Godkänt för Svolder

2012-02-05 15:54, Edited at: 2012-02-06 16:07

Investmentbolaget Svolder har funnits på börsen i många år, men hur har det egentligen gått?

Svolders vd har väl alltid varit Ulf Hedlundh (fyller 52 år i år), så Svolders utveckling är i stor utsträckning ett betyg på hans investeringsförmåga.

Svolders räkenskapsår varar från sept ena året till aug året därpå.

Så här har Svolders substansvärde (dvs Svolders aktieportfölj minus Svolders nettoskuld) förändrats under de senaste tio räkenskapsåren (där aktieportföljens aktier påverkar med kursförändringar och aktieutdelningar etc). Svolders aktieutdelningar till sina aktieägare har återlagts i beräkningen.

1) 2001/2002: -25%
2) 2002/2003: +1%
3) 2003/2004: +13%
4) 2004/2005: +39%
5) 2005/2006: +30%
6) 2006/2007: +32%
7) 2007/2008: -14%
8) 2008/2009: -13%
9) 2009/2010: +25%
10) 2010/2011: -1%

Svolders ovannämnda tioårsperiod kan delas in i följande delfaser:

• Ett dåligt 2001/2002.
• Mellanåret 2002/2003 följt av ett ok 2003/2004.
• Den fantastiska treårsperioden 2004/2005, 2005/2006 och 2006/2007 (då totalavkastningen låg på minst 30%/år).
• Baksmällan 2007/2008 och 2008/2009 (i samband med den allmänna finanskrisen).
• Återhämtningen 2009/2010.
• Mellanåret 2010/2011.

Sammantaget över tioårsperioden växte 100 kr investerat i Svolders substansvärde 31 aug 2001 till 189 kr 31 aug 2010. Det blir i snitt 6-7% totalavkastning per år, dvs ingen jätteavkastning. (Dock var denna tioårsperiod, dvs 1 sept 2001-31 aug 2010, ganska dålig för börsen som helhet, sedan den uppblåsta IT-bubblan sprack i början på 00-talet.)

Jämförelseindexet SIX Return Index avser väl utvecklingen för hela Stockholmsbörsen inkl aktieutdelningar. I Svolders gamla årsredovisningar finns SIX Return Index angett för de senaste åtta räkenskapsåren. Under denna åttaårsperiod har 100 kr investerat i SIX Return Index vuxit till 223 kr, dvs en totalavkastning med i snitt 10,6%/år.

Under samma åttaårsperiod har 100 kr investerat i Svolders substansvärde vuxit (med aktieportföljens kursförändringar plus aktieutdelningar) från 100 kr till 248 kr, dvs en totalavkastning på i snitt 12,0%/år.

Svolders substansvärde under perioden har alltså haft en högre totalavkastning än börsen som helhet, vilket därmed är ett godkänt betyg för Svolders vd Ulf Hedlundh.

Svolder publicerar varje vecka (normalt varje måndag) sitt substansvärde för slutet av veckan innan. Senaste beskedet kom måndag 30 jan 2012. Då uppgavs Svolders substansvärde per aktie uppgå till 65 kr/Svolderaktie fre 27 jan 2012.

Det kan jämföras med att substansvärdet per aktie uppgick till 65,70 kr 31 aug 2011 (dvs i slutet av det senast avslutade räkenskapsåret; 2010/2011).

Det substansvärdet per aktie (dvs 31 aug 2011) motsvarade:
• ett värde på aktieportföljen på 873 miljoner kr
• minus nettoskuld (skulder minus kassa) på 33 miljoner kr
• = substansvärde 840 miljoner kr

Därefter har 3,30 kr i aktieutdelning per Svolderaktie delats ut till aktieägarna efter bolagsstämman i nov 2011.

I dec 2011 kom Svolders q1-rapport för bolagets kvartal sept-nov 2011. Enl den uppgick Svolders substansvärde till 746 miljoner kr 30 nov 2011 (aktieportföljens värde 753 miljoner kr minus nettoskuld 7 miljoner kr).

Aktieinnehav i följande fyra bolag för över 60% av värdet på Svolders aktieportfölj 30 nov 2011:

Beijer-Alma (24% av aktieportföljen)
Beijer Electronics (15%)
Nolato (13%)
HiQ (11%)

Dvs överlag fina och välskötta bolag som lär utvecklas långsiktigt väl. Tre av bolagen har berörts i tidigare blogginlägg, och ansågs alla då vara långsiktigt köpvärda aktier:

• 24 sept 2011: Hiq http://www.redeye.se/aktiebloggen/hiq/hicka-till-med-hiq

• 7 nov 2011: Beijer-Alma http://www.redeye.se/aktiebloggen/beijer-alma-en-ymnig-alma-mater

• 30 nov 2011: Beijer Electronics http://www.redeye.se/aktiebloggen/beijer-electronics/beijer-electronics-en-langsiktig-parla

Nolatos utveckling har vacklat lite:

• 1 feb 2012: Nolato-tråd på Di.se:s aktieforum Börssnack: http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2047514#msg13639548.

• 9 dec 2011: Nolato-tråd på Börssnack: http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2027678#msg13446348

17 jan 2012 kom Svolder med pressmeddelande om att Svolder sålt ut en del aktier i Beijer-Alma, dock ej så mycket. Innehavet minskades från 1,5 miljoner B-aktier i Beijer-Alma till 1,3 miljoner B-aktier.

Förutom kommande veckorapporter om Svolders substansvärde, är nästa hållpunkt bolagets q2-rapport (för kvartalet dec 2011-feb 2012) som ska presenteras 16 mars 2012.

Sammantagen reflektion

Svolder har en i grunden god affärsidé, med inriktning på aktieinvesteringar i små- och medelstora bolag. Tanken är att det är lättare att hitta köpvärda aktier (och därmed få högre totalavkastning än börsindex) om man undviker de sönderanalyserade storbolagen. Det finns vetenskapliga studier som förenklat uttryckt visar att småbolagsaktier över tid går bättre än storbolagsaktier (samtidigt som småbolagsaktierna i det korta loppet kan fluktuera mer). En förklaring som brukar nämnas till att småbolagsaktier går bättre, är att en aktie i värsta fall bara kan bli värdelös medan det alltid finns några småbolag som växer upp och blir storbolag.

Därutöver verkar Svolder ha sunda urvalskriterier för val av vilka små- och medelstorabolag som aktier ska köpas i. Generellt har Svolder i sin aktieportfölj fundamentalt friska och stabila bolag, men goda, långsiktiga utvecklingsmöjligheter.

Enl ovan har Svolders vd Ulf Hedlundh lyckats slå index under bolagets senaste tioårsperiod. Som nämnt fyller han bara 52 år i år, och lär säkert kunna fortsätta som vd åtminstone tills han fyller 60 år.

Ser man på Svolders förvaltningskostnader så motsvarar de ca 2%/år av Svolders substansvärde. Det är en hög kostnadsprocent om man jämför med de avgifter som vanliga aktiefonder tar ut. Vanliga aktiefonder med inriktning på svenska aktier, tar i snitt ut en årsavgift på drygt 1% av fondkapitalet enl Morningstar.

För det senaste räkenskapsåret (2010/2011) uppgick Svolders förvaltningskostnader till 17 miljoner kr. Enl Svolders senaste årsredovisning, hade investmentbolaget sex anställda vid räkenskapsårets utgång 31 aug 2011:

• vd
• tre förvaltare/analytiker
• en ekonomichef
• en administratör

De ska ju ha sina löner, och ska man ha bra folk måste de få ordentligt betalt.

Och Svolders kontor ligger på fashionabel adress (Birger Jarlsgatan 13) vid Stureplan mitt i Stockholms city, där kontorshyrorna ligger högst i Sverige. Som Svolder-aktieägare kanske man hellre sett att personalen satt i någon skrubb i förorten (eller att de jobbade hemifrån utan att behöva betala någon kontorshyra alls).

Men samtidigt kan en fin adress ge fördelar som att aktieinvesterare då får förtroende för Svolder vilket höjer Svolders aktiekurs. Och med en central adress är det enkelt för bankernas/aktiemäklarfirmornas aktieanalytiker (som normalt jobbar kring Stureplan) att komma på besök och presentera nya case för Svolder (alternativt att Svolders personal hälsar på bankerna/aktiemäklarfirmorna i samma trakt).

Obs att Svolders substansvärde alltså har ökat mer än börsindex, trots att substansvärdet minskats med ca 2%/år pga Svolders förvaltningskostnader. Så egentligen gör det inget att Svolder har höga förvaltningskostnader, bara substansvärdet totalt sett ökar mer än index.

Börsnoteringen av Svolders aktie innebär vissa kostnader varje år till börsen, och för informationsgivning etc.

Svolder har kommit med besked om att Svolder utreder möjligheten att starta en aktiefond, bla för att detta skulle innebära sänkt förvaltningskostnad. En idé kan vara att om Svolder (med sin hyfsat framgångsrika investeringsstrategi) kan locka folk att investera i en ny aktiefond med samma inriktning som Svolders egen aktieportfölj, så kan Svolder ta ut en förvaltningsavgift i den fonden som därmed täcker Svolders egna förvaltningskostnader. Om aktiefonden når upp till en viss storlek, kanske Svolders egna förvaltningskostnader kan täckas helt (och i bästa fall kan fondavgiftsintäkterna till och med bli större än förvaltningskostnaderna).

Utöver att Svolder långsiktigt har visat sig klara av en högre värdeökning på sitt substansvärde än börsindex, så noteras Svolder-aktien på börsen med en rabatt. När Svolders substansvärde uppgick till 65 kr/aktie 27 jan 2012, slutade Svolders B-aktie i 53,25 kr. Dvs rabatten i aktiekursen uppgick då till hela 18%.

Dvs förutsatt att Svolders substansvärde långsiktigt fortsätter öka mer än börsindex, och att Svolder-aktiens rabatt ligger oförändrad, så ger köp av Svolderaktien (rent matematiskt) en högre värdeökning än Svolders substansvärde.

Likvidationsklausul

Svolder har för övrigt en intressant regel i sin bolagsordning. Enligt Svolders bolagsordning (paragraf 9, punkt 9) ska följande punkt tas upp på varje års bolagsstämma:

"Prövning av om bolaget ska träda i likvidation enligt §12 i bolagsordningen."

Paragraf 12 i sin tur lyder enl följande:

_"§12 Likvidation

Bolagsstämman ska årligen vid årsstämma pröva huruvida bolaget ska träda i likvidation eller om bolaget ska fortsätta sin verksamhet till dess frågan om bolagets likvidation ånyo prövas av bolagsstämman, vilket ska ske senast vid nästkommande årsstämma."_

Beslut att bolaget ska träda i likvidation är giltigt om det biträtts av aktieägare med mer än en tredjedel (1/3) av de vid stämman företrädda aktierna."

Och likvidationsklausulenl enl paragraf 12 är svår att ändra på enligt paragraf 13 i Svolders bolagsordning:

_"§13 Ändring i bolagsordningen

Beslut om ändring i bolagsordningens §9 9), §12 eller denna §13 är inte giltigt med mindre det biträtts av aktieägare med mer än nio tiondelar (9/10) av de avgivna rösterna företrädande nio tiondelar (9/10) av bolagets samtliga aktier."_

Dvs syftet med likvidationsklausulen lär vara att rabatten i Svolders aktiekurs jämfört med substansvärdet, inte ska bli för hög. Om rabatten blir för hög kan aktieägarna nämligen tjäna mycket på att besluta om att Svolder likvideras och att aktieägarna därmed får ut 100% av substansvärdet.

Som synes krävs det alltså endast aktieägare med över en tredjedel av aktierna på stämman, för att kunna besluta om att Svolder ska likvideras (dvs läggas ned).

Och eftersom det krävs aktieägare med över 90% av rösterna på stämman för att likvidationsklausulen ska tas bort, så är den svår att ta bort.

Svolder startades 1993, men ännu så länge har alltså inte aktieägare (med tillräckligt många aktier) röstat på den årliga bolagsstämman för att Svolder ska likvideras.

Nu kan man tycka att rabatten i Svolder-aktien är så pass hög (som sagt 18%), att det borde kunna bli tillräckligt många aktieägare för att kunna rösta igenom en likvidation av Svolder så att aktieägarna får ut det fulla substansvärdet. En tillgång som är värd 100 kr men bara har ett pris på 82 kr (dvs 18% rabatt), ökar direkt i värde med 22% om tillgångens pris ökar från 82 kr till 100 kr.

Dvs teoretiskt sett skulle man kunna göra följande:

1) Gå till banken och ta ett banklån med kanske 6-7% årsränta.
2) Köpa så många Svolder-aktier att man kan rösta igenom en likvidation av Svolder på nästa bolagsstämma. Den börskurs man betalar innebär 18% rabatt jämfört med substansvärdet per Svolder-aktie.
3) Erhålla 100% av det fulla substansvärdet per Svolder-aktie när Svolder likvideras.
4) Återbetala banklånet inkl ränta.

Då skulle man kunna tjäna en hygglig hacka på det. Problemet är väl att det är så liten handel i Svolder-aktien på börsen, att om man plötsligt skulle börja försöka köpa stora mängder Svolder-aktier på börsen, så skulle aktiekursen snabbt skjuta i höjden (om man inte limiterade sin köporder). Men det skulle vara intressant att se om man fick in tillräckligt med aktier, om man tex limiterade sin köporder med en köpkurs på max 15% substansrabatt, eller max 10%). Även 15% eller 10% rabatt skulle ge en god affär om man sedan får ut substansvärdet med 0% rabatt.

Enligt Svolders hemsida är slipade affärsmannen Rolf Lundström Svolders enskilt största aktieägare enl uppgifter per 31 dec 2011: http://www.svolder.se/sites/svolder.se/files/public/file-upload/Svolder_2011-12-31.pdf Hans ägarandel i Svolder uppgick då till 11%.

Är hans plan att använda sin stora ägarandel till att så småningom rösta för att Svolder likvideras på en kommande Svolder-stämma?