Långsiktigt köp: Semafo

2013-08-12 23:40, Edited at: 2013-09-19 15:38

Inför ev oroligare tider framöver är väl guld och guldgruvebolag som välskötta Semafo ett bra alternativ.

Sammanfattning

Semafos vd Benoit Desormeaux (43 år) tillträdde för ett år sedan (i aug 2012) efter att ha varit vice vd för bolaget.

Bild från Semafos årsredovisning för 2012: http://www.semafo.com/pdfdb/finreport/43en.pdf

Från början anställdes han på Semafo år 1997 och har bla varit dess finanschef: http://investing.businessweek.com/research/stocks/people/person.asp?personId=8287164&ticker=SMF:CN

Så han lär kunna bolaget väl.

Han är tydligen auktoriserad revisor i botten ("CPA"; Certified Public Accountant).

Desormeauxs ersättning uppgick till motsvarande över 8 miljoner kr under 2012 (varav 2-3 miljoner kr i grundlön) enl länken ovan.

Det kan låta mycket för ett bolag med ett börsvärde på drygt 3 miljarder kr, men ersättningsnivåerna är väl högre i USA/Kanada än i tex Sverige.

Positivt att Desormeaux äger Semafo-optioner värda motsvarande 14-15 miljoner kr. Det lär väl hålla hans motivation uppe.

Insiderköp

Han har även köpt en del Semafo-aktier:

• I mars 2013 köpte han 10 000 st: www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1974889

Börskursen låg då i ca 16-18 kr (jämfört med nuvarande kurs på 12,74 kr).

• Och i apr 2013 köpte han också 10 000 st: www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1976701

Börskursen låg då i ca 15-16 kr.

• Dagen innan köpte Semafos styrelseordförande Jean Lamarre 30 000 aktier i bolaget: www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1976377

Då låg aktien kring 16-17 kr.

"Aktien undervärderad!"

Vd Benoit Desormeaux skrev själv i Semafos q4/2012-resultatrapport (som kom 21 mars 2013) att han tyckte aktien var undervärderad: www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1973903

Då låg aktien i 16-17 kr (jämfört med nuvarande börskurs på 12-13 kr).

I och för sig låg guldpriset då i mars 2013 kring 1 600 dollar per uns medan det nu ligger i drygt 1 300 dollar per uns.

Men det innebär att guldpriset sedan dess (21 mars 2013) är ca -17% medan Semafo-aktien är ca -23% tom idag mån 12 aug 2013.

Så här sa Desormeaux bla i den rapporten:

"We believe that the Corporation’s fundamentals and potential for creating shareholder value are as strong as ever.

We believe that SEMAFO represents an undeniable investment opportunity.

Today, our Corporation’s share price is significantly undervalued and far from indicative of the numerous opportunities on the horizon.

(...)

SEMAFO is financially sound, has a solid cash position, is debt-free and completely unhedged.

Since November 2011, our Corporation has paid out three dividends."

http://www.semafo.com/pdfdb/press/212en.pdf

Om Semafo

Semafo är baserat i Quebec i Kanada och har varit börsnoterat sedan länge på Torontobörsen.

I okt 2011 började aktien särnoteras på Stockholmsbörsen.

(Stämmer det att det var privatpersonen Nils-Erik Sandberg på den så kallade Jordanfonden som föreslog Semafo att särnotera sig i Stockholm, vilket Semafo nappade på?

Bra gjort i så fall. Jordanfondens hemsida: http://www.jordanfonden.se/ )

Semafo äger guldgruvor i västra Afrika. Huvudgruvorna ligger i Burkina Faso men ett par smågruvor som håller på att säljas finns i Guinea och Niger.

Mana-gruvan i Burkina Faso är Semafos huvudgruva med en låg produktionskostnad på drygt 600 dollar per uns (jämfört med nuvarande guldpris kring 1 350 dollar per uns).

I samma område håller Semafo på att utveckla den nya gruvan Siou Sector som också har gynnsamma förutsättningar med hög guldhalt osv.

Burkina Faso

Bild från Nationsonline.org: http://www.nationsonline.org/map_small/burkina_faso_small_map.jpg

Burkina Faso är inget jätteland utan har en yta motsvarande en kvadrat på drygt 50 mil gånger 50 mil.

Antal invånare uppgick till ca 16 miljoner pers enl folkräkning 2010.

Landet har haft en del oroligheter genom åren. Presidenten Thomas Sankara sköts till döds på slutet av 1980-talet.

Den nya presidenten Blaise Compaore tillträdde då istället genom en statskupp med hjälp av Frankrike.

Compaore som nu är 62 år, är fortfarande landets president.

Under våren 2011 dog en skolpojke vilket ledde till oroligheter i Burkina Faso inkl att militären bråkade och lärare gick ut i strejk.

http://en.wikipedia.org/wiki/Burkina_Faso

Någon riktig demokrati verkar det inte vara i Burkina Faso med Compaore vid makten:

"Burkina Faso is not an electoral democracy.

International monitors have judged recent elections to be generally free but not entirely fair, due to the ruling CDP’s privileged access to state resources and the media."

http://www.freedomhouse.org/report/freedom-world/2012/burkina-faso

CDP (Congrès pour la Démocratie et le Progrès) är det politiska parti som har makten i Burkina Faso: http://en.wikipedia.org/wiki/Congress_for_Democracy_and_Progress

Burkina Faso ligger inte så bra till på organisationen Transparency Internationals rankinglista över hur mycket korruption det finns i olika länder.

Burkina Faso hamnar på plats nr 83 på listan (ju längre ner på listan desto mer korruption), jämfört med Sverige som ligger på plats nr 4.

http://www.transparency.org/cpi2012/results

Men det kunde varit värre. Som jämförelse med andra afrikanska länder ligger tex Nigeria på plats nr 139, Sydafrika på plats nr 69 och Kongo på plats nr 160.

Mest korruption i världen finns i Somalia, Afghanistan och Nordkorea som alla ligger på plats nr 174.

Förhoppningsvis innebär i alla fall Frankrikes engagemang i Burkina Faso att det är någorlunda ordning och reda i Burkina Faso.

I Niger och Guinea där Semafo har sina smågruvor är korruptionen värre än i Burkina Faso. Niger hamnar på plats nr 113 på listan och Guinea på plats nr 154 vilket är ganska illa.

Semafo-aktien

Semafo-aktien ligger i skrivande stund (på kvällen mån 12 aug 2013) i 12-13 kr vilket innebär att bolaget har ett börsvärde på drygt 3 miljarder kr.

Och under q2/2013 genererade bolaget ett nettoresultat (exkl engångsposter) på 13 miljoner dollar vilket förenklat blir drygt 300 miljoner kr på årsbasis (dvs helt enkelt kvartalsresultatet gånger fyra och omräknat till kr).

Vid börskurs 12-13 kr värderas alltså aktien till ett p/e-tal kring 10 (börsvärde delat med årsresultat), vilket inte är avskräckande högt.

Och det är trots att guldpriset har fallit kraftigt och hade en snittnivå kring 1 250 dollar per uns under q2/2013.

Som jämförelse hade guldpriset en toppnivå över 1 900 dollar per uns hösten 2011.

Vid ett guldpris kring 1 250 dollar per uns (som alltså var snittnivån under q2/2013) genererar Semafo intäkter på 1,8-1,9 miljarder kr per år och ett nettoresultat på drygt 300 miljoner kr.

Och sedan en bottennivå under 1 200 dollar per uns under q2/2013 har guldpriset nu stigit en del och ligger i ca 1 350 dollar per uns i skrivande stund (på kvällen, mån 12 aug 2013).

Analytikerna

Enl nedan räknar aktieanalytikerna i snitt med att Semafo kommer att nå ett resultat per aktie kring 1,60-1,70 kr per år under 2015 och 2016 (enl 4-traders.com): http://www.4-traders.com/SEMAFO-INC-1411705/financials/

Det innebär ett p/e-tal på 7-8 jämfört med nuvarande Semafo-börskurs på 12,74 kr.

15 aktieanalytiker har enl 4-traders.com en genomsnittlig riktkurs på motsvarande nästan 20 kr (19,77 kr) för Semafo-aktien: http://www.4-traders.com/SEMAFO-INC-1411705/consensus/

Det ger en uppgångspotential på 50-60% från nuvarande börskurs på knappt 13 kr.

• Nyhetsbyrån Direkt skrev 8 aug 2013 om att Royal Bank of Canada enl besked 7 aug 2013 bibehåller sin rekommendation "outperform" för Semafo-aktien, men sänker riktkursen för aktien från 2,90 Kanadadollar till 2,80 Kanadadollar (ca 17,50 kr).

Enl Semafos hemsida är det analytikern Jonathan Guy som bevakar Semafo-aktien på RBC: http://www.semafo.com/analysts.php

• Samtidigt skrev Direkt att amerikanska aktiemäklarfirman Stifel Nicolaus bibehåller sin rekommendation "köp" med riktkurs 2,50 Kanadadollar (ca 15,60 kr).

Analytikern Michael Scoon bevakar Semafo-aktien på SN.

www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N2003778

Det var efter Semafos q2/2013-resultatrapport 7 aug 2013 som de uppdateringarna kom.

Som jämförelse ligger alltså Semafo-aktien nu i motsvarande 12,74 kr (på kvällen mån 12 aug 2013).

Positivt att Semafo har som policy att inte säkra guldpriset vilket gör att förändringar i guldpriset får direkt genomslag på bolagets resultat.

Skuldsättning

Positivt även att Semafo har en stark finansiell ställning med en kassa på motsvarande 700-800 miljoner kr (dvs över 20% av börsvärdet).

Enl Semafo har bolaget inga långfristiga skulder alls, och i USA/Kanada brukar ju långfristiga skulder betyda räntebärande skulder såsom banklån.

Av Semafos balansräkning i q2/2013-resultatrapporten att döma verkar bolaget inte ha några räntebärande skulder, vilket i så fall innebär att hela kassan på 700-800 miljoner kr är att betrakta som nettokassa.

Det motsvarar i så fall ca 3 kr av Semafos börskurs på 12-13 kr.

Smågruvorna ska säljas

I och för sig håller Semafo på att sälja sina smågruvor eller lägga dem i malpåse pga lågt guldpris och hög produktionskostnad i de gruvorna.

De gruvorna svarade för 20-30% av Semafos guldproduktion under 2012.

Men under q2/2013 lär smågruvorna ändå inte ha bidragit särskilt mycket till Semafos totala nettoresultat ovan.

Om Semafo lyckas sälja smågruvorna väntas upplägget ändå bli att Semafo bara får en mindre köpeskilling men en desto större andel av guldintäkterna från dessa gruvor.

På så vis kommer de i så fall ändå att ingå i Semafos resultat kommande år vilket lär märkas om guldpriset blir högt framöver. Blir guldpriset lågt lär de gruvorna läggas i malpåse tills guldpriset blir högre.

Och dessutom så är Semafo på gång att under q3/2014 starta sin nya gruva Siou Sector intill Mana-gruvan i Burkina Faso. Förutsättningarna i Siou Sector bedöms goda med hög guldhalt osv.

Är p/e 10 dyrt eller billigt för Semafo-aktien?

Frågan är ändå om det är värt att betala ett p/e-tal på 10 för en aktie med guldgruvor i det osäkra Afrika, och gruvor har ju dessutom en begränsad livslängd pga att gruvornas fyndigheter är begränsade.

Dock positivt att Semafo har en stark kassa och att guldpriset nu ligger relativt lågt, så man kan ju se det som att bolaget värderas till p/e 10 trots nuvarande låga resultatnivå pga lågt guldpris.

Om guldpriset återigen stiger till tidigare höga nivåer uppåt 1 900 dollar per uns som hösten 2011 blir Semafos intjäning mycket god.

Men det vet man ju inte om guldpriset kommer att stiga dit eller fortsätta falla från nuvarande nivå.

Så länge räcker Mana-gruvan

Mana-gruvan i Burkina Faso (Semafos huvudgruva) hade per slutet av 2012 enl Semafos hemsida en total kvarvarande på över 25 miljoner ton bergmalm med en guldhalt på i snitt 2,31 gram per ton bergmalm: http://www.semafo.com/operations-mineral-reserves.php

Det ska kunna ge 1,8-1,9 miljoner uns guld i slutändan.

Med tanke på att gruvan producerade ca 170 000-180 000 uns guld under 2012 borde det innebära att gruvan har minst tio års produktion kvar vid nuvarande produktionsnivå.

Och till det kommer alltså den nya Siou Sector-gruvan som ska starta i q3/2014.

Av Mana-gruvans totala fyndighet på 25 miljoner ton bergmalm enl ovan är det dock i dagsläget bara ca hälften (12-13 miljoner ton bergmalm) som är bevisade fyndigheter medan övriga hälften (12-13 miljoner ton bergmalm) ännu så länge endast är klassficerat som "troliga" fyndigheter.

Men därtill finns en bedömd potential till ytterligare nästan 50 miljoner ton bergmalm, vilket i dagsläget endast är klassificerat som:

..."measured mineral resources" på ca 10 miljoner ton bergmalm (med en guldhalt på 1,54 gram per ton)

...och "indicated mineral resources" på knappt 40 miljoner ton bergmalm (guldhalt 2,03 gram per ton).

Tar man med alltihop innebär det alltså en total potential till 70-75 miljoner ton bergmalm med en guldhalt på 2,06 gram per ton, vilket i slutändan i så fall ger nästan 5 miljoner uns guld.

http://www.semafo.com/operations-mineral-reserves.php

Med nuvarande produktionstakt på 170 000-180 000 uns guld per år innebär det att Mana-fyndigheten räcker i ca 25-30 år till.

Dock blir väl produktionskostnaden högre när guldhalten kryper nedåt 2 gram per ton och ännu högre med en guldhalt ner mot 1,50 gram per ton, vilket i så fall ger sämre lönsamhet för Semafo om inte guldpriset stiger.

Siou-gruvan

Enl Semafos resultatrapport för q4/2012 (som kom 21 mars 2013) framgick att Semafo preliminärt bedömer att Siou-fyndigheten uppgår till ca 1 miljon uns guld.

Enl vad nyhetsbyrån Direkt skrev 21 mars 2013 som referat av vad som stod i Semafo-rapporten om Siou-fyndigheten:

"Preliminära data indikerar tillgångar om nära 1 miljon uns guld, i malm som dessutom är relativt lättbruten och inte kräver några stora kapitalkostnader."

www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1973903

Frågan är då om den miljon uns guld ingår i den totala bedömningen av att Mana-gruvan innehåller malm med nästan 5 miljoner uns guld (befintliga och potentiella fyndigheter).

//Edit: Ja, det verkar som att Siou-fyndigheten ingår där.

Enl Semafos q4/2012-resultatrapport upptäcktes fyndigheten i aug 2012 men per slutet av 2012 ingick den bara bland potentiella fyndigheter och ej bland bevisade:

"A slight gain in inferred resource ounces and the 89% increase in grade...

(despite the removal of the majority of the refractory sulphide material from the 2012 inferred resources)

...are due to the inclusion of the initial in-pit inferred resources from the high-grade Siou Zone.

Discovered in August 2012, Siou hosts 6.7 million tonnes at 4.62 g/t Au for close to one million ounces."

http://www.semafo.com/pdfdb/press/212en.pdf

Fyndigheten bedöms alltså uppgå till 6-7 miljoner ton bergmalm med en guldhalt på 4,62 gram per ton, vilket i slutändan väntas ge nästan 1 miljon uns guld (999 200 uns för att vara exakt).

Dock kan ju fyndigheten i slutändan visa sig vara större än 1 miljon ton. Som nämnt nämnde Semafo-vd:n Benoit Desormeaux i sitt vd-ord till q2/2013-resultatrapporten att Siou-fyndigheten fortsätter söderut.

Siou-fyndigheten ligger 1,5 mil öster om Semafos mineralbearbetnings-verk i Mana-området i Burkina Faso, och bolaget beskriver fyndigheten som Semafos viktigaste fyndighetsupptäckt någonsin.

Semafo beskriver det även som positivt att Siou-malmen har sådana egenskaper att den ger ett så kallat guldutbyte i verket ("gold recovery rate") på över 95% vilket väl är att betrakta som en hög nivå.

Tex svenska guldgruvebolaget Endomines (som har verksamhet i Finland men är noterat på Stockholmsbörsen) uppgav sig i sin q1/2013-resultatrapport ha ett guldutbyte på 86% under 2012 och 88% under q1/2013: http://www.endomines.com/images/pdf/qreports-en/Del_rsrapport_januari-mars_2013.pdf

(Endomines resultatrapport för q2/2013 ska komma nu på ons 14 aug 2013.)

Så här definierar Endomines "utbyte" i sin årsredovisning för 2012:

"Utbyte: Den procentuella andelen av en metall (ett mineral) som kan utvinnas i anrikningsprocessen."

"Anrikning: Process för att koncentrera värdefulla mineral."

http://www.endomines.com/images/pdf/annual-reports-SE/Endomines_aar2012.pdf

Ju högre utbyte desto bättre, alltså.

//

Semafo-aktiens kursutveckling

Vilken dramatik i Semafo-aktien de senaste åren:

1) Hösten 2008 låg aktien i 0,70-0,80 Kanadadollar på Torontobörsen i Kanada. (0,75 Kanadadollar 22 okt 2008 verkar ha varit bottennivån.)

2) Därifrån steg aktien sedan till över 14 dollar som nåddes i dec 2010. (Toppnivå 14,17 dollar 6 dec 2010.)

3) Sedan dess kraftigt kursfall ner till nästan 1 Kanadadollar i juni 2013. (Bottennivå 1,23 dollar 26 juni 2013.)

4) Och därifrån kursuppgång till nuvarande kursnivå 2,01 Kanadadollar 12 aug 2013 (motsvarande 12,74 kr).

Bolagets börsvärde vid nuvarande kursnivå drygt 500 miljoner Kanadadollar (motsvarande drygt 3 miljarder kr).

Guldprisets utveckling

Guldpriset har ju haft en otrolig utveckling de senaste tio åren:

1) För tio år sedan (hösten 2003) låg guldpriset kring 360 dollar per uns.

2) Uppgång till över 1 900 dollar per uns hösten 2011.

3) Nedgång till drygt 1 200 dollar nu i juni 2013.

4) Uppgång till nuvarande guldpris kring 1 335 dollar per uns.

Semafo-aktien började alltså falla redan från sin topp i dec 2010, dvs ganska långt innan guldpriset nådde sin topp hösten 2011.

När guldpriset nådde sin topp hade Semafo-aktien redan fallit 30-40% (från 14 Kanadadollar i dec 2010 till ca 9 Kanadadollar hösten 2011).

Så Semafo-aktien är inte helt relaterad till guldpriset.

Vd-ord

På Semafos hemsida har vd Benoit Desormeaux skrivit några rader som ett "message to the shareholders": http://www.semafo.com/message-to-shareholders.php

Det är i själva verket hans vd-ord ur Semafos resultatrapport för q2/2013 (som kom i förra veckan, ons 7 aug 2013): http://www.semafo.com/pdfdb/finreport/45en.pdf

Ur hans text:

• Redan i början av 2013 gav Semafo besked om att året kan bli svårt, och det har visat sig stämma.

• Q2/2013 var ett svårt kvartal då guldpriset föll kraftigt och var -25% jämfört med för mindre än tre månader sedan. I juni 2013 nådde guldpriset en bottennivå på 1 192 dollar per uns.

• Det låga guldpriset leder till sämre lönsamhet för Semafo. Kassaflödet från rörelsen uppgick under q2/2013 till 24 miljoner dollar (-42% från q2/2012). Minskningen berodde nästan helt på det lägre guldpriset.

//Edit: Kassaflödet från rörelsen ("operating cash flow") är ju det kassaflöde ett bolag genererar i sin verksamhet före avdrag för de investeringar i verksamheten som görs under året: http://en.wikipedia.org/wiki/Cash_flow_from_operating_activities

//

• Produktionsmässigt var q2/2013 ett bra kvartal:

...Produktionsnivån uppgick till 58 600 uns vilket var i nivå med prognos.

...Produktionskostnaden uppgick till 752 dollar per uns vilket var lägre än prognos.

• Den sämre lönsamheten har tvingat fram åtgärder bla för att sänka kostnadsnivån. 20% av personalen på huvudkontoret får sluta. Bolaget har dessutom upphört investera i icke-kärnverksamhet (gruvorna Samira Hill i Guinea och Kiniero i Niger).

• Huvudfokus ligger på att fortsätta generera goda kassaflöden från Mana-gruvan där produktionskostnaden är fördelaktig och låg på 604 dollar per uns under q2/2013 (-9% från q2/2012). Gruvan ligger i Burkina Faso.

• Vad gäller arbetet med att hitta nya guldfyndigheter ligger fokus på fyndigheten Siou Sector där guldhalten är hög. Gruvan ligger i Burkina Faso. Mer detaljer om fyndighetens storlek osv ska ges i sep 2013 men hittills ser det lovande ut med en förlängning av fyndigheten söderut.

• Planen är att snabbt komma igång med guldproduktionen från Siou Sector. Bla har borrningar som skulle göras under q4/2013 tidigarelagts så att info från de borrningarna kan tas med i den kommande fyndighetsstorleks-bedömningen.

• En miljökonsekvens-beskrivning har upprättats och lämnats in för Siou-fyndigheten, och under q4/2013 kommer processen inledas för att få myndighetstillstånd att starta igång gruvproduktionen där.

• Som det ser ut kommer produktionen vid Siou Sector att kunna inledas i q3/2014, vilket är tidigare en den ursprungliga planen på q4/2014.

• För Semafos icke-kärnverksamhet (gruvorna Samira Hill och Kiniero) aviserades redan tidigare under 2013 att strategiska alternativ utreds för de gruvorna. Det arbetet har intensifierats pga det fallande guldpriset.

• Bla har det bokförda värdet på Kiniero-gruvan i Guinea skrivits ned med 33 miljoner dollar under q2/2013 för att gruvan tills vidare läggs i malpåse from andra halvåret 2013.

• Även för Samira Hill-gruvan gjordes en nedskrivning av dess bokförda värde under q2/2013. Den nedskrivningen uppgick till 15 miljoner dollar.

• Förhandlingar har nu inletts om att sälja Samira Hill-gruvan vilket väntas vara genomfört senast i slutet av sep 2013.

• Sammantaget fortsätter arbetet med att optimera Semafos alla verksamheter och vd Benoit Desormeaux är nöjd med vad som har åstadkommits hittills.

Intervju med nyhetsbyrån Direkt

Nyhetsbyrån Direkt publicerade idag (mån 12 aug 2013) en intervju med Semafos vd Benoit Desormeaux i två artiklar:

www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N2004195

www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N2004194

Enl artiklarna bla:

• Gruvorna Samira Hill och Kiniero kommer att stoppas helt före slutet av 2013 om de inte har sålts innan dess. En liten produktion pågår ännu i båda gruvorna.

• Det upplägg som diskuteras för försäljningen av Samira Hill-gruvan innebär inte att Semafo kommer att få ut en köpeskilling för gruvan, utan bara en liten kontantbetalning med sedan en andel av intäkterna från löpande försäljning av gruvans guldproduktion som den nya ägaren då ska sköta.

• Semafo är öppet för att sälja Kiniero-gruvan med ett liknande upplägg.

• Det svåra med att sälja dessa båda gruvor i dagsläget är att deras lönsamhet är skral med det låga guldpriser. Båda gruvorna är små och har höga produktionskostnader. Det är svårt för ev köpare att låna pengar för att köpa sådana gruvor. Den köpare som nu är aktuell för Samira Hill-gruvan har som förutsättning för köpet att kapitaltillskott från köparens ägare måste erhållas först.

• Som nämnt ovan i vd-ordet genomfördes en nedskrivning av Samira Hill-gruvans bokförda värde med 33 miljoner dollar under q2/2013. Totalt har gruvans bokförda värde därmed skrivits ned med 110 miljoner dollar i tre omgångar. Ytterligare nedskrivningar kan bli aktulla om guldpriset faller ner väsentligt under 1 200 dollar per uns.

• Vad gäller Semafos nya gruvfyndighet Siou väntas den enl ovan inleda sin guldproduktion under q3/2014. I bästa fall kan det bli tidigare om alla tillstånd erhålls snabbt. Det planerade startdatumet har redan kunnat tidigareläggas två gånger.

• Som mål ska besked om Siou-fyndighetens officiella storlek kunna ges under den amerikanska guldmässan i Denver 22-25 sep 2013.

• Semafo har som policy att inte säkra guldpriset vilket gör att förändringar i guldpriset slår igenom direkt på bolagets lönsamhet.

• Skulle guldpriset fortsätta falla kan Semafo vidta en del kompenserade åtgärder som att producera guld i de mest lönsamma delarna av Mana-gruvan, plus att guldproduktionen i nya Siou-gruvan också har låg produktionskostnad och god lönsamhet även vid nuvarande guldpris.

Semafos guldproduktion

Semafos guldproduktion de senaste åren:

2010: 261 100 uns
2011: 250 100 uns
2012: 236 100 uns

Produktionen under 2012 fördelade sig ungefär enl följande:

Mana-gruvan 170 000-180 000 uns
Samira Hill-gruvan 50 000 uns
Kiniero-gruvan 10 000 uns
- - -
Summa 230 000-240 000 uns

http://www.semafo.com/operations-global-overview.php

Enl Semafos hemsida ligger den nya fyndigheten Siou Sector också i Mana-området.

Siou Sector betecknas som Semafos viktigaste fyndighet och har hög guldhalt på 4,62 gram guld per ton bergmalm.

Semafos q2/2013

Semafos q2/2013:

• guldpriset 1 192 dollar per uns (-25%)

• guldproduktion 58 600 uns (-3%)

• guldintäkter 71 miljoner dollar (-28%)

• rörelsens kassaflöde 24 miljoner dollar (jämfört med 43 miljoner dollar under q2/2012)

• nedskrivningar på 67 miljoner dollar av bokförda värden på icke-kärnverksamhet

• rörelseresultat -32 miljoner dollar (jämfört med +12 miljoner dollar under q2/2012)

• rörelseresultat (exkl engångsposter) 16 miljoner dollar (jämfört med 29 miljoner dollar under q2/2012)

• nettoresultat -47 miljoner dollar (jämfört med -18 miljoner dollar under q2/2012)

• nettoresultat (exkl engångsposter) 13 miljoner dollar (19 miljoner dollar under q2/2012)

Semafo-aktiens värderingsnivå

Semafos nettoresultat (exkl engångsposter) på 13 miljoner dollar blir alltså ca 51 miljoner dollar på årsbasis (12,8 miljoner dollar gånger fyra).

Jämfört med bolagets nuvarande börsvärde på drygt 500 miljoner Kanadadollar innebär det alltså att aktien värderas till ett p/e-tal kring 10.

Och även om börsvärdet är i Kanadadollar så är väl Semafos siffror i USA-dollar som har något högre valutakurs mot kronan än Kanadadollarn.

• Räknar man om Semafos börsvärde från 527,41 miljoner Kanadadollar (vid börskurs 2,01 Kanadadollar) blir det 3 340,67 miljoner kr (vid en valutakurs på 6,3341 kr per Kanadadollar).

• Och räknar man om ett årligt nettoresultat på 51 miljoner USA-dollar till kr blir det 333,89 miljoner kr.

Det innebär alltså ett p/e-tal på 10,00 (börsvärdet delat med årligt nettoresultat).

Det är i alla fall något bättre än 10,30 om man rakt av tar börsvärdet 527 miljoner Kanadadollar delat med ett årligt nettoresultat på 51 miljoner USA-dollar.

Och positivt att Semafo har en stark finansiell ställning med en kassa på 116 miljoner dollar per slutet av juni 2013 och inga långfristiga skulder.

Enl q2/2013-resultatrapportens balansräkning verkar Semafo inte ha några räntebärande skulder.

Kassan motsvarar 22% av Semafos börsvärde (dvs ca 3 kr av Semafos börskurs på 12-13 kr på Stockholmsbörsen).

Aktieanalytikerna

Enl Semafos hemsida finns det totalt 17 aktieanalytiker som bevakar Semafo-aktien: http://www.semafo.com/analysts.php

Enda analytikern i Sverige verkar vara Gustav Sandström på aktiemäklarfirman Erik Penser.

Aktieanalytikerna räknar i snitt med följande ekonomiska utveckling för Semafo de kommande åren (enl 4-traders.com):

Intäkter:
2011 (faktiskt utfall): 396 miljoner dollar (+23%)
2012 (faktiskt utfall): 389 miljoner dollar (-2%)

2013: 317 miljoner dollar (-19%)
2014: 277 miljoner dollar (-13%)
2015: 315 miljoner dollar (+14%)
2016: 352 miljoner dollar (+12%)

Rörelsemarginal:
2011 (faktiskt utfall): 39%
2012 (faktiskt utfall): 29%

2013: 22%
2014: 25%
2015: 28%
2016: 25%

Nettoresultat:
2011 (faktiskt utfall): 123 miljoner dollar
2012 (faktiskt utfall): -7 miljoner dollar

2013: 18 miljoner dollar
2014: 43 miljoner dollar
2015: 59 miljoner dollar
2016: 57 miljoner dollar

Resultat per aktie:
2011 (faktiskt utfall): 0,40 dollar
2012 (faktiskt utfall): -0,02 dollar

2013: 0,10 dollar
2014: 0,18 dollar
2015: 0,26 dollar

http://www.4-traders.com/SEMAFO-INC-1411705/financials/

2011 när det genomsnittliga guldpriset i snitt låg i 1 500-1 600 dollar per uns nådde Semafo alltså ett resultat per aktie på 0,40 dollar (motsvarande 2-3 kr).

Det är trots allt inte så långt till det guldpriset från nuvarande nivå kring 1 350 dollar per uns.

Även om guldpriset nådde en topp över 1 900 dollar hösten 2011 var det genomsnittliga guldpriset ändå högre under 2012 och blev 1 600-1 700 dollar per uns.

Varför fick Semafo då så mycket sämre resultat 2012 än 2011?

//Edit: Semafos resultat för 2012 belastades bla av en engångspost på -60 miljoner dollar pga nedskrivning av Samira Hill-gruvans bokförda värde: http://www.semafo.com/pdfdb/press/212en.pdf

//

//Edit 2: Att resultatet per aktie bara väntas bli 0,10 dollar under 2013 beror väl på att det inkluderar engångsposter, dvs nedskrivningar av det bokförda värdet på Samira Hill-gruvan.

//

Positivt i alla fall att analytikerna i snitt räknar med att Semafo kan nå ett resultat per aktie uppåt motsvarande 1,60-1,70 kr per år under 2015 och 2016.

Ett resultat per aktie på den nivån innebär ju ett p/e-tal under 8 med nuvarande börskurs på 2,01 Kanadadollar (12,74 kr).

Riktkurs

Enl 4-traders.com har 15 analytiker en genomsnittlig riktkurs på 3,12 dollar för Semafo-aktien.

Det motsvarar nästan 20 kr (19,77 kr för att vara exakt) vid nuvarande valutakurs på 6,3368 kr per Kanadadollar.

Det innebär alltså en kursförändrings-potential på +55% från nuvarande kursnivå 12,73 kr.

Reuters.com

Enl Reuters.com räknar aktieanalytikerna i snitt med följande resultat per aktie för Semafo:

2013: 0,11 dollar
2014: 0,10 dollar

http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=SMF.TO

Det uppges vara USA-dollar.

För 2013 är det snittet av tio analytikers prognoser och för 2014 är det snittet av 13 analytikers prognoser.

Negativt att analytikerna enl Reuters inte verkar se någon förbättring 2014, medan analytikerna enl 4-traders.com räknar med en förbättring av resultatet per aktie till 0,18 dollar 2014 och därefter fortsatt förbättring till 0,26 dollar 2015.

Enl 4-traders.com baseras analytikerprognoserna där på info från Thomson Reuters. Är det alltså inte samma källa som Reuters använder på Reuters.com?

I Reuters-länken ovan hänvisas också till Thomson Reuters.

Dvs kan de använda samma källa fast den är uppdaterad per olika datum?

Spridningen är ganska stor på resultatprognoserna hos Reuters.com enl följande (lägsta respektive högsta prognosen per år):

2013: 0,03-0,25 dollar per aktie
2014: 0,01-0,25 dollar per aktie

Och jämfört med ett år sedan innebär nuvarande snittprognoser stora sänkningar.

I aug 2012 hade analytikerna tydligen följande snittprognoser för Semafos resultat per aktie enl Reuters:

2013: 0,48 dollar
2014: 0,48 dollar

Dvs det är ganska stora sänkningar från en prognos på nästan 0,50 dollar till nuvarande nivå kring 0,10 dollar.

Mejlkontakt med finanschefen

Fick ett mejlsvar från Semafos finanschef Martin Milette på en fråga i okt 2011 (när guldpriset ungefär låg på topp).

Han svarade då så här:

"Thank you for your interest in Semafo. As you know we started the listing in Stockholm last Thursday and since it's a success

Regarding the financing, today we have more than 200M$ in cash with no debt and we generate approx. 40-50M$ of operating cash flow per quarter. Therefore we finance all our capital project with our internal funds.

(...)

Regards,

Martin Milette CA CPA
Chief Financial Officer
Chef de la Direction Financière
SEMAFO INC.
750, boul. Marcel-Laurin, bureau 375
St-Laurent (Québec) Canada, H4M 2M4"

Hans formulering verkar vara lite avhuggen som slutar med "it's a success", men det kanske ska vara så.

Utifrån det han svarade har alltså Semafos kassa minskat en del sedan okt 2011 (då den alltså låg över 200 miljoner dollar) till nuvarande nivå på 116 miljoner dollar per slutet av juni 2013.

Och han uppger att bolaget då genererade 40-50 miljoner dollar per kvartal i kassaflöde från rörelsen.

Enl ovan genererade ju Semafo nu under q2/2013 ett kassaflöde från rörelsen på 24 miljoner dollar, dvs ca hälften.

//Tillägg 26 aug 2013

Besked i dag om att Semafo nu avbryter verksamheten vid Samira Hill-gruvan i Niger i enlighet med tidigare aviserade planer: www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N2006747&source=

Avsikten är fortfarande att sälja gruvan.

Anställda kommer att finnas kvar och göra en del underhållsarbeten i gruvan åtminstone tom slutet av sep 2013.

• Semafo-aktien slutade idag i 15,19 kr.

• Guldpriset nu i 1 396,20 USA-dollar per uns.

• USA-dollarn i 6,5132 kr.

Ju högre guldpris och USA-dollarkurs, desto bättre för Semafo-aktien i kr.

I Kanada ligger Semafo-aktien i skrivande stund i 2,355 Kanadadollar på Toronto-börsen vid kl 21 mån 26 aug 2013.

Det innebär en börskurs på 14,60 kr med nuvarande valutakurs på 6,20 kr per Kanadadollar.

Vid den börskursen ligger Semafos totala börsvärde på 4,1 miljarder kr.

//

//Tillägg 28 aug 2013

Besked om att landet Niger överväger att köpa Semafos ägarandel på 80% av Samira Hill-gruvan: www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N2007194&source=

Landet äger redan övriga 20% av gruvan och ska senast 10 sep 2013 komma med besked om de vill köpa Semafos ägarandel.

Annars är bolaget Middle Island Resources (MIR) spekulant på att köpa Semafos ägarandel.

Semafo har långt gångna förhandlingar om det med MIR med upplägget att MIR betalar 1,25 miljoner dollar plus en andel av framtida gruvintäkter till Semafo.

//

//Tillägg 19 sep 2013

Besked om att Semafos guldfyndigheter per slutet av juni 2013 uppgår till 2,4 miljoner uns guld vilket är +28% jämfört med den tidigare uppdateringen: www.avanza.se/placera/telegram/2013/09/19/semafo-guldreserver-okar-28-till-24-mln-uns-ny.html

Fyndigheterna avser Mana-området i Burkina Faso varav Siou-området är en del.

Och det är fyndigheterna på Siou-området som nu bedöms uppgå till en total utvinningsbar malm på ca 4,9 miljoner ton med en guldhalt på 4,94 gram guld per ton malm.

Det ger bedömda (bevisade och sannolika) guldfyndigheter på ca 0,7-0,8 miljoner uns guld i Siou-området vilket i sin tur gör att de totala fyndigheterna i Mana-området bedöms uppgå till 2,4 miljoner uns guld.

Siou bedöms ha total potential att innehålla 6,2 miljoner ton malm med en guldhalt på 3,97 gram per ton malm vilket totalt innebär (antagna) guldfyndigheter på ca 0,8 miljoner uns guld.

Guldutvinningen i Siou väntas inledas under andra halvåret 2014.

Tack vare närheten till Semafos befintliga utvinning bedöms investeringsbehovet vara lågt för att inleda Siou-utvinningen.

För helåret ligger budgeten på 25 miljoner dollar i investeringar i vägar och utrustning för Siou-utvinningen.

Semafo-aktien nu i 14,40 kr under eftermiddagen tors 19 sep 2013.

//

- - -

Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan/strongpp bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.

I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen "långsiktigt köp" för Semafo-aktien vid nuvarande börskurs 2,01 Kanadadollar motsvarande 12,74 kr (aktiens börskurs på Torontobörsen i Kanada under kvällen mån 12 aug 2013, och nuvarande valutakurs på 6,3368 kr per Kanadadollar).