Tobii har ännu en XR-trigger på gång nu tack vare Qualcomm-samarbetet genom att deras eyetracking högst sannolikt är integrerad i Sonys/Siemens MR-headset med aviserad lansering snart

2024-11-11 10:42

Tobiis segment Integrations väntas enligt Q3-rapportkonferensen 25 okt gå med vinst under överskådlig tid, trots att det väldigt stora bidraget från FotoNation guidas att falla mer än 50 % 2025. Den rimligaste förklaringen till det är förutom kostnadsnedskärningarna att bolaget räknar med intäkter från inte bara Qualcomms, Googles och Samsung stora XR-projekt sannolikt gällande smarta glasögon, som min Redeye-blogg 6 nov handlade om, utan troligen innan dess även officiellt från Sonys/Siemens nya MR-headset som väntas lanseras redan i december redan i år. XR-projektet med Sony/Siemens blir ett sannolikt första bevis för "den dumma marknaden" att det redan kända Qualcomm-samarbetet ger resultat och då senast borde den även börja diskontera medverkan i Qualcomms, Googles och Samsungs stora projekt gällande smarta glasögon också, förutsatt att den har förstått något nytt t ex med stöd av alla insyns- och grundarköp efter PM om att Tobiis eyetracking är integrerad Qualcomm-plattformar med Snapdragon-processorer för XR-projekt inkl det första PM:et från 2020 som gällde sådana projekt med 5G !

Sonys och Siemens nya MR-headset ska lanseras snart, "Launched soon" enligt Siemens hemsida. I maj hade Börsvärlden en artikel som specificerade det till december 2024. Det är avsett för den kommersiella marknaden inom datorstödd design. Jag bedömer nu att triggern blir realiserad inom kort med över 80 % sannolikhet, eftersom det liksom i fallet med smarta glasögon från Qualcomm, Google och Samsung (höjd bedömd sannolikhet nu till över 80 %, jämfört med minst ca 60-70 % i förra Redeye-bloggen 6 nov) åter gäller ett projekt utgående från Qualcomms utvecklingsplattform med Snapdragon processor XR2+ Gen 2.

Tobii har levererat deras eyetracking enligt PM:et 8 jan 2024 med lovord från Qualcomms representant. XR-tillämpningen i detta fall gäller MR dvs mixed reality. Det kan då väntas en stor kursuppgång i Tobii antaget från den senaste tidens extremt nedpressade nivå ring eller under 2 kr med p/s-tal omkring 0.5.

Att Tobiis eyetracking är integrerad i Qualcomms utvecklingsplattform med Snapdragon processor XR2+ Gen 2 vilket således sannolikt redan resulterat i medverkan i två olika XR-projekt skapar förutsättningar för ännu fler design wins i fler XR-projekt i framtiden såsom VR-headsets, enheter med Mixed Reality (MR) och glasögon med Augmented Reality (AR).

Redan i feb 2020 efter det första PM:et om samarbete med Qualcomm förklarade Tobii i en blogg vad det innebar för deras eye-tracking i massmarknader :

" Partnerships in XR eye tracking: fundamental to mass-market uptake"

https://www.tobii.com/blog/partnerships-in-xr-eye-tracking-fundamental-to-mass-market-uptake

Pico Neo 3 Pro Eye är ett redan realiserat XR-headset med Tobiis eye-tracking och Qualcomms processor Snapdragon XR.

Tobiis mycket sannolika medverkan i de två överst nämnda specifika XR-projekten medför en ännu större sannolikhet, allt annat lika, att Tobii kommer kunna nå positivt kassaflöde innan kassan som var 138 Mkr + kreditfaciliteten på 50 Mkr per 30 juni 2024 ebbar ut, helt i enlighet med bolagets upprepade tydliga prognos i de senaste kvartalsrapporterna vilket aktiemarknaden uppenbarligen betvivlar fortfarande. 

T o m Mr Market lär komma att inse detta, i vart fall slutligen genom en företrädesemission som inte kommer innan positivt kassaflöde efter investeringar nås. En stor del av potentialen i Tobii just nu består helt enkelt av att kursrabatten pga "företrädesemissions-fobin" elimineras.

Därtill kommer diskontering av XR-projekten i Integrations och att Autosense är grovt underskattat av marknaden med dess 120+ bilmodeller med design wins värda minst storleksordningen 3 Mdr kr, givet att hittillsvarande bilproduktion i världen per år någorlunda kvarstår framöver eller att fler design wins erhålls de kommande åren som kompenserar för en eventuell varaktig lägre nivå på bilförsäljningen. Autosense kommer raketväxa årligen t o m 2028 oavsett hur utfallet blir i det avseendet, tack vare storleksordningen ett 90-tal fordonsmodeller planeras gå i produktion med start 2025 och 2026 med Autosens DMS, OMS eller deras kombinerade DMS/OMS i en höglönsam en-kameralösning för DMS + OMS, med sannolikt med långt mer än dubbelt så stor licensintäkt per bil som vid enbart DMS eller OMS.

Redan utan dessa två XR-triggers, visade min Redeye-bloggs kalkyl 30 okt att t o m H1 2025 kunde det vara åtminstone möjligt att den även kunde räcka att betala lånet på 80 Mkr som ska betalas i Q3 2025. Det förutsatte givetvis att sparprogrammet genomförs som planerat, dvs ett förbättrat kassaflöde efter investeringar på ÖVER 200 Mkr Q3 2024 - Q2 2025 utgående från nivån Q2 2024. I Q3 2024 kom beviset på att det dittills har lyckats utmärkt eftersom effekten var ca 53 Mkr. Så det återstår minst kring 150 Mkr i ytterligare förväntad besparingseffekt på kassaflödet.

Dessa två stora färska XR-triggers kan sannolikt ihop ge betydligt mer i intäkter, med start tidigast Q4 2024, jämfört med Sony-avtalet som redan 2022 t o m innan lanseringen av PSVR2 i Q1 2022.genererade intäkter på storleksordningen 80 Mkr.  

Det var således sannolikt till stor del tack vare just dessa triggers (och det som jag bedömer fördelaktiga Autosense-relaterade förvärvet av FotoNation) som de rekordstora insyns- och grundarköpen gjordes tidigare i år, innan de abrupt upphörde i juni förmodligen pga regelverket kring insynsaffärer.

Redan efter PM:et 8 jan 2024 hade marknaden kännedom om det fortsatta samarbetet med Qualcomm liksom att det var officiellt att Qualcomm hade ett stort samarbetsprojekt på gång så redan då borde marknaden ha anat en potential i synnerhet pga insynsköpen i Q1 2024.

Frånvaron av affärer fr o m juni 2024 på insynslistan kan då tolkas som att dessa XR-projekt hade nått så långt att Tobiis medverkan i praktiken var klar. Gissningsvis var det något av dessa som låg bakom formuleringen i Q3-rapporten att "The underlying Integrations business showed a weaker performance due to the timing of customer projects in the quarter. "

Det kan tolkas som att intäkter från minst något av de två XR-projekten kan komma i Q4 i stället. Och redan i Q1-rapporten stod det " Å andra sidan presterade Integrations väl och uppnådde en organisk nettoomsättningstillväxt på 23 procent. Vi såg fortsatt ökat intresse för XR från en bredare kundbas"  Det kan ha varit intäkter relaterade till utvecklingsarbeten kring minst något av XR-projekten berörda i denna blogg-analys.

Blankare i Tobii, f n kring 3 %, borde omgående återköpa aktier och allra senast helst precis INNAN den första XR-triggern realiseras i december avseende lanseringen av Sony/Siemens XR-headset om den sker som planerat. Redan i maj i år var kursen uppe över 4.40 kr, utan dessa triggers vilken ger en liten vink om den enormt stora omvärdering av Tobii som nu kan väntas enligt min bedömning i linje med mina flertal analyserande Redeye-bloggar sedan 22 okt då den första kom inför Q3-rapporten som blev klart bättre än i kalkylen.

Den fundamentalt sett märkliga fortsatta kurspressen i Tobii-aktien förra veckan trots den kraftiga vändningen till det bättre i Q3-rapportens utfall jämfört med både Q2 2024 och Q3 2023 kan kanske bero på att Handelsbankens fonder har sålt ännu mer men det borde vara avverkat snart kan man tycka. SHBs representant lämnade i vart fall valberedningen nyligen där det numera dessbättre ingår två av de tre grundarna. Förre VD ingår nu där också efter att ha nominerat sig själv som stor aktieägare (tredje störste pr 26 sept). Jag bedömer att det är de tre grundarnas avsevärt större ägarandel med start i nov 202 som ligger bakom den nya inriktningen med fokus på lönsamhet i de två stora segmenten Products & Solutions och Integrations som redan 2024 kan väntas visa vinst ihop på helåret på EBIT-nivå, vilket för första gången gällde i Q3 2024.

Min riktkurs ligger tills vidare ändå kvar på 10 kr motsvarande en kalkylerad nutidsdiskontering med ett årligt avkastningskrav på 15 % på analysens värdering av Tobii 2028 17 kr, vilken i sin tur bygger ett bedömt rimligt men ganska lågt p/e-tal relativt tillväxten i det skedet. Det inkluderar ett avdrag för återstående lån att betala på omkring 2 kr per aktie i det läget avseende FotoNation-förvärvet . Både OMS- och DMs-marknaden för segmentet Autosense väntas fortsätta växa ganska snabbt efter 2028, och i synnerhet segmentet Integrations verkar äntligen börja blomma ut i dess enormt stora potential att få Tobiis eyetracking att nå massmarknader t ex via smarta glasögon med koppling till smartphones.

Jag har pga kursfallet och dessa nya XR- triggers ökat i Tobii senaste tiden efter depåinsättningar så att innehavet är betydligt större än i Smart Eye, och antalet Tobii-aktier verkar vara fler än alla insynspersoner äger var och en utom VD och grundarna. Detta kan jag till en betydande del tacka SHBs Tobii-analytiker för, men kanske inte på det sätt som en ej insatt i "denna historia" skulle tolka det :-)

Jag rekommenderar som vanligt alla att göra sina egna analyser !