Sälj Systemair, köp senare

2011-11-27 19:15, Edited at: 2011-11-27 20:53

Ventilationsföretaget Systemair är välskött men väntas visa fallande resultat i kommande kvartalsrapporter.

Systemair hade tidigare flera riktigt bra kvartal med fina resultatökningar, men därefter har de två senaste kvartalen varit dåliga med fallande resultat.

Aktiemäklarfirman Remium räknar nu med att de kommande två kvartalsrapporterna också kommer att bli dåliga, innan det vänder igen:

• Den första av de två kommande dåliga rapporterna väntas komma nu på ons (30 nov 2011) då Systemair presenterar sitt q2 (aug - okt 2011).
• Därefter kommer q3-rapporten (6 mars 2011) som väntas bli ännu sämre.
• Först i q4-rapporten (som kommer 8 juni 2011) räknar Remium med att Systemair kommer att visa ökande resultat igen.

Det kan alltså vara läge att sälja Systemair-aktien nu, och vänta med att återköpa den till strax före q4-rapporten i juni.

Och innan man köper aktien då (inför q4-rapporten) är frågan om en internationell lågkonjunktur har slagit till, för då kan det bli fortsatt kräftgång för Systemair. Ser konjunkturläget hyggligt ut då i slutet på maj/början av juni 2012 är det ett bra köpläge.

Annars har Systemair varit en riktig framgångssaga. Di.se hade i helgen (sön 27 nov 2011) en recension av hotellet Färna Herrgård & Spa i Skinnskatteberg: http://di.se/Artiklar/2011/11/25/252017/Helgromantiken-holjd-i-dimma/

Som ägare till hotellet nämns Gerald Engström och hans fru Wenche, varav Gerald uppges vara vd för börsnoterade ventilationsföretaget Systemair medan frun är hotell-vd.

Själv hade jag inte tidigare hört talas om Systemair, och tänkte att det väl är något litet bolag värt några miljoner kr på tex Aktietorget.

Men Systemair visar sig vara en riktig internationell bjässe i sin bransch, med ett värde på nästan 4 miljarder kr på Stockholmsbörsens Mid Cap-lista.

Gerald Engström själv är största aktieägare med en ägarandel på 42% i bolaget, och verkar vara en stor del av förklaringen till framgångssagan.

I Systemairs årsredovisning beskrivs bolagets historia med starten 1974 under namnet LHG Kanalfläkt baserat i Skinnskatteberg (en bit nordväst om Västerås), där Systemair än idag har sitt huvudkontor. http://www.systemair.com/MediaBinaryLoader.axd?MediaArchive_FileID=2f6b4b77-fdd9-47fc-918e-6497ecd5adb3&FileName=AR+Systemair+AB+2010-11+SV.pdf&MediaArchive_ForceDownload=True&Time_Stamp=634580071626850000

Ordentlig fart verkar expansionen ha fått på 80-talet då Gerald Engström blev vd 1986. På 90-talet slukades bla det då börsnoterade bolaget Frico, och förvärvsoffensiven fortsatte under 00-talet då ett antal utländska bolag slukades.

Systemair-aktien hörde till dem som kördes i botten under finanskrisen 2008, följt av en kraftig kursuppgång då investerare märkte att bolaget trots allt gick bra. Men sedan i våras har återigen luften gått ur aktien en del:

Systemair-aktiens kursutveckling:
• Nov 2008: bottennivå på ca 26 kr
• Maj 2011: toppnivå 108-109 kr
• Nuvarande kursnivå: 74-75 kr

Nästa hållpunkt är nu på ons (30 nov 2011) då Systemair ska komma med resultatrapport för sitt q2 (perioden aug - okt 2011).

Här är Systemairs utveckling enligt närmast föregående resultatrapporter:

Intäkter:
Helår 2010/2011: 3467 miljoner kr (+8%)
q1-2011/2012: 905 miljoner kr (+11%)

(Systemairs räkenskapsår varar från och med maj ena året till och med april året därpå.)

Intäktstillväxt exkl företagsköp och valutaeffekter:
Helår 2010/2011: +9%
q1-2011/2012: +7%

Rörelsemarginal:
Helår 2010/2011: 11%
q1-2011/2012: 10%

Resultat per aktie:
Helår 2010/2011: 5,30 kr (+43%)
q1-2011/2012: 1,06 kr (-15%)

Fortsatt god intäktstillväxt alltså, men fallande resultat på slutet.

Resultatet per aktie ligger på 5,07 kr för senast rapporterade 12-månadersperiod (aug 2010 - juli 2011), vilket innebär ett p/e-tal på 14-15 vid nuvarande börskurs 74,25 kr. Det är en hög värdering trots att Systemair väntas visa fallande resultat de kommande två kvartalsrapporterna.

Bolaget har en hyfsat låg skuldsättning med en nettoskuld (skulder minus kassa) på ca 750 miljoner kr enl q1-rapporten (31 juli 2011), jämfört med ett börsvärde på 3,8-3,9 miljarder kr (vid nuvarande börskurs 74,25 kr).

• Resultatminskningen i q1 förklaras i q1-rapporten med följande:

_"Bruttomarginalen minskade till 36,6 procent (38,8) vilket kan förklaras av förändrad produktmix.

Kostnadsnivån är också något högre vilket kan förklaras av lägre
produktionseffektivitet på grund av ombyggnader i samband med större investeringar i Sverige, Danmark och Litauen."_

• Även det föregående kvartalet (q4, dvs feb-apr 2011) minskade resultatet per aktie. Då var det en minskning på 39% till 0,61 kr.

• Det man undrar är nu om resultatet per aktie har fortsatt minska under Systemairs q2.

Tittar man närmare på Systemars resultat per aktie per kvartal, ser utvecklingen ut så här:

Resultat per aktie per kvartal:
q1-2010/2011: 1,25 kr (+39%)
q2-2010/2011: 1,53 kr (+44%)
q3-2010/2011: 1,87 kr (+167%)
q4-2010/2011: 0,62 kr (-38%)
q1-2011/2012: 1,06 kr (-15%)
q2-2011/2012: 1,24 kr (-19%) Remiums prognos
q3-2011/2012: 1,30 kr (-30%) Remiums prognos
q4-2011/2012: 1,03 kr (+66%) Remiums prognos

Här ser man alltså för Systemairs innevarande år 2011/2012 att q2 och q3 väntas bli fortsatt dåliga, medan en vändning väntas i q4.

Systemair betalar aktiemäklarfirman Remium för att vara med på Remiums hemsida http://Introduce.se. Där anger Remiums analytiker Claes Vikbladh prognoser (daterade 2 sept 2011) för Systemairs ekonomiska utveckling framöver: http://www.introduce.se/foretag/systemair/review

På lite längre sikt gör Remium följande prognoser för Systemair:

Intäkter:
2011/2012: 3785 miljoner kr (+9%)
2012/2013: 4012 miljoner kr (+6%)
2013/2014: 4293 miljoner kr (+7%)

Rörelsemarginal:
2011/2012: 10%
2012/2013: 10%
2013/2014: 10%

Resultat per aktie:
2011/2012: 4,63 kr (-12%)
2012/2013: 5,67 kr (+22%)
2013/2014: 6,28 kr (+11%)

Vikbladh bedömer alltså att resultatet per aktie faller med 12% i år, för att sedan stiga igen.

Obs att resultatet per aktie föll med 15% i q1-2011/2012, så för årets resterande kvartal måste utvecklingen alltså bli bättre för att komma upp i -12% för helåret 2011/2012. Förklaringen är helt och hållet den kraftiga resultatökning som väntas under q4 enligt Remium.

Med nuvarande aktiekurs 74,25 kr värderas Systemair-aktien till ett p/e-tal på 11-12 utifrån resultatet per aktie om tre år (2013/2014), så det finns ganska stora förväntningar inbakade i aktiekursen.

För Systemairs q2 (aug - okt 2011) räknar Vikbladh med följande:

Intäkter: 1013 miljoner kr (+9%)
Rörelsemarginal: 9%
Resultat per aktie: 1,24 kr (-19%)

Dvs en fortsatt kraftig minskning av resultatet per aktie, vilket kan leda till kursnedgång i Systemair-aktien när q2-rapporten kommer på onsdag (30 nov 2011).

Obs att alla Remiums ovanstående prognoser både för kvartal och helår är daterade den 2 sept 2011, och om något har oron på finansmarknaderna och kring skuldkrisen i Europa osv tilltagit sedan dess. Så om något lär prognoserna nedjusteras framöver då Remium presenterar en uppdatering av sina prognoser efter Systemairs q2-rapport.

I Systemairs q1-rapport (som kom 25 aug 2011) nämnde bolaget bla ombyggnader och större investeringar i sina fabriker, som en förklaring till att resultatet föll under kvartalet. I Systemairs senaste årsredovisning (för året 2010/2011, daterad i juli 2011) beskrivs de stora investeringar som bolaget gjort i sina fabriker:

_• Den nya fabriken i Litauen har fått en tillbyggnad på ca 8 000 m2 där vi även kommer att producera större ventilationsaggregat kompletta med styr- och reglerutrustning för marknaderna i Ryssland, Östeuropa och delar av Norden. Produktionen i Litauen ger oss många fördelar, förutom kostnadseffektivare produktion får vi närmare till våra marknader. Transporterna blir kortare, vilket både är billigare och minskar miljöpåverkan.

• I Danmark genomför vi en stor omflyttning. Produktionen i Aarhus har hittills varit uppdelad på fyra olika byggnader och all produktion flyttas till två sammanhängande byggnader som ersätter de tidigare. Samtidigt investerar vi i en ny robotiserad produktionslinje. Genom att samla tillverkningen, räknar vi med att öka effektivitet och produktionskapacitet betydligt.

• Även i Sverige har vi genomfört betydande maskininvesteringar vid anläggningarna i Skinnskatteberg. Dels ersättningsinvesteringar på Industrivägen, dels nyinvesteringar i stans- och nibblingsmaskiner samt kantpressar i anläggningen på Klockargården. Där har också ytterligare drygt 5 000 m2 industrilokaler tagits i bruk, vilket innebär att vi nu fullt ut utnyttjar den befintliga produktionsytan på 50 000 m2._

http://www.systemair.com/MediaBinaryLoader.axd?MediaArchive_FileID=2f6b4b77-fdd9-47fc-918e-6497ecd5adb3&FileName=AR_Systemair_AB_2010_11_SV.pdf&MediaArchive_ForceDownload=true

Systemairs vd Gerald Engström anger för sin del en positiv syn på helåret 2011/2012 enl q1-rapporten (daterad 25 aug 2011):

_"Fortsatt positiv syn på 2011/201

Vi har fortfarande trots den stora turbulensen på marknaderna en optimistisk syn på innevarande verksamhetsår.

Vår affärsmodell med att ha produkter på lager för omgående leverans fungerar bra.

Vi har också under förra lågkonjunkturen bevisat att vi klar
tider med fortsatt gott resultat.

Att vi får en omsättningstillväxt även under det här verksamhetsåret
står klart även om utvecklingen är svårbedömd för närvarande."_

Systemairs finansiella mål:

• intäktstillväxt minst 12%/år
• rörelsemarginal minst 10%

Intäktstillväxten gäller både organisk tillväxt och tillväxt genom företagsköp. Båda målen avser över en konjunkturcykel (och ej enstaka år).

Vad är Systemairs affärsidé?

Bolaget beskriver sig som ett "ventilationsföretag" och säljer bla ventilationsfläktar och tillhörande produkter.

Systemair har ca 2 800 anställda (31 juli 2011). Huvudkontor i Skinnskatteberg (en bit nordväst om Västerås).

En spekulation är att det skulle passa bra med ett samgående mellan Systemair och Lindab. I ett tidigare blogginlägg beskrevs det börsnoterade bolaget Lindab http://www.redeye.se/aktiebloggen/bevaka-valskotta-lindab vars huvudprodukt är ventilationsrör i tunnplåt. Teoretiskt sett ser Systemairs fläktar och fläktaggregat i kombination med Lindabs ventilationsrör ut att bli en slagkraftig kombination.

För närvarande är Systemair värt mer på börsen än Lindab:

Börsvärde:
• Systemair: 3,8-3,9 miljarder kr (vid börskurs 74,25 kr)
• Lindab: 2,6-2,7 miljarder kr (vid börskurs 33,77 kr)

Lindab har större intäkter:

Intäkter:
• Lindab: 6720 miljoner kr (okt 2010 - sept 2011)
• Systemair: 3555 miljoner kr (aug 2010 - juli 2011)

Men sämre resultat:

Rörelseresultat:
• Lindab: 248 miljoner kr (okt 2010 - sept 2011)
• Systemair: 359 miljoner kr (aug 2010 - juli 2011)

Antal anställda:
• Lindab: ca 4500 personer (30 sept 2011)
• Systemair: ca 2800 personer (31 juli 2011)

Skulder:
• Lindab: 1945 miljoner kr (30 sept 2011)
• Systemair: 746 miljoner kr (31 juli 2011)

Några samordningsfördelar i produktionen skulle det inte primärt bli mellan Systemair och Lindab, eftersom de är inriktade på olika produktkategorier (även om man i och för sig skulle kunna tänka sig gemensamma storfabriker på sikt).

Nyckelfrågan är dock om bolagen tillsammans får ett mer slagkraftigt erbjudande mot kund genom att erbjuda fläktar och ventilationsrör i ett samordnat system. Det väntas öka intäkterna (allt annat lika), samtidigt som kostnader sparas med en gemensam försäljningsorganisation.

Fasta kostnader kan även sparas in genom att det bara skulle behövas ett huvudkontor och en koncern-vd.

Eftersom Systemair och Lindab är förhållandevis lika stora, skulle man kunna göra en "merger of equals" genom att bilda ett nytt moderbolag som Systemairs och Lindabs aktieägare får aktier i istället.

Då skulle det nya moderbolaget få ett börsvärde på 6-7 miljarder kr. Och utifrån Systemairs och Lindabs respektive börsvärde idag, skulle Systemairs aktieägare få aktier motsvarande en ägarandel på ca 60% av det nya moderbolaget, medan Lindabs aktieägare skulle få ca 40%.

Om Gerald Engström känner sig riktigt på offensiven, skulle förstås Systemair (med högre börsvärde och lägre skulder än Lindab), kunna försöka sig på att sluka Lindab genom ett bud.

Men det kan bli dyrt, för största ägare i Lindab är investmentbolaget Ratos (ägarandel 11%) och Ratos vill alltid göra affärer som ger hög avkastning för Ratos aktieägare. Blir ett bud inte tillräckligt högt, kan Ratos genom sin cornerposition (ägarandel över 10%) helt enkelt stoppa budet.

Alternativt kan Ratos göra gemensam sak med Systemair, och lägga bud på Lindab tillsammans med Systemair.

Eftersom Systemair-aktien enl ovan verkar vara något övervärderad i det korta loppet, kan det vara smart för Systemair att inom kort lägga ett bud på Lindab där Lindabs aktieägare får betalt i Systemair-aktier.

• I så fall måste dock Systemair agera ganska kvickt, eftersom Systemair-aktien kan börja falla redan på ons (30 nov 2011) om q2-rapporten blir dålig.
• Alternativt kan Systemair vänta tills sommaren 2012 då Systemair-aktien väntas stiga igen tack vare en bra q4-rapport.