Vitrolife: Potentialen i EVLP

2012-02-05 19:24, Edited at: 2012-02-05 19:26

En ny artikel i tidskriften "Expert Review of Respiratory Medicine" diskuterar potentialen i Vitrolifes nya transplantationsmetod, EVLP. Artikeln är skriven av två av läkarna på University of Toronto, där den hittills största och mest framgångsrika studien med EVLP har genomförts.

Artikeln finns att köpa för 80 dollar på följande länk

http://www.ingentaconnect.com/content/ftd/ers/2012/00000006/00000001/art00008

Artikeln beskriver möjligheterna med EVLP på ett mycket intressant sätt. Av copyrightskäl har jag valt att endast klippa ut ett stycke ur sammanfattningen (min fetstilsmarkering);

"Normothermic EVLP is one of the major advances in lung transplantation since the achievement of the lung transplant itself. It changes the paradigm for all organ transplants and it is part of the solution to the significant shortage of lungs available for transplant. We believe EVLP alone can increase the mean utilization rates from 15 to 60% in the next few years****."

Med andra ord:

• Författarna tror att EVLP potentiellt kommer användas vid alla organtransplantationer i framtiden.

• De bedömer att antalet användbara lungor kommer fyrdubblas de kommande åren.

Vad detta innebär i siffror är otroligt intressant

• En fyrdubbling av antalet transplantationer skulle enbart i USA innebära 6.000 lungtransplantationer per år. Med en intäkt per operation för Vitrolife på 50.000-80.000 kronor blir den potentiella intäkten cirka 400 miljoner kronor enbart i USA, enbart inom lungor.

• Bruttomarginalen överstiger 70%, vilket ger en bruttovinst på runt 300 miljoner kronor.

• Bolaget säljer redan idag vätskan "Perfadex" till i stort sett samtliga transplantationskliniker i världen (90-95% marknadsandel på marknaden för sköljning av lungor som ska transplanteras). Med andra ord finns kundrelationer och säljkontakter redan på plats. Rörelsekostnaderna för Xvivo borde inte behöva öka nämnvärt.

• Med dagens försäljning av Perfadex runt 50 miljoner kronor per år har jag antagit att Xvivo ligger runt break-even. Det innebär att rörelsekostnaderna ligger runt 35 miljoner kronor för dotterbolaget. Säg att kostnaderna ökar till 100 miljoner kronor när Steen Solution lanseras. Baserat på 6.000 lungor ökar då Xvivos försäljning från 50 miljoner kronor till 450 miljoner kronor, eller 800%. Rörelseresultatet går från 0 till 200 miljoner kronor, eller 140 miljoner kronor efter skatt

• Med PE på 30x (eftersom detta verkligen är en framtidsteknologi tror jag det är lätt att motivera) blir värderingen 4 miljarder kronor, eller 200 kronor per aktie i Vitrolife.

Detta är som sagt enbart beräknat på lungor, enbart i USA. I presentationsmaterial har Vitrolife tidigare sagt att potentialen för EVLP inom enbart lungor uppgår till 20.000 transplantationer per år. Lägg därtill potentialen i andra organ; lungor står ju för enbart 3% av de cirka 100.000 organtransplantationer som sker i världen varje år. På lång sikt kan EVLP också komma att spela en stor roll i bland annat cancervård och "organ-tillverkning".

Det är helt vansinnigt att marknaden inte har upptäckt att denna del värderas till noll i Vitrolife. Men det finns en rad triggers som i närtid kan sätta fokus på denna bortglömda del av bolaget;

1) Kvartalsrapporten på tisdag. Kommentarer om eventuell avknoppning av Xvivo?
2) Någon gång under Q1 kommer Vitrolife att meddela att de första 12 operationerna i USA-studien är gjorda.
3) Cirka 90 dagar efter ovanstående väntas FDA ge Vitrolife en "Humanitarian Device Exemption", vilket ger bolaget möjlighet att sälja Steen Solution innan hela studien på 84 patienter är färdig (2014).
4) När väl bolaget har fått en HDE tror jag man kan lansera Steen Solution relativt omgående, typ Q3.
5) Någon gång under H1 kommer bolaget hålla en extrastämma för att förre koncernchefen Magnus Nilsson ska få köpa 15% av Xvivo. Detta kommer ge en fingervisning om värderingen, som genomförs av tredje part, även om jag tror att Magnus kommer få köpa med relativt stor rabatt.