Vostok Nafta: VD ser ”300% på 2 år”

2010-01-13 16:50, Edited at: 2011-03-11 05:56

Skog som i Sverige värderas 100 ggr högre. Ett av världens bördigaste jordbruksmarker till en bråkdel av priset i väst. Vattenkraft, pipelines och olja med enorm värdeuppsida. Bolagsinvesteringarna toppas av moderna tjänster inom kreditkort. Adolf Lundin devisen ”300% på 2 år” lever vidare genom den framåtlutade VD´n Per Brillioth. På en presentation nyligen ser han möjligheter till ännu högre värdeökning.

Utbrott ur konsolidering

Halvvägs in i januari 2010 tickar börsindex på nivåer som gällde i juni 2008. Hade samma förhållande gällt Vostok Nafta skulle kursen varit placerad en bit över 100 kr. Senaste substansrapporten anger 34 kr och undertecknad blir inte överraskad ifall det blir en snabb höjning under året. Aktien bröt nyligen upp ur en 8 månader lång konsolidering och det känns som ett bra tillfälle att haka på en nystartad stigande trend. Huvudägare i VN är Lorito Holdings som kontrolleras av bröderna Lundin.

Ryssland risker/möjligheter Eftersom Forumet på redeye har ett flertal världspolitiska/ekonomiska artister tänkte jag överlämna huvuddebatten till panelen. Jag är inte rätt man att bedöma detta då jag är en simpel stockpicker. Emellertid konstaterar jag att ryssland är skuldfritt. Hur många länder är det? Krafttag görs mot korruptionen och internationellt har ryssland genom president Medvedev återtagit en lite mer ödmjuk ton. Utländska investeringar fortsätter öka och premiärminister Putin välkomnar dem. Att låta duktiga affärsmän, med Kremls godkännande, kommersialisera gamla statliga företag har med Rosneft blivit en succe. Dacapo lär följa i andra bolag. Vostok Nafta är inne i flera av dem och tror man att fam Lundins samlade kunskap kan minska riskerna i ryssland är Vostok Nafta ett givet köp.

Vostok Naftas Investeringar Enligt Per Brillioth blir framtidens placeingar i VN färre men tyngre. Dagens procentuella fördelning är temporär och ändras i takt med hur företagen utvecklas. I höstas var fördelningen i ungefärliga termer som följer. OBS att alla innehav inte är med i denna beskrivning.

Jordbruk 24 % Black Earth Farming Ltd (“BEF”) är ett bolag vars affärsidé är att förvärva, utveckla och bruka jordbruksmark i den mycket bördiga Svarta jorden-regionen i Ryssland. BEF var bland de första utländskt finansierade företagen att göra betydande investeringar i rysk jordbruksmark för att utnyttja den stora outvecklade potentialen. Tack vare sin tidiga etablering, har BEF nu fått en stark marknadsposition i flera ryska regioner. BEF:s målsättning bygger på att förvärva mark med betydande potential för värdestegring samt att generera en hög avkastning genom att bedriva en effektiv jordbruksverksamhet på den förvärvade marken. Under 2008 fick den ryska jordbrukssektorn erfara betydande ekonomiska svängningar. Det första halvåret såg priser på jordbruksråvaror på rekordhöga nivåer och ständigt ökande investeringar i ryska jordbruk, med en hård konkurrens om land, västerländsk jordbruksutrustning samt investerarnas kapital som följd. Strömmen skiftade snabbt när den finansiella turbulensen slog till och det stod klart att 2008 års skörd skulle överskrida konsumtionen och till slut började den ryska rubeln att försvagas. Priserna på jordbruksråvaror rasade och konkurrensen om mark i Ryssland försvann i stort sett och bolag försökte i stället att frigöra kapital genom att lägga ut mark som nyligen tagits i anspråk till försäljning.

BEF fortsätter att fokusera på den operativa verksamheten samt ägarregistreringen av kontrollerad mark. Per den 31 december 2008 ägde bolaget 95 000 hektar av total 317 000 hektar under kontroll. Bolaget är optimistiskt angående registreringsprocessen och har som mål att majoriteten av marken, som inte är under leasingkontrakt, ska vara ägarregistrerad under inledningen av 2010. De operativa kostnaderna väntas sjunka dramatisk under de kommande två till tre åren med start redan under 2010. Därigenom blir man lönsamma även vid de låga vete priser som gällt efter krisen.

Valutaförändringar har också en inverkan på BEF. Alla kostnader med undantag för maskiner är i ryska rubel medan lokala spannmålspriser, även om de anges i lokal valuta, har en hög korrelation med världsmarknadspriser i USD. Därmed har företaget gynnats av den tidigare rubeldeprecieringen.

SKOG 6 % RusForest är en onoterad grupp av bolag belägna i östra Sibirien med verksamhet inom skogsindustrin. Det geografiska läget ger RusForests närhet till tillväxtmarknader i Centralasien samt relativ närhet till Kina och Japan. Transportmöjligheter med ryska järnvägen nära inpå är ett stort plus. Kinas import ökar med nära tvåsiffriga tal med ryssland som den största utbudskällan. RusForest har nått en betydande omfattning på konsoliderad basis, med över 1 000 000 hektar kontrollerad skogsmark och en årlig avverkningsrätt om 1 600 000 miljoner kubikmeter. Under 2008 avverkade gruppen omkring 600 000 kubikmeter vilket kommer att öka till 1 000 000 kubikmeter 2010. RusForests årliga sågverkskapacitet kommer också att öka från 140 000 kubikmeter till över 350 000 kubikmeter till följd av nyligen genomförda investeringar. RusForest är en lågkostnadsproducent och kan därmed hantera en svagare prismiljö. Rubeldeprecieringen under finanskrisen har gett ytterligare stöd till företaget som exportör med alla kostnader i rubel. Den skog Rusforest kontrollerar är ungerfär lika stor som beståndet hos svenska Holmen eller 1/3 av Sveaskog. Marknadsvärdet däremot endast en hundradel.

Olja 13 % TNK-BP preferensaktier är den huvudsakliga placeringen och är idag ca 8 % av bolaget. TNK-BP är Rysslands tredje största oljebolag i termer av produktion med SPE-reserver på cirka 10 miljarder fat olja. Produktionen uppgår till omkring 1,4 miljoner fat per dag. Bolaget är ett dotterholdingbolag till TNK-BP, en joint venture mellan British Petroleum och ryska Alfa Group/Access Renova. Bolaget är helt integrerat med en stark närvaro i downstream-segmentet där det äger 5 raffinaderier, fyra i Ryssland och ett i Ukraina, varav två har direktaccess till Moskva. TNK-BPs distributionsnät spänner över centrala Ryssland och Ukraina och omfattar omkring 1 600 bensinstationer. VD är sedan nyligen sverigebekante Maxim Barski som byggde upp West Siberian sedermera Alliance Oil. Barski har blivit symbolen för att den gamla ägarstriden är över. Det jobbas nu för att öka floaten så att bolaget blir öppet för stora investerare och därigenom bli ett s.k Blue chip bolag. Detta blir förmodligen den trigger som kommer lyfta värdet Naftas innehav. Det kan bli exit därefter. Det väntar även en utdelning på 18 % till Vostak Nafta.

Vidare är 5 % av bolaget en placering i LukOil. Rysslands 2:a största oljebolag. Placeringen är av en kortare natur och exit kommer ske vid lämpligt tillfälle.

Energiföretag 15 % – Vattenkraft & Kol Kuzzbassrazrezugol - KRU är rysslands näst största energikolsproducent och för närvarande det företag som VN föredrar att äga inom den ryska kolsektorn, vilket beror på att bolaget har en betydande exponering mot energikol och en relativt låg värdering som beror på dålig ägarstyrning och användandet av så kallad transferpricing. KRU kontrolleras av Iskander Makhmudovs företag Urals Metals & Mining Company (UMMC), en av Rysslands minst genomlysta strukturer vars huvudaktieägare aldrig uppvisat någon omtanke för minoritetsägarna. KRU är huvudsakligen en energikolsaktör (90 procent av volymen, 75–80 procent av intäkterna) och VN förväntar sig därför att bolaget ska ha en betydande motståndskraft i den nuvarande ekonomiska nedgången

RusHydro - RusHydro bildades under 2008 genom konsolideringen av 21 ryska vattenkraftverk och en efterföljande notering av aktier på RTS och MICEX. Börsvärdet på RusHydro räknat på Kw-kapacitet är en tiondel av liknande företag på utvecklade marknader. RusHydro är med sin kapacitet på 25 000 MW det största kraftbolaget i Ryssland och det näst största vattenkraftbolaget i världen efter Quebec Hydro. Den långsiktiga potentialen för RusHydro är fortfarande hög eftersom en allt större del av produktionen kommer att säljas till oreglerade priser. Skillnaden mellan avreglerade och reglerade tariffer kan vara så mycket som tiofaldig. Förra året sålde RusHydro cirka 10 procent av sin el till marknadspriset på cirka 30 USD per MWh och resten till det reglerade priset. Under 2009 förväntas RusHydro sälja omkring 30 procent av sin produktion till marknadspris och resten till det reglerade priset.

Infrastruktur 12 % - Pipelines & Cementindustri Transneft

Transneft är världens största operatör av pipelinenätverk med omkring 50 000 kilometer långdistanspipelines, 386 påfyllnadsstationer och 833 reservoarer, med en total lagringskapacitet om cirka 15 miljoner kubikmeter. Det förra sovjetiska pipelinenätverket, av vilket Transnefts nätverk utgör stommen, förbinder Ryssland med 17 länder inom CIS och Östeuropa. Nätverket ger också tillgång till andra destinationer via hamnar vid Östersjön och Svarta havet. 78 procent av bolaget ägs av ryska staten som också reglerar transporttarifferna som tas ut från de ryska oljebolagen. Bolaget transporterar cirka 93 procent av Rysslands totala oljeproduktion och skickade under 2007 totalt 460 miljoner ton olja genom sina pipelines.

Bolaget är för närvarande involverat i ett projekt värt 20 miljarder USD, där en ny ledning byggs mellan östra Sibirien och Stilla havet (East Siberia Pacific Ocean, ESPO). Projektet är utformat för ge oljebolagen incitament att ta de nuvarande oljefälten i regionen till produktion genom att introducera nya exportmarknader i Asien och Stilla Havsområdet. I februari 2009 ingick Transneft ett avtal med kinesiska CNPC som förutser byggandet av en 70 km lång gren av ESPO till den kinesiska gränsen.

Transneft ses också av många som ett bolag som är betydligt undervärderat, både i jämförelse med de största ryska oljebolagen men framförallt med avseende på den ersättningskostnad per kilometer pipeline som föreligger. Paralleller dras till gamla Rosneft och de förändringar som skett under senare år. Transneft handlas runt 30 000 USD per kilometer pipeline, vilket är mindre än en tjugondel av kostnaden av de senaste pipelineprojekten. Bolagsstyrning har varit huvudproblemet då investerare tvivlar på att minoritetsägare kommer att få sin del av framtida fria kassaflöden. Transneft har laggat efter andra statligt kontrollerade bolag vad gäller förbättrad bolagsstyrning men tidigare erfarenheter betryggar. När väl de pågående byggnadsprojekten är färdigställda kommer Ryssland att ha all den oljeexportkapacitet det någonsin behöver. De betydande kassaflödena som genereras av att transportera olja kommer sedan att delas med minoritetsägarna. Förändringar i bolagsstyrningen kommer förr eller senare att ske och kommer att utlösa ett förbättrat sentiment bland investerare. En repris eller på kommersialiseringen av Rosneft föreligger och Per Brillioth ser en tydlig ten-bagger i innehavet.

Sibcement

Sibcement är den näst största cementtillverkaren i Ryssland efter Eurocement. Sibcement konsoliderar fyra cementproducenter, råvaruleverantörer, producenter av anläggningsmaterial, handel, marknadsföring och logistik samt ett transportbolag med en vagnpark på 1300 cementbilar. Under 2008 uppgick bolagets cementproduktion till ungefär 4,5 miljoner ton, med en nationell marknadsandel på 8 procent. Mer avsevärt så dominerar SibCement sin hemregion i Sibirien, där det kontrollerar cirka 60 procent av marknaden. Bolaget har bl.a planer på att bygga rysslands största cementfabrik samt en bjässe i Kazakstan

Råvaror 14 % - Uran, Zink, & Koppar PGHO

Priargunsky Industrial Mining & Chemicals (”PGHO”) härstammar från staden Krasnokamensk i Chita regionen och står för 93 procent av Rysslands uranproduktion. Bolaget producerar cirka 3 000 ton uran per år vilket ger Priargunsky en global marknadsandel på nästan 8 procent (enligt World Nuclear Association). PGHO bryter också betydande mängder energikol (13 procent av produktionen) som delvis används i dess egna kolkraftverk vilket gör bolaget fullt självförsörjande när det gäller elektricitet. Ryssland har idag 10 kärnkraftverk som driver 31 reaktorer. Ytterliggare 3 st skall färdigställas under 2010. 16 % av landets elförbrukning kommer från kärnkraft, vilket kan jämföras med Usa´s och Europas 20 % och Frankrikes 80 % andel.

Rysslands framtida planer är 40 st nya kärnkraftverk fram till 2030. Sammantaget ger detta en gynnsam bild för den långsiktiga inhemska efterfrågan som för närvarande uppgår till 10 000 ton per år. Det kan jämföras med det inhemska utbudet som uppgår till 3 300 ton per år. Bristen (cirka 7 000 ton i Ryssland) kompenseras med andrahandskällor som är på nedgång. Dessa källor, det vill säga överskottsutbud, upparbetat bränsle och militärt uran tillförser för närvarande 40 procent av den globala efterfrågan på uran.

Uchalinsky

Uchalinsky GOK är Rysslands största zinkproducent och tredje störst vad gäller volym av bruten kopparmalm. Uchalinsky kontrolleras av UMMC Holding (88,5 procents aktieägande) och företaget fungerar som en viktig leverantör av zink- och kopparkoncentrat till UGMK:s smältverk. Därtill säljer Uchalinsky även stora volymer zink till oberoende ryska smältverk. Då majoriteten av produktionen säljs utanför koncernen är internprissättning inte ett problem och lönsamheten kommer att vidhållas under 2009 tack vare den låga kostnadsbasen. Bolagets totala malmreserver uppskattas till 150 miljoner ton vilket innebär 30 års livslängd med dagens produktionstakt. Företaget äger även egna anrikningsverk och kan därför producera sitt eget koncentrat.

Kreditkortsföretag 9 % Tinkoff Credit Systems (”TCS”) är Rysslands första för ändamålet uppbyggda kreditkortsföretag. Bolaget, som kan liknas vid amerkanska Capital One, grundades av den välkände ryska entreprenören och konsumentproduktspecialisten Oleg Tinkov. Tnkoff inledde sin kommersiella verksamhet i juni 2007 och har offensiva planer på att bli Rysslands ledande kreditkortsutgivare. TCS:s ledning består av ett team av erfarna experter som tidigare varit anställda av Visa, McKinsey samt flera av de ledande ryska bankerna. Affärsmodellen är uppbyggd kring saknaden av lokala kontor, då kundrekrytering och distribution hanteras via postväsendet. TCS har god likviditet och är sedan oktober 2008 ett kassaflödesgenererande bolag som för närvarande har gett ut 320 000 kreditkort av vilka 264 000 har aktiverats. Detta ger TCS en portfölj med en bruttoavkastning på 65 till 70 procent. Vid 2008 års slut uppgick låneportföljen till 4,8 miljarder rubel vilket motsvarar 2,5 procent av den ryska kreditkortsmarknaden.

Lyssna gärna på senaste presentationen på denna länk
http://webcast.zoomvision.se/clients/vostok/091127/frameset.php?chapter_1.asx&&9&video