TopoTarget, unikt köpläge ?

2010-06-11 16:40, Edited at: 2010-06-11 22:28

TOPOTARGET har sedan en tid pressats mycket hårt av utförsäljningar från en tidigare storägare. Försäljningarna är inte bolagsspecifika och vid en översyn av bolagets projektportfölj är det mycket tydligt att kurspressen ger en unik möjlighet för investeraren att komma över aktier i bolaget till ett mycket attraktivt pris.

TOPOTARGETs kurspress är en följd av att Bankinvest beslutat att avveckla delar av sin fondverksamhet där fonden Biomedical Venture Funds avvecklar tidigare stora innehav i Topotarget samt ett antal andra bolag. Vid en fundamental översyn över Topotarget blir det tydligt att kurspressen ger en unik möjlighet för investeraren att komma över aktier i bolaget till ett mycket attraktivt pris sett till det motiverade nuvärdet i bolagets forskningsportfölj, produktportfölj samt sett till bolagets mycket starka finansiella ställning. Jag menar att nuvarande värdering är starkt kopplat till fondens icke bolagsspecifika försäljningar och att så snart man är klar med avyttringen så bör en helt annan kursnivå börja råda som ska kopplas till bolagets fundamentala värde genom sina projekt/produkter men också till ett par väsentliga referensobjekt.

Att bolaget häromveckan presenterade negativa data för en singelterapistudie inom en mkt svår indikation (MDS, en blodcancerindikation) gjorde dessutom att marknaden totalt misstolkade vikten av denna studie. Vid tidigare meddelande uppgav man att man skulle utvärdera den fortsatta möjligheten inom denna svåra indikation och att man skulle ge besked om detta detta i Juni. Besked gavs nu under dagen där man uppger att man nu initierat en ny studie internt inom samma indikation fast i kombination med Velcade, det enda godkända preparatet för denna cancertyp. Initialt är det en fas I studie som primärt har till syfte att hitta en optimal dos. Det ger en god signal om att man har bra tidigare data som styrker möjligheterna inom indikationen samt att det är i kombination med andra preparat som man starkast når önskade synergier.

TOPOTARGET har förutom en marknadsgodkänd produkt inom cancer, en rad mycket intressanta kliniska projekt i sin pipeline där cancerdrogen Belinostat är bolagets längst framskridna och mest omfattande projekt.

BELINOSTAT befinner sig f n i ett tjugotal kliniska prövningar mot ett stort antal olika cancertyper där ca hälften av prövningarna finansieras av National Cancer Institute i USA. Även om bolagets verksamhet består av en rad övriga kliniska projekt samt produkten Totect som efter sin lansering för ett par år sedan visar en mkt intressant försäljningstrend, så verkar marknaden endast intressera sig för Belinostat i detta läget. Det innebär att kommande nyheter rörande försäljningstillväxt för Totect samt ev samarbetsavtal eller uppdateringar kring övrig pipeline ska ses som en ren bonus, en bonus med mkt god underliggande potential.

Topotarget presenterade nyligen uppdaterad positiv information från några av de prioriterade belinostatstudierna vid ASCO, som är den största internationella konferensen inom cancer. Belinostats prioriterade väg till marknad ligger f n inom ett par indikationer där man f n utför pivotala/registreringsgrundade singelterapistudier inom indikationen PTCL (estimerad peaksale ca 70 MUSD), samt utför randomiserade studier inom indikationen CUP (estimerad peaksale om ca 1,2 BUSD) som är en av de största cancerindikationerna och som saknar behandlingsalternativ. Belinostat har vidare visat sig ha en rad fördelar i jämförelse med många andra droger i utveckling där de främsta styrkorna ligger i en mkt låg giftighet som tillåter att man kombinerar i full dos med befintlig standardbehandling, men också flera andra fördelar som exempelvis att drogen har visat sig vara aktiv i tidigare resistenta cancerceller samt att den har en unik profil vad gäller administreringen av den då den kan ges både i tablettform samt genom intravenös dosering.

VID EN ÖVERBLICK av värderingen av konkurrenter framstår framförallt två jämförelseobjekt som extra intressanta, då båda dessa är enproduktsbolag, då båda dessa bolag har satsat på initial lansering av sina substanser mot samma/närliggande cancertyp som Topotarget gör i sin strategi med Belinostat, samt då en av dessa bolags produkter är en molekyl mkt snarlik Belinostat.

ISTODAX, är en snarlik molekyl som Belinostat och har utvecklats av Gloucester Pharmaceuticals. Istodax var Gloucesters enda produkt innan den förvärvades av det stora Amerikanska biotechbolaget Celgene för ett halvår sedan till ett samlat värde av 640 MUSD (ca 5 Mdr SEK). Istodax visar effektdata som liknar belinostat för behandlade patienter drabbade av cancertypen PTCL. Dock så finns det en klar skillnad i biverkningsprofilen där Istodax visar på hög toxicitet i bl a benmärg vilket kommer begränsa möjligheterna till att kombinera produkten med befintliga droger, något som ses som en av de absolut viktigaste förutsättningarna i dag för nya cancerpreparat att nå framgång.

FOLOTYN, är en drog som marknadsförs av Allos Pharmaceuticals där godkännande nåtts för behandling av PTCL i monoterapi. Allos är ett enproduktsbolag vars börsvärde motsvarar ca 800 MUSD (över 6 Mdr SEK). Folotyn befinner sig f n i ca 7 kliniska studier i fas I-3 jämfört med belinostats tjugotal, men det intressanta är ändå en jämförelse av de båda substansernas profil. Tittar man på de data som genererats i monoterapistudier inom indikationen PTCL så ser vi en något sämre effektprofil för Folotyn (ORR samt CRR), men vad som även här är extra anmärkningsvärt är den betydligt sämre säkerhetsprofil som kan utläsas i data från studierna med Folotyn.

BÅDA ovanstående konkurrenter värderas alltså till över 5 Mdr SEK vardera, d v s ca 10 gånger Topotargets nuvarande börsvärde. Dessutom består nästan halva Topotargets börsvärde f n av likvida medel. Att båda ovanstående konkurrenter dessutom är enproduktsbolag där dess produkter i jämförelse med Belinostat dels har en svagare profil med sämre marknadsförutsättningar, men också ett mindre gediget kliniskt program för den fortsatta utvecklingen gör Topotargets värdering minst sagt anmärkningsvärt, för att inte säga extremt låg.

DET MEST intressanta jämförelseobjektet vid en uppskattning av belinostats värde är kanske dock det egna samarbetsavtalet som tecknades med Spectrum Pharmaceuticals under våren. Avtalet i helhet är värt motsvarande ca 3 Mdr SEK ( ca 5 ggr dagens bv) och gäller endast Nordamerika och indien. Man uppgav också att royaltynivåerna på avtalet är extremt generösa och vi kan av tidigare erfarenhet i sektorn anta att det handlar om nivåer mellan 20-30%, kanske högre. Ska man värdera bolaget i förhållande till detta avtal med dess omfattning så bör Belinostat vara värt minst lika mycket för de marknader som är kvarvarande d v s Europa samt övriga världen. Det i sig skulle då innebära ett totalt potentiellt avtal för belinostat om minst 700 MUSD med minst 60 MUSD i kontantbetalning. Jämfört med nuvarande börsvärde för hela Topotarget portfölj som motsvarar ca 70 MUSD ger affären ytterligare perspektiv.

FRÅGAN ÄR hur många perspektiv som krävs för att marknaden ska förstå.. Kanske krävs det fler konkreta data som påvisar de goda marknadsförutsättningarna ? Det är något som rapporteras löpande och även det något som jag har stark tilltro till.