Sonetel- analyse 50% oppside? Er analysen feil? Veksten større enn antatt!!

2017-07-08 14:06, Edited at: 2017-07-10 09:06

Gjennomgang av dagens analyse og de vesentlige feilene i den. Riktigkurs bør oppjusteres betydelig.

Link: dagens analyse

https://www.aktiespararna.se/analysguiden/nyheter/tillvaxt-i-fokus-aven-framover

I dag ble det publisert en analyse som sier at riktigkurs til Sonetel er 29kr opp fra dagens kurs på 20.8kr. Jeg vil si at analysen ikke er feil, men at den heller ikke er riktig. Analysen som ble gitt ut i dag er 3mnd for sent ute. Denne analysen skulle vært gitt ut før Weebly integrasjonen og økte vekst tall. Som profesjonell analytiker må man vær varsom med hva man skriver og basere seg på fakta og tidligere historie. Som privat investor har man friere tøyler og jeg vil derfor utdype hva jeg mener er feil og hvorfor kursmålet burde vær betydelig høyere enn 29kr.

Først vil jeg si at analysen er god og det er mye nyttig informasjon. Anbefaler derfor nye investorer å lese denne og firma-presentasjonen som man finner på Sonetel sin hjemmesiden.

Det er hovedsaklig tre punkt jeg er uenig i og videre ned kan man lese grunnen til dette.

1. Risikoen i selskapet er høy. Dette påvirker riktigkursen til selskapet. 2. Antagelsene/vekst baserer seg på historisk vekst. Analysen legger til grunne at man må se effekten av Weebly for å kunne vurdere den riktige kursen.3. Analytikeren ser ikke det fulle potensialet til API og veksten til selskapet.

Introduksjon:

Først en liten introduksjon om dagens vekst noe analytikeren ikke tar med. Grunnen til dette er at en analytiker ikke skal spekulere og heller basere seg mer på fakta/historie. Men la oss se på fakta ut fra dagens vekst selv om utvalget er lite.

Den letteste måten og regne ut inntjening og vekst er om man ser på «aktive foretak» i regnskapet. Ut fra dette kan man også finne hvor mye en betalende kunde er verd. Sonetel operer med at 10-11% av nye registrerte brukere blir betalende kunder, men man må også huske at gamle brukere ikke fornyer sitt abonnement.

Fra mars 2016-mars 2017 øke antall registrerte brukere i Sonetel med 134 379.

Antall «aktive foretak siste 3mnd" gikk fra 16383 til 25 240.

Dette vil med andre ord si at 9000/134370 er den reele veksten. Dette vil si at 6.6% av ny registrerte brukere blir «betalende kunder» eller «den reele veksten».

I analysen antok man ut fra historisk vekst som for mars2016-mars2017 er en økning på 368 pr.dag.

Fra 09.mai til 23.mai hadde Sonetel en vekst på 428 pr.dag.

Weebly ble integrert 01.juni. Fra 19.juni til dags dato har vi hatt en vekst på 500pr.dag. Om vi ser på de siste 9 dagene har vi en vekst på 550 pr.dag. (Veksten er økende)

CEO og analytikeren antok at man vil se Weebly effekten mot slutten av 2017. Om vekst-tallene jeg presenterer skyldes naturlig variasjon, lite utvalg eller Weebly effekten vet jeg ikke, men fakta er at vi øker i overkant på 500 pr.dag.

Grunnen til at jeg mener analysen ikke er riktig og vurderingen av risiko og vekst-tall ikke er realistisk.

Grunnen til jeg mener analytikeren tar feil er at man ikke setter seg helt inn i selskapet og mulighetene de har med tanke på vekst. Men også med tanke på hva man kan gjør om API feiler.

Når man som investor kjøper ett selskap så kjøper man en eierandel i selskapet. Om du kjøper 0.01% eller om du kjøper hele selskapet skal gå for det samme i mine øyne.

Så hvorfor mener analytikeren at risikon ved å kjøpe Sonetel er høy? La oss se på alternativene vi har og inntektene/veksten som må til for at du skal tjene igjen din investering om du kjøper Sonetel i dag for 80mil kroner.

Vi deler Sonetel inn i to kategorier: «Dagens løsning» og «Framtidig løsning». Grunnen til vi gjør dette er for at vi vet hva vi har i dag, hvilken vekst vi har i dag og hvilken inntjening/utgifter vi har.

Lansering av API begynner andre halvdel 2017 og vi sier at vi kjøper Sonetel i dag for 80mil. API går absolutt ikke som det skal og vi som eiere sitter igjen med Sonetel slik det er i dag. Vi legger alle planer om videreutvikling bort og målet er å tjene inn pengene våres og fortsette den stabile veksten av "aktive foretak". Vi antar da at vi øker ansattes utgifter med 10%, vi betaler ned alle lån og vi antar en daglig vekst på 550-brukere. Hva er resultatet?

Først vil jeg bare kommentere at analytikeren legger til grunne for økte utgifter for lansering og utvikling av API, men slik jeg forstå det så legger han ikke til noen økte inntekter?

Analytikerens estimat sier at i 2017/2018 vil man ha en inntjening på ca 19mil i 2017/2018 og 40mil i 2018/2019. Det er nesten slik at jeg mistenker at han har regnet feil. Ved dagens inntekt på 6.5mil pr.kvartal vil man i 2016/2017 ha høyere inntekt enn estimatene hannes for 2017/2018. Han er med andre ord 1år bak den reele inntekten.

Utklipp analyse:

På mitt regneark kan dere se mine prognoser. Her antar vi en daglig økning i brukere på 550stk. 10% høyere personalutgifter og ingen finansielle kostnader (betalt ned lån) og fortsatt vil man innen 3-4 år ha tjent inn hele sin investering. Vi ser bort fra alle nye investeringer i API og rett og slett tenker at API ikke eksisterer.

(Ta estimatene mine med en klype salt, man vil naturlig ha økende utgifter mot 2019-2020)

• Edit: For og oppklare hvorfor overskuddet blir så mye høyere ved min "krise utregning" enn estimatene under. Sonetel går fra og ha 50 ansatte til 100 ansatte (fram mot 2019) og fortsatt 5mil i overskudd i 2018. Det er ca 15-20 av disse personene som sitter på utvikling(gj. snitt høyere lønn). Samtidig som Sonetel outsourcer mye av arbeidet til Ukrain/GB i forbindelse med utvikling. Utgiftene går ikke klart fram i regnskapet men utfra "eksterne kostnader" ligger disse på 2-3mil pr.kvartal. Dette er hovedgrunnen til overskuddet. (økt inntekt/redusert utgifter enkelt forklart). Tallene mine er ikke helt realistiske ettersom det alltid er ekstra kostnader som blant annet reklame osv. Poenget mitt er å framheve at ved dagens løsning kan man i teorien få tilbake hele sin investering på ett 3-5 års perspektiv.

Dette er UTEN noen form for API. Jeg mener at API vil vær drivkraften i Sonetel og dette vil åpne ett helt nytt marked. Dagens vekst kan øke flere 100% når vi får full lansering og API kan vær aktuelt og bruke som ett verktøy integrert i andre tjenester. I tillegg vil man også øke veksten intern i land. Ved en lansering av en slik API tjeneste og med et slikt abonnement som Sonetel presenterer så vil jeg anta at vi ser en økning i dagens gj.snitt inntekt pr.kunde og samtidig få økt antall betalende(reel vekst). Men i tillegg til dette så vil også dagens platform vær aktuelt for enkelte firma som kun vil ha ett telefon-nummer i ett land hvor de har en liten kundebase. Spørsmålet er hvor mye Sonetel vil investere i den nye platformen, det er dette som vil påvirke resultatet. Sonetel har ansatt flere ingeniører siste mnd som vil føre til økt utgifter, selskapet antar at man vil gå fra 50 til 100 ansatte inne 2019.

Husk at regnskapet mitt baserer seg på inntekt UTEN noen form for API investering/utgift, men derav ingen vekst som skyldes API. Fortsatt mener jeg Sonetel er en god investering.

Jeg mener derfor at Sonetel er en klar kjøpskandidat, med ett kortsiktig kursmål på 37kr og langsiktig kursmål mot 2020 på 160kr. Jeg mener at risikoen i Sonetel er betydelig mindre enn antatt. De har trygge økonomiske rammer, de er cash break even i 2017 og trenger ingen ny kapital.De posisjonerer seg for framtiden med lansering av nye tjenester. De prioriterer vekst og ikke regnskap slik som er vanlig for slike teknologi selskap.

Etter min mening vil Sonetel slik de ligger ann i dag sitte igjen med ett overskudd på 5mil i 2017/2018, 17-20mil 2018/2019 og 30-40mil i overskudd 2019/2020. Dette blir spekulasjoner og antagelser utfra vekst-tallene jeg antar, spørsmålet er om API blir en suksess noe jeg har stor tro på. Sonetel vil åpne ett nytt marked for segselv og bli en komplett leverandør av kommunikasjonstjenester for bedrifter. Selskapet kursmål må derfor ha rom for å vokse ettervært som vi ser de lykkes.

Jeg legger ved ett utklipp fra Akamai sin analyse av Sonetel. Jeg mener estimatene kan bli enda høyere i 2019/2020 og utover, men man må se resultatet av nye tjenester kombinert med flere samarbeidsavtaler. Dette er Sonetel sine egene estimater gitt ut i deres prospekt ved børsnotering!

Kjøpsanbefaling 37kr innen 6mnd.