Ytterligare förvärv och take på helåret 2017 - LeoVegas

2018-01-15 09:44, Edited at: 2018-01-16 11:42

Kort inlägg om förvärven och dess impact på 2018 samt guesstimates på 2017 års resultat.

LeoVegas gjorde tre förvärv under 2017, varav av det sista för året var ett streamingnätverk (CasinoGrounds) där man gick in och köpte 51 % av aktierna. Priset för CasinoGrounds var 30 miljoner kronor, alltså mycket långt ifrån prislapparna på de två andra förvärven av speloperatörerna italienska Winga (6,1 MEUR) och brittiska Royal Panda (60 MEUR). Till skillnad från CasinoGrounds knappa omsättning omsatte dock Winga 8 MEUR på Europas största reglerade spelmarknad och Royal Panda som, om de uppnår 50 MEUR NGR med ett fåtal ytterligare villkor, kan förvänta sig ytterligare 60 MEUR i betalning. Royal Panda kan alltså komma att kosta LeoVegas 120 MEUR om det förvärvade bolaget nu når upp till LeoVegas krav. Jag har även skrivit ett annat inlägg om LeoVegas förvärv av Royal Panda för den som vill veta mer om det.

LeoVegas prioritet är att växa på top-line och gör så både organiskt och genom förvärv på reglerade marknader. Den 12e januari kom det ut att bolaget förvärvat brittiska casinooperatören IPS för 65 miljoner pund (cirka 73 miljoner euro). Med två förvärv på den brittiska marknaden bara månader ifrån varandra står det klart att LeoVegas verkligen siktar in sig på Storbritannien. IPS, med sina två underliggande bolag med välkända varumärken, omsatte 11,7 miljoner pund (12,54 MEUR) för tredje kvartalet. EBITDA för IPS (justerad) uppnådde 3,8 miljoner pund, dvs. 32,6 % (4,27 MEUR) för samma period. IPS intäkter kommer mer eller mindre uteslutande från den inhemska marknaden där mobila enheter utgör 73 % av intäkterna.

LeoVegas tog ett lån om 100 MEUR i samband med förvärvet av Royal Panda, där förvärvet av IPS också görs möjligt genom samma lån. VD Gustaf Hagman poängterar att företagskulterna med fokus på teknik och produkt, samt kunskapen hos 85 ny medarbetare i landet kommer att fortsätta stärka LeoVegas närvaro. Under 2017 utgjorde Storbritannien 14 % av intäkterna under Q1, 14 % under Q2 och 12 % under Q3. Med Royal Panda som förvärvades i Q4 2017 och IPS som nyss förvärvats i Q1 2018 är det säkert att LeoVegas kommer visa ett otroligt uppsving med intäkter från denna del. Ett starkt fäste i Storbritannien kan också vara en god väg för att ta sig ann övriga Europa.

Om man kollar på vad omsättningen för Q4 och därtill helåret 2017 är min gissning på ungefär 60–62 MEUR för Q4, då med en ungefärlig tillväxt om 10–12 % från Q3. För helåret blir då omsättningen omkring 210–212 MEUR (2 056 – 2075 MSEK) och en EBIT-marginal omkring 12,4 % samt vinstmarginal kring 11,4 %. I min föregående analys antog jag 14 % EBIT men med tanke på de förvärv som har tillkommit och de efterföljande integrationskostnaderna samt baserat på trenden för de föregående kvartalen är 12 % säkerligen mer rimligt. Detta ger i alla fall till slut en VPA om cirka 2,43 SEK där PE för dagens kurs således blir 43. Med tanke på att bolagets två senaste förvärv kommer att ge goda intäkter och möjligheter till ännu mer marknadsandelar, redan tidigt under året, är det inte enligt mig en orimlig vinstmultipel med tanke på att förvärven kommer bidra otroligt mycket till omsättningen. Min take på omsättningen är som sagt omkring 210 MEUR för 2017, förhoppningsvis bidrar Royal Panda med 50 MEUR under 2018 och IPS med omkring 50 MEUR under samma period de också, tillsammans kan då dessa två bolag alltså bidra med 100 MEUR under 2018, eller närmare en 50 % tillväxt jämfört med den uppskattade omsättningen från 2017.

Förvärven gör det nu möjligtvis så att Storbritannien blir bolagets största marknad och petar ned Sverige till nummer två sett till intäktsfördelningen. Det ska bli intressant att se 2018 och hur intågandet på Storbritannien blir, kanske blir det startskottet för att verkligen accelerera upp verksamheten ute i Europa där Italien också är högintressant. Det ska också bli intressant att se om LeoVegas kommer kunna fokusera på kostnaderna snart för att få en mer attraktiv rörelsemarginal, eller om den ändå kommer hinna krympa som en effekt av omregleringen lagom till fokusskiftet för bolaget, och därmed ett uteblivet gap mellan bolagets marginaler och branschsnittet.

Jag fortsätter följa bolaget, då det fortfarande är mitt största innehav efter att jag sålde ut hälften på 95 kronor.