Läge börja köpa Transcom

2011-12-12 14:20, Edited at: 2011-12-14 15:55

Kundtjänstbolaget Transcoms aktie har pressats hårt av jätteemissionen, men aktien kan värderas långt över nuvarande börskurs inom 2-3 år.

Ett tidigare blogginlägg handlade om den katastrofala utvecklingen för Transcom och att bolaget har blivit tvunget att be aktieägarna om 500 miljoner kr i kapitaltillskott (genom utgivning av nya aktier via en nyemission): http://www.redeye.se/aktiebloggen/katastrofen-transcom

Anmälningstiden för emissionen varar till och med nu på fredag (16 dec 2011), och som sig bör när krisbolag gör jätteemissioner så pressas bolagets börskurs ner mot emissionskursen vid slutet av anmälningstiden.

Emissionskursen ligger på 0,43 kr per aktie, medan Transcoms A-aktie i skrivande stund handlas i 0,44 kr och B-aktien i 0,47 kr.

Det kan alltså vara dags att börja köpa på sig Transcom-aktier nu, men det krävs samtidigt att man är riskbenägen för det finns risk för att bolaget går omkull de närmsta åren om dess pågående "turn-around" misslyckas. Det kan bli värre innan det ljusnar.

Lyckas vändningen kan man räkna med ett resultat per aktie på 0,12 kr/år inom 2-3 år, och att aktien då värderas till ett p/e-tal på 5-7. Det innebär en börskurs på 0,60-0,90 kr.

Man kan ju börja att fråga sig om Transcoms affärsmodell håller; att sköta kundtjänst-funktionen åt företag. Det borde väl finnas utrymme för en sådan affärsmodell?

Transcom har väl dessutom en avsikt att vara störst i världen på det området, så att företag först kommer att tänka på Transcom om man vill outsourca kundtjänst-funktionen. Storleken och varumärket Transcom ska därmed kunna utgöra en inträdesbarriär mot konkurrenter till Transcom. Säg dessutom att Transcom kan bygga på sitt erbjudande med funktioner såsom telefonförsäljning etc.

Transcom var väl från början Tele2:s kundtjänstavdelning som sedermera fått nya kunder. I dagsläget säger sig Transcom ha över 350 uppdragsgivare och över 600 000 kundkontakter dagligen.

Många av Transcoms uppdragsgivare kommer numera från finansbranschen, tex Citibank, HSBC, RBS och Santander. Inom telekom har Transcom (förutom Tele2) uppdragsgivare som British Telecom. Inom media finns Kinnevikbolaget MTG:s betal-tv-bolag Viasat som en av uppdragsgivarna. I övrigt finns tex E-bay, elbolaget E-On samt Volkswagen bland uppdragsgivarna.

http://www.transcom.com/Clients/

Det har varit tal om att Transcom hade en svacka men vidtog en radda åtgärder för att komma till rätta med det. Sedan åkte bolaget på en skattesmäll, och då blev Transcoms långivare nervösa och krävde nyemissionen på 500 miljoner kr som nu genomförs (men fått aktiekursen att rasa).

Dvs det finns skäl att tro att Transcom ska kunna få ordning på sin underliggande verksamhet, även om skuldsättningen varit lite väl stor.

Transcoms ekonomiska utveckling:

Intäkter:
2010: 589 miljoner euro (+5%)
q1/2011: 144 miljoner euro (-2%)
q2/2011: 134 miljoner euro (-10%)
q3/2011: 133 miljoner euro (-8%)

Rörelsemarginal:
2010: -1%
q1/2011: 2%
q2/2011: -20%
q3/2011: -4%

Rörelsemarginal (exkl omstruktureringskostnader):
2010: 2%
q1/2011: 2%
q2/2011: -2%
q3/2011: 2%

Resultat efter skatt:
2010: -8 miljoner euro
q1/2011: 2 miljoner euro
q2/2011: -28 miljoner euro
q3/2011: -23 miljoner euro

Resultat efter skatt (exkl omstruktureringskostnader):
2010: 11 miljoner euro
q1/2011: 2 miljoner euro
q2/2011: -4 miljoner euro
q3/2011: 0 miljoner euro

I den pågående nyemissionen ger Transcom ut 1,17 miljarder nya aktier för 0,43 kr styck, vilket inbringar drygt 500 miljoner kr till Transcom (varav kvarstår 474 miljoner kr efter emissionskostnader).

Transcom hade en nettoskuld (skulder minus kassa) på 73 miljoner euro 30 sept 2011. Med kapitaltillskottet från nyemissionen skulle nettoskulden uppgått till 21 miljoner euro (193 miljoner kr) 30 sept 2011.

Med nuvarande börskurs på 0,44 kr för A-aktien och 0,47 kr för B-aktien är hela Transcom värt 560-570 miljoner kr efter nyemissionen. I det perspektivet är Transcoms skuldsättning (med en nettoskuld på 190-200 miljoner kr) inte så avskräckande hög, förutsatt att intäktsminskningarna kan stoppas och fortsatta brakförluster undviks.

Transcoms långivare är DnB Nor, SEB och Handelsbanken, har gått med på att ge Transcom ett nytt lån på 125 miljoner euro som ersätter tidigare lån och har en löptid på tre år.

Transcom delar in sin verksamhet geografiskt i områdena:
• North (26% av Transcoms totala intäkter i q3/2011)
• West & Central (21%)
• Iberia (20%)
• North America & Asia Pacific (17%)
• South (15%)

Regionerna omfattar:
• North (Sverige, Norge, Danmark)
• West & Central (länder i Väst- och Centraleuropa)
• Iberia (Portugal, Spanien, Chile, Peru)
• North America & Asia Pacific (Nordamerika, Asien)
• South (Frankrike, Italien, Tunisien)

Transcom har totalt nästan 20 000 anställda fördelade på 72 kontaktcentra i 26 länder. Obs att ett kontaktcenter i ett land kan ha hand om kunder i ett annat land som talar samma språk. För tex kundtjänst-uppdrag i Spanien kan Transcom anlita lågkostnadspersonal i Chile och Peru som också har spanska som modersmål.

Så här gick det för regionerna under q3/2011:

-North: intäktsminskning, positivt resultat
-West & Central: intäktsminskning, positivt resultat
-Iberia: intäktsökning, positivt resultat
-North America & Asia Pacific: kraftig intäktsminskning, positivt resultat
-South: intäktsökning, förlust

Obs Transcoms inblandning i en skattetvist där bolaget krävs på 27 miljoner euro i restskatt.

Transcom har bestridit yrkandet, men satte från början ändå av 1,5 miljoner euro i kostnader pga tvisten. Det har senare ökats med 14 miljoner euro tom 30 sept 2011.

På kort sikt bedöms Transcom behöva betala ut 9 miljoner euro pga skattekravet. Bolaget ansöker om att få betala beloppet månadsvis över sex år.

Säg att Transcom inom 2-3 år har stabiliserade intäkter på 5 miljarder kr/år, och att bolaget då når en rörelsemarginal på 5%.

Säg att bolagets nettoskuld på 193 miljoner kr ökar till 400 miljoner kr pga vissa fortsatta förluster på kort sikt samt restskatten, och att Transcom får betala en skuldränta på 7,5%/år.

Med avdrag för 30% skatt återstår då ett resultat efter skatt på ca 150 miljoner kr. Med 1,25 miljarder aktier blir det 0,12 kr i resultat per aktie.

Med nuvarande börskurs på 0,47 kr för B-aktien blir det ett p/e-tal på under 4.

Men köper man aktien på nuvarande nivå får man alltså ta risken för att bolagets turnaround misslyckas de närmsta åren och bolaget i praktiken går omkull.

Lyckas vändningen kanske Transcom värderas till ett p/e-tal på åtminstone 5, 6 eller 7 om 2-3 år vilket med ovanstående förutsättningar innebär en aktiekurs på 0,60-0,90 kr senast vid slutet av 2014.

I bakgrunden figurerar Transcoms starka och skickliga huvudägare Kinnevik och Öresund som nu lär göra allt för att få bolaget på rätt köl.

Och Transcoms vd Pablo Sánchez-Lozano ersätts av personaluthyrnings-bolaget Poolias tidigare vd Johan Eriksson (som redan blivit varm i kläderna hos Transcom efter en tid som Nordenchef).

Transcoms nyutgivna aktier i emissionen blir först så kallade BTA (betald tecknad aktie http://sv.wikipedia.org/wiki/BTA_(aktie)) innan de omvandlas till vanliga Transcom-aktier. Transcoms BTA handlas separat på börsen tom 21 dec 2011, och är man smart kan man försöka köpa in sig i Transcom genom att köpa BTA som normalt sett handlas till lägre kurs än vanliga aktier. BTA omvandlas sedan inom kort till vanliga aktier.

Transcoms BTA-handel inleddes 29 nov 2011 och ännu så länge har det knappt varit någon BTA-handel, så det återstår att se om det blir någon. Men det kan vara värt att hålla ögonen på.

Kinnevik har åtagit sig att köpa alla aktier i emissionen som övriga aktieägare inte vill köpa, så det är ingen risk för att Transcom inte kommer att få in nyemissionsbeloppet på ca 500 miljoner kr. Och så länge börskursen uppgår till minst emissionskursen 0,43 kr verkar inte heller Kinnevik behöva köpa fler aktier än den andel av emissionen som motsvarar Kinneviks ägarandel i Transcom.

Enligt en ägarlista från 31 okt 2011 ägde Kinnevik 22% av Transcom före emissionen. Öresund ägde 8%. (Hämtat ur Transcoms nyemissionsprospekt: http://80.252.173.202/pressr20111125/TranscomProspectus_25November2011.pdf)