Avega - målkurs 38-43 kr efter fortsatt bra lönsamhet med hög tillväxt

2011-10-25 09:06, Edited at: 2011-10-25 09:41

Rörelsemarginalen går alltid ned i Q3 pga semestern men årets tredje kvartal var relativt starkt ändå. Minoritetsintressets resultatpåverkan gav denna gång (i Q3) en positiv effekt så att vinst/aktie Q1-Q3 var höga 1.90 kr. Min prognos för vinst/aktie blir hela 2.73 kr för helåret 2011 vilket ger ett p/e-tal under 10 trots en nettokassa på över 2 kr per aktie och underliggande organisk tillväxt i Q4 kring 30 %. Aktien är grovt undervärderad.

Avega Group är ett kvalitetsbolag bland de börsnoterade konsultföretagen och har specialiserade dotterbolag inom IT- och verksamhetsutveckling. De satsar på kvalitet, lönsamhet och tillväxt och har sedan starten vuxit kraftigt organiskt hela tiden och trots det kunnat visa hög rörelsemarginal. Bolaget grundades 2000 av några chefer från Connecta och marknadsnoterades 2007 på First North men börsnoterades sedan 2010. Avega påminner dessutom om Connecta och är nu endast något större i verksamhet än Connecta var i sept 2003 när jag gjorde min första analys av Connecta på kurs 4.80 kr. Sedan dess har den aktien mångfaldigats i kurs. Riktigt SÅ bra lär inte Avega utvecklas kursmässigt framöver men liknande eller bättre organisk tillväxt och lönsamhet verkar rimligt att förvänta sig.

Antalet anställda i Avega var 285 st 31 december 2010 vilket innebär en organisk ökning med hela 33 % under loppet av förra året. Antalet har under de första 9 månaderna 2011 redan nått 343 st. Det kan även jämföras med antalet medelanställda 2010 som var 250 st. De som anställs har minst 5 års erfarenhet inom sitt specialistområde och i genomsnitt har de befintliga anställda ca 10 års erfarenhet.

Avega har en bred kundkrets inom bl a bank, finans, försäkring, detaljhandel, offentlig sektor, teleoperatörer och telekom. Bland kunderna märks Länsförsäkringar, Ericsson, ICA, Nordea och Handelsbanken . Dessa de fem största kunderna stod för sammanlagt omkring 1/3 av omsättningen 2010. Avega satsar på att ha ett antal prioriterade kunder som de fokuserar på. Ingen kund ska dock svara för över 10 % av omsättningen, vilket ger riskspridning. Avega har tecknat många nya ramavtal de senaste åren t ex med Alfa Laval, Pensionsmyndigheten, Folksam, Swedbank, Axfood IT och Luftfartsverket. Dessutom har ramavtal förlängts med t ex Nordea och ICA AB Group IT. Kunder med vilka Avega har ramavtal svarar för omkring 90 % av omsättningen.

Avegas mycket fina organiska tillväxt under 2010 berodde i hög grad på deras breddade utbud till att t ex även omfatta strategi och management-konsulting vilket ger ytterligare tillväxtmöjligheter framöver. Vidare beslöt bolaget även satsa på strategisk arkitektur som innebär att hjälpa kunden att "optimera sambanden mellan affärsprocesser, information, applikation och infrastruktur i en IT-arkitektur för att stödja en affärsmodell under ständig utveckling och förändring". Specialistområdena Portal och Strategisk förvaltningsstyrning tillkom också liksom ett tillsammans med Radar Group startat nytt bolag som erbjuder specialisttjänster inom strategisk IT-rådgivning.

Avega är alltså ett utpräglat tillväxtbolag som växt mycket snabbt organiskt under det senaste decenniet och trots det dessutom haft en hög lönsamhet och numera även utdelningskapacitet. Tillväxten var mellan 28 % och 80 % årligen fram till finanskrisen. Rörelsemarginalen ökade successivt och var ca 15 % verksamhetsåret 2007/2008.

Kalenderåret 2008 var deras proforma organiska tillväxt ca 28 % med en rörelsemarginal på 11 % trots finanskris och lågkonjunktur. 2009 påverkades bolaget negativt men Avegas omsättning steg trots krisen med ca 8 % och med en rörelsemarginal på fortsatt goda 11 %. 2010 accelererade tillväxten till hela 29 % med en ungefär oförändrad rörelsemarginal på ca 11 % exkluderat kostnader för börsnoteringen. Omsättningen blev 282.4 Mkr med ett rörelseresultat på 30.3 Mkr exkl noteringskostnaden på 2.7 Mkr efter ett urstarkt fjärde kvartal.

Konfidensindikatorn för datakonsulter i konjunkturbarometrarna senaste månaderna pekar på fortsatt optimism men lite mindre stark än tidigare. Eftersom Avega ännu är ett relativt litet noterat konsultbolag bör möjligheterna till snabb organisk tillväxt fortfarande vara bättre än för många andra större IT-konsultbolag på börsen. Rörelsemarginalen har dessutom varit långsiktigt stabilare även i konjunkturnedgångar. Avega förtjänar därför en högre värdering på p/e-talet än de flesta andra konsultbolag i god konjunktur när rörelsemarginalen för de flesta bolag är mer likartat hög.

Q1-Q3 2011 växte Avegas omsättning organiskt med 41% till 271.3 Mkr och rörelseresultatet med 105 % till 31.9 Mkr motsvarande en rörelsemarginal på 11.8 %. Vinst per aktie efter minoritetsandel borträknad blev 1.90 kr på enbart 9 månader.

Avega inleder Q4 2011 med 28 % fler anställda än för ett år sedan. Q4 kan tillväxten därför förväntas bli ca 30 % till en omsättning på 116.5 Mkr med en rörelsemarginal på 12 % . Helåret 2011 kan därför prognostiseras ge en omsättning på ca 388 Mkr motsvarande en organisk tillväxt på 37 %. Rörelseresultatet före finansnetto och inkl minoritetens andel kan förväntas bli ca 45.9 Mkr vid en genomsnittlig rörelsemarginal 11.8 %. Det finns ca 11.33 M aktier. Vinstprognosen 2011 per aktie efter minoritetsintresset avdraget blir ca 2.73 kr. Nettokassa/aktie var ca 2.2 kr efter Q3 2011 avräknat minoritetsintresset i eget kapital .

Målkursen 2011 med nettokassan tillagd blir med ett pga den historiskt höga uthålliga organiska tillväxten och relativt stabila rörelsemarginalen bedömt rimligt p/e-tal på 13-15 och avdraget minoritetsintresset beräknad som 2.2 kr + (13 till 15 )x 2.73 kr = ca 38-43 kr. På kurser kring 26 kr finner jag Avega vara fundamentalt sett signifikant undervärderat och därför köpvärt med en relativt låg fundamental risk bland småbolag pga deras åtminstone historiskt bevisade relativt stabila lönsamhet.