Varför RNB kan gå 100% bara genom att amortera

2016-03-23 14:41, Edited at: 2016-03-23 14:57

RnB kan genom att bara amortera öka sitt börsvärde med 100% inom 4 år. På det får man optionen att ”Department and Stores” köps upp och att P O. P fortsätter växa och därmed kommer man in i en inflexionspunkt. Det vill säga en punkt där vinst per aktie ökar i snabb takt samtidigt som bolaget gör sig förtjänt av högre multiplar. Efter alternativt samtidigt som man amorterar och förbättrar den finansiella situationen har man möjlighet att köpa upp franchise till en billig peng.

RnB verksamheter kan delas in i två ben, ”Butikskoncept” och ”Department & Stores”. Inom butikskoncept ingår:

· Brothers: Ett helhetskoncept för män i övre mellanprissegmentet. Sortimentet består av dels egen designade märken som komplimenteras av externa märken. Brothers befinner sig utöver hemmamarknaden även i Finland. Totalt finns 78 butiker varav 53 är i egen regi och 25 är franchise. Brothers stod i senaste kvartalet för 23% av omsättningen, det finansiella målet är att nå en EBIT-marginal mellan 4-6%

· Polarn O. Pyret: Ett klädesmärke helt inriktat på barn mellan 0-12 år. Fokus ligger på funktionalitet och kvalité. Man befinner sig på 12 marknader varav man är en etablerad aktör på 3-4 av dem. P O. P stod för 34 % av försäljningen i kvartalet. Man driver totalt 145 butiker varav 93 är i egen regi och 52 är Franchise. Det uttalade finansiella målet är att nå en EBIT-marginal på 10%.

Det andra benet, ”Department & Stores” driver NK i Stockholm och Göteborg. NK riktar sig till konsumenter inom lyxsegmentet och lägger stor vikt vid service och kvalité. NK består av 44 butiker och stod i senaste kvartalet för 43% av intäkterna. Det långsiktiga målet för EBIT-marginalen ligger mellan 6-7 %.

RnB:s börsvärde uppgår till ungefär 580mkr och man har en nettoskuld på 337mkr vilket gör att Enterprise value ligger kring 920mkr. Vad är det man i dagsläget får för dessa pengar?

35 % i Kappahl alternativt 0,2 % i H&M.

För 920 mkr i RnB får du följande:

· Möjligheten att driva 267 butiker varav 187 drivs i egen regi och resten som Franchise.

· 2,2 miljardär i omsättningen årligen, med en total omsättningstillväxt som landar kring 12 %

· Över 1 miljard i bruttoresultat

· Över 100 miljoner i rörelseresultat (utan av och nedskrivningar av anläggningstillgångar)

· Över 50mkr på sista raden, upp 20% y/y.

· Ett kassaflöde från den löpande verksamheten på 83,1mkr, upp 13% y/y.

Värderingen ligger baserat på RTM ut såhär:

· P/E – 11,6

· EV/justerat EBITDA < 9

· P/CFC - 7

· EV/CFC – 11

Potentiella triggers

· Uppköp av ”Department Stores”. NK har en ledande ställning som distributör av lyxvaror och är ett attraktivt objekt för andra aktörer. Inga självklara skalfördelar med resten av verksamheten finns. Som exempel betalade Chanel en stor mängd pengar till Birger Jarl för att få tillgång till hyreskontraktet. Bara en försäljning av ”Department Stores” skulle sannolikt innebära en större köpeskilling än börsvärdet. Det ryktas om siffror kring 600-miljoner men skulle kunna bli betydligt mer. Låt oss räkna konservativt med 600-miljoner. Efter det skulle på dagens kurser rörelsen vara värderat till 350mkr, inklusive nettoskulden. Det skulle innebära ett P/s kring 0,3 för två bolag som växer kring 20% y/y, det vill säga en tiondel av H&M:s. Bara P O. P är troligtvis värt mer.

·Amortera skulden. Med den rådande finansiella situationen skulle amorteringar vara det mest aktieägarvänliga. Det är en kombination av det bästa med aktieåterköp och M&A utan integrationskostnader och eo-poster. Uppsidan kan sammanfattas i tre punkter.

1. När skulden amorteras minskar rörelsens EV, för varje krona som amorteras bör rimligen börsvärdet stiga med en krona.

2. Räntekostnaderna minskar och konverteras till vinst. Senaste RTM betalde man 12,9mkr i räntekostnader (netto runt 10mkr). Sätter man P/e 14 på de konverterade räntekostnaderna skulle det betyda att bolagsvärdet ska öka ytterligare 180,6mkr utöver rörelsens minskade EV. Vi får då en typ av squezze.

3. Riskpremien minskar, ökar den finansiella stabiliteten förtjänar bolaget en högre värdering.

Skulle man välja att amortera med hela det fria kassaflödet skulle nettoskulden vara borta på 4 år. Det betyder att bv ska stiga med 337 + 180 mkr = 517 mkr. Det betyder att bara genom att amortera utan att anta någon som helst tillväxt ska bolaget stiga med ca 100% på 4 år.

· Återköp av Franchise och ökad utländsk etablering av P O. P. På många marknader har man enbart några enskilda flaggskepsbutiker. Här finns både marknadsföringssynergier och andra kostnadssynergier att vinna ifall man ökar marknadspenetrationen vilket kommer få genomslag på både top-line och sista raden. Via återköp av Franchise kan man välja att expandera på ett billigt och säkert sätt. Förmodligen kan man komma över butikerna till lägre multiplar en vad börsen ger. Då får vi ett lagercrantz/addtech 2.0. 32% av Brothers är Franchise och 37% av P O. P motsvarande 55 butiker.

Sammanfattning

RnB kan genom att bara amortera öka sitt börsvärde med 100% inom 4 år. På det får man optionen att ”Department and Stores” köps upp och att P O. P fortsätter växa och därmed kommer man in i en inflexionspunkt. Det vill säga en punkt där vinst per aktie ökar i snabb takt samtidigt som bolaget gör sig förtjänt av högre multiplar. Efter alternativt samtidigt som man amorterar och förbättrar den finansiella situationen har man möjlighet att köpa upp franchise till en billig peng.