Jag har gjort ett litet köp i TAM efter att zink- och blypriset senaste månaderna återhämtat sig kraftigt efter den djupa rekylen under våren och nått en nivå nära de 1.1 USD/lb som bolagets färska presentation anger motsvarar ett nuvärde på hela 144 MUSD i kassaflöde efter skatt under de första nio årens gruvdrift i Pine Point-projektet. Min TAM-analys nedan ger en kurspotential uppåt 1.5 CAD dvs omkring 5-6 ggr dagens kursnivå. Lika mycket steg TAM under första halvåret 2007 innan sub prime-krisen sänkte metallpriserna. Även under någon månad e d i vintras hann TAM med ett rally som 3-faldigade aktiekursen innan den (övergående) Kina-oron tog vid. Insiders har köpt en del aktier i TAM nyligen, kanske som markering att kursen är för låg. Jag tror att det är hög tid att hänga på…

Analys :

Tamerlane Ventures är noterat på Kanadabörsens Venturelista med beteckningen TAM och har en kurspotential att liksom 2007 kursrusa och ungefär 5-6-faldigas till 2011 om zink- och blypriserna varaktigt håller nuvarande nvå eller helst stiger ytterligare hösten 2010-2011 jämfört med noteringen 13 okt på ca 1.08 USD/lb. På något halvår under 2007 hade TAM som mest 5-6-faldigats innan sub prime-krisen på sensommaren började sänka metallpriserna varefter aktien rasade. Senast i dec 2009 - jan 2010 steg TAM snabbt och 3-faldigades men föll sedan djupt tillbaka successivt ned när metallpriserna rekylerade kraftigt främst pga oro för att Kinas efterfrågeökning skulle mattas pga överhettningstendenser. Risken och potentialen är därför skyhög i TAM men risk/reward känns åter lockande tack vare en ganska stabil uppåttrend i metallpriserna senaste månaderna och TAM har fortfarande på kurs 0.25 CAD en 80 % kurspotential upp till årshögstat 0.45 CAD. Metallpriserna har till viss del stigit pga US-dollarförsvagningen men samtidigt har TAMs kurs i kronor sjunkit sedan i vintras för en given kursnotering eftersom CAD-kursen i kronor har fallit.

Tamerlane hoppas återuppliva malmbrytningen i Pine Point Mines vilken var Kanadas historiskt mest lönsamma zink- och bly-gruva som var i drift 1965-1987 innan sämre tider medförde nedläggning. Bolaget har mycket stora bevisade och sannolika reserver, measured & indicated resurser och historiska resurser i deras Pine Point-projekt i Kanada som sammanlagt teoretiskt motsvarar ett marknadsvärde på utvunna metaller på över 50 miljarder kr med nuvarande zink- och blypris. Börsvärdet på TAM är endast drygt 130 Mkr vid kurs 0.25 CAD. Breakeven för projektet anges till zinkpris 0.46 USD/b dvs under hälften av uvarande nivå. Zinkpris-snittet de senaste 5 åren är ca 1.1 USD/lb dvs mycket nära nuvarande prisnivå.

Projektet som legat i träda under finanskrisen och den djupa recessionen pga låga metallpriser har tillstånden klara och beräknas av företagsledningen kunna finansieras i slutet av 2011 med ett tillskott av kapital på 100 M USD enligt den senaste företagspresentationen från sept 2010 :

http://www.tamerlaneventures.com/images/pdf/Investor_Presentation_2010_0…

“Kusinbolaget” Century Mining Corporation, CMM, med guldprojekt lyckades den drivande M Kent finansiera med kursrace som följd i vintras. Nu ska hon ta en aktivare roll i TAMs finansiering som också har chans att lyckas nästa år om metallpriserna inte faller tillbaka igen eller t o m stiger ytterligare, vilket hänger på om världskonjunkturen utecklas hyggligt framöver utan double dip något som inte är säkert utan den största riskfaktorn det närmaste året fram till finnsieringen.

Endast 10 M USD av projekets kapitalbehov uppges behövas finansieras via eget kapital och det ske - vilket är mycket bra för aktieägarna om det lyckas -EFTER det att övrigt erforderligt kapital är säkrat i form av lån på 50 M USD samt smältverkkontrakt och annan rörelsekapitalfacilitet på resterande belopp. Det är mycket gynnsamt utspädningsmässigt både till belopp och tidpunkt . Om det lyckas kommer värdeutspädningen i form av antal nya aktier i private placement (PP) bli ganska låg. Aktiekursen brukar följa metallpriserna och stiger dessa ytterligare blir i så fall aktieutspädningen, allt annat lika, lägre vid den stora projektfinansieringen vilket i sig motiverar högre aktiekurs, eftersom aktieägarna inte brukar ha företräde att deltaga vid nyemissioner i t ex små miningbolag i Kanada.

Tamerlane har även betydande möjligheter i ett framtida kopparprojekt Los Pinos i Peru som jag inte försöker värdera mer än att jag åsätter det ett schablonmässigt värde av 15 % av resterande bolagsvärde från Pine Point-projektet. Kopparpriset har utvecklats starkt och ligger inte så långt från ATH. Motsvarande värde på den historiska kopparresursen om metallen vore utvunnen är storleksordningen 1/3 av Pine Point-projektets zink- och bly-tillgångars värde.

På mycket lång sikt drivs metallpriserna av bl a Kinas och Indiens extremt höga årliga tillväxt i BNP vilka får allt högre relativ betydelse i världsekonomin i allmänhet och för dess tillväxt i synnerhet. Ganska ny forskning har visat att när ett land befinner sig i ett intervall för BNP/capita där Kina nu är kommer efterfrågan på råvaror som t ex metaller och olja uppvisa en betydligt högre ökningstakt än den samtidigt i sig mycket höga BNP-ökningstakten. Detta väntas i Kinas fall pågå flera år till varefter efterfrågeökningstakten dalar till mer mogen västerländsk nivå. Kina inträdde i denna snabbfas för några år sedan medan Indien av stora länder snart står på tur. Därför kommer det sannolikt finnas en underliggande långsiktigt ökande efterfrågan på bl a basmetaller även om världskonjunkturen som vanligt varierar och skapar stora prisvariationer förstärkta av finansiell spekulation. Utbudet påverkas sedan också bl a av hur lönsamt det blir att öppna nya gruvor och nya fyndigheter, vilket ger en viss prisstabiliserande verkan, allt annat lika.

Vid metallprissnitt (“TAM-tillgångvägt” , dvs ca 2:1, ) 1.10 USD/lb, alltså nära där zink- och blypriserna ligger nu, anger bolaget nuvärdet av kassaflödet under de 9 första åren efter skatt till 144 M USD med 10 % kalkylränta. Hävstången (både uppåt och nedåt) är mycket stor, ungefär en faktor 5 så att 1.2 USD/lb i snitt under samma period skulle generera ett nuvärde i kassaflöde efter skatt uppgående till 210 M USD dvs ca 45 % högre trots endast ca 9 % högre metallpris, och extrapolerat skulle 1.3 USD/lb medföra hela 276 M USD/lb i nuvärde efter skatt, dvs ganska nära dubbla nivån vid 1.1 USD/lb trots endast 18 % högre metallprissnitt. Under förra högkonjunkturen nådde det TAM-vägda metallprissnittet som mest drygt 1.5 USD/lb.

All framtida produktions nuvärde efter de 9 första åren bortses helt ifrån i denna kalkyl. Egentligen är det marknadens nu förväntade framtida metallpriser under produktionstiden som borde styra kurssättningen, men eftersom finansieringen kommer ske delvis med egna aktier får de korta metallprisrörelserna det närmaste året extra stor effekt på aktiekursen i detta skede, inte minst psykolgiskt. Projektet blir lättare att finansiera ju högre metallpriserna är.

Jag räknar med att allt nytt eget kapital tillförs i form av nyemitterade aktier och inte med någon ytterligare warrant-utspädning utöver redan befintliga warranter, eftersom de nyutgivna aktierna och warranterna med stor sannolikhet ändå kan anpassas i antal att bidraga till projektfinansieringen i sig, så i det kommande ytterligare aktieantalet ingår därför dessa warranters effekt. Dessa brukar dessutom få tecknas till högre kurs än aktierna varvid totala utspädningseffekten blir något lägre vilket dock bortses ifrån här. Antalet aktier nu fullt utspätt är ca 80 M.

Annonseras pilotprojektet i Pine Point att kunna finansieras och därmed bli av enligt plan är det sannolikt att aktiekursen kommer stiga kraftigt, och (genomsnittlig) teckningskurs inkl warranter i projektfinansieringen antas bli 0.5 CAD. Marknaden bestämmer till stor del själv vilken värdeutspädning som kommer ske så att aktiekurs över t ex 1 CAD ger avsevärt lägre utspädning. Antalet nya aktier vid den antagna teckningskursen blir 10 M / 0.5 = 20 M. För perioden fram till den stora finansieringen räknar jag dessutom med att ytterligare utspädning från motsvarande 10 M nya aktier till lägre aktiekurs, avsett för rörelsekapital under tiden fram till projektfinansieringen. För enkelhets skull räknar jag med att 1 USD = 1 CAD vid finansieringen.
Nuvärdet av kassaflödet per aktie (med 110 M aktier enligt ovan) av alla de första 9 årens produktion blir därmed 144 M USD/110 M = ca 1.31 CAD, med bolagets senaste presentation som grund.

Lägger man till ett schablonvärde på Los Pinos på 15 % fås ca 1.50 CAD i kurspotential för TAM till finansieringen i slutet på 2011.

Detta gäller vid metallprissnitt 1.1 USD/lb och projektfinansiering vid kurs 0.50 CAD. Blir dessa högre är den teoretiska kurspotentialen ännu högre och det med den kraftiga hävstången mot metallpriserna.
Sett på ett annat sätt, dvs eftersom TAM nu har knappt 80 M aktier fullt utspätt innan projektfinansieringen och det var omkring 42 M aktier 2007 borde kurspotentialen i stora drag jämfört med toppkursen då på 3 CAD vara åtminstone omkring hälften dvs 1.5 CAD vilket dock fordrar storleksordningen 20 % högre metallpriser för full jämförbarhet med prisnivån 2007. Å andra sidan var inte tillstånden klara då vilket hämmade aktiekursen något den gången. Således är det tydligt att aktiepotentialen i TAM nu ligger på omkring halva nivån från 2007.

En chanspost i högriskaktien TAM på t ex 5 % av aktieportföljen känns mycket befogad för den riskvillige insatte som tror på en fortsatt uppåtgående konjunktur det närmaste halvåret-året och ytterligare ökade zink- och blypriser. TAM kan ses som en köpoption med en häftig utväxling mot höjda metallpriser fram till projektfinansieringen. Börjar metallpriserna och/eller förväntningarna på konjunkturen svikta betänkligt är det däremot normalt säljläge i TAM. Så tajmingen är ovanligt viktig i detta fall.