Avega Group – Smallcap väntar runt hörnet!

2010-08-04 15:00, Edited at: 2011-03-11 06:00

Avega Group är en spännande IT-konsult som är på väg in på Nasdaq OMX Smallcap inom kort. Det är även ett av Löparns bevakade bolag med en riktkurs på 27 kr på kort sikt och enligt min kassaflödesvärdering är den minst 42 kr på lång sikt. Relativvärderingen mot konkurrenterna visar på en undervärdering mot dessa och framförallt mot storebror Connecta.

Kort briefing om aktieläget:

Sedan Ålandsbanken slutat sälja har jag inte sett någon stark säljare träda fram och kursen borde ganska lätt kunna stiga mot 20 kr + utan att det krävs några större volymer och närmar vi oss Avegas volymsnitt som ligger på 14 000 aktier tror jag vi kan gå ännu längre. Samtidigt har Enskilda varit en stor nettoköpare i en 1 & ½ månad nu. Både 200 dagars och 50 dagars står som stöd kring nuvarande aktienivå. Då en notering på smallcap är en klassisk trigger som aldrig slår fel plus värderingarna presenterade nedan är min rekommendation köp mellan 18-22kr aktie på kort sikt och på lite längre sikt bör man kunna köpa den upp till 25-30 kr per aktie.

Ägare & Ledning

En stor del av andelen aktier i Avega innehas av ledning, styrelse och större ägare. Free-floaten är enligt nedanstående lista från 31 mars 2010 och mina beräkningar 42%, enligt Remium är den 61% men då har de bara räknat på Rosek Invests innehav fast VD:n Jan Rosenholm även äger Creative Roses. De jag har exkluderat är kursiverade i listan nedan, enligt regeln att innehav över 5% samt styrelse och ledningens innehav räknas bort från free-floaten. (Egentligen skulle man även räkna av de mindre innehav i styrelse/ledning som ej syns i tabellen nedan.)

Ägare

Antal aktier Innehav % Röster % Rosek Invest AB* 4 087 300 39,2 80,1 Lannebo Micro Cap 736 000 7,1 1,5 Mats Schultze** 575 000 5,5 8,5 Försäkringsaktiebolaget Avanza Pension 511 493 4,9 1,0 Nordea Nordic Equity Hedge Fund 324 616 3,1 0,6 Eddaconsult AB*** 281 000 2,7 0,6 Sven Engborg**** 238 126 2,3 0,5 Fredric Broström 228 126 2,2 0,5 Ulf Sundelin 218 748 2,1 0,4 Nordnet Pensionsförsäkring AB 183 704 1,8 0,4 Creative Roses***** 120 000 1,2 0,2 Ove Hagstedt 106 250 1 0,2 VD (och styrelseledamot) är Jan Rosenholm som tillsammans med SO Lars-Erik Eriksson grundare till Avega. Tillsammans kontrollerar de 80,37% av rösterna i bolaget (Rosek Inv. + Creative Roses), vilket får ses som relativt mycket. De var tidigare chefer på konkurrenten Connecta som man alltmer efterliknar i affärsidé och samtidigt växer i kapp.

Nedan är de insidertransaktioner som skett det senaste året:

Namn

Antal Köp Datum Mats Schultze 4064 2010-06-09 Gunnel Tolfes 5000 2010-05-16 Jonas Bergh 2499 2010-05-07 Jonas Bergh 7557 2010-04-29 Jonas Bergh 5144 2010-02-18 Gunnel Tolfes 14073 2009-10-23 Formulärets nederkant

Intressant att notera är främst att Jonas Bergh som är Specialistområdesansvarig för Business Solutions, samt del av ledningsgruppen valt att öka i flera steg under Q2 och är uppe i 85 200 aktier (plus möjlighet att teckna 37 300 nya aktier i juni 2010, genom 3 730 optioner). Att försäljningschefen Mats Schultze även ökar samt innehar 8,5% av rösterna och 5,5% av kapitalet är starkt i mina ögon och generellt ovanligt för börsbolag.

Affärsverksamhet

Avega har per utgången av Q1 2010, 242 anställda i bolaget, vilket är en ökning med 9,5% Y/Y och i linje med ökningen i omsättning. Samtidigt har man en stark arbetskår med en förhållandevis bra snittålder fast man har i genomsnitt 10 års erfarenhet. När det gäller rekryteringar så vill man öka hela tiden vad jag förstår men det är inte högsta prioritet som det förefaller för andra som Cybercom. Cybercom t.ex. verkar snarare få problem för att man under finanskrisen kanske fokuserade mer på att få ihop verksamhet än att få in bra konsulter. Med det beslutade optionsprogrammet kan förhoppningsvis Avega fortsätta behålla och

Avega har delat upp sin verksamhet i dessa specialistområden: Strategi, Affärssystem, Business Intelligence, IT-ledning, Arkitektur/Utveckling och Infrastruktur

Avega möter ju självfallet en mängd konkurrenter, frågan är dock hur många som kan komma med samma breda erbjudande till kunderna. Den främste konkurrenten torde vara Connecta, då grundarna till Avega härstämmar därifrån och man i dagsläget ser ganska lika ut på kunderbjudandet.

Marknadsposition

Avega är etablerade i Stockholm, Göteborg och Malmö. I dessa storstadsregioner har man både en stark och växande efterfrågan samtidigt som att man växer snabbare än den och tar marknadsandelar.

Under 2009 var de största kunderna bl.a. Länsförsäkringar, Pensionsmyndigheten, ICA och Swedish Match. Under 2009 har nya ramavtal tecknats med Axfood, Luftfartsverket, Swedbank, Folksam, Ikano Bank, Betsson, en nischbank, en stor telekomaktör och ett nordiskt försäkringsbolag. Under 2009 stod de fem största kunderna för 33% av omsättningen.

En annan viktigt faktor för Avega är att det är en allt stark trend mot att kunderna vill ha ett mindre antal leverantörer av IT-tjänster och antagligen ett mindre antal leverantörer inom andra områden också för att få en bättre uppfattning om kostnaderna. Detta är något som jag även fått bekräftat av vänner i IT-branschen. Denna faktor går i Avegas favör då de allteftersom de växer kan ta större avtal samtidigt som de breddar sitt affärserbjudande alltmer och därmed kan bli mer av en helhetsleverantör.

Finansiell analys Finansiella mål (Enligt ÅR 2009, ej prognos)

· Aktieägarvärde. Är det övergripande finansiella målet och det uppnås genom lönsam tillväxt och ökad vinst per aktie.

· Rörelsemarginalen och tillväxt. Avegas mål är att koncernens operating margin skall vara 10% i genomsnitt (antagligen baserat på helår). Styrelsens förutsätter fortsatt god lönsam tillväxt.

· Kapitalstruktur. Avegas målsättning är soliditeten och quick ration skall vara minst 25% respektive 100%.

· Utdelning. Målsättningen är att dela ut upp till 50% av nettovinsten.

Q1 2010

Försäljningstillväxten var 12,3% från Q/Q 10,2% Y/Y vilket får ses som relativt starkt. Totalt landade försäljningen på 63,9 MSEK jämfört med 58,0 MSEK ett år tidigare. Resultaten sjönk något Y/Y och landade på 5,7 MSEK pre-tax jämfört med 7,7 MSEK året före.

Värdering

Avega har genom åren växt helt organiskt och därför inte arbetat upp någon goodwill. Det medför även att man inte har en hävstång i kapitalstrukturen likt KnowIT dock så har man således en lägre risk. När man gör en relativ värdering enligt nedan så är inte P/e-talen heller helt jämförbara då KnowIT har en betydande nettoskuld, mer eller mindre beroende på vilka poster man vill räkna in.

Relativvärdering

Intressantast enligt mig och ngt som man allt oftare tittar på efter finanskrisens intåg är EV/EBIT & jämföra med konkurrenter. Nedanstående tabell är sammanfattning av de faktiska siffrorna för 2009 samt estimaten för 2010 och 2011 framtagna av Remium för Avega. Sen är det även estimaten för 2010 för Connecta och för KnowIT är siffrorna endast framtagna för faktiska resultat 2009/2010.

Här kan vi framförallt se att EV/EBIT värderingen är billig jämfört med konkurrenterna. Detta blir definitivt ett mer rättvist jämförelsemått då som sagt KnowIT är tungt belånade. Med aktuella kurser är Avegas EV/EBIT på 7,6 jämfört med KnowIT på 8,03 på 2009 års EBIT (KnowIT har dock 776 MSEK i totala skulder, så vid en närmare analys är antagligen detta värde högre). På 2010 års förväntade helårs EBIT handlas Avega f.n. till EV/EBIT på 7,1 jämfört med te.x. Connectas 8,43. Samtidigt handlas Avega billigare än Connecta både på förra årets vinst (Trailing P/E), rullande vinst (Rolling p/e) samt den förväntade helårsvinsten (Forward P/E). Som rolling p/e har jag räknat på Connectas Q3 2009-Q2 2010 och Avegas Q3 2009-Q1 2009 + förväntad EPS för Q2 (Vilket är 0,49 jämfört med 0,45, 2009). Denna relativa rabatt verkar omotiverad, även om Avega är ett mindre bolag så har man betydligt högre tillväxt och ibland starkare marginaler som bör kunna överraska framöver.

Estimat (MSEK)

2009A 2010E 2011E Connecta 2010E KnowIT 09/10A Sales 219,5 253 291,5 770 EBITDA 24,8 26,2 34,2 88 EBIT 24,1 25,7 33,4 84 EBT 23,9 25,9 34,1 84 E 15,5 16,8 22,5 X EPS 1,35 1,56 2,01 5,92 DPS 2,00 1,00 1,50 5,92 Sales tillväxt % X 15,3 15,2 EPS tilväxt % X 15,4 33,9 EBIT Marginal % 11 10,1 11,5 Trailing P/E 13,7 15,8 9,2 Rolling P/E 13,3 13,7 9,8 Foward P/E 11,8 9,2 11,9 P/BV 5,6 EV/Sales 0,8 0,7 0,6 0,9 EV/EBIT 7,6 7,1 5,5 8,4 8,02 [2009] Kurs: 18,5 kr 71 kr 60 kr Antal aktier milj. 10,4 10,4 17 Market value 192,4 738,4 976 Enterprise value 182,4 708,4 1115 (I Enterprise value är utdelningarna avräknade från nettokassan för Avega och Connecta, KnowITs nettoskuld kan diskuteras jag har inte grävt närmare i deras totala skulder på 776 MSEK utan endast tagit räntebärande lång- och kortfristiga skulder (229 MSEK) minus likvida medel (90 MSEK).)

Kassaflödesvärdering

För Avegas del är det intressant att enbart titta på FKFF (FCFF), eftersom bolaget inte påverkas av ngt finansnetto vilket även innebär att de inte har några räntebärande lån. Nedan är enkel sammanställning främst räknat på vad Remium har för estimat för fritt kassaflöde 2010-2012. De har räknat med att FKFF växer med c:a 22% 2011-2012 och efter det har jag lagt in att bolaget endast växer med 7,5%, alltså en tredjedel och har då fått fram ett nuvärde per aktie på 42 kr. Ändrar man till bara 5% tillväxt så blir värdet 31 kr/aktie och ändrar man till att 11% blir värdet hisnande 93 kr/aktie. Att tillväxten blir minst 7,5% eller högre ser ganska sannolikt ut med tanke på Avegas starka tillväxthistorik.

2010 2011 2012 2013 framåt Avkastningskrav 13,5% Tillväxt 2010-2012 c:a 22% Tillväxt efter 4 år 7,5% ÅR 1 2 3 FKFF 16,5 20,2 24,8 Slutvärde 414,6 Diskonterade CF 14,54 17,80 21,85 365,3 Företagsvärde 419,5 Företagsvärde/Aktie 41,95 Övriga värdering av Avega

Ett stort fan av Avega Group är Löparn, se http://hem.passagen.se/fingerpr/loparn/ .(För mera detaljer).

Löparns målkurs på bolaget är 27 kr med ett förväntat resultat på 1,68kr/aktie under 2010 justerat för genomsnittligt aktier (alltså inkl. de aktier som tillkom i juni genom teckningsoptioner) och minoritetsintresse.

Aktien

I Maj 2009 bröt Avega upp från sitt 200 dagars medelvärde och nu börjar 200 och 50 dra ihop sig, samtidigt som aktiekurs i princip tangerar båda medelvärde i dagsläget. Detta indikerar att aktien inom en snar framtid antagligen står inför ett utbrott men även att den aktuella trenden fortfarande är positiv då dessa medelvärden fungerar som stödnivåer.

Handelssnittet blir:

Volym 9,5 M, 681 dagar = 14 000 aktier per dag. Under sommaren har volymen varit markant lägre så kommande utbrott ur konsolideringen är intressant att köpa på.

Så här ser mäklarstatistiken ut sen årsskiftet:

Namn (2010-07-25)

GenKöp GenSälj Nettovolym Avanza Bank AB 20,84 20,5 355884 Skandinaviska Enskilda Banken AB 19,93 20,6 170882 Swedbank AB 21,03 20,9 50533 Svenska Handelsbanken AB 20,89 20,88 47243 Länsförsäkringar Bank AB 21,39 19,5 30290 Öhman J:or Fondkommission AB 18,49 0 25000 Erik Penser Bankaktiebolag 0 18,18 -14000 E*Trade Bank A/S 20,02 20,86 -18423 HQ Direct AB 19,04 20,33 -85873 Nordnet Bank AB 20,58 20,69 -117258 Ålandsbanken Sverige AB 22,65 20,37 -207309 Remium AB 20 20,68 -249737 Sen rapporten för Q1:an kom ut har Ålandsbanken sålt i princip alla de 207 309 aktierna, vilket tryckte ner kursen i drygt en och en halv månad fram tills mitten av juni. Sen dess har dock kursen kunnat stiga och tangerade nästan 20 kr. Framförallt är det ENS som tankat och antagligen beroende på Smallcap noteringen. När den sker inom kort kommer med största sannolikhet en vanlig kursrusning att ske.