Köp Scandbook - Ett fynd på Rea

2014-04-23 07:59, Edited at: 2014-04-23 08:02

• Insiders innehar cirka 50% av kapitalet • Historiskt rekordlåg värdering • Baserat på år 2014 prognoser så värderas aktien till P/E 4,4 samt EV/EBITDA 3,0 • Direktavkastning överstigande 10% för nästa år • 103% uppsida eller x2 investeringen

Rekommendation blir köp med riktkurs 26,0kr.

Om

ScandBook är Nordens ledande boktryckeri inom svartvit skönlitteratur med en uppskattad marknadsandel i Sverige om 65 procent och i Norge och Danmark om 45-50 procent. Den del av bokmarknaden som ScandBook betjänar karakteriseras av stabil efterfrågan.

Kunderna utgörs i huvudsak av de dominerande bokförlagen i Norden samt ytterligare cirka 300 mindre och medelstora förlag. De fem största kunderna utgörs av Bonnierkoncernen (Sverige), Kooperativa Förbundet (Sverige), Forma Publishing Group (Sverige), Gyldendal (Danmark) samt Egmont Books (Danmark och Norge).

ScandBook kontrollerar hela produktionsprocessen från sättning och pappersval till slutkvalitet på den färdiga produkten samt distributionen. Bolagets två produktionsenheter är båda belägna i Falun (Korsnäs och Ingarvet) i hjärtat av Dalarna. Tack vare läget är ScandBook välpositionerat ur såväl ett råvaruperspektiv som närheten till kunderna i Norden vilket innebär korta ledtider och låga logistikkostnader.

Nyckeldata Aktiekurs12,8052 v högsta / lägsta56 / 7,35Antal aktier3 373 230Börsvärde (MSEK)43Nettoskuld (MSEK)30EV (MSEK)73SektorIndustriLista / KortnamnSBOKNästa rapport, Q12014-05-05 Utveckling 1 mån11%3 mån27%1 år62%YTD27% HuvudägareInnehav (%)ACCENT EQUITY39,7PER GRANATH7,3PÄR NILSSON6,9NORDNET PENSION AB6,3ROBUR FÖRSÄKRING5,9 Ledning VD/CEOPär NilssonStyrelseordförandeHåkan SöderbäckEkonomichef Ann-Kristin SunnanhagenAffärsidé

ScandBook skall skapa god lönsamhet genom att vara kundens förstaval som samarbetspartner vid produktion av böcker.

Kunder

ScandBooks kunder utgörs av de dominerande bokförlagen i Skandinavien. ScandBook har en stabil kundbas med långsiktiga kundrelationer. Försäljningsvillkoren för beställningar från de större kunderna regleras regelmässigt genom på förhand överenskomna kontrakt innehållande standardiserade prislistor. Upphandling av sådana kontrakt görs årligen eller vartannat år och dessa baseras ofta på estimerade beställningsvolymer. För mindre kunder förhandlas villkoren oftast vid varje separat beställning.

Leverantörer

ScandBooks 5 största leverantörer representerade 79% (74) av ScandBooks totala inköpsvolym. Av dessa fem leverantörer levererar alla papper utom två, en som levererar papp och en som levererar plåt till inlagor och omslag. Det finns inga restriktioner vad gäller möjligheten att byta leverantörer då det är begränsade volym- eller leveransbonusar att ta hänsyn till. Det är med andra ord en låg leverantörsrisk eftersom det finns flera möjliga leverantörer att välja bland av respektive råmaterial samt då en tredjepartsservice är nödvändig.

Vision

ScandBooks vision är att:

• utvecklas till en integrerad leverantör som tar ett helhetsgrepp om bokförlagens samtliga behov för tillverkning och distribution av böcker.

Strategi

ScandBooks strategi är att vara en ledande och oberoende samarbetspartner för bokförlag genom att:

• vara den mest kostnadseffektiva producenten, med en tydlig miljöprofil, för såväl hård- som mjukinbundna böcker på den nordiska marknaden,
• erbjuda sina kunder marknadens mest flexibla och effektiva leveranser,
• successivt expandera sitt erbjudande till andra nordeuropeiska länder samt bredda produktutbudet genom både organisk tillväxt och förvärv samt
• kontinuerligt utveckla och bredda sitt tjänsteutbud gentemot bokförlagen.

Konkurrensfördelar

• geografiskt välpositionerat i förhållande till leverantörer och kunder vilket möjliggör korta ledtider och låga logistikkostnader
• lägre arbetskraftskostnader generellt i Sverige jämfört med övriga nordeuropeiska länder
• möjlighet att anpassa personalstyrkan efter säsongsvariationer i efterfrågan genom att engagera tillfälligt anställda när belastningen är hög och därigenom minimera de fasta kostnaderna

Finansiella Mål

• Omsättningen skall utvecklas bättre än bolagets marknad
• Rörelsemarginalen EBIT skall medellång sikt överstiga 8 procent
• Soliditeten skall uppgå till lägst 30 procent
• Bolaget skall lämna en utdelning om minst 50 procent av årets resultat med beaktande av bolagets strategiska mål och finansiella ställning

Fjärde kvartalet 2013

• Nettoomsättningen uppgick till 43,3 mkr (45,9 mkr)
• Resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) uppgick till 5,9 mkr (1,5 mkr)
• Resultat efter skatt uppgick till 2,4 mkr (-28,2 mkr inklusive nedskrivning av goodwill om 28
• mkr)
• Resultat per aktie uppgick till 0,72 kr per aktie (-8,37 kr)

Året 2013

• Nettoomsättningen uppgick till 167,6 mkr (173,8 mkr)
• Resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) uppgick till 15,4 mkr (4,6 mkr)
• Resultat efter skatt uppgick till 2,8 mkr (-33,6 mkr inklusive nedskrivning av goodwill om 28
• mkr)
• Resultat per aktie uppgick till 0,82 kr per aktie (-9,96 kr)
• Styrelsen och verkställande direktören föreslår att en utdelning om 0,50 kronor (0 kr) lämnas för 2013.

Ur VD ord:

"Vår finansiella ställning är stark och vår kostnadsmassa är lägre än för ett år sedan. Ett par förhandlingar om ramavtal återstår men de avtal som förhandlats med våra kunder i slutet av 2013 har slagit väl ut."

Sammanfattning:

Efter att årsrapporten för 2013 publicerades handlades aktien till över 17kr. Aktien rasade över 20% i samband med Krim krisen och aktien har inte återhämtat sig sen dess.

Scandbook är absolut långt ifrån ett sexigt företag. Bolaget är verksamt på en marknad som är aningen krympande men bolaget har goda möjligheter att ta marknadsandelar i länder som Tyskland, England, Irland och Holland.

Baserat på 2013 resultat värderas aktien till EV/EBITDA 4,8.

Bolaget rapporterar sin Q1 rapport den 5e Maj och det är mycket troligt att tro att resultatet blir betydligt bättre än fjolårets Q1.

Scandbook har förmodligen bland de lägsta om inte lägsta värderingsmultiplarna på börsen. Det fria kassaflödet ligger på över 10mkr och med ett börsvärde på låga 43mkr är bolaget billigt. Den historiska EV/EBITDA värdering har varit kring 7 medans P/E talet har varit kring 12. Jag anser att bolaget bör handlas i det lägre historiska intervallet och att bolaget bör handlas till EV/EBITDA 5 vilket skulle ge aktien en riktkurs på 26kr eller en uppsida om 103%. Att bolaget gör en vinst på omkring 9-10mkr 2014 ser jag som högst troligt och bolaget avser att dela ut 50% utav vinsten vilket skulle baserat på dagens kurs en direktavkastning på hela 11,3%. Inte illa.

Nyckeltal - Bolagets performance MSEK200920122013201420152016Omsättningstillväxt10,1%-5,1%-3,6%2,0%-1,0%-3,0%Bruttomarginal55,8%50,6%55,9%57,0%57,8%58,8%EBITDA-marginal17,4%2,6%9,2%12,9%14,2%15,7%EBIT-marginal12,4%-20,2%2,9%7,6%9,4%12,1%Nettomarginal7,2%-19,3%1,7%5,7%7,2%9,3%ROA0,0%6,6%1,6%15,6%-18,4%1,8%ROE0,0%15,3%2,9%24,5%-33,6%2,7%ROCE11,0%-24,8%2,6%9,8%13,0%16,3%ROIC20,5%-26,1%4,4%12,7%16,5%21,5%Direktavkastning0,0%5,0%3,9%11,3%14,1%17,7%Kapitalets omsättningshastighet0,910,951,071,161,211,18 Resultaträkning MSEK200920122013201420152016Omsättning237,0173,8167,6170,9169,2164,1Rörelsekostnader -196,1-173,2-156,5-152,1-148,1-141,2EBITDA 41,24,615,422,024,025,8EBITDA-maginal17,4%2,6%9,2%12,9%14,2%15,7%Avskrivningar -11,8-39,7-10,6-9,0-8,0-6,0EBIT 29,5-35,14,813,016,019,8EBIT-maginal12,4%-20,2%2,9%7,6%9,4%12,1%Finansnetto -6,1-2,0-1,2-0,5-0,2-0,1EBT 23,4-37,13,612,615,819,7EBT-maginal9,9%-21,4%2,2%7,4%9,3%12,0%Nettoresultat 17,1-33,62,89,812,215,3Nettomaginal7,2%-19,3%1,7%5,7%7,2%9,3%Vinsttillväxt60%-199%-108%251%25%25% Balansräkning MSEK200920122013201420152016Eget kapital 111,81100,04103,48101,94102,48108,62Totala tillgångar 259,07182,74156,44145,51137,83135,61Nettoskuld67,8145,7530,0424,2816,126,31Kassa och bank 31,382,313,010,720,884,69Sysselsatt kapital N/A195,77149,52127,06119,47117,51Rörelsekapital 1,01-6,617,089,0213,7222,06Soliditet21%50%60%52%63%66% Kassaflöde MSEK200920122013201420152016Operativt CF exkl. förändr. rörelsekap.32,32,211,418,820,221,3Förändring av rörelsekapital 18,25,9-3,6-4,9-4,6-2,5CF löpande verksamheten 32,32,211,418,820,221,3CF investeringsverksamheten -9,9-1,47,9-1,5-1,4-1,3Fritt kassaflöde 48,59,117,313,114,717,7CF finansieringsverksamheten-20,1-9,0-16,7-12,9-14,1-13,6Periodens kassaflöde 20,4-2,4-1,0-0,60,23,8 Nyckeltal - Värderingsmultiplar MSEK200920122013201420152016P/E11,82-1,0015,544,433,532,83EV/EBITDA6,5517,344,763,062,471,92EV/EBIT9,17-2,2615,285,173,712,50P/S0,850,190,260,250,260,26EV/Sales1,140,460,440,390,350,30P/BV1,810,340,420,420,420,40Räntetäckningsgrad4,75-16,033,8221,9844,7983,15FCF/EV17,9%11,4%23,6%19,4%24,8%35,9%PEG0,200,01-0,140,020,140,11MV2023443434343EV2707973675949

Värderingsmultiplar

Riktkurser

PE motiverad kurs

20102011201220132014201520166 5,99 kr 60,13 kr- 59,78 kr 4,94 kr 17,35 kr 21,73 kr 27,18 kr8 7,98 kr 80,18 kr- 79,71 kr 6,59 kr 23,14 kr 28,97 kr 36,24 kr10 9,98 kr 100,22 kr- 99,63 kr 8,24 kr 28,92 kr 36,22 kr 45,30 kr P/B motiverad kurs20102011201220132014201520161 34,06 kr 40,95 kr 29,66 kr 30,68 kr 30,22 kr 30,38 kr 32,20 kr1,2 40,87 kr 49,14 kr 35,59 kr 36,81 kr 36,26 kr 36,46 kr 38,64 kr1,5 51,09 kr 61,42 kr 44,49 kr 46,02 kr 45,33 kr 45,57 kr 48,30 kr2 68,12 kr 81,89 kr 59,32 kr 61,36 kr 60,44 kr 60,76 kr 64,40 kr EV/EBIT motiverad

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

5 10,49 kr 54,10 kr- 52,02 kr 7,10 kr 19,34 kr 23,69 kr 29,37 kr7 14,68 kr 75,74 kr- 72,82 kr 9,94 kr 27,08 kr 33,17 kr 41,12 kr9 18,87 kr 97,38 kr- 93,63 kr 12,79 kr 34,82 kr 42,64 kr 52,87 krFaktiskt EV/ aktie 75,94 kr 33,04 kr 23,56 kr 21,71 kr 20,00 kr 17,58 kr 14,67 kr P/S motiverad kurs

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

0,5 27,26 kr 27,15 kr 25,77 kr 24,84 kr 25,34 kr 25,08 kr 24,33 kr0,7 38,16 kr 38,00 kr 36,07 kr 34,77 kr 35,47 kr 35,12 kr 34,06 kr1 54,52 kr 54,29 kr 51,53 kr 49,68 kr 50,67 kr 50,17 kr 48,66 kr Graham tillväxtmultipel EPS(8,5+g)

2010201120122013201420152016311,48115,25-114,589,4733,2641,6552,09513,47135,30-134,5011,1239,0548,8961,15715,47155,34-154,4312,7744,8356,1370,21EV/EBITDA motiverad

20102011201220132014201520165 31,45 kr 72,06 kr 6,79 kr 22,79 kr 32,68 kr 35,55 kr 38,27 kr7 44,02 kr 100,88 kr 9,51 kr 31,90 kr 45,76 kr 49,77 kr 53,57 kr9 56,60 kr 129,70 kr 12,23 kr 41,02 kr 58,83 kr 63,99 kr 68,88 krFaktiskt EV/ aktie 75,94 kr 33,04 kr 23,56 kr 21,71 kr 20,00 kr 17,58 kr 14,67 kr