Tobii har sannolikt god möjlighet att nå break-even på kassaflödet utan någon ytterligare nyemission

2024-10-30 10:58

Tobii tvärvände utvecklingen i Q3 2024 med t o m ett betydligt starkare utfall än min förra Redeye-blogg kalkylerade med 22 okt inför rapporten 25 okt. Min första nya översiktliga uppskattning med beskrivning av flera påverkande faktorer indikerar att Tobii, sannolikt mycket överraskande för väldigt många intressenter, kan ha god chans att klara att nå fram till break-even och positivt kassaflöde med den befintliga kassan och kreditfaciliteten. När marknaden väl har insett detta kommer aktiekursen högst sannolikt ha lyft från nuvarande krisvärdering av bolaget som t ex är under 1/10 av Smart Eyes på p/s-talet vilket är helt orimligt fundamentalt sett.

I och med att Tobii hittills i Q3 har lyckats mycket väl med det stora sparprogrammet har risken minskat med en långsiktig placering enligt min bedömning. Q4-rapporten 4 feb 2025 kommer sannolikt fortsätta att ge ett kraftigt förbättrat resultat (klar vinst på EBIT) och fortsatt kraftigt förbättrat kassaflöde tack vare :

1. En väldigt stor säsongseffekt Q4 2023 jämfört med Q3 2023 (enorma +105 Mkr på omsättningen, ca +78 Mkr på EBIT och ca + 55 Mkr på kassaflödet efter investeringar) främst i Products & Solutions. Det ger en kraftig förväntad sekventiell förbättring även Q4 2024 på både EBIT och kassaflödet efter investeringar jämfört med Q3 2024..

2. Ett stort positivt FotoNation/Autosense-omsättningsbidrag netto kan väntas fortsätta i Q4 2024 (Q3 2024 medförde bidraget hela +48 Mkr på EBIT). Det ger en förväntat liknande stor förbättring i EBIT jämfört med Q4 2023 då EBIT var minus 14 Mkr, dvs innan företagsförvärvet gjordes.

3. Ytterligare positiva effekter av sparprogrammet kan sannolikt väntas Q4. Q3 2024 minskade CAPEX sekventiellt med 31 Mkr jämfört med Q2 2024 (korrigerat för en jämförelsestörande gynnsam effekt på 24 Mkr). En fortsatt sannolik minskning kan väntas. CAPEX är investeringar som är relativt lätta att styra kortsiktigt. Smart Eyes sparprogram i samband med deras företrädesemission 2023 innebar bl a att de höll igen på CAPEX. På helåret 2024 kan CAPEX i Tobii väntas vara i intervallet 300 - 350 Mkr, så det är en stor post i kassaflödet som kan påverkas av kort- och långsiktiga besparingar, och det gäller även under 2025.

Engångskostnader tillkommer återkommer dock i Q4 för sparprogrammet (men de var måttliga 10 Mkr i Q2) enligt guidningen efter uppehåll i Q3 .Eventuellt kanske det blir mest nedskrivningar av tidigare investeringar denna gång eftersom redan har mer än 15 % anställda fått lämna Tobii i år. Nedskrivningar skulle dock inte påverka kassaflödet utan endast EBIT.

4. Licensintäkter från Sonys VR-headset PSVR2 har fortfarande potential att återkomma i Q4 efter att försäljningen av headsetet tog fart i augusti pga lokala prissänkningar och att spelutbudet ökade kraftigt genom att PSVR2 med en adapter kan kopplas ihop med PC..

EBIT kan sammantaget därför väntas bli klart positivt Q4. Prognosen i min aktieanalys är EBIT +27 Mkr Q4 2024 jämfört med minus 14 Mkr 2023.

Kassaflödet Q3 2024 efter investeringar var minus 96 Mkr jämfört med minus 81 Mkr Q3 2023 dvs endast 15 Mkr sämre det senaste kvartalet trots att förvärvets ingående Autosense då drog ned kassaflödet kraftigt men helt planenligt. Kassaflödet efter investeringar var endast minus 26 Mkr Q4 2023. Så om, med sparprogrammets hjälp och PSVR2-intäkter, kassaflödet i Q4 skulle medföra en positiv effekt på OPEX och CAPEX med 41 Mkr jämfört med Q3 2024 och lika stor säsongseffekt 55 Mkr som året innan skulle kassaflödet efter investeringar kunna bli omkring 0 i Q4. Besparingseffekten på kassaflödet efter investeringar pga sparprogrammet var t o m större än så, 53 Mkr, sekventiellt i Q3 2024 jämfört med "baskvartalet" Q2 2024 som Tobii utgår ifrån enligt rapportkonferensen.

Kassan var 138 Mkr 30 sept 2024 och kan därför väntas bara vara högst måttligt förändrad till säg 138 Mkr +/- 20 Mkr 31 dec 2024, utgående från ovanstående uppskattning av några olika faktorer som kan påverka kassaflödet efter investeringar Q4 2024.

Även H1 2025 kommer kassaflödet efter investeringar kunna kraftigt förbättras jämfört med Q2 2024 uppräknat till halvårstakt (och även jämfört med H1 2024).

1. Enbart redan redan kända besparingseffekter specifikt i löpande CAPEX, utgående från Q3 2024 då CAPEX sekventiellt minskade 31 Mkr jämfört med Q2 2024 (korrigerat för en jämförelsestörande gynnsam effekt), kan tillsammans med ytterligare sannolika besparingar antas ge storleksordningen 50 Mkr i snitt per kvartal i förbättrat kassaflöde jämfört med H1 2024 (som då var ungefär lika med baskvartalet Q2 x 2), allt annat lika, vilket ligger principiellt i linje med guidningen att t ex lägre grad av investeringar behövs hädanefter t ex tack vare samordningseffekter mellan Tobiis egna och FotoNation fordonsverksamhet i Autosense. T ex har både Tobii och FotoNations Autosense utvecklat DMS var för sig vilket skulle bli ett mycket kostsamt dubbelarbete om det fortsatte. Dessutom kan Tobii sannolikt kortsiktigt minska CAPEX mer om det "kniper".

2. Den kraftiga sänkningen av OPEX avseende ett enda kvartal med ca 40 Mkr Q3 jämfört med baskvartalet Q2 2024 indikerar att även OPEX kan väntas minska kraftigt H1 2025 jämfört med "halvårstakten" i OPEX Q2 2024 och förbättra kassaflödet kraftigt H1 2025 jämfört med H1 2024, kanske med storleksordningen 50 Mkr per kvartal och totalt 100 Mkr H1 2025, allt annat lika, efter effektiviseringar och det går inte heller att utesluta ytterligare viss personalminskning vilket direkt minskar OPEX.

3. Konjunkturen har i vart fall potential att förbättras 2025 efter räntesänkningar med organisk tillväxt även i de två stora segmenten vilket också skulle kunna förbättra kassaflödet en hel del. Autosense kraftigt ökade intäkter 2025 tack vare de många bilmodellernas produktionsstart inkl den höglönsamma SCDO (en-kameralösning för kombinerad DMS/OMS bör kunna kompensera för det under 2025 kraftigt minskande omsättningsbidrag som FotoNations övriga verksamhet exkl Autosense har gett segmentet Integrations 2024. Det finns potential för licensintäkter från VR-headsetet PSVR2 även 2025 vilka gav noll H1 2024..

Därför finns därför sammantaget en mycket stor potential för ett kraftigt förbättrat kassaflöde efter investeringar (CAPEX) H1 2025 jämfört med H1 2024 då det var minus 251 Mkr. Det verkar ha en klar potential att kunna förbättras med storleksordningen 200 Mkr även utan en positiv konjunktureffekt.

Så endast högst storleksordningen 0 - 50 Mkr i H1 2025 i negativt kassaflöde efter investeringar (CAPEX) verkar vara fullt rimligt enligt uppskattningen ovan, vilket medger att den kalkylerade nivån på kassan vid årsskiftet 2024/2025 enligt ovan på 138 (+/-20) Mkr + kreditfaciliteten 50 Mkr skulle kunna räcka med god marginal (eller allra minst ca 38 Mkr vid intervallens mest ofördelaktiga gränser) till att även betala lånet på 80 Mkr som förfaller i Q3 2023.

Fr o m H2 2025 förbättras sedan kassaflödet successivt från Autosense licensintäkter när alltfler bilmodeller planeras gå i produktion inkl den höglönsamma SCDO (singel camera DMS + OMS) och efter ett sedvanligt säsongsmässigt starkt Q4. Autosense har design wins med ett uppskattat värde på minst storleksordningen 3 miljarder kr, dvs storleksordningen 35-40 % av Smart Eyes.

Tobiis ledning har dock sannolikt allra bäst koll av alla på de faktorer som kommer påverka kassaflödet framöver och kan i viss mån styra det t ex genom CAPEX.

Bolaget har uttryckligen hävdat i Q3-rapporten respektive CFO på direkt fråga under rapportkonferensen från SHBs Tobii-analytiker (som tidigare har varit mycket positiv till Tobii 2023 med höga riktkurser men offentligt i somras i princip verkar ha dömt ut Tobiis möjligheter att klara sig utan en nyemission eller än mer drastiska åtgärder) , svarat att kassan ska räcka, i vart fall med den befintliga kreditmöjligheten på 50 Mkr flikade VD in, och min egen första uppskattning enligt ovan styrker således att detta faktiskt verkar vara fullt möjligt och definitivt svårt att med visshet avfärda för oss utomstående.

https://ir.financialhearings.com/tobii-q3-report-2024?join-talkback=0&autoplay=1&seek=331

Om det till slut, trots allt, eventuellt ändå skulle behövas är en utökad kreditfacilitet en klar möjlighet tills positivt kassaflöde nås, i linje med hur Smart Eye har agerat (smart) som utökade sina kreditfaciliteter med 150 Mkr 7 okt. vilket högst sannolikt täcker deras potentiella kapitalbehov med råge tills snabbt ökande positivt kassaflöde även vid en kraftig nedgång i bilförsäljningen 2025. 

Någon ny företrädesemission är därför inte sannolik i Tobii inom överskådlig tid enligt min bedömning. Det finns således i så fall bättre, billigare och enklare alternativ, dvs utökad kreditfacilitet.

Min Tobii-analys finns länkad nedan.

https://www.infoom.se/mysite/index.php?sida=79833&user=9801