Securitas fullvärderat

2012-05-07 19:32, Edited at: 2012-05-09 16:54

Trist q1/2012-rapport, ej låg värdering, hög skuldsättning. Det gör att aktien i väktarbolaget Securitas inte verkar köpvärd.

Securitas resultatrapport för q1/2012 presenterades idag (mån 7 maj 2012) kl 13.

Rapporten var sämre än väntat.

Så här skrev nyhetsbyrån Direkt om rapporten bla:

"Den organiska tillväxten (dvs Securitas intäktstillväxt under q1/2012 exkl företagsköp) var +1 procent (+3,2), mot väntade +1,4 procent."

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1903062&source=

"Securitas bedömer att bolaget har tappet marknadsandelar under det första kvartalet i såväl Europa som i Nordamerika."

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1903090&source=

_"rörelsemarginalen uppgick till 4,5 procent (4,8)."

"Analytikernas prognos var (...) en marginal på 4,8 procent."_

Dvs:

• Analytikerna räknade enl SME Direkt med att Securitas skulle ha en intäktsförändring (exkl företagsköp) på +1,4% under q1/2012, men det blev +1,0%.
• Analytikerna räknade med att rörelsemarginalen skulle ha uppgått till 4,8% men den blev 4,5%.
• Sämre intäkter än väntat och samtidigt sämre rörelsemarginal än väntat, bidrog till att resultatet före skatt som väntades bli 568 miljoner kr, bara blev 508 miljoner kr (dvs 7% sämre än väntat).
• Resultatet per aktie blev 0,97 kr under q1/2012 vilket var -4% jämfört med q1/2011 (dvs Securitas resultat per aktie krymper).

Strax före kl 13 innan rapporten kommit handlades Securitas B-aktie i knappt 60 kr.

När rapporten kommit föll aktien ner till 55-56 kr som lägst strax före kl 15.

Sedan slutade aktien idag (mån 7 maj 2012) i 57,15 kr (-4,5% jämfört med slutkursen i fredags 4 maj 2012).

-

I och med q1/2012-rapporten blir Securitas resultat per aktie 4,71 kr för senast rapporterade 12 mån (apr 2011-mars 2012).

Utifrån det värderas Securitas-aktien till ett p/e-tal på 12 (börskurs 57,15 kr delat med resultat per aktie 4,71 kr).

Dvs något högt för ett bolag med så skral intäktstillväxt?

Dessutom har Securitas hög skuldsättning (nettoskuld över 10 miljarder kr jämfört med att bolaget är värt 20-21 miljarder kr på börsen), vilket höjer risken i aktien.

-

Securitas är baserat i Stockholm och har över 300 000 pers anställda i över 50 länder runt om i världen.

Bolaget delar in sin verksamhet i fyra affärsområden:

Nordamerika
Europa
Ibero-amerika
Mobile & monitoring

Ibero-amerika avser Spanien och Portugal samt sju länder i Latinamerika (Argentina, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Peru och Uruguay).

Man kan tycka att Mexiko borde höra till Ibero-amerika, men det landet har Securitas lagt i affärsområde Nordamerika som alltså innehåller USA, Kanada och Mexiko.

Mobile & monitoring ser som utgångspunkt ut att vara inriktat på väktartjänster precis som övriga affärsområden, men Securitas beskriver det som att Mobile & monitoring erbjuder "specialiserade" tjänster. Skillnaden verkar vara att Mobile & monitoring är inriktat på mindre kunder (rondbevakning och utryckningstjänster för mindre och medelstora företag, samt elektronisk larmövervakning för bostäder och företag). Dvs i Mobile & monitoring ingår även larmverksamhet. Securitas har valt att ännu så länge ha Mobile & monitorings verksamhet i elva länder i Europa, bla i Sverige, Norge, Danmark, Finland, Holland, Belgien och Luxemburg.

-

Så här såg Securitas 2011 ut:
• Intäkter 64 miljarder kr (+3% jämfört med 2010, exkl företagsköp)
• Rörelsemarginal drygt 5% (jämfört med drygt 6% 2010).
• Resultat per aktie 4,75 kr (-17% jämfört med 2010).

Securitas intäkter på 64 miljarder kr helåret 2011 fördelade sig enl följande på bolagets olika affärsområden:
• Europa 41%
• Nordamerika 35%
• Ibero-amerika 14%
• Mobile & monitoring 10%

Marknadsandelar
• Europa: 19%
• Nordamerika: 18% (avser USA)
• Ibero-amerika: 14%
• Mobile & monitoring: 15%

Dvs det är goda marknadsandelar som säkert innebär att Securitas tillhör de största konkurrenterna i branschen inom respektive område (om inte den största).

Konkurrenter bla:
G4S (baserat i Storbritannien), 635 000 anställda
Prosegur (Spanien), 120 000 anställda
Allied Barton (USA), 50 000 anställda

Så här såg Securitas intäktstillväxt ut per affärsområde under 2011 (exkl företagsköp och exkl valutaeffekter):
• Europa 0%
• Nordamerika 4%
• Ibero-amerika 11%
• Mobile & monitoring 3%

Så här såg rörelsemarginalen ut per affärsområde under 2011:
• Europa 4%
• Nordamerika 6%
• Ibero-amerika 6%
• Mobile & monitoring 12%

-

Så här såg Securitas q1/2012 ut:
• Intäkter 16 miljarder kr (+1% jämfört med q1/2011, exkl företagsköp)
• Rörelsemarginal 4,5% (jämfört med knappt 5% i q1/2011).
• Resultat per aktie 0,97 kr (-4%).

Securitas intäkter på 16 miljarder kr under q1/2012 fördelade sig enl följande på bolagets olika affärsområden:
• Europa 41%
• Nordamerika 35%
• Ibero-amerika 14%
• Mobile & monitoring 10%

Dvs det var exakt samma fördelning som under helåret 2011.

Så här såg intäktstillväxten ut per affärsområde under q1/2012 (exkl företagsköp):
• Europa 0%
• Nordamerika 1%
• Ibero-amerika 2%
• Mobile & monitoring 3%

Så här såg rörelsemarginalen ut per affärsområde under q1/2012:
• Europa 4%
• Nordamerika 5%
• Ibero-amerika 5%
• Mobile & monitoring 10%

-

Trist att Securitas inte kan få till någon intäktstillväxt i det största affärsområdet (Europa) varken under helåret 2011 eller q1/2012. Och negativt att intäktstillväxten har avtagit så kraftigt i Ibero-amerika (11% helåret 2011 men bara 2% under q1/2012).

Lönsamheten (rörelsemarginalen) är klart högst inom Mobile & monitoring, men rörelsemarginalen har där minskat något (12% helåret 2011 men 10% i q1/2012). Även i Nordamerika och Ibero-amerika har rörelsemarginalen minskat något från helåret 2011 till q1/2012.

-

Securitas anser sin verksamhet höra till "säkerhetsbranschen", och bedömer att den branschen totalt sett har en försäljning på nästan 550 miljarder kr/år i hela världen.

Långsiktigt bedömer Securitas att branschen har en försäljningstillväxt på i snitt 7%/år.

Drivkrafter bakom den tillväxttakten är:

• allmän BNP-tillväxt
• privatisering
• industrialisering
• urbanisering
• ökad medelklass
• mer infrastruktur

Securitas mål är att långsiktigt ha en genomsnittlig tillväxt på 10%/år i resultatet per aktie.

Securitas vd Alf Göransson skriver i bolagets årsredovisning för 2011 bla att en utmaning framöver är att höja rörelsemarginalen.

Det ska enl honom ske på två sätt:
• förbättring av intern organisation (bla hantering av personalomsättningen som är hög)
• att erbjuda kunderna "helhets-lösningar" iställer för att bara sälja enkla väktartjänster

Därutöver har Securitas historiskt genererat resultattillväxt genom att köpa företag i branschen för ett visst pris och genom att vidareutveckla de köpta företagen skapa en positiv effekt på resultatet per aktie.

Securitas har som tumregel att använda hälften av de pengar bolaget tjänar, till att göra företagsköp. (Den andra hälften går till aktieutdelningar åt Securitas aktieägare.)

Ett skäl till att Securitas nu har en svacka kan vara att bolaget har tryckt ganska hårt på gaspedalen på sistone vad gäller företagsköp. Bara under 2011 köpte Securitas nästan 20 bolag med sammanlagda intäkter på 4-5 miljarder kr/år. Det kräver en hel del att "smälta" och ta hand om så många företagsköp och integrera de köpta bolagen i Securitas organisation. Men på sikt är väl förhoppningen att det ska löna sig.

Vd Alf Göransson nämner tre kriterier för de företagsköp Securitas gör:

• att öka nyckelkompetensen
• att öka Securitas specialisering
• att förstärka Securitas globala närvaro

Alla tre kriterier behöver väl inte vara uppfyllda för varje företagsköp, men åtminstone ett av dessa tre kriterier lär behöva vara det.

Ett annat skäl för Securitas svacka för närvarande kan vara bolagets relativt stora närvaro i Sydeuropa där ländernas ekonomi nu är svag pga allmän statsfinansiell kris etc.

-

Visst kan Securitas-aktien värderas till ett p/e-tal på 15-20 om man visste att bolagets resultat per aktie framöver skulle nå målet att ha en ökningstakt på 10%/år.

Men på senare tid verkar Securitas ligga långt ifrån målet, och har nu haft minskat resultat per aktie både helåret 2011 och q1/2012.

Delvis har det väl visat sig att Securitas är ganska konjunkturkänsligt (även om det finns långsiktiga trender i säkerhetsbranschen som motverkar det).

Och konkurrensen i branschen verkar vara hård. Trots Securitas stora marknadsandelar verkar bolaget inte kunna utnyttja det till att få en bättre ekonomisk utveckling.

Och så kan man ställa sig frågan om Securitas verkligen sköts optimalt internt. Det är lätt för en utomstående att ifrågasätta och säkert knepigt i praktiken, men med en bransch som ska ha god tillväxttakt och Securitas höga marknadsandelar tycker man att Securitas borde ha klarat av en bättre ekonomisk utveckling.

-

En förhoppning är förstås att man ser det som att Securitas har genomgått en ganska svår tid med ovanligt många företagsköp och skral konjunktur, men att det nu kommer att vända med förbättrad konjunktur och att frukterna kan börja skördas av de många företagsköpen.

Då kanske även de många positiva drivkrafterna bakom branschtillväxten kommer börja synas, så att allt plötsligt klaffar för Securitas och bolaget får en riktigt god utveckling i intäkter och resultat, vilket i sin tur kan ge Securitas börskurs ett lyft.

Aktieanalytikerna räknar faktiskt i snitt med att Securitas kommer att kunna höja sitt resultat med 40-50% de kommande fyra åren, vilket motsvarar 9-10%/år i snitt: http://www.4-traders.com/SECURITAS-AB-6491106/financials/

Men det återstår att se om det kan nås. Hittills finns inte mycket som tyder på det.

Frågan är även om dessa analytikerprognoser är helt uppdaterade efter dagens q1/2012-rapport från bolaget.

-

Med så många anställda är en specifik utmaning för Securitas att se till att priserna på bolagets tjänster kan justeras i takt med förändringar av personalens löner.

I presentationsmaterialet står det bla att Securitas under q1/2012 hamnade lite på efterkälken med det, men att utsikterna ser bättre ut i det avseendet under resten av 2012: http://www.securitas.com/Global/_DotCom/presentationer%20delårsrapporter/2012-Q1/Q1%202012%20ppt_FINALsv.pdf

Och vd Alf Göransson sa bla till nyhetsbyrån Direkt idag att han är "säker på prishöjningar i nivå med löneförändringar": http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1903063

Ett skäl till Securitas nuvarande svacka är väl bla att priserna på bolagets väktartjänster etc varit under press, samtidigt som personalens löner ökat. Det i sin tur leder till försämrad marginal för Securitas.

-

En potential för Securitas är bolagets satsning i "tillväxtländer" i Mellanöstern, Asien och Afrika.

Securitas etablerade sig i dessa regioner år 2007, men verksamheterna där är ännu så små att de ej ens utgör en procent av bolagets totala intäkter. Ambitionerna på sikt är väl större.

Ett skäl för Securitas etablering i dessa regioner är att Securitas har tex internationella storföretag som kunder inom Securitas övriga affärsområden (Europa, Nordamerika och Ibero-amerika), och dessa storföretag vill även kunna anlita Securitas väktartjänster i bla Mellanöstern, Asien och Afrika.

-

En risk med Securitas-aktien (utöver tex bolagets höga skuldsättning) är att Securitas har höga bokförda värden på så kallade "immateriella anläggningstillgångar" i balansräkningen.

Det tillgångsslaget utgörs oftast av så kallad "goodwill" som uppstår när ett företag köper ett annat företag för ett pris som ligger högre än det köpta företagets egna bokförda tillgångsvärden.

Och Securitas har ju som nämnt gjort stora företagsköp genom historien. Faktum är att hela Securitas internationella expansion (utanför Sverige) i princip har byggt på omfattande och ofta förekommande företagsköp.

Som aktieinvesterare vill man dock gärna sätta värdet på immateriella anläggningstillgångar till noll kr, eftersom det är diffusa tillgångar som inte har ett lika konkret värde som tex en fastighet etc.

Och något skrämmande för Securitas del är att bolaget har bokfört sina immateriella anläggningstillgångar till över 16 miljarder kr samtidigt som det egna kapitalet (bokförda tillgångar minus skulder) bara uppgår till drygt 9 miljarder kr.

Dvs om de immateriella anläggningstillgångarna skrevs ner till noll kr skulle det innebära en resultateffekt på -16 miljarder kr, vilket i sin tur skulle göra att det egna kapitalet blev -7 miljarder kr. Därmed skulle Securitas ha större skulder än tillgångar, och alltså vara konkursmässigt.

Och då skulle Securitas behöva ett kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva. Det kapitaltillskottet skulle då behöva uppgå till kanske 16 miljarder kr för att vara på den säkra sidan.

Det är ett jättebelopp i relation till att Securitas "bara" är värt 20-21 miljarder kr på börsen. Dvs om Securitas skulle be om ägartillskott på 16 miljarder kr skulle luften gå ur Securitas-aktien.

Stora bokförda goodwillvärden är väl inga problem så länge de köpta bolagen går bra, men som synes har Securitas nu en ganska knackig utveckling med resultatminskningar både 2011 och q1/2012. Det kan tolkas som att de stora goodwillvärdena är bokförda till för höga nivåer.

Å andra sidan är det ingen ko på isen så länge Securitas revisor (Peter Nyllinge på revisionsbyrån Pwc) inte protesterar och kräver att Securitas ska göra nedskrivningar på de bokförda värdena. Det är han som ansvarar för att tillse att Securitas bokföring är korrekt och rättvisande.

Nyllinge har inte granskat Securitas q1/2012-rapport men däremot godkände han bolagets årsredovisning för 2011 med Securitas siffror per 31 dec 2011. Och även då hade Securitas immateriella anläggningstillgångar bokförda till 16-17 miljarder kr men ett eget kapital på bara drygt 9 miljarder kr.

Så tills vidare behöver man väl inte oroa sig så mycket över det, men om Securitas utveckling försämras (pga tex försämrad allmän konjunktur) kanske det börjar bli tal om att Securitas måste skriva ner de bokförda värdena på immateriella anläggningstillgångar och i samband med det be om kapitaltillskott från aktieägarna. Även Securitas långivare kanske i så fall lär kräva det.

-

En positiv effekt av Securitas stora bokförda immateriella anläggningstillgångar är att Securitas gör avskrivningar på dessa tillgångar vilket belastar Securitas resultat, men eftersom dessa avskrivningar ej innebär några faktiska utbetalningar (dvs de påverkar ej kassaflödet), så kan man förenklat bortse från dessa avskrivningar.

Och exkl dessa avskrivningar blir Securitas resultat större. För senast rapporterade 12 mån blir nettoresultatet (resultatet efter skatt) nästan 14% större om man bortser från avskrivningar på immateriella anläggningstillgångar.

Då borde alltså även resultatet per aktie bli nästan 14% större exkl dessa avskrivningar. Dvs istället för ett resultat per aktie på 4,71 kr för senast rapporterade 12 mån, så blir resultatet per aktie då 5,36 kr.

Och med en börskurs på 57,15 kr blir p/e-talet då istället 10-11 (jämfört med 12 när resultatet belastas av avskrivningarna på de immateriella anläggningstillgångar).

Då ser aktien något mer aptitlig ut.

Om resultatet per aktie dessutom kommer att öka med 10%/år de kommande åren (i enlighet med Securitas mål), eller åtminstone 9-10%/år som analytikerna tror, så börjar Securitas-aktien nästan se billig ut trots allt.

Visst kan det ev hålla som resonemang för ett "spekulativt köp" av Securitas-aktien, men det känns ännu ganska osäkert så länge bolagets resultatrapporter ser så pass svaga ut.

-

Securitas vd Alf Göransson uppger enl nyhetsbyrån Direkt att bolagets intäktstillväxt i Europa kan bli bättre framöver: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1903107&source=

Orsakerna är bla att Securitas förlorade ett par större kontrakt i Europa i början av 2011, och den negativa jämförelseeffekten av det på årsbasis försvinner nu när det har gått ett år.

Men då kan man ju säga det att ok, visst försvinner den negativa jämförelseeffekten, men vad var orsaken till att Securitas förlorade dessa kontrakt?

• Var det tex att Securitas tyckte att lönsamheten skulle bli för dålig om Securitas sänkte sitt erbjudna anbudspris under konkurrenternas anbudspriser?
• Eller var det tex att dessa kunder inte var nöjda med Securitas och ville byta väktarbolag?
• Eller kanske en kombination av ovanstående?

Dvs oavsett skäl så är det negativt att man förlorar kontrakt.

-

_Skala för aktie-rekommendationer:

• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex 1-2 års tid. Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs.

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst._

Här fick alltså Securitas B-aktie rekommendationen "fullvärderad" vid nuvarande börskurs 57,15 kr (slutkurs mån 7 maj 2012).

- - -

Tillägg 8 maj 2012

Securitas-aktien handlas idag (tis 8 maj 2012) exkl utdelning 3 kr/aktie.

Securitas B-aktie handlas i skrivande stund i 53,80 kr (-3,35 kr jämfört med gårdagens slutkurs).

Enl ovan blev Securitas resultat per aktie 5,36 kr för senast rapporterade 12 mån (apr 2011-mars 2012) exkl förvärvsrelaterade avskrivningar på immateriella tillgångar.

Det innebär att aktiens p/e-tal nu blir 10 (beräknat som börskurs 53,80 kr delat med 5,36 kr).

Det låter väl ganska billigt för ett företag som har som mål att öka resultatet per aktie med 10%/år?

Och som nämnt räknar aktieanalytikerna i snitt med att Securitas väntas öka resultatet per aktie med i snitt 9-10% de kommande fyra åren.

Då kanske aktien är åtminstone spekulativt köpvärd vid nuvarande börskurs 53,80 kr?

Ja, möjligen om man är medveten om att ännu så länge har Securitas resultatrapporter inneburit tråkig läsning med minskande resultat.

Obs även att aktieutdelningen även innebär att Securitas därmed betalar ut 3 kr/aktie till aktieägarna. Eftersom Securitas har ca 365 miljoner utestående aktier innebär det alltså en utbetalning på över 1 miljard kr till aktieägarna.

Dvs även om den avskiljda aktieutdelningen innebär att Securitas börskurs minskar med 3 kr (och av det skälet ser billigare ut), så innebär utbetalningen av aktieutdelningen samtidigt att Securitas nettoskuld ökar med drygt 1 miljard kr (allt annat lika) - dvs exakt lika mycket som utbetalningen av aktieutdelningen.

Så i sig innebär den avskiljda aktieutdelningen egentligen ingen förändring av om Securitas-aktien är mer köpvärd eller inte, även om det kan se ut så för att den avskiljda aktieutdelningen innebär att börskursen minskar med 3 kr.

-

Vad säger aktieanalytikerna om Securitas-aktien efter bolagets q1/2012-rapport? (Rapporten kom alltså igår mån 7 maj 2012.) Enl nyhetsbyrån Direkt:

Nordea: Upprepar rek "köp". Riktkurs sänkt från 75 kr till 72.
Exane: Rek "underperform". Riktkurs sänks 8% till 55 kr. (Tydligen var riktkursen alltså ca 60 kr tidigare.)'
RBC: Upprepar rek "sector perform". Riktkurs sänkt från 60 kr till 55 kr.
UBS: Upprepar rek "neutral". Riktkurs sänkt från 62 kr till 60 kr.

http://www.avanza.se/aza/press/archive.jsp?articleType=newsitem&language=svenska&showAll=true&query=%2Bcompanies%3ASecuritas

Dvs nuvarande riktkurser och rekommendationer:

Nordea: 72 kr ("köp")
UBS: 60 kr ("neutral")
Exane: 55 kr ("underperform")
RBC: 55 kr ("sector perform")

Att jämföra med Securitas B-aktie som nu (på eftermiddagen tis 8 maj 2012) handlas i 54,15 kr.

Alla fyra har i alla fall riktkurser som ligger över nuvarande börskurs.

Dock har två av fyra säljrekommendationer för aktien, medan en har behållrek och en har köprek.

Dvs som helhet kan man inte säga att analytikerna är jätteoptimistiska om Securitasaktien.

- - -

Tillägg 9 maj 2012

Securitas vd Alf Göransson har pratat med nyhetsbyrån Direkt om affärsområde Mobile & monitoring och att det är problem med att kunderna inom Mobile-delen ej förlänger sina kontrakt. http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1903751&source=

Göransson uppger att Securitas jobbar med att förbättra situationen men att inga snabba lösningar är att vänta.

Enl artikeln finns Mobile även i 24 städer i USA. Intressant eftersom Securitas brukar säga att Mobile & monitoring finns i elva länder i Europa.

Mobile & monitoring svarar för ca 10% av Securitas intäkter men ca 20% av rörelseresultatet enl Direkt-artikeln.

Vad gör Mobile & monitoring? Egentligen är affärsområdet uppdelat i två delar. Enl Securitas årsredovisning för 2011:

• Mobile erbjuder mobila säkerhetstjänster såsom rondbevakning och utryckningstjänster för mindre och medelstora företag.
• Monitoring erbjuder elektronisk larmövervakning för både privata hem och företag.