Spekulativt köp: Wise Group

2013-09-21 17:59, Edited at: 2013-10-01 19:36

Välskötta personalavdelnings-firman Wise Group har en svacka så kan det vara läge att köpa aktien nu?

Sammanfattning

Här i bloggen intas generellt en avvaktande inställning till aktier i bolag som personaluthyrningsfirmor och IT-konsultfirmor.

Det är konjunkturkänsliga bolag som möter hård konkurrens och det är svårt att vara unik jämfört med konkurrenterna i de branscherna.

Men det finns undantag.

Wise Group kan vara ett sådant.

Bolaget har långsiktigt haft en mycket god ekonomisk utveckling.

De senaste kvartalen har Wise Group dock haft en svacka vilket bolaget förklarar med framtidssatsningar som nyanställningar, Danmarks-etablering och lokaleffektivisering.

Det är faktorer som belastar resultatet på kort sikt men väntas underbygga en långsiktigt god utveckling.

Men bolaget hänvisar även till försvagad efterfrågan från kunderna.

Frågan är då om det beror på att Wise Groups affärsidé inte är tillräckligt bra och bolaget inte erbjuder tillräckligt bra tjänster, eller om det beror på att den generella konjunkturen vacklar.

Wise Groups långsiktigt mycket goda ekonomiska utveckling de senaste åren talar i alla fall för att det åtminstone som ett alternativ kan vara så att det inte är något fel på bolagets koncept i sig, men att det bara är en tillfällig svacka pga:

...något vacklande konjunktur

...det stora företagsköpet av Resurs Bemanning i början av 2012

...fortsatt rekrytering av nyckelpersoner trots en svacka i efterfrågan

...stor flytt till gemensamt Stockholmskontor

...Danmarks-etableringen

Och trots nuvarande svacka är det inte alls frågan om någon katastrof:

• Intäkterna har fallit med 3% i årstakt de senaste två kvartalen.

• Rörelsemarginalen har fallit från 8% under juli 2011-juni 2012 till 4-5% under juli 2012-juni 2013 (dvs senast rapporterade 12 mån).

Resultatet per aktie ligger justerat på 8-9 öre per aktie under senaste 12 mån, vilket ger aktien ett p/e-tal på 14 vid nuvarande börskurs 1,22 kr (slutkursen fre 20 sep 2013).

Och bolaget har en stark finansiell ställning med en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på 3 miljoner kr (dvs under 1% av börsvärdet på drygt 180 miljoner kr).

Enl en kalkyl kan man tex räkna med följande scenario inom 2-3 år:

• Intäkter på 500-600 miljoner kr (jämfört med 400-500 miljoner kr för senaste 12 mån).

• En rörelsemarginal på 7-8%

Med sådana ganska försiktiga antaganden blir resultatet per aktie ca 0,18-0,25 kr i årstakt.

Och då blir aktiens p/e-tal 5-7 vid nuvarande börskurs 1,22 kr.

Det kan väl vara värt ett bet att köpa en aktie med sådana förutsättningar?

Immateriella anläggningstillgångar

Negativt att Wise Group har mycket "luft" i balansräkningen i form av så kallade immateriella anläggningstillgångar med stort bokfört värde.

Denna tillgångspost utgjorde nästan hälften av Wise Groups totala tillgångar och över hela Wise Groups egna kapital per slutet av juni 2013.

Det innebär en förhöjd risknivå i Wise Group-aktien.

En positiv aspekt

En positiv aspekt är dock att om man exkluderar avskrivningar på förvärvs-relaterade immateriella anläggningstillgångar höjs Wise Groups resultatnivå med drygt 5 miljoner kr i årstakt.

Dessa avskrivningar påverkar ju ändå inte kassaflödet i form av utbetalningar, utan det är bara en bokföringsmässig kostnad i resultaträkningen.

Exkl de avskrivningarna hamnar Wise Groups resultat per aktie på 0,12 kr för senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013) och utifrån det handlas Wise Group-aktien vid börskurs 1,22 kr till ett p/e-tal på 10 redan idag trots Wise Groups pågående svacka.

Med ovannämnda scenario att nå intäkter på 500-600 miljoner kr i årstakt med en rörelsemarginal på 7-8% inom 2-3, blir resultatet per aktie 0,22-0,29 kr i årstakt exkl ovannämnda avskrivningar.

Och då blir aktiens p/e-tal 4-6 (istället för ovannämnda 5-7).

Bakgrund

På sin egen hemsida beskriver sig Wise Group enl följande:

"en koncern som äger, startar och utvecklar specialistbolag inom Human Resources"

http://www.wisegroup.se/start/

"Human Resources" (eller "HR") kan ju förenklat definieras som de tjänster som en personalavdelning sköter på ett bolag.

Dvs det kanske är en lukrativ nisch att vara inriktad på personalavdelnings-tjänster?

På andra ställen på hemsidan:

"Wise Group startar, köper och utvecklar företag inom:

...rekrytering

...personaluthyrning

...HR-tjänster"

Vad är det för personaluthyrning?

Samt:

"Wise Group AB är moderbolag i en koncern som äger, startar och utvecklar specialistbolag inom:

...rekrytering

...konsultuthyrning

...HR/personalområdet"

Nackdelar kan vara:

- konjunkturkänsligt

- hård konkurrens

Dvs för att det ska finnas efterfrågan på personalavdelnings-tjänster måste det finnas bolag som är villiga att betala för det, och det lär det väl mest finnas om konjunkturen är god.

//Edit: Det kan väl i och för sig delvis även vara omvänt så att bolag i sämre tider outsourcar personalavdelnings-funktioner i ökad utsträckning till utomstående firmor som Wise Group, vilket i så fall ger Wise Group en positiv effekt i sämre tider (dvs vid sämre konjunktur).

//

Och det är väl svårt att vara unik med att erbjuda personalavdelnings-tjänster. Det är väl ingen "rocket science" direkt, utan mer eller mindre vem som helst kan väl starta upp liknande verksamhet och inleda konkurrens.

Men Wise Group verkar vara väldigt skickligt på det de gör, och lyckas "ta ett grepp" om sin nisch.

Bolagets ekonomiska utveckling de senaste åren:

Intäkter:
2008: 106 miljoner kr (+37%)
2009: 89 miljoner kr (-15%)
2010: 128 miljoner kr (+44%)
2011: 222 miljoner kr (+73%)
2012: 452 miljoner kr (+104%)

2013 (6 mån): 236 miljoner kr (+6%)

Intäktsförändring exkl företagsköp:
2012: +53%

2013 (6 mån): +3%

Rörelsemarginal:
2008: 4%
2009: -1%
2010: 8%
2011: 10%
2012: 7%

2013 (6 mån): 1%

Resultat efter skatt:
2008: 4 miljoner kr
2009: -0,2 miljoner kr
2010: 9 miljoner kr
2011: 16 miljoner kr
2012: 22 miljoner kr

2013 (6 mån): 3 miljoner kr

Resultat per aktie:
2008: 0,03 kr
2009: 0 kr
2010: 0,07 kr
2011: 0,12 kr
2012: 0,15 kr

2013 (6 mån): 0,02 kr

Resultat per aktie exkl avskrivningar på immateriella anläggningstillgångar från företagsköp:
2011: 0,13 kr
2012: 0,17 kr

2013 (6 mån): 0,03 kr

Dvs expansionen har varit kraftig.

Visst har den delvis skett genom företagsköp, men det har kunnat genomföras utan att öka antalet aktier de senaste åren mer än under 2012 då antalet aktier ökade med 13% (från ca 131 miljoner st till ca 148 miljoner st).

Det var i nov 2011 som Wise Group la ett uppköpsbud på likaledes börsnoterade bolaget Resurs Bemanning.

Wise Groups bud var delvis i form av betalning med Wise Group-aktier.

Per mars 2012 då budet genomfördes emitterade Wise Group 16-17 miljoner nya Wise Group-aktier som led i betalningen för köpet av Resurs Bemanning till Resurs Bemannings aktieägare.

Och det var inget litet företagsköp för Wise Group. Vid budtillfället svarade den sammanslagna koncernens intäkter för Wise Group till 56% och Resurs Bemanning till 44%.

Dock var Wise Group klart lönsammare medan Resurs Bemanning gick med förlust.

Wise Groups konjunkturkänslighet märktes av under det svåra året 2009 under den allmänna globala finanskrisen då intäkterna föll och bolaget visade förlust.

Men förlusten var marginell och återhämtningen därefter kraftig.

Rörelsemarginalfallet från 10% under 2011 till 7% under 2012 kan väl förklaras med köpet av det mindre lönsamma Resurs Bemanning.

Mer oroväckande är i så fall att rörelsemarginalen bara blev 1% under första halvåret 2013 (jämfört med 7% under första halvåret 2012).

Dvs vad är det som har hänt där? Har det inte gått att få fart på Resurs Bemanning som tänkt?

Mer om Wise Group

Bolaget är baserat i Stockholm och hade 550 pers anställda per slutet av juni 2013.

Bolagets motto uppges enl hemsidan vara "Försprång genom människor": http://www.wisegroup.se/start/

Det kan väl betraktas som en parallell till tyska biltillverkaren BMW:s motto "Vorsprung durch Technik" ("försprång genom teknik").

Så här beskriver sig Wise Group i resultatrapporten för q2/2013 (som kom 30 aug 2013):

"Wise Group AB (publ) är moderbolag i en koncern som äger, startar och utvecklar specialistbolag inom:

...rekrytering

...konsultuthyrning

...HR/Personalområdet

Wise har kontor i:

...Stockholm

...Göteborg

...Malmö

...Linköping

...Borås

...Köpenhamn"

http://www.wisegroup.se/media/34509/wise_group_ab__publ__del_rsrapport_1_januari_-_30_juni_2013.pdf

Dvs verksamhet geografiskt förlagd till Sveriges tre största städer (Stockholm, Göteborg och Malmö) och även Köpenhamn.

Samt därutöver två svenska mindre städer (Linköping och Borås).

En fråga är vad "konsultuthyrning" innebär. Om det är personaluthyrning i mer traditionell bemärkelse i konkurrens med bolag som Proffice och Poolia etc är ju det en svår bransch med konjunkturkänslighet och hög konkurrens.

Ev även oroväckande i det sammanhanget att konsultuthyrningen svarade för den största delen av Wise Groups intäkter under första halvåret 2013.

Fördelning av Wise Groups intäkter under första halvåret 2013:

konsultuthyrning 44%
HR-tjänster 36%
rekrytering 20%
- - -
Summa 100%

Men det står ju att Wise Groups verksamhet är fokuserad på "specialistbolag" inom bla konsultuthyrning, så det innebär väl inte traditionell personaluthyrning.

Enl Wise Groups q2/2013-resultatrapport verkar det som att det är rekryteringstjänsterna som går sämst medan konsultuthyrningen går bra.

Utveckling under första halvåret 2013:

Konsultuthyrning:

intäkter 103 miljoner kr (+32%)
rörelsemarginal 5%

HR-tjänster:

intäkter 85 miljoner kr (-7%)
rörelsemarginal 12%

Rekrytering:

intäkter 47 miljoner kr (-9%)
rörelsemarginal -11%

Dvs god intäktsökning för konsultuthyrningen. Verksamheten går med vinst även om rörelsemarginalen är låg.

Intäktsminskningar för både HR-tjänster och rekrytering.

Positivt att HR-tjänsterna har god marginal men negativt att rekryteringen går med förlust.

Som jämförelse var utvecklingen följande under helåret 2012:

Konsultuthyrning:

intäkter 175 miljoner kr (+292%)
rörelsemarginal 2%

HR-tjänster:

intäkter 182 miljoner kr (+87%)
rörelsemarginal 16%

Rekrytering:

intäkter 94 miljoner kr (+18%)
rörelsemarginal 9%

De intäktsförändringarna är väl i hög grad präglade av Resurs Bemanning-förvärvet.

Vad gäller lönsamheten hade HR-tjänsterna även då klart högst rörelsemarginal.

Konsultuthyrningen hade en rörelsemarginal på 2% så i det perspektivet kan höjningen till 5% första halvåret 2013 ses som positiv.

Och rekryteringen hade en hygglig rörelsemarginal på 9% under helåret 2012. Hur kunde den försämras så kraftigt till -11% under första halvåret 2013?

Ett annat sätt att dela in Wise Group är enl bolagets hemsida där verksamheten uppges bestå av nio olika delverksamheter:

1) Edge HR

2) Wise Professionals

3) Wise Consulting

4) K2 Search

5) Sales Only

6) Forte Executives

7) Netsurvey

8) Wise IT

9) KIMM

http://www.wisegroup.se/start/

Inriktning per delverksamhet:

1) Edge HR

"hjälper företag och organisationer att arbeta effektivt och professionellt med HR-frågor.

Detta gör vi genom att erbjuda webbaserade tjänster, HR-system samt seminarier och utbildningar inom HR och arbetsrätt."

2) Wise Professionals

"rekryterar och bemannar med höga kvalitetskrav."

3) Wise Consulting

"Sveriges ledande affärspartner inom HR som erbjuder HR consulting, outplacement samt chefs- och medarbetarutveckling."

4) K2 Search

"är ett ledande rekryteringsföretag med fokus på search och headhunting av chefer, kvalificerade säljare och affärsnära specialister."

5) Sales Only

"specialister på rekrytering av säljare och säljledning."

6) Forte Executives

"specialiserade på executive search och interim management till ledningsgrupper."

7) Net Survey

"erbjuder medarbetar- och kundundersökningar.

Netsurvey hanterar över 400 000 personal- och kundattityder per år."

8) Wise IT

"rekryterar och hyr ut IT-specialister, IT-chefer och kvalificerade supporttekniker."

9) KIMM

"är en rekryteringsspecialist inom kommunikation, information, marknad och media."

(Förkortningen "KIMM" står just för Kommunikation, Information, Marknad och Media.)

Det är svårt att rakt av dela in de nio delverksamheterna i Wise Groups tre huvudområden konsultuthyrning, HR-tjänster och rekrytering eftersom var och en av de nio delverksamheterna verkar kunna ha verksamhet inom fler än ett av de tre huvudområdena.

Flera av bolagen verkar ha verksamhet inom både rekrytering och personaluthyrning inom sitt nischområde.

Tex verkar sju av de nio delverksamheterna i någon form ha med rekrytering och/eller personaluthyrning att göra inom olika nischområden:

• Wise Professionals: rekrytering och personaluthyrning av folk för uppdragsgivare med särskilt höga kvalitetskrav

• Wise Consulting: konsulttjänster, personaluthyrning samt utbildningar inom personalavdelnings-området

• K2 Search: rekrytering av chefer och viktiga säljare

• Sales Only: rekrytering av försäljningspersonal

• Forte Executives: rekrytering och uthyrning av chefer

• Wise IT: rekrytering och uthyrning av IT-personal

• KIMM: rekrytering av folk inom kommunikation, information, marknad och media

Och därutöver finns två special-delverksamheter (som ej direkt verkar ha att göra med rekrytering eller personaluthyrning, utan erbjuder mer generella personalavdelnings-tjänster):

• Edge HR: tjänster, system och utbildningar inom personalavdelnings-området

• Net Survey: gör enkätundersökningar hos personal och kunder

Vd-ord i senaste resultatrapporterna

Wise Groups vd Roland Gustavsson i bolagets resultatrapport för q4/2012 (som kom 22 feb 2013):

• God utveckling för Wise Group även under slutet av 2012.

• Det talas mycket om sämre konjunktur men Wise Group märker inte mycket av det.

• Andelen konsultuthyrning har ökat medan andelen rekrytering har minskat inom Wise Group, vilket förklaras med företagsköpet av Resurs Bemanning som mest bestod av konsultuthyrning.

• Resurs Bemannings delar har förts in i Wise Groups befintliga organisation. RB:s del IT-Resurs har bytt namn till Wise IT vars lönsamhet ska öka under 2013 genom olika åtgärder.

• Under 2011 köptes bolagen Net Survey och Talentum HR. Arbetet med dem har fortsatt under 2012.

...Net Survey går bra och nådde nya högstanivåer för intäkter och resultat.

...Talentum HR har sammanförts med Wise Online till Edge HR.

Talentum HR har ökat resultatet under 2012 i enlighet med förväntningarna.

• En internationell expansion har inletts genom det nya Köpenhamns-kontoret som öppnade i jan 2013.

Under 2013 ska etableringar i fler länder utredas.

• Även nya delverksamheter kan startas. Tex startades KIMM från början som en ny verksamhet inom Wise Professionals.

• 2013 väntas bli starkt med fortsatt tillväxt och lönsamhet.

Ur vd Roland Gustavsson kommentarer i resultatrapporten för q1/2013 (som kom 15 maj 2013:

• Kvartalet innebar fortsatt tillväxt för Wise Group, men i lägre takt än tidigare.

• Exkl företagsköp krympte till och med Wise Group något under kvartalet.

• Även lönsamheten var sämre än samma kvartal i fjol.

• Resultatförsämringen beror dock delvis på framtidssatsningar som ska ge god långsiktig tillväxt och lönsamhet.

Den sämre lönsamheten har fyra konkreta anledningar:

1) Som led i satsningen på att öka marknadsandelarna och nå god tillväxt, anställer Wise Group nyckelpersoner som ska medverka till god kvalitet i bolagets tjänster.

Dock innebär det att alla Wise Groups nyanställda ej är fullt sysselsatta (och intäktsgenererande etc) direkt från anställningstidpunkten.

2) Lokalkostnaderna har ökat pga flytt till större lokaler i andra Hötorgs-skrapan i Stockholm samt det nyöppnade kontoret i Köpenhamn.

Wise IT har dessutom haft tillfälligt dubbla lokalkostnader efter att ha flyttat in i Wise Groups lokaler.

3) I Köpenhamns-kontoret har K2 Search, Wise Consulting och Sales Only etablerat sig ännu så länge.

Det kontoret har även medfört övriga kostnader inkl ny personal etc.

4) Utöver ovannämnda faktorer som beror på interna åtgärder har Wise Group märkt av en försämrad efterfrågan i några av delverksamheterna.

Det gäller särskilt områdena rekrytering och "outplacement".

Ändå har Wise Group fortsatt anställa mer personal till dessa områden i väntan på fortsatt ökad efterfrågan.

• Sammanslagningen av Wise Online och Talentum HR till nya Edge HR har varit framgångsrik. Edge HR har en god utveckling.

• Även KIMM har haft en bra start.

• Köpenhamns-kontoret är nystartat men har fått en del uppdrag och har intäkter på en nivå som är enl plan. Kontoret har god potential för tillväxt.

• Wise IT har omprofilerats för att nå högre långsiktig lönsamhet, och omprofileringen har bemötts med positiva kundreaktioner.

• Dvs den sämre lönsamheten beror i hög grad på medvetna framtidssatsningar, samtidigt som det finns positiva tecken vad gäller den framtida utvecklingen. Vd Roland Gustavsson är övertygad om att Wise Groups strategi är den bästa för bolaget.

• Så fort de många nyanställda kommer in mer i sina jobb och blir fullt sysselsatta väntas det ge Wise Group en förbättrad utveckling de kommande kvartalen.

Antal anställda i Wise Group (i slutet av respektive period):

2012: 529 pers

q1/2013: 560 pers

q2/2013: 550 pers

Ur vd-kommentarerna i q2/2013-resultatrapporten (som kom 30 aug 2013):

• Hela rapporten är rubricerad "Fortsatta investeringar i tillväxt".

• Kvartalet blev något sämre än vad vd Roland Gustavsson räknat med.

• Kundefterfrågan ("marknaden") var "fortsatt svag".

• Efterfrågan i branschen på bemanningstjänster (personaluthyrning) och rekryteringstjänster föll under q1/2013, och den trenden verkar ha fortsatt i samma takt under q2/2013.

Enl den så kallade "Bemanningsindikatorn":

...efterfrågan på bemanningstjänster -12% från q1/2012 till q1/2013

...efterfrågan på rekryteringstjänster -9% från q1/2012 till q1/2013

• Att Wise Groups intäkter därför var -3% från q2/2012 till q2/2013 är i det perspektivet acceptabelt enl vd.

Lägre intäkter är ej i enlighet med Wise Groups mål att ha intäktstillväxt, men samtidigt positivt att Wise Group fortsätter att öka marknadsandelarna och förbättra sin position inför när efterfrågan återigen tar fart.

• En stor del av den försämrade lönsamheten i Wise Group beror på "utmaningar" inom området rekrytering där intäkter och resultat ej nått förväntade nivåer.

• 20 pers har nyanställts inom Wise Group totalt under första halvåret 2013.

• Bolagets alla verksamheter i Stockholm har sammanförts till en gemensam lokal.

• Både nyanställningarna och lokalförändringarna belastar resultatet på kort sikt men ska ge intäktstillväxt och bättre kostnadseffektivitet på lång sikt.

• Nyanställningarna avser bla "konsulter" som väntas bli fullt sysselsatta med kunduppdrag under andra halvåret 2013.

• Under andra halvåret 2013 väntas även störningarna ha upphört från flytten till gemensam lokal i Stockholm.

• Fokus är att forma Wise Group så att bolaget har bästa möjliga potential när konjunkturen förbättras.

• Även om kostnaderna belastats av nyanställningar och lokalflytt etc på kort sikt, är Wise Group generellt fokuserat på kostnadseffektivitet.

• Samtidigt gäller det ej att vara dumsnål, utan det gäller att kunna erbjuda bra löner så att Wise Group kan ha branschens bästa medarbetare.

• Andra halvåret 2013 lär präglas av fortsatta utmaningar, men vd Roland Gustavsson är långsiktigt optimistisk. Han anser att bolagets strategi är rätt och att rätt personal finns på plats vilket ger goda möjligheter till intäktstillväxt och lönsamhet framöver.

Wise Groups ekonomiska utveckling de senaste kvartalen

Intäkter:
q1/2012: 97 miljoner kr (+124%)
q2/2012: 125 miljoner kr (+125%)
q3/2012: 101 miljoner kr (+113%)
q4/2012: 128 miljoner kr (+70%)

q1/2013: 115 miljoner kr (+19%)
q2/2013: 121 miljoner kr (-3%)

Intäktsförändring exkl företagsköp:
q1/2012: +63%
q2/2012: +40%
q3/2012: +29%
q4/2012: +17%

q1/2013: -3%
q2/2013: ?

Wise Group angav ej intäktsförändringen exkl företagsköp i q2/2013-resultatrapporten men troligen var den -3% även exkl företagsköp eftersom inga företagsköp gjordes under perioden.

Negativt att Wise Group tidigare hade en intäktstillväxt på över 60% i årstakt (exkl företagsköp) i början av 2012 men nu halkat ner till att intäkterna faller något under de båda senaste kvartalen.

Beror det bara på sämre konjunktur eller är det Wise Groups affärsidé som ej håller riktigt?

Rörelsemarginal:
q1/2012: 5%
q2/2012: 8%
q3/2012: 6%
q4/2012: 9%

q1/2013: 0%
q2/2013: 3%

Resultat efter skatt:
q1/2012: 3 miljoner kr
q2/2012: 7 miljoner kr
q3/2012: 4 miljoner kr
q4/2012: 7 miljoner kr

q1/2013: 0,5 miljoner kr
q2/2013: 3 miljoner kr

Resultat per aktie:
q1/2012: 0,02 kr
q2/2012: 0,05 kr
q3/2012: 0,03 kr
q4/2012: 0,05 kr

q1/2013: 0 kr
q2/2013: 0,02 kr

Resultatet i q2/2013 innehåller en positiv engångseffekt på 1,7 miljoner kr pga vunnen rättstvist.

Wise Group-aktiens värderingsnivå

Kvartalssiffrorna ovan innebär följande för Wise Group de senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013):

• intäkter 465 miljoner kr (+35% från föregående 12 mån)

• rörelsemarginal 4% (ner från 8% under föregående 12 mån)

• resultat efter skatt 14 miljoner kr (-26% från föregående 12 mån)

• resultat per aktie 0,10 kr (-23% från föregående 12 mån)

Dvs:

Den intäktstillväxten beror ju då till stor del på företagsköp.

Negativt med halverad rörelsemarginal.

Positivt att resultatet efter skatt och resultatet per aktie ändå håller sig uppe någorlunda väl.

Mer exakt blir Wise Groups resultat per aktie 0,095 kr under senaste 12 mån (juli 2012-juni 2013).

Och exkl engångsposten för vunna rättstvisten blir resultatet per aktie 0,086 kr.

0,086 kr är beräknat enl följande:

• Resultatet efter skatt för senaste 12 mån (14,052 miljoner kr) minus (78% av engångsposten 1,7 miljoner kr), vilket blir 12,726 miljoner kr.

• Och sedan 12,726 miljoner kr delat med totala antalet Wise Group-aktier (ca 147,8 miljoner st), vilket blir ca 0,086 kr.

Att bara 78% av engångsposten dragits ifrån beror ju på att den väl påverkat resultatet efter skatt med 1,7 miljoner kr minus skatt, och Wise Groups resultat är belastat med en skattesats på 22% (i enlighet med skattesatsen för svenska aktiebolag).

Med Wise Groups börskurs i 1,22 kr (slutkursen fre 20 sep 2013) blir aktiens p/e-tal därmed 14 (1,22 kr delat med 0,086 kr).

Det är väl inte en så hög värdering med ett p/e-tal på 14 med ett resultat per aktie på 8-9 öre per aktie i årstakt under nuvarande svacka, om bolaget lyckas nå tillbaka till tidigare goda intäktstillväxt och rörelsemarginal.

Wise Group är nästan skuldfritt med en liten nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på 3 miljoner kr per slutet av juni 2013.

Som jämförelse ligger bolagets börsvärde på drygt 180 miljoner kr vid nuvarande börskurs.

Nettoskulden uppgår därmed till under 1% av Wise Groups börsvärde.

Bolaget har därmed knappt några räntekostnader.

Säg att Wise Group inom 2-3 år kan nå:

• intäkter på 500-600 miljoner kr

• en rörelsemarginal på 7-8%

Då kommer bolaget att nå ett resultat per aktie på ca 0,18-0,25 kr i årstakt (förutsatt en bolagsskatt på 22% och oförändrat ca 147,8 miljoner utestående Wise Group-aktier).

Det innebär ett p/e-tal på 5-7 (dvs nuvarande börskurs 1,22 kr delat med ett resultat per aktie på ca 0,18 kr respektive 0,25 kr).

Det är väl inte särskilt dyrt?

Dock lär de nivåerna främst uppnås om konjunkturen håller sig uppe och helst förbättras.

Dvs blir det sämre konjunktur lär nog de resultatnivåerna inte nås.

Men oberoende av konjunkturen kan Wise Groups tidigare ev goda intäktstillväxt komma tillbaka om det visar sig att bolagets affärsidé trots nuvarande svacka är långsiktigt stark, som den verkar ha varit långsiktigt under de senaste åren.

Immateriella anläggningstillgångar

Per slutet av juni 2013 hade Wise Group totala tillgångar bokförda till 210 miljoner kr.

Negativt att 95 miljoner kr (45%) av de tillgångarna utgjordes av "luft" i form av så kallade immateriella anläggningstillgångar.

Det var så kallad goodwill bokförd till 74 miljoner kr samt övriga immateriella anläggningstillgångar på 22 miljoner kr.

Goodwill uppstår ju normalt när ett bolag köper ett annat bolag för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden.

Om Wise Group får dålig lönsamhet under en längre period finns risk att det måste göras nedskrivningar av det bokförda värdet på de immateriella anläggningstillgångarna.

Sådana nedskrivningar innebär negativ resultateffekt på samma belopp, vilket även urholkar det egna kapitalet med lika mycket.

Negativt i det perspektivet att Wise Group hade ett eget kapital på 88 miljoner kr per slutet av juni 2013.

Dvs de immateriella anläggningstillgångarna utgjorde 109% av Wise Groups egna kapital.

Det betyder att om de immateriella anläggningstillgångarna skulle skrivas ned till noll kr blir det egna kapitalet negativt (-8 miljoner kr).

Och det innebär i sin tur att Wise Group i ett sådant läge är konkursmässigt (eftersom skulderna är större än tillgångarna), och omgående behöver kapitaltillskott från aktieägarna för att kunna över leva.

Det är ett worst case scenario som är osannolikt, men stora bokförda värden på immateriella anläggningstillgångar som Wise Group har innebär en förhöjd risknivå i Wise Group-aktien.

I ett aktiebolag är det revisorns ansvar att se till att bolagets bokföring är korrekt och rättvisande.

Per slutet av 2012 hade Wise Group immateriella anläggningstillgångar bokförda till 98 miljoner kr vilket godkändes av Wise Groups revisor Stefan Hultstrand från revisionsbyrån Ernst & Young enl Wise Groups årsredovisning för 2012 (som var daterad 29 apr 2013):

http://www.wisegroup.se/media/31227/wise_group_ab__publ___rsredovisning_2012.pdf

Om det i efterhand skulle visa sig felaktigt riskerar Hulstrand och Ernst & Young att krävas på stora skadestånd, så det vill till att han vet vad han gör när han godkänner Wise Groups bokföring med de stora immateriella anläggningstillgångarna.

Wise Groups senaste resultatrapport (för q2/2013) har ej granskats av revisorn.

Praxis är ju att revisorn istället gör en större granskning en gång per år och uppger i bolagets årliga årsredovisning om bokföringen godkänts eller ej.

//Edit: Under 2013 har Wise Group bytt revisor till Beata Lihammar men hon är också från Ernst & Young: http://www.wisegroup.se/om-wise-group/styrelse-och-revisorer/

//

Positiv aspekt

En positiv aspekt med stora immateriella anläggningstillgångar är att resultatet kan vara belastat med avskrivningar på dessa tillgångar, och de avskrivningarna är inte kassaflödes-påverkande. Dvs de motsvaras inte av några utbetalningar utan är bara en bokförings-mässig kostnad i resultaträkningen.

En variant är därför att exkludera dessa avskrivningar från resultatet som då blir högre.

Tex uppger Wise Group att bolagets resultat under senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013) belastats med drygt 5 miljoner kr i avskrivningar på förvärvs-relaterade immateriella anläggningstillgångar.

Eftersom sådana avskrivningar ej är avdragsgilla kan man återlägga hela beloppet rakt av för att få fram resultatet exkl dessa avskrivningar.

Som nämnt ovan uppgick Wise Groups resultat efter skatt till drygt 14 miljoner kr under senaste 12 mån, men knappt 13 miljoner kr exkl engångsposten för den vunna rättstvisten.

Återlägger man sedan 5 miljoner kr till detta resultat på knappt 13 miljoner kr blir det alltså ett resultat efter skatt på 18 miljoner kr för senaste 12 mån.

Det motsvarar 0,12 kr per aktie (dvs klart bättre än ovannämnda 0,086 kr per aktie).

Och då blir Wise Group-aktiens p/e-tal 10 (1,22 kr delat med 0,12 kr) istället för ovannämnda 14 (1,22 kr delat med 0,086 kr).

Dvs mätt på det sättet värderas Wise Group-aktien redan nu till ett p/e-tal på bara 10 trots att bolaget alltså har en svacka i sin utveckling!

Med ovannämnda resonemang om att bolaget bör nå intäkter på 500-600 miljoner kr och en rörelsemarginal på 7-8% inom 2-3 år, vilket innebär ett resultat per aktie på ca 0,18-0,25 kr, betyder det alltså att den resultatnivån blir ännu mycket högre exkl avskrivningarna på immateriella anläggningstillgångar.

Säg förenklat att dessa avskrivningar även framöver uppgår till drygt 5 miljoner kr per år.

Då borde det innebära en justerad resultatnivå på ca 0,22-0,29 kr per aktie (dvs exkl avskrivningar på förvärvs-relaterade immateriella anläggningstillgångar).

Och då blir Wise Group-aktiens p/e-tal ca 4-6 (istället för ovannämnda 5-7).

Dvs mätt på det sättet är aktien till synes ännu billigare.

Huvudområdenas ekonomiska utveckling de senaste kvartalen

Som nämnt ovan delar Wise Group in sin verksamhet i tre huvudområden:

• konsultuthyrning

• HR-tjänster

• rekrytering

Så här har respektive huvudområde utvecklats de senaste kvartalen:

Konsultuthyrning

Intäkter:
q1/2012: 28 miljoner kr (+323%)
q2/2012: 50 miljoner kr (+399%)
q3/2012: 45 miljoner kr (+307%)
q4/2012: 51 miljoner kr (+210%)

q1/2013: 51 miljoner kr (+80%)
q2/2013: 52 miljoner kr (+5%)

Rörelseresultat (rörelsemarginal):
q1/2012: 1,5 miljoner kr (5%)
q2/2012: 1,2 miljoner kr (2%)
q3/2012: 3,3 miljoner kr (4%)
q4/2012: 0,8 miljoner kr (1%)

q1/2013: 2,7 miljoner kr (5%)
q2/2013: 2,6 miljoner kr (5%)

Positivt att intäkterna för konsultuthyrningen fortsatte öka i q2/2013 som väl är det första kvartalet då Wise Groups intäkter inte påverkas av företagsköp (Resurs Bemanning).

Marginalen är som synes ganska skral för konsultuthyrningen men håller sig i alla fall på en ganska jämn nivå.

HR-tjänster

Intäkter:
q1/2012: 45 miljoner kr (+132%)
q2/2012: 47 miljoner kr (+103%)
q3/2012: 37 miljoner kr (+79%)
q4/2012: 53 miljoner kr (+55%)

q1/2013: 41 miljoner kr (-7%)
q2/2013: 44 miljoner kr (-7%)

Rörelseresultat (rörelsemarginal):
q1/2012: 5 miljoner kr (11%)
q2/2012: 7 miljoner kr (15%)
q3/2012: 11 miljoner kr (13%)
q4/2012: 19 miljoner kr (19%)

q1/2013: 4 miljoner kr (9%)
q2/2013: 7 miljoner kr (15%)

Negativt med fallande intäkter de senaste två kvartalen, men positivt att HR-tjänsterna har bäst lönsamhet av Wise Groups tre huvudområden.

Rekrytering

Intäkter:
q1/2012: 24 miljoner kr (+37%)
q2/2012: 28 miljoner kr (+27%)
q3/2012: 19 miljoner kr (+21%)
q4/2012: 23 miljoner kr (-4%)

q1/2013: 22 miljoner kr (-6%)
q2/2013: 25 miljoner kr (-12%)

Rörelseresultat (rörelsemarginal):
q1/2012: 2,6 miljoner kr (11%)
q2/2012: 3,1 miljoner kr (11%)
q3/2012: 2,5 miljoner kr (6%)
q4/2012: 6,0 miljoner kr (12%)

q1/2013: -4,0 miljoner kr (-18%)
q2/2013: -1,5 miljoner kr (-6%)

Dvs negativt att område rekrytering haft fallande intäkter tre kvartal i rad och gått med förlust två kvartal i rad.

En positiv tolkning är att resultatnivån i alla fall minskade under q2/2013.

Intäkterna per område ovan är exkl internintäkter mellan områdena, medan rörelseresultatet är inkl resultat från internintäkter.

Rörelsemarginalen är beräknad som rörelseresultatet (inkl resultat från internintäkter) delat med intäkter (inkl internintäkter) per område.

Siffrorna ovan innebär följande per område för senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013):

Konsultuthyrning

intäkter 200 miljoner kr
rörelseresultat 9 miljoner kr (3%)

HR-tjänster

intäkter 176 miljoner kr
rörelseresultat 45 miljoner kr (15%)

rekrytering

intäkter 90 miljoner kr
rörelseresultat 3 miljoner kr (2%)

Återigen är intäkterna här beräknade exkl internintäkter, medan rörelseresultat och rörelsemarginal är inkl internintäkter.

Siffrorna innebär följande fördelning av Wise Groups intäkter (avser intäkterna exkl internintäkter mellan de tre områdena):

konsultuthyrning 43%
HR-tjänster 38%
rekrytering 19%
- - -
Summa 100%

Och följande vad gäller fördelningen av Wise Groups rörelseresultat:

HR-tjänster 77%
konsultuthyrning 18%
rekrytering 6%
- - -
Summa 100%

Dvs område HR-tjänster genererar klart mest av Wise Groups rörelseresultat.

Största aktieägare, styrelse, vd

Det är ett antal privatpersoner som är största aktieägare i Wise Group.

Allra störst är tidigare vd:n Stefan Rossi med en ägarandel på 40%.

Hans aktieinnehav är värt drygt 70 miljoner kr vid nuvarande börskurs 1,22 kr så han måste verkligen tro på Wise Groups framtid.

Rossi (55 år under 2013) sitter i Wise Groups styrelse (som består av totalt sex ledamöter, liksom en Christian Rossi (26 år under 2013, Stefans son?).

//Edit: Är Stefan Rossi för övrigt släkt med (lillebror till?) italienske bagarsonen Massimo Rossi som i många år var framgångsrik i tobaksbolaget Swedish Matchs företagsledning: http://www.swedishmatch.com/en/Media/Articles/25-years-that-gave-Swedish-Match-an-identity-and-continuity/

Massimo Rossi var 62 år 2004 så han borde vara 71 år idag.

//

Näst största aktieägare i Wise Group är fd aktieanalytikern Erik Mitteregger med en ägarandel på 12%.

Hans aktieinnehav är värt över 20 miljoner kr så även han måste tro starkt på Wise Group.

Mitteregger är styrelseordförande i Wise Group.

Dvs som finansmannen Mats Qviberg brukar säga är det positivt för en aktie i ett bolag om bolaget har storägare "av kött och blod".

Då ligger det närmare till hands att de är personligt engagerade i bolagets utveckling och måna om att det ska gå väl (till skillnad från tex Teliasonera som har en rad anonyma institutioner som storägare etc), vilket ökar sannolikheten för en långsiktigt god utveckling av börskursen.

Mitteregger är väl känd i finansbranschen som analytikerstjärna på fd aktiemäklarfirman Alfred Berg och sedan dess aktiv i framgångsrika hedgefondbolaget Brummer & Partners.

Han sitter även i styrelsen för investmentbolaget Kinnevik.

Så han borde väl veta vad han gör med sina pengar.

Erik Mittereggers bror Max Mitteregger har hedgefonden Gladiator: http://www.mittkap.se/

Dvs de verkar ha huvudet på skaft i den familjen.

Roland Gustavsson (dubbelgångare till skådespelaren Max von Sydow?) är vd för Wise Group sedan 1 sep 2012: http://www.wisegroup.se/finansir/pressreleaser/20120830/ny-vd-i-wise-group

Då efterträdde han Stefan Rossi.

Gustavsson var innan dess chef i två år för Wise Groups delverksamhet K2 Search.

Totalt har Gustavsson jobbat i Wise Group sedan år 2004 så han måste väl kunna bolaget och branschen ordentligt.

Gustavsson äger drygt 2 miljoner Wise Group-aktier värda nästan 3 miljoner kr vid börskurs 1,22 kr så han måste tro på bolaget också: http://www.wisegroup.se/om-wise-group/ledningsgrupp/

Gustavsson fyller (eller har fyllt) 39 år under 2013 så han har väl en hel del energi kvar förhoppningsvis.

Under 2012 fick Gustavsson en lön på 1,8 miljoner kr (upp 13-14% från 2011) men ingen bonus (vilket han inte heller fick för 2011) enl Wise Groups årsredovisning för 2012: http://www.wisegroup.se/media/31227/wise_group_ab__publ___rsredovisning_2012.pdf

Handeln i Wise Group-aktien

Som med alla småbolag är en nackdel att det kan vara svårt att köpa eller sälja större mängder aktier i bolaget på kort tid, utan att börskursen rör sig kraftigt i ogynnsam riktning.

Wise Group-aktien är noterad på Stockholmsbörsens småbolagslista First North.

Så här har handeln i aktien varit de två senaste veckorna:

Antal handlade Wise Group-aktier på börsen per dag:

mån 9 sep 2013: 67 577 st
tis 10 sep 2013: 93 340 st
ons 11 sep 2013: 83 298 st
tors 12 sep 2013: 142 930 st
fre 13 sep 2013: 173 676 st

mån 16 sep 2013: 159 120 st
tis 17 sep 2013: 71 500 st
ons 18 sep 2013: 10 900 st
tors 19 sep 2013: 119 534 st
fre 20 sep 2013: 174 844 st

Handeln i Wise Group-aktier mätt i kr per dag (dvs antal handlade aktier per dag gånger respektive börskurs som varje affär skett till):

mån 9 sep 2013: 82 363 kr
tis 10 sep 2013: 112 848 kr
ons 11 sep 2013: 102 457 kr
tors 12 sep 2013: 174 915 kr
fre 13 sep 2013: 210 488 kr

mån 16 sep 2013: 192 056 kr
tis 17 sep 2013: 87 724 kr
ons 18 sep 2013: 13 298 kr
tors 19 sep 2013: 147 322 kr
fre 20 sep 2013: 212 550 kr

Detta innebär att det i snitt under dessa två veckor handlats ca 110 000 Wise Group-aktier per dag för drygt 130 000 kr per dag.

Men variationerna har varit stora:

• Som mest har det handlats över 170 000 Wise Group-aktier för över 210 000 kr per dag under dessa två veckor.

• Men som lägst har det handlats bara ca 11 000 st för ca 13 000 kr.

Dvs några tiotusentals kronor om dagen verkar man åtminstone kunna handla Wise Group-aktier för per dag utan problem.

Tidigare blogginlägg

Wise Group-aktien fick rekommendationen "spekulativt köp" i ett tidigare blogginlägg från 25 apr 2013: http://www.redeye.se/aktiebloggen/wise-group/spekulativt-kop-wise-group

• Då låg aktien 1,66 kr.

• Och nu (per 20 sep 2013, dvs ca fem månader senare) ligger aktien i 1,22 kr.

Så det var ingen bra rekommendation hittills.

Dock avser rekommendationerna i denna blogg utvecklingen på flera års sikt.

Dessutom har Wise Group i maj 2013 betalat ut en aktieutdelning på 0,10 kr som avskiljts från aktien.

Så (förenklat uttryckt) har en investering i Wise Group-aktien i apr 2013 för 1,66 kr sedan dess förändrats till 1,32 kr (börskurs 1,22 kr plus aktieutdelning 0,10 kr).

I ett tidigare blogginlägg från 2 mars 2012 fick Wise Group-aktien rekommendationen "köp" vid dåvarande börskurs http://www.redeye.se/aktiebloggen/opcon/salj-opcon-kop-wise-group

Då låg Wise Group-aktien i 1,44 kr (även om temat där bla var att det var billigare att köpa Wise Group-aktien via köp av aktien i Resurs Bemanning som Wise Group då höll på att köpa med delvis betalning i form av nya Wise Group-aktier).

Dessutom har Wise Group sedan dess betalat ut aktieutdelningar på sammanlagt 0,18 kr (0,08 kr under våren 2012 och 0,10 kr under våren 2012), så 1,44 kr investerat i Wise Group-aktien i mars 2012 har sedan dess förändrats till 1,40 kr (börskurs 1,22 kr plus aktieutdelningar 0,18 kr) vilket är i princip oförändrat (dvs inte så tokigt ändå för att vara ett spekulativt köp).

//Tillägg 1 okt 2013

Två nya namn bland de största aktieägarna i Wise Group enl signaturen "Soft on the inside" på Di.se:s aktieformu Börssnack:

• BP2S Yaris/NO Convention: 4 169 951 aktier

• Georg Vesslund: 4 020 000 aktier

http://borssnack.di.se/?f=1&t=2172607#msg14698926

Dock var de båda ägarna med på ägarlistan redan per slutet av 2012 med samma aktieantal enl Wise Groups hemsida: http://www.wisegroup.se/finansir/agarstruktur/

Wise Group-aktien nu i 1,21 kr (slutkurs tis 1 okt 2013).

//

- - -

Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan/strongpp bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.

"Käpphästar" i denna blogg bla:

• Aktieutdelningar

Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.

Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).

Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.

Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.

Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.

• Immateriella tillgångar

Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.

Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.

Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.

Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).

Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.

Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.

Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.

I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen "spekulativt köp" för Wise Group-aktien vid nuvarande kursnivå på 1,22 kr (aktiens slutkurs fre 20 sep 2013).