Rezidor-aktien fullvärderad

2013-09-08 19:32, Edited at: 2013-09-29 12:33

Hotellföretaget Rezidor verkar ha fina hotell men nuvarande börskurs kräver stora resultatökningar.

Sammanfattning

• Rezidor i dagsläget:

...intäkter på 8 miljarder kr per år

...ebitda-marginal 7%

Det ger ett resultat per aktie på drygt 0,80 kr i årstakt.

Aktiens p/e-tal ligger därmed på över 40 vid nuvarande börskurs 34,90 kr (slutkursen fre 6 sep 2013).

(Ebitda-resultat = rörelseresultat före avskrivningar, och ebitda-marginal = ebitda-resultat delat med intäkter.)

• För att motivera nuvarande börskurs lär det tex krävas följande (inom senast typ tre år):

...intäkter på 11 miljarder kr per år

...ebitda-marginal 10%

Det ger (med vissa antaganden) ett resultat per aktie på ca 4 kr i årstakt.

Det är nog inte uteslutet att det kan nås inom ca tre år, men det innebär väl ändå att aktiens värdering är ganska stretchad vid nuvarande börskurs.

Ev skäl till aktiekursens till synes höga värderingsnivå:

1) Förhoppningar om stärkt konjunktur i kombination med positiva effekter av bolagets åtgärdsprogram "Route 2015" och planerade nya hotell.

2) Rezidor blir uppköpt av huvudägaren Carlson?

3) Folk köper aktien för att dra nytta av de aktieägar-förmåner man får (bla rabatt på bolagets hotell).

• Positivt att Rezidors skuldsättning är ganska låg och uppgår till 5% av börsvärdet (före avdrag för Rezidors innehav av egna aktier vilket sänker andelen ytterligare till 2-3% av börsvärdet).

Det innebär sänkt risknivå i aktien jämfört med om skuldnivån varit hög.

• Å andra sidan har Rezidor ev luft i balansräkningen i form av så kallade immateriella tillgångar motsvarande nästan hälften av bolagets egna kapital.

Det innebär förhöjd risknivå i aktien (jämfört med om dessa immateriella tillgångar ej funnits).

Bla oroväckande att Rezidor gjort flera nedskrivningar under senare år av sina tillgångars bokförda värden.

• Historiskt har Rezidor visat upp ganska hög konjunkturkänslighet och gått med förlust i sämre tider och haft löpande stora engångskostnader.

Det innebär förhöjd risknivå i aktien (jämfört med om konjunkturkänsligheten varit låg).

Hotellverksamhet är väl för övrigt en framtidsbransch?

I tex ett tidigare blogginlägg (från 19 aug 2013) om byggbolags-aktier gavs exempel på nya spektakulära hotellbyggnader som poppar upp som svampar ur jorden runt om i Sverige: http://www.redeye.se/aktiebloggen/skanska/fyrkamp-skanska-ncc-peab-jm

Det har ju åtminstone tidigare talats om att Stockholm har relativt sett färre hotellrum än andra städer utomlands.

Eller riskerar det bli en överetablering och kris om konjunkturen försämras?

Är Rezidor-aktien köpvärd eller ej mot den bakgrunden?

//Edit: Artikel från Dagens Industri om att det går dåligt för ett av de nya hotellen som nämndes i det tidigare blogginlägget ovan: http://www.di.se/artiklar/2013/9/9/stordalens-jattehotell-bloder/

Det gäller norrmannen Petter Stordalens hotell i Göteborgs gamla posthus (Clarion Hotel Post) som under 2012 hade intäkter på 275 miljoner kr och ett resultat på -17 miljoner kr.

Hotellets vd Fredrik Blomberg uppger dock i artikeln att resultatet för 2012 var enl plan eftersom det var hotellets första år, och att det väntas bli vinst under 2013.

//

Fördelning av Rezidors hotell på bolagets hotellkedjor

Rezidor är ju i grund och botten flygbolaget SAS gamla hotellverksamhet.

1)

Av Rezidors drygt 300 hotell utgör de gamla SAS-hotellen drygt 200 st (inkl nytillkomna hotell efter SAS-tiden) med nuvarande namn Radisson Blu.

De kan beskrivas som ganska påkostade och lite dyrare affärshotell.

Enl den vedertagna hotellskalan anses Radisson Blu-hotellen vara fyrstjärniga (av totalt fem möjliga stjärnor): http://www.youtube.com/watch?v=F6lX0vOmL_M

Det finns även mer av semesterhotell i Radisson Blu-kedjan, bla på Kanarieöarna (Radisson Blu Resort Gran Canaria): http://www.youtube.com/watch?v=_PYGc_azMDU

2)

Därutöver har Rezidor sedan år 2002 lanserat amerikanska hotell- och resejätten Carlsons lite billigare hotellkedja Park Inn på Rezidors hemmamarknader (Europa, Mellanöstern och Afrika).

I dagsläget driver Rezidor drygt 100 Park Inn-hotell på dessa marknader.

Rezidor kallar numera dessa hotell för Park Inn by Radisson.

Uppköp?

Carlson är för övrigt Rezidors huvudägare med en ägarandel på 50,03% (per mars 2013) och Carlsons vd Trudy Rautio som styrelseordförande.

En spekulation är väl att Carlson kommer att lägga ett uppköps-bud på resten av Rezidor, vilket då kan bli till en budkurs klart över nuvarande börskurs.

Carlson har ju ökat sin ägarandel i Rezidor successivt genom åren.

Men ännu så länge har det inte kommit något bud från Carlson och det återstår att se hur det blir med det.

• Från början köpte Carlson 25% av Rezidor år 2005.

• Därefter skedde en ökning till 42% år 2007.

• Enl årsredovisningen för 2009 (daterad i mars 2010) var ägarandelen 44%.

• Och from årsredovisningen för 2010 (daterad i mars 2011) ligger den på 50%.

3)

Som tredje kategori driver Rezidor några enstaka fåtal hotell (6 st) som klassas som lyxhotell. Det är med varumärkena Hotel Missoni och Regent.

Rezidors första Hotel Missoni öppnades 2009. Det ligger i Skottland (Edinburgh):

http://www.youtube.com/watch?v=WKeCXWin31g

http://www.youtube.com/watch?v=Jp9h5it3vlo

Så jättelyxigt ser det inte ut utifrån det sistnämnda klippet ovan, utan mer som ett designhotell.

Regent-hotellen verkar dock vara lyxigare:

http://www.youtube.com/watch?v=URjEKa6SAQc

De ca 100 nya hotell Rezidor har på gång fördelar sig enl följande per hotellkedja:

• Park Inn drygt 50%

• Radisson Blu ca 45%

• lyxhotell 4% (4 st)

- - -

Summa 97 st

Dvs även inkl planerade hotell blir det inte mer än 10 st riktiga lyxhotell (6 befintliga och 4 som är på gång) inom Rezidor.

Fördelning av Rezidors hotell per geografisk region

• Merparten av Rezidor-hotellen ligger i Västeuropa (ca 60 st i Norden och ca 160 st i övriga Västeuropa).

• Men en ganska stor andel finns även på "tillväxtmarknader" i Östeuropa (över 70 st) och i Mellanöstern/Afrika/övriga länder (nästan 50 st).

Det innebär totalt sett att av Rezidor-hotellen så ligger ca två tredjedelar i Västeuropa och ca en tredjedel i tillväxtländer.

Och av de ca 100 nya hotell som Rezidor har på gång ligger över 80% i tillväxtländerna (40-50 st i Mellanöstern/Afrika/övriga länder och 30-40 st i Östeuropa).

Lönsamhet per geografisk region

• Under senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013) svarar Norden för ca hälften av Rezidors totala intjäning (ebitda-resultat före centrala kostnader), trots att Rezidor bara har 18% av antalet hotell i Norden.

• Lite överraskande att Östeuropa svarar för näst störst andel (20-25%) av Rezidors totala intjäning, men det är i nivå med Östeuropas andel av Rezidors totala antal hotell.

• Därefter kommer Mellanöstern/Afrika/övriga länder samt övriga Västeuropa som vardera svarar för 13-14% av Rezidors intjäning.

För Mellanöstern etc är det som väntat eftersom det är i nivå med den regionens andel av det totala antalet Rezidor-hotell.

Men för region övriga Västeuropa är den svaga intjäningen överraskande mot bakgrund av att Rezidor har nästan hälften av sina hotell där.

Ekonomisk utveckling

Rezidors senast rapporterade 12 mån (dvs för juli 2012-juni 2013):

• intäkter 8 miljarder kr

• Det var +5% (jämfört med juli 2011-juni 2012) mätt i Rezidors redovisningsvaluta euro.

Men mätt i kr var det -1%.

Norden (inkl Sverige) svarar för en stor del av Rezidors totala verksamhet, så intäktsökningen på 5% i euro beror åtminstone delvis på positiva valutaeffekter.

• ebitda-marginal 7% (jämfört med 5%)

• resultat efter skatt -23 miljoner kr (jämfört med -65 miljoner kr)

• resultatet per aktie -0,17 kr (jämfört med -0,36 kr)

P/e-tal

Dvs Rezidor har gått med förlust under två år i rad.

Resultatet har dock belastats med engångskostnader på 188 miljoner kr (201 miljoner kr).

Återlägger man engångskostnaderna och räknar med en skattesats på 25% blir resultatet per aktie 0,82 kr.

Och då blir aktiens p/e-tal 42 vid nuvarande börskurs 34,90 kr (slutkurs fre 6 sep 2013).

Ett scenario

Ett p/e-tal på 42 kan tyckas vara en väldigt hög värdering av Rezidor-aktien.

Men man kan tex skissa på följande positiva scenario inom tre år:

• Intäkter på över 11 miljarder kr i årstakt

• ebitda-marginal 10%

Intäkterna väntas gynnas av Rezidor har ca 100 ytterligare hotell på gång att ta i drift (jämfört med bolagets totalt 337 befintliga hotell som redan var i drift per slutet av juni 2013).

Bara det innebär en intäktsökning med nästan 30% allt annat lika.

Därtill kommer övriga intäktshöjande åtgärder i Rezidors strategiplan Route 2015 som ska öka intäkterna med drygt 1 miljard kr i årstakt.

Enl Route 2015 är även målet att from 2015 nå en långsiktig ebitda-marginal på minst 12% mätt som snitt över en konjunkturcykel.

Om Rezidor når ovannämnda intäktsnivå på 11 miljarder kr och ebitda-marginalnivå på 10% innebär det (med vissa förenklade antaganden) att Rezidor kommer att nå ett resultat per aktie på 4 kr i årstakt.

Och ger det ett p/e-tal på ca 9 (beräknat som börskurs 34,90 kr delat med ett resultat per aktie på 3,95 kr).

Säg att det kan nås inom tre år.

Då är väl Rezidor-aktien inte orimligt värderad på börsen vid nuvarande börskurs 34,90 kr.

Konjunkturkänsligt

En "devil's advocate" (dvs kritiskt lagd person) kan invända att ovannämnda scenario för att nå ett resultat per aktie på 4 kr i årstakt bara är ett alternativ som ställer ganska höga krav i form av tex en god konjunkturutveckling.

Blir konjunkturen istället halvdan eller till och med sämre, lär även Rezidor påverkas negativt.

Historiskt har Rezidor visat sig konjunkturkänsligt och gått med förlust i dåliga tider, och löpande drabbats av stora engångskostnader.

Stor hävstång i övriga Västeuropa

Men tror man på bättre tider har Rezidor ganska stor hävstång i resultatet, särskilt i region övriga Västeuropa som varit en surdeg pga:

• svag konjunktur

• liten marknadsposition

• att Rezidor i hög utsträckning (via så kallade hyresavtal) har totalansvar för hotellen i denna region vilket kan påverka resultatet ganska mycket både upp och ned för Rezidor

Omvänt kan det även slå negativt i sämre tider.

Under senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013) svarade region övriga Västeuropa för 13% av Rezidors totala ebitda-resultat (före avdrag för centrala kostnader).

Aktieanalytikerna

Aktieanalytikerna räknar för sin del med följande utveckling för Rezidors resultat per aktie de följande åren (enl 4-traders.com omräknat till kr):

2013: 1,38 kr

2014: 2,18 kr

2015: 2,71 kr

Dvs i så fall kommer det att dröja till i bästa fall 2016 eller 2017 innan Rezidor når ett resultat per aktie på 4 kr i årstakt.

Utifrån ett resultat per aktie på 2,71 kr år 2015 blir Rezidor-aktiens p/e-tal 13.

Dvs är en aktie köpvärd idag (8 sep 2013) om börskursen handlas till ett p/e-tal på 13 med förväntat resultat per aktie år 2015?

Nja...

Ändå anser analytikerna i snitt att Rezidor-aktiens motiverade värde ligger uppåt 39 kr enl 4-traders.com.

Det innebär en uppgångs-potential på 12% från nuvarande börskurs 34,90 kr.

Balansräkningen

Rezidor har en hyfsat stark finansiell ställning med låg skuldsättning.

Nettoskulden (räntebärande skulder minus kassa) uppgick till 260-270 miljoner kr per slutet av juni 2013, motsvarande 5% av Rezidors börsvärde på drygt 5 miljarder kr vid nuvarande börskurs 34,90 kr.

Negativt att Rezidor har "luft" i balansräkningen i form av så kallade immateriella tillgångar med ett bokfört värde på drygt 600 miljoner kr.

Det motsvarar 18% av det bokförda värdet för Rezidors totala tillgångar, och hela 48% av Rezidors egna kapital (tillgångar minus skulder) på ca 1,3 miljarder kr.

Frågan är om Rezidors totala tillgångar med ett bokfört värde på 3,3-3,4 miljarder kr är motiverat med tanke på att bolaget löpande tvingats göra nedskrivningar under 2011, 2012 och första halvåret 2013.

Rekommendation

Mot bakgrund av ovanstående blir slutsatsen för Rezidor-aktien "fullvärderad" vid nuvarande börskurs 34,90 kr (aktiens slutkurs fre 6 sep 2013).

Rezidor verkar ha fina hotell och en företagsledning som vill uppnå en förbättring av bolagets ekonomiska utveckling, men för att motivera nuvarande börskurs ställs ganska höga krav på resultatförbättring framöver.

Som nämnt har bolaget historiskt varit konjunkturkänsligt vilket innebär en ganska hög risknivå i aktien.

Blir det dock en långsiktigt generellt starkare konjunktur och goda resultatförbättringar i Rezidor lär aktien säkert passera 50 kr inom 4-5 år (jämfört med nuvarande börskurs kring 35 kr).

Men de höga förväntningarna och att Rezidors resultatnivå i dagsläget är ganska låg, gör att aktien här inte anses vara mer än fullvärderad vid nuvarande börskurs.

Aktieägar-förmåner

Ett skäl till att Rezidor-aktien kan vara köpvärd även vid nuvarande börskurs är att man som aktieägare (med ett innehav på minst 200 st Rezidor-aktier) får särskilda rabatter om man bor på bolagets hotell etc, bla:

"10% rabatt på standardrum på alla Rezidors hotell, alla dagar i veckan."

"Förlängt veckoslut: upp till två helgnätter gratis vid övernattning under veckan"

"15% rabatt på heldagsöppna restauranger"

http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=irol-sharebenefits

Det är som skidanläggningsfirman Skistars aktie som fick rekommendationen "sälj" i ett tidigare blogginlägg (från 20 juni 2012) men ändå lätt kan betraktas som köpvärd om man avser vara kund hos Skistar (tack vare de rabatter man får som aktieägare): http://www.redeye.se/aktiebloggen/skistar/salj-skistar

Enl det blogginlägget får man som Skistar-aktieägare 15% rabatt på liftkort, skidhyra och skidskola i Skistars skidanläggningar (om man äger minst 200 Skistar-aktier).

Historik

Starten, internationell expansion

Rezidor är i grunden flygbolaget SAS gamla hotellverksamhet (bla under namnet SAS International Hotels) som år 1960 öppnade sitt första hotell; Royal Copenhagen i Köpenhamn.

Hotellet ingår än idag i Rezidor och heter numera Radisson Blu Royal Copenhagen.

Hotellverksamheten expanderade internationellt och år 1980 öppnades det första hotellet utanför Skandinavien. Det var i Kuwait.

Carlson-samarbete

År 1994 inleddes samarbete med amerikanska hotell- och resekoncernen Carlson med det nya namnet Radisson SAS.

Rezidor ägde tidigare hotellfastigheter men 1997 lades strategin om varvid fastigheterna såldes och fokus blev att driva hotellen. Rezidor var det första hotellbolaget i världen som gick den vägen.

Under 1999 öppnades Rezidors första hotell i Afrika. Det var i Kapstaden i Sydafrika.

Park Inn, Hotel Missoni

År 2000 kom Rezidor upp i 100 hotell i sin verksamhet (jämfört med dagens 300-350 hotell och ytterligare nästan 100 hotell på gång).

År 2002 fördjupas samarbetet med Carlson under namnet Rezidor SAS.

Samma år får Rezidor i uppdrag att lansera och utveckla Carlsons hotellkedja Park Inn på Rezidors hemmamarknader (Europa, Mellanöstern och Afrika).

Terroristattacken mot World Trade Center 11 september 2001 bidrog till sämre konjunktur och att Rezidor gick med förlust.

Men år 2004 hade bolaget återhämtat sig och visade vinst igen.

År 2005 lanserar Rezidor ett nytt lyxhotell-varumärke (Hotel Missoni) i samarbete med italienska designhuset Missoni. (Det skulle dock dröja till år 2009 innan det första Hotel Missoni-hotellet öppnades.)

2005 köper Carlson en ägarandel på 25% av Rezidor.

Börsintroduktion, Östeuropa

År 2006 börsintroducerades Rezidor på Stockholmsbörsen och Carlson ökar sin ägarandel till 35%.

Bolagsnamnet byts samtidigt till Rezidor.

År 2007 säljer SAS av sina resterande aktier i Rezidor medan Carlson ökar till en ägarandel på 42%.

2008 expanderade Rezidor kraftigt med 54 nyöppnade hotell.

Bla blev Rezidor det största utländska hotellbolaget verksamhet i Ryssland och övriga fd Sovjetstater.

Den generella globala finanskrisen 2008/2009 innebar problem och ledde till att Rezidor genomförde ett rekordstort kostnadsbesparings-program (där den årliga kostnadsnivån sänktes med 30 miljoner euro per år).

Radisson Blu

År 2008 fick Rezidor även bra betyg för sin hotellkedja Radisson SAS:

"Radisson SAS ranks the highest scoring brand in upper upscale segment (BDRC)"

Även under 2009 öppnade Rezidor rekordmånga nya hotell (trots krisen).

Samma år byts Rezidors hotellvarumärke Radisson SAS ut till Radisson Blu.

Även samma år utmärkelse för Rezidors hotellkedja Park Inn:

"Park Inn ranks highest on J.D. Power and Associates European Hotel Guest Satisfaction Index Study."

År 2010 utses Rezidors hotellkedja Radisson Blu till den största i sin kategori i Europa:

"Radisson Blu becomes Number 1: the Largest Upscale Hotel Brand in Europe, as per MKG"

Samma år justeras Rezidors hotellvarumärke Park Inn till att bli "Park Inn by Radisson".

År 2010 är även året då Rezidors verksamhet fyller 50 år (sedan Royal Copenhagen-hotellet öppnades i Köpenhamn år 1960).

Samma år tar Rezidor över driften av hotellkedjan Reval i Baltikum som döps om till Rezidors varumärken.

År 2011 får Rezidors hotellkedja Radisson Blu nya utmärkelser:

"Radisson Blu wins Best Hotel Chain in Scandinavia at Business Travel Awards."

"Rezidor and Radisson Blu win Best National & International Hotel Chain in Sweden and Norway at the Grand Travel Awards."

Regent

2012 fördjupas samarbetet med Carlson ytterligare.

Det gemensamma namnet Carlson Rezidor Hotel Group lanseras för användning i marknadsföring.

Tillsammans utgör Carlson och Rezidor det tionde största hotellföretaget i världen.

År 2010 sålde Rezidor sin lyxhotellkedja Regent till ett taiwanesiskt bolag men år 2012 ingicks ett nytt avtal om att Rezidor ska sköta driften av alla Regent-hotell i Ryssland och övriga fd Sovjetstater, Mellanöstern och Afrika.

Enl avtalet ska Rezidor även vara med och samarbeta om att öppna och driva alla nya Regent-hotell i övriga Europa.

År 2012 vinner ett av Rezidors hotell i Moskva utmärkelse för andra året i rad som det bästa lyxhotellet i hela Europa för affärsfolk:

"Radisson Royal Hotel, Moscow is named as Europe's Leading Luxury Business Hotel for a second year at the highly prestigious World Travel Awards"

Samma år utses Carlson Rezidor Hotel Group till "årets hotellföretag" i hela världen:

"The Carlson Rezidor Hotel Group named as Hotel Group of the Year at the Worldwide Hospitality Awards 2012 in Paris"

Huvudkontor i Bryssel, österrikare som vd

Fast Rezidor är börsnoterat i Sverige ligger bolagets huvudkontor i Bryssel (Belgien) och vd är österrikaren Wolfgang Neumann sedan våren 2013.

Rezidors vd Wolfgang Neumann.

Bild från Rezidors hemsida: http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=irol-govmanageneumann

Han har lång erfarenhet från hotellbranschen med bla 20 års anställning på amerikanska hotellföretaget Hilton där han tex var ansvarig för Europa och Afrika.

Till Rezidor kom Neumann under våren 2011 då han tillträdde som vice vd och tog sedan över som vd 1 jan 2013 med en övergångsperiod på tre månader tillsammans med förre vd:n Kurt Ritter.

Hotellverksamhet är personalintensiv och Rezidor har över 35 000 pers anställda.

Mer om Rezidor och dess hotell mm

Rezidors 337 hotell i drift per slutet av juni 2013 är fördelat på följande hotellkedjor:

• Radisson Blu 219 st (65%)

• Park Inn by Radisson 112 st (33%)

• Hotel Missoni mfl 6 st (2%)

- - -

Summa 337 st (100%)

Radisson Blu och Park Inn by Radisson är alltså Rezidors klart största hotellkedjor och svarar för 98% av Rezidors totala antal hotell.

Genom åren har Rezidors hotellkedja Radisson Blu expanderat utanför Rezidors egna hemmamarknader (Europa, Mellanöstern och Afrika) till USA och Asien:

• 2011 öppnas det första Radisson Blu-hotellet i USA (Radisson Blu Aqua Hotel i Chicago)

Videoklipp (upplagt i dec 2011 på Youtube) om det hotellet: http://www.youtube.com/watch?v=oijxe22pDmY

• 2013 öppnades Radisson Blu Mall of America i Minneapolis i USA.

Det finns även Radisson Blu-hotell i Australien (Sydney) och Indien (New Delhi).

Totalt har Radisson Blu kommit upp i ca 40 hotell i Asien (inkl Stillahavs-regionen) under 2013.

(En fråga är dock om det är Carlson som sköter Rezidors Radisson Blu-hotell utanför Rezidors hemmamarknader Europa, Mellanöstern och Afrika. Tex USA är ju Carlsons hemmamarknad.

Rezidor tjänar dock ev ändå på Radisson Blu-hotellen utanför hemmamarknaderna genom typ en licensintäkt som andel av dessa hotells intäkter eftersom det är Rezidors hotellvarumärke.)

Bla ur Rezidors hemsida:

_"The Rezidor Hotel Group is one of the world's fastest growing hotel companies.

We offer the best of hospitality, with price levels and target markets ranging from family value and high-class comfort to high-end luxury.

Our portfolio features great, well- segmented hotel brands:

• Radisson Blu

• Park Inn by Radisson

• Hotel Missoni

• Regent

Each trusted brand has its own distinctive character and style.

And each is in a class of its own, delivering Rezidor's special 'Yes I Can!' service in a swiftly expanding number of the best destinations throughout:

• Europe

• the Middle East

• Africa_

_With more than 440 hotels in...

• city centres

• key suburban locations

• at gateway airports

• exclusive resorts

...Rezidor has 96,000+ rooms in operation or under development and more than 35,000 employees in more than 72 countries across Europe, the Middle East & Africa."_

http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=aboutrezidor

Bolaget har alltså:

• över 440 hotell

• med över 96 000 hotellrum

• hotellkedjor med fyra olika varumärken

• totalt över 35 000 pers anställda

• verksamhet i över 70 länder (i Europa, Mellanöstern och Afrika)

Det är därmed inget litet hotellbolag.

Ur Rezidors q2/2013-resultatrapport (som kom 17 juli 2013):

_"Rezidor är ett hotellföretag som driver varumärkena

• Radisson Blu

• Park Inn by Radisson

• Hotel Missoni

• Regent Hotels & Resorts

Rezidors strategi är att växa med management- och franchiseavtal och endast undantagsvis med leasingavtal.

Rezidor verkar i 56 länder och strategin är att växa ytterligare på tillväxtmarknader som Ryssland/OSS och Afrika."_

_"Om Rezidor Hotel Group

Rezidor Hotel Group är en av de mest dynamiska och snabbast växande hotellföretagen i världen.

Koncernen har för närvarande en portfölj med 434 hotell med 95 000 rum i drift och under utveckling i 70 länder i Europa, Mellanöstern och Afrika.

Rezidor verkar under kärnvarumärkena

• Radisson Blu

• Park Inn by Radisson

• Regent Hotels & Resorts

• Hotel Missoni (ett livsstilsvarumärke som har utvecklats över hela världen genom ett licensavtal med det italienska modehuset Missoni)

Rezidor är en del av Carlson Rezidor Hotel Group."_

http://phx.corporate-ir.net/External.File?item=UGFyZW50SUQ9MTkzMzk4fENoaWxkSUQ9LTF8VHlwZT0z&t=1

Mer om Hotel Missoni (ur Rezidors årsredovisning för 2012):

_"Tillsammans med Missonis grundare, Rosita Missoni, skapas annorlunda och banbrytande hotellupplevelser för resenärer som söker en speciell hotellupplevelse.

Varje hotell har en unik design, inspirerad av lokal kultur.

Textilierna har Missonis ikoniska mönster och färger.

Möbler och accessoarer kommer från Missonis heminredningskollektion
eller från moderna formgivare.

Hotellen kompletteras med restauranger som Cucina med sin autentiska,
säsongsbaserade italienska meny, caféer som Choco Café, ett smakrikt prov från den italienska kaffekulturen, livliga barer, samt spaanläggningar och träningslokaler."

"Rezidor driver endast Hotel Missoni under managementavtal och fokuserar på trendiga, populära städer och resmål över hela världen."_

http://media.corporate-ir.net/media_files/irol/20/205430/2012_Rezidor_Annual_Report_SE.pdf

Enl årsredovisningen för 2012 finns hittills bara två Hotel Missoni;

• ett som öppnades i Skottland (Edinburgh) under 2009

• ett i Kuwait (öppnat 2011).

Därutöver finns fem ytterligare Hotel Missoni på gång.

Som jämförelse med ovannämnda 434 hotell pratade Rezidor om 438 hotell med 96 000 rum enl resultatrapporten för q4/2012 (som kom 14 feb 2013).

Dvs verksamheten har alltså tydligen minskat med fyra hotell under första halvåret 2013 (från 438 hotell i slutet av 2012 till 434 hotell i slutet av juni 2013).

Mer om Rezidors fyra hotellkedjor enl bolagets hemsida:

Bolaget delar in hotell i bla följande fyra segment:

1) luxury

2) upper upscale

3) upscale

4) midscale

Utifrån det delas Rezidors fyra hotellkedjor in enl följande:

• Regent och Hotel Missoni; kategorin "luxury".

• Radisson Blu; mellan upper upscale och upscale.

• Park Inn by Radisson; mellan upscale och midscale.

Dvs Regent och Hotel Missoni är lyxhotell, Radisson Blu ligger ett par snäpp under det, och Park Inn by Radisson ligger ett par snäpp under det.

Bild från Rezidors hemsida:

//Edit: Här fanns tidigare en bild som finns i länken nedan.

Bilden visar de fyra kategorierna av hotell:

• luxury

• upper upscale

• upscale

• midscale

Och utifrån det är Rezidors hotellkedjor positionerade enl följande:

• Regent: "Luxury".

• Hotel Missoni: Mellan "upper upscale" och "luxury".

• Radisson Blu: Mellan "upscale" och "upper upscale".

• Park Inn by Radisson: Mellan "midscale" och "upscale".

Det står dessutom att:

• Radisson Blu består av 265 hotell på 63 800 hotellrum

• Park Inn består av 161 hotell på 30 900 hotellrum.

//

http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=brandoverview

Som synes av bilden svarar Radisson Blu för merparten av Rezidors antal hotell, följt av Park Inn by Radisson.

Av Rezidors totalt 434 hotell enl q2/2013-resultatrapporten:

• Radisson Blu 61% av Rezidors 434 hotell

• Park Inn by Radisson 37% av Rezidors 434 hotell

Dvs dessa två hotellkedjor svarar för 98% av Rezidors totala antal hotell, medan Regent och Hotell Missoni alltså endast är en marginell del av Rezidors verksamhet.

Mätt som andel av Rezidors totala antal hotellrum:

• Radisson Blu 67% av Rezidors totalt 95 000 hotellrum

• Park Inn by Radisson 33% av Rezidors totalt 95 000 hotellrum

Det blir alltså i praktiken nästan 100% av bolagets totala antal hotellrum, vilket ytterligare förstärker bilden av att Regent och Hotell Missoni bara är en marginell del av Rezidors totala verksamhet.

Mer om de olika hotellkedjornas positionering enl bild ur Rezidors årsredovisning för 2012:

//Edit: Här fanns tidigare en bild från sid 6 i Rezidors årsredovisning för 2012 (sid 9 enl Acrobat Readers sidnumrering).

Bilden föreställer ett diagram rubricerat "Varumärkesportfölj".

På den ena axeln finns följande skala:

• lyx

• övre förstaklass

• förstaklass

• mellanklass

• ekonomi

Och på den andra axeln finns följande skala:

• full service

• utvald service

• begränsad service

Rezidors hotellkedjor är sedan positionerade i diagrammet enl följande:

• Regent: Långt över både "lyx" och "full service".

• Hotell Missoni: Lite under "lyx" men över "full service".

• Radisson Blu: Vid "övre förstaklass" och "full service".

• Park Inn by Radisson: Mellan "mellanklass" och "förstaklass" (lite närmare mellanklass), samt mellan "utvald service" och "full service" (lite närmare "full service").

//

http://media.corporate-ir.net/media_files/irol/20/205430/2012_Rezidor_Annual_Report_SE.pdf

Konkurrenter

Konkurrerande hotellkedjor (ur Rezidors årsredovisning för 2012):

1)

Konkurrenter i förstaklass-segmentet (dvs med Radisson Blu):

Hilton
Marriott
Sheraton
Sofitel

2)

Konkurrenter i mellanklass-segmentet (dvs med Park Inn by Radisson):

Holiday Inn
Novotel
Scandic
Courtyard by Marriott
Ramada

3)

Konkurrenter i livsstilssegmentet (dvs med Hotel Missoni):

W Hotels
Edition by Marriott
Andaz by Hyatt

4)

Konkurrenter i lyxsegmentet (dvs med Regent):

Four Seasons
Ritz Carlton
St. Regis
Mandarin Oriental
Shanri-La

Rezidors ekonomiska utveckling

2012

• intäkter 924 miljoner euro (+7% från 2011)

• intäktsförändring i befintliga hotell +4%

• ebitda-marginal 5,5% (upp från 4,1% 2011)

• resultat efter skatt -17 miljoner euro (jämfört med -12 miljoner euro under 2011)

• resultat per aktie -0,12 euro (-0,08 euro)

Dvs positivt med hygglig intäktstillväxt under 2012 och att ebitda-marginalen ökade, men negativt att Rezidor totalt sett gått med förlust under både 2011 och 2012 (och att förlusten tom ökade under 2012).

Första halvåret 2013

• intäkter 456 miljoner euro (+2% från första halvåret 2012)

• intäktsförändring i befintliga hotell +4% från första halvåret 2012

• ebitda-marginal 7% (upp från 4% i första halvåret 2012)

• resultat efter skatt 6 miljoner euro (jämfört med -8 miljoner euro under första halvåret 2012)

• resultat per aktie 0,04 euro (jämfört med -0,05 euro under första halvåret 2012)

Dvs det har gått åt rätt håll hittills under 2013 även om intäktstillväxten var ganska skral.

Dock högre intäktstillväxt i befintliga hotell vilket tyder på att totala antalet hotell i Rezidor minskats.

Fortsatt förbättrad ebitda-marginal och rörelsemarginal, och positivt att det totala resultatet blev en vinst.

Rum i drift, beläggningsgrad, rumspris

Rezidors intäkter fördelade sig enl följande per intäktsslag under första halvåret 2013:

hotellrums-intäkter 55%

mat och dryck 28%

övriga intäkter 18%

- - -

Summa 456 miljoner euro (100%)

Och hotellrumsintäkterna styrs ju av tre faktorer:

• antal tillgängliga hotellrum

• beläggningsgrad för hotellrum (dvs i vilken utsträckning hotellrummen varit uthyrda)

• genomsnittligt pris per hotellrums-natt

Som nämnt hade Rezidor 95 000 hotellrum (i drift och under utveckling) per slutet av juni 2013.

Men för rumsintäkterna är det ju bara befintligt antal rum i drift som kan ge intäkter.

Rezidors antal rum i drift (per slutet av respektive period):

2010: 66 375 (+9% från slutet av 2009)

2011: 70 766 (+7% från slutet av 2010)

2012: 74 006 (+5% från slutet av 2011)

juni 2013: 74 623 (+1% från slutet av 2012)

Beläggningsgrad:

2010: 65%

2011: 64%

From 2012 verkar Rezidor ej ange beläggningsgrad och hotellrums-priser men däremot nyckeltalet revpar, som kan beskrivas som beläggningsgrad och hotellrums-priser sammanbakat i en siffra.

Revpar = "REVenue Per Available Room", dvs snittintäkt per natt per rum i drift

Säg att Rezidors hotellrum har ett snittpris på 100 euro per natt och att de hyrs ut i snitt 65% av alla nätter under ett år (dvs att beläggningsgraden är 65%).

Då blir revpar 65 euro för året.

Så här har det sett ut på riktigt för Rezidor:

Revpar:

2010: 63 euro (+5%)

2011: 65 euro (+4%)

2012: 68 euro (+5%)

2013 (6 månader): 71 euro (+6%)

From 2012 verkar Rezidor bara ange förändringen i revpar, men siffran i euro har beräknats enl ovan efter angiven förändring av tidigare års revpar.

Dvs den långsiktiga revpar-trenden verkar helt klart god.

Dock tex ett dåligt år som 2009 var revpar-förändringen -17%: http://media.corporate-ir.net/media_files/irol/22/223433/reports/Rezi_AR09_Legal_SVE4.pdf

Geografisk fördelning av intäkter (under första halvåret 2013):

1. Norden 47%

2. övriga Västeuropa 46%

3. Östeuropa 4%

4. Mellanöstern, Afrika, övriga länder 3%

- - -

Summa 100%

Dvs nästan alla Rezidors intäkter (93%) kommer från Norden och övriga Västeuropa.

I själva verket är Rezidors verksamhet större i Östeuropa samt Mellanöstern/Afrika/övriga länder än vad som indikeras ovan eftersom Rezidors har ett delvis annorlunda avtalsupplägg i de olika regionerna:

• Norden och övriga Västeuropa: Både hyresavtal, managementavtal och franchiseavtal för hotellen.

• Östeuropa: Endast managementavtal och franchiseavtal.

• Mellanöstern/Afrika/övriga länder: Bara managementavtal.

Och i Norden och övriga Västeuropa svarade hyresavtalen för 94% respektive 90% av regionernas totala intäkter under första halvåret.

Av Rezidors totala intäkter svarade hyresavtalen i Norden och övriga Västeuropa för 86% under första halvåret 2013.

Som jämförelse kan man se hur Rezidors befintliga 337 hotell i drift (med alla avtalstyper) är fördelade per geografisk region:

1. övriga Västeuropa 158 st (47%)

2. Östeuropa 73 st (22%)

3. Norden 59 st (18%)

4. Mellanöstern, Afrika, övriga länder 47 st (14%)

- - -

Summa 337 st (100%)

Dvs mätt på det sättet svarar Östeuropa samt Mellanöstern/Afrika/övriga länder tillsammans för 36% (dvs över en tredjedel) av Rezidors totala verksamhet.

Och mer ska det bli eftersom av de 97 nya hotell Rezidor har på gång svarar Östeuropa och Mellanöstern/Afrika/övriga länder för 81% av de hotellen (Mellanöstern/Afrika/övriga länder 45% och Östeuropa 36%).

Intäktsförändring per geografisk region (från första halvåret 2012 till första halvåret 2013):

Mellanöstern, Afrika, övriga länder +19%
Östeuropa +7%
Norden +4%
övriga Västeuropa -1%

Bäst drag alltså i mer exotiska länder men även hygglig ökning i Norden, medan övriga Västeuropa hade fallande intäkter.

Lönsamhet per geografisk region

Ebitda-resultat för senast rapporterade 12 mån, dvs juli 2012-juni 2013 (inom parentes andel av bruttosumma ebitda-resultat):

• Norden 55 miljoner euro (50%)

• Östeuropa 25 miljoner euro (23%)

• Mellanöstern, Afrika, övriga länder 16 miljoner euro (14%)

• övriga Västeuropa 15 miljoner euro (13%)

- - -

Bruttosumma 112 miljoner euro (100%)

- centrala kostnader 47 miljoner euro

- - -

Summa Rezidor 65 miljoner euro

Dvs övriga Västeuropa är den region som genererar lägst ebitda-resultat av Rezidors fyra geografiska regioner, medan Norden står för hälften av bruttosumma ebitda-resultat (före avdrag för centrala kostnader).

Förändring av ebitda-resultat per geografisk region under senaste 12 mån (juli 2012-juni 2013):

• övriga Västeuropa +10 miljoner euro

• Mellanöstern, Afrika, övriga länder +4 miljoner euro

• Norden +3,2 miljoner euro

• Östeuropa +3,1 miljoner euro

- - -

Bruttosumma +20 miljoner euro

- centrala kostnader -1 miljon euro (dvs de centrala kostnaderna ökade med 1 miljon euro i årstakt)

- - -

Summa Rezidor +19 miljoner euro

Dvs fast övriga Västeuropa svarade för lägst ebitda-resultat under senaste 12 mån, så var det den regionen som samtidigt svarade för störst förbättring under juli 2012-juni 2013 jämfört med de 12 mån dessförinnan (dvs juli 2011-juni 2012).

Av Rezidors totalt 434 hotell per slutet av juni 2013 var:

• 337 st (78%) färdiga hotell i drift

• 97 st (22%) hotell som är på gång att tas i drift

Dvs det indikerar potential till goda intäktsökningar för Rezidor framöver när de nya hotellen tas i drift.

De nya hotell som är på gång fördelar sig geografiskt enl följande:

Mellanöstern, Afrika, övriga länder 44 st (45%)

Östeuropa 35 st (36%)

övriga Västeuropa 14 st (14%)

Norden 4 st (4%)

- - -

Summa 97 st (100%)

Dvs fokus för expansionen ligger utanför de etablerade länderna.

Avtalstyper

Varje Rezidor-hotell drivs med en typ av avtal:

1) hyresavtal

2) managementavtal

3) franchiseavtal

Ur Rezidors årsredovisning för 2012:

1) Hyresavtal:

_"Under hyresavtal hyr Rezidor en hotellfastighet av en fastighetsägare och är därmed berättigad till vinsten från hotellverksamheten, men detta för även med sig risker som hör samman med själva driften.

Intäkterna kommer från rumsuthyrning samt försäljning av mat och dryck."_

2) Managementavtal:

"Under managementavtal erbjuder Rezidor operatörstjänster åt hotellägaren mot ett arvode (dvs att Rezidor mot en ersättning sköter driften av hotellet)_.

Rezidors tjänster omfattar:_

• den infrastruktur som behövs för den dagliga driften

• _och administration (som att förbereda budget, anställa och utbilda
personal)

Hotellägaren ansvarar för alla investeringar i och alla kostnader för
hotellet, inklusive all personal.

Rezidors intäkter, som betalas av hotellägaren, består av:_

• ett basarvode som beräknas som en procent av hotellets totala intäkter

• och ett managementarvode (eller prestationsarvode) som beräknas som
en andel av bruttorörelseresultatet plus bokningsavgifter och marknadsföringsavgifter"

3) Franchiseavtal:

_"Under franchiseavtal driver en hotellägare sitt hotell under ett av Rezidors
varumärken mot ett arvode.

Rezidors intäkter är ett royaltyarvode, som är en andel av rumsintäkterna plus bokningsavgifter och marknadsföringsavgifter.

Principen liknar den för managementavtal.

Royaltyarvodet kan minska men marginalerna kommer ändå att
upprätthållas."_

http://media.corporate-ir.net/media_files/irol/20/205430/2012_Rezidor_Annual_Report_SE.pdf

Dvs förenklat:

• Hyresavtal: Rezidor hyr och sköter hela hotellet och får även hela resultatet från det.

• Franchiseavtal: Franchisetagaren sköter hotellet men Rezidor får en del av intäkterna för att låta franchisetagaren använda Rezidors hotellvarumärke etc.

• Managementavtal: En blandning mellan hyresavtal och franchiseavtal. Rezidor sköter driften av hotellet och får en del av intäkter och resultat.

För de 337 befintliga hotellen i drift per slutet av juni 2013 hade Rezidor följande avtalsupplägg:

• managementavtal 180 st (53%)

• franchiseavtal 89 st (26%)

• hyresavtal 68 st (20%)

- - -

Summa 337 st (100%)

Av Rezidors ytterligare 97 hotell som är på gång kommer inget drivas med hyresavtal:

• 88 st kommer att drivas med managementavtal

• 9 st kommer att drivas med franchiseavtal

- - -

Summa 97 st

"Route 2015"

Rezidor har bla lanserat en plan som heter Route 2015.

Planen lanserades i slutet av 2011 och innebär att ebitda-marginalen ska höjas med 6-8 procentenheter (från en ebitda-marginal på 4% under 2011).

Målet är att nå en ebitda-marginal på 12% som snitt mätt över en konjunkturcykel.

Enl årsredovisningen för 2012:

_"När Rezidor börsnoterades 2006 uppgavs ett mål för EBITDA-marginalen på 12% över en konjunkturcykel.

2007 uppnådde vi 11%, men sedan dess har EBITDA-marginalen i genomsnitt legat på 6%."_

http://media.corporate-ir.net/media_files/irol/20/205430/2012_Rezidor_Annual_Report_SE.pdf

Rezidor förklarar det med dålig konjunktur vilket särskilt drabbat de hotell i övriga Västeuropa som Rezidor driver med hyresavtal.

Rezidor uppger även att för få kunder i övriga Västeuropa känner till Rezidors hotellkedjor och att koncernen har för låg marknadsandel i den regionen.

Målet att nå en ebitda-marginal på 12% ska nås genom fem olika typer av åtgärder:

1)

ökade intäkter (ska höja ebitda-marginalen med 3-4 procentenheter)

Tillsammans med Rezidors huvudägare (amerikanska hotell- och resekoncernen Carlson) ska intäkterna ökas med 400 miljoner dollar fram till år 2015 (varav Rezidors intäkter i Europa, Mellanöstern och Afrika ska öka med 120 miljoner euro i årstakt).

Intäktshöjningen ska uppnås bla genom närmare samarbete med Carlson-koncernen.

Redan från början av 2012 marknadsförs Rezidors hotell gemensamt med Carlson under begreppet Carlson Rezidor Hotel Group i marknadsföringen mot kunderna.

Lojalitetsprogrammet "Club Carlson" har sedan tidigare införts och gör att kunder får bonus för att bo på Carlsons och Rezidors hotell (eller köpa resor via Carlson).

Det finns även särskilda rabatter för tex mindre bolag som ej har förmånliga globala avtal som storbolag kan ha.

Därutöver kan Club Carlson-medlemmarna även boka Carlson- eller Rezidor-hotellrum etc via särskilda mobiltelefon-appar.

Club Carlson hade (enl Rezidors årsredovisning för 2012) nästan 10 miljoner kunder som medlemmar globalt, varav nästan 2 miljoner i Rezidors områden (Europa, Mellanöstern och Afrika).

Målet är att Club Carlson ska nå 15 miljoner medlemmar år 2015.

//Edit: Som specialinitiativ för Rezidors aktieägare får man som ägare av minst 200 Rezidor-aktier ett särskilt VIP-medlemskap i Club Carlson kallat "Gold elite": http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=irol-sharebenefits

Det gör bla att man får extrabonus som tex kan användas som rabatt för att bo på Rezidors hotell.

Man får 10% rabatt på Rezidor-hotellens standardrum alla dagar i veckan.

Man får dessutom bla 15% rabatt på de heldagsöppna restaurangerna i Rezidors hotell.

//

Som andra initiativ för att få fart på intäktstillväxten har Carlson och Rezidor lanserat en gemensam internet-hemsida: http://www.carlsonrezidor.com/

Och allt fler hotell inom Carlson och Rezidor finns var för sig på Facebook.

Företagsmöten och konferenser är det viktigaste skälet till att kunderna bokar hotellrum inom Rezidor, och som led i att öka intäkterna har särskilda koncept för möten och konferenser utformats.

Det är tex konceptet "Rezidor Experience Meetings", och en särskild hemsida för att anordna och boka möten på Carlsons och Rezidors hotell har lagts upp: www.meetings.carlsonrezidor.com

2)

förändrad typ av intäkter (ska höja ebitda-marginalen med 2-2,5 procentenheter)

Mer fokus ska läggas på att driva Rezidors hotell med management- och franchiseavtal, dvs ej med hyresavtal.

Det innebär väl bla även lägre risknivå och möjlighet till snabbare expansionstakt.

3)

lägre kostnader (ska höja ebitda-marginalen med 0,5-1 procentenhet)

Ett kostnadsbesparings-program har inletts som ska sänka Rezidors årliga kostnadsnivå med 13-15 miljoner euro med full effekt under 2015.

Besparingarna görs i form av lägre centrala och regionala kostnader samt nya inköpsrutiner.

4)

garanti-tak (ska höja ebitda-marginalen med 0,5%)

En del av de hotell Rezidor driver har avtal om så kallat garantitak som inträder under vissa förutsättningar och då innebär lägre hyreskostnader och högre lönsamhet.

5)

portföljförvaltning

Under 2012 skapades en särskild avdelning inom Rezidor för att utvärdera koncernens alla hotell och hur de drivs. Det har bla lett till en del avslutade avtal för olönsamma hotell och en del avtal som lades om till franchiseavtal.

Största aktieägare, styrelse

Amerikanska hotell- och resekoncernen Carlson (grundad av svenskättlingen Curt Carlson) är största aktieägare i Rezidor med en ägarandel på 50% per mars 2013:

http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=irol-ownershipsummary

http://en.wikipedia.org/wiki/Carlson_Companies

I själva verket är Rezidors hotellkedjor Radisson Blu och Park Inn by Radisson hotellvarumärken som ägs av Carlson.

Bla sitter Carlsons vd Trudy Rautio i Rezidors styrelse (som styrelseordförande): http://www.rezidor.com/phoenix.zhtml?c=223433&p=irol-govmanage

Där sitter för övrigt bla tidigare Ikea-chefen Anders Moberg (som även varit vd för holländska mataffärs-jätten Ahold och nu bla är styrelseordförande i Clas Ohlson).

Rezidors ekonomiska utveckling de senaste kvartalen:

Intäkter:
q3/2012: 237 miljoner euro (+8%)
q4/2012: 241 miljoner euro (+7%)
q1/2013: 207 miljoner euro (0%)
q2/2013: 249 miljoner euro (+4%)

Intäktsförändring i befintliga hotell:
q3/2012: +4%
q4/2012: +3%
q1/2013: 0%
q2/2013: +7%

Ebitda-marginal:
q3/2012: 7% (jämfört med 7% i q3/2011)
q4/2012: 6% (6%)
q1/2013: -1% (-2%)
q2/2013: 14% (10%)

Resultat efter skatt:
q3/2012: 4 miljoner euro (jämfört med 14 miljoner euro i q3/2011)
q4/2012: -13 miljoner euro (-14 miljoner euro)
q1/2013: -11 miljoner euro (-14 miljoner euro)
q2/2013: 17 miljoner euro (6 miljoner euro)

Resultat per aktie:
q3/2012: 0,03 euro (0,10 euro)
q4/2012: -0,09 euro (-0,09 euro)
q1/2013: -0,08 euro (-0,09 euro)
q2/2013: 0,12 euro (0,04 euro)

Engångskostnader

Juli 2012-juni 2013

Resultatet efter skatt på -13 miljoner euro i q4/2012 var belastat med engångskostnader på 19 miljoner euro fördelat enl följande:

kostnader för avslutade kontrakt -9 miljoner euro
nedskrivningar av anläggningstillgångar -7 miljoner euro
nedskrivning av uppskjutna skattefordringar -3 miljoner euro
- - -
Summa -19 miljoner euro

Dessutom hade Rezidor engångskostnader på 3 miljoner euro pga nedskrivningar i q3/2012 (1,4 miljoner euro) och q2/2013 (1,2 miljoner euro).

Dvs det blir totala engångskostnader på 22 miljoner euro under juli 2012-juni 2013.

Juli 2011-juni 2012

Även q4/2011 var belastat med stora engångskostnader. Den gången uppgick de till 18 miljoner euro fördelat enl följande:

nedskrivning av materiella anläggningstillgångar 10 miljoner euro
nedskrivning av uppskjutna skattefordringar 9 miljoner euro
- - -
Summa 18 miljoner euro

Därutöver hade q2/2012 en engångskostnad på 4 miljoner euro pga nedskrivningar.

Dvs det blev totala engångskostnader på 22 miljoner euro även under juli 2011-juni 2012.

Dvs har Rezidor gjort det till rutin att löpande ta stora engångskostnader?

Rezidor-aktiens värderingsnivå

Kvartalssiffrorna ovan innebär följande för senast rapporterade 12 mån (juli 2012-juni 2013):

• intäkter 934 miljoner euro (+5% från föregående 12 mån)

• ebitda-marginal 7% (jämfört med 5% under föregående 12 mån)

• nettoresultat -3 miljoner euro (jämfört med -7 miljoner euro under föregående 12 mån)

• resultat per aktie -0,02 euro (jämfört med -0,04 euro under föregående 12 mån)

Dvs Rezidor gick med förlust både under senaste 12 mån och under 12-månadersperioden dessförinnan.

Exkluderar man ovannämnda engångskostnader blev nettoresultatet följande:

• 15 miljoner euro under juli 2011-juni 2012

• 19 miljoner euro under juli 2012-juni 2013

Rezidor verkar enl årsredovisningen för 2012 ha stora uppsamlade skattemässiga förlustavdrag som kan utnyttjas för att kvittas mot kommande vinster i bolaget, så att bolaget ej behöver betala skatt så länge det finns förlustavdrag kvar att kvitta mot vinster.

Det kan enl årsredovisningen för 2012 tolkas som att förlustavdragen uppgår till över 50 miljoner euro men det verkar inte framgå vilka länder avdragen hör till osv.

Antar man förenklat att förlustavdragen på 53 miljoner euro kan användas i alla länder Rezidor finns i, räcker de i nästan tre år till med ett resultat före skatt på 19 miljoner euro i årstakt.

Eftersom förlustavdrag hur som helst ej varar för evigt används här förenklat en skattesats på 25%.

Ovannämnda nettoresultat på 19 miljoner euro under juli 2012-juni 2013 blir då 14,5 miljoner euro efter avdrag för 25% skatt.

Och det blir i sin tur ett resultat per aktie på ca 0,10 euro.

Det blir i sin tur ca 0,82 kr med den genomsnittliga eurokurs som gällt mot kronan under juli 2012-juni 2013.

Med nuvarande börskurs 34,90 kr för Rezidor-aktien (aktiens slutkurs fre 6 sep 2013) blir det ett p/e-tal på 42 (börskurs 34,90 kr delat med resultat per aktie på 0,82 kr).

Det kan tyckas vara en väldigt hög värdering av Rezidor-aktien, men aktieinvesterare räknar väl då med goda intäkts- och resultatförbättringar under de kommande åren tack vare att fler planerade Rezidor-hotell tas i bruk samt åtgärdsprogrammet Route 2015.

Potentiellt resultat per aktie inom 2-3 år

1) Enl åtgärdsprogrammet Route 2015 ska Rezidors intäkter öka med 120 miljoner euro i årstakt tom 2015.

Det är väl då from 2011 då intäkterna uppgick till 864 miljoner euro.

Antag att den intäktsökningen på 120 miljoner euro i årstakt kommer utöver att Rezidor tar fler planerade hotell i bruk.

2) Som nämnt hade bolaget 337 hotell i drift per slutet av juni 2013 och ytterligare 97 hotell på gång.

Som jämförelse hade Rezidor 332 hotell i drift per slutet av juni 2012.

Det blir i snitt 334,5 hotell i drift under juli 2012-juni 2013 då Rezidor hade intäkter på 934 miljoner euro.

Allt annat lika borde alltså en ökning med 97 ytterligare hotell förenklat öka intäkterna med 29% (97 delat med 334,5).

Då kommer man upp i intäkter på 1,2 miljarder euro i årstakt.

Och lägger man därutöver till 120 miljoner euro i årstakt (från Route 2015-programmet) blir det drygt 1,3 miljarder euro i årstakt.

3) Enl Route 2015-planen är målet en ebitda-marginal på 12% över en konjunkturcykel.

Säg att Rezidor inom 2-3 år når en ebitda-marginal på 10% av intäkter på 1,3 miljarder euro i årstakt.

Det blir alltså ett årligt ebitda-resultat på 130 miljoner euro.

Vad blir Rezidors resultat efter skatt om ebitda-resultatet blir 130 miljoner euro?

Tex under q2/2013 (som säsongsmässigt är ett starkt kvartal för Rezidor varje år) hade bolaget ett ebitda-resultat på 35 miljoner euro och ett resultat efter skatt på 17-18 miljoner euro (dvs ganska exakt halva ebitda-resultatet).

Och då belastades resultatet efter skatt ändå med en skattesats på 31%.

Det resultatet efter skatt var dock belastat av ovannämnda engångsnedskrivning på 1,2 miljoner euro.

Förenklat kan resultatet efter skatt (exkl engångskonedskrivnin… [content has been truncated]