Mjukvarubolag: Readsoft, IAR Systems

2012-02-13 17:10, Edited at: 2012-02-13 17:43

Aktierna i mjukvarubolagen Readsoft och IAR Systems verkar billiga.

Readsoft

Dags för Readsofts q4-rapport på tors (16 feb 2012).

Readsoft betalar aktiemäklarfirman Remium för att finnas med på Remiums hemsida Introduce.se http://www.introduce.se/ där Remiums aktieanalytiker Erik Rolander (24 okt 2011) gjorde följande prognoser för Readsofts q4/2011:

Intäkter: 192 miljoner kr (+7%)
Rörelsemarginal: 22%
Resultat per aktie: 1,05 kr (+5%)

Dvs ganska skral tillväxt för intäkter och resultat? Risk därmed för kursnedgång på torsdag?

Dock gjorde Rolander (då i okt 2011) även följande helårsprognoser för Readsoft:

Intäkter:
2011: 656 miljoner kr (+6%)
2012: 701 miljoner kr (+7%)
2013: 758 miljoner kr (+8%)

Rörelsemarginal:
2011: 12%
2012: 14%
2013: 17%

Resultat per aktie:
2011: 1,94 kr (+56%)
2012: 2,28 kr (+18%)
2013: 3,10 kr (+36%)

http://www.introduce.se/media/3711306/rsof_3.011.pdf

Dvs fin resultattillväxt väntas 2012 och 2013 tack vare fortsatt stabil intäktsökning och stigande rörelsemarginal. Readsoft-aktien verkar därmed billig vid nuvarande börskurs 21,20 kr vilket innebär p/e-tal 9-10 med Remiums prognos för Readsofts resultat per aktie för 2012.

Och Readsoft har en stark finansiell ställning med en nettokassa som enl Remium väntas ha uppgått till nästan 100 miljoner kr 31 dec 2012 (jämfört med att Readsoft nu är värt drygt 600 miljoner kr på börsen vid nuvarande börskurs).

Orders som har tickat in till Readsoft på sistone bla:

11 jan 2012: Nordamerika 2,1 miljoner kr
11 jan 2012: Nordamerika 4 miljoner kr
10 jan 2012: Nordamerika 2,2 miljoner kr
5 jan 2012: Sydamerika 3,3 miljoner kr
5 jan 2012: Storbritannien 2,8 miljoner kr
22 dec 2011: Schweiz 3,4 miljoner kr
7 dec 2011: Europa 9,4 miljoner kr
5 dec 2011: globalt företag, ordervärde över 3,0 miljoner kr

http://www.avanza.se/aza/press/archive.jsp?articleType=newsitem&language=svenska&showAll=true&query=%2Bcompanies%3AReadsoft

Readsofts affärsidé:

_"Spetskompetens inom dokumentautomation

ReadSoft är ett programvarubolag som specialiserar sig på dokumenthantering.

Kunderna använder sig av bolagets programvara för att
• sortera
• organisera
• hantera
alla typer av dokumentflöden automatiskt istället för att behöva göra det manuellt.

Affärsmodellen bygger på fyra parallella intäktsströmmar:
• licenser
• konsulttjänst
• underhållsavtal
• hårdvara"_

http://www.introduce.se/foretag/readsoft

Readsoft har ca 500 anställda och huvudkontor i Helsingborg.

Huvudägare är Jan Andersson och Lars Appelstål som äger ca 12-13% vardera: http://www.introduce.se/foretag/readsoft/kalender-och-agare De sitter båda i Readsofts styrelse. De är väl Readsofts grundare. Jan Andersson var tidigare Readsofts vd men har nu lämnat över till Eneas fd vd Per Åkerberg.

(Dock gick Enea inte särskilt bra under Åkerbergs vd-tid?) Åkerberg avgick från Enea i juli 2011 och har tillträtt nu i jan 2012 som vd för Readsoft.

Appelstål är fortfarande Readsofts teknikchef.

"ReadSoft is by far the world’s leading supplier of invoice
automation solutions, with the most installations and widest expertise."

http://www.readsoft.com/Libraries/Brochures/ReadSoft_Company_Fact_Sheet.sflb.ashx

Readsofts programvara kan tex kopplas ihop med generella företagssystem från tex SAP och Oracle.

IAR Systems

IAR Systems affärsidé är programvara för att programmera alla möjliga typer av datorchips som kan sitta i prylar som dammsugare, mobiltelefoner och bilar.

Intäkter:
2010: 178 miljoner kr
q1/2011: 46 miljoner kr (+5%)
q2/2011: 49 miljoner kr (+16%)
q3/2011: 48 miljoner kr (+9%)
q4/2011: 58 miljoner kr (+20%)

Rörelsemarginal:
2010: 7%
q1/2011: 8%
q2/2011: 11%
q3/2011: 15%
q4/2011: 13%

Bolagets q4-rapport (som kom i förra veckan, mån 6 feb 2012) var som synes stark och aktien steg den dagen med hela 15% till 32 kr (där kursnivån ligger än idag, mån 13 feb 2012).

Frågan är dock tex i vilken utsträckning IAR Systems köp av amerikanska bolaget Signum lyfte IAR:s totala intäkter i q4. Köpet av Signum genomfördes i början av q4/2011 och Signum har 11 anställda jämfört med att hela IAR hade knappt 160 anställda 31 dec 2011.

För helåret 2011 blev IAR:s resultat per aktie 2,44 kr vilket var mer än en dubbling från 2010.

Och en fortsatt god utveckling för IAR lär vara att vänta framöver. Enl IAR:s resultatrapport för q1/2011 har bolaget följande finansiella mål:

• intäktstillväxt på 10-15%/år (exkl valutaeffekter)
• rörelsemarginal över 20% (mätt över en hel konjunkturcykel)

För helåret 2011 hade IAR:s totala intäkter en tillväxt på 12% till drygt 200 miljoner kr, så den tillväxttakten var i linje med tillväxtmålet. Men rörelsemarginalen uppgick bara till 12% under helåret 2011, så där kan alltså en kraftig ökning vara att vänta de kommande åren.

IAR har en stark finansiell ställning med 35 miljoner kr i kassan 31 dec 2011, att jämföra med att bolaget nu är värt över 400 miljoner kr på börsen (vid nuvarande börskurs 32,50 kr).

På sin hemsida förklarar IAR vad som gör bolagets aktie intressant (som "investment case"):

1) teknologiska konkurrensfördelar
2) tillväxt i branschen
3) global räckvidd
4) strategisk kundbas
5) nära relation till chiptillverkarna
6) innovationsmiljö

http://www.iar.com/en/Investors/Investment-case/

Videoklipp från nov 2011 där Redeye intervjuar IAR:s vd Stefan Skarin: http://www.redeye.se/webcast/iar-systems-borsdagarna

Där framgår bla att IAR:s intäkter är fördelade på många kunder, dvs bolaget är inte beroende av någon enstaka kund (även om IAR på sistone har börjat sälja mer till kundgruppen storbolag såsom Ericsson, Philips, Miele och Bosch). Ericsson var IAR:s största kund 2011 men 2012 väntas det bli någon annan.

I klippet nämner Skarin även att IAR:s konkurrenter bla utgörs av chiptillverkarna själva som ger sina kunder gratis programvara för att programmera chip. Annars finns amerikanska bolaget Green Hills (som är privatägt http://www.ghs.com/) samt diverse mindre bolag.

Skarin framhåller i intervjun att IAR inte längre är särskilt konjunkturkänsligt eftersom bolaget nu främst är fokuserat på försäljning av programvarulicenser till sina kunder. IAR:s programvaror kostar inte särskilt mycket (20 000-40 000 kr/licens och IAR säljer ca 10 000 licenser/år) så kundernas inköpsbeslut behöver inte fattas på särskilt hög nivå i kundernas organisationer. Tidigare hade IAR även en stor relaterad konsultverksamhet som var mer konjunkturkänslig.

Vad gäller IAR:s finansiella mål säger Skarin att bolaget kommer att ha intäktstillväxt 2012 men han vågar inte säga om rörelsemarginalmålet 20% kommer att nås 2012 eller 2013. ("Om det sker i år eller nästa år är inget jag vågar sia om idag", säger han vilket låter som att det kan bli antingen 2012 eller 2013 vilket i så fall vore väldigt positivt.) Dock medger Skarin att IAR även idag har viss konjunkturkänslighet, och att kunderna ev verkar ha börjat ta lite längre tid på sig för beslut om inköp av IAR:s programvaror.

Enl IAR:s q4-rapport är USA den klart största marknaden för bolaget, och svarar för 40% av IAR:s intäkter. (Tex heter det ju i Frank Sinatra-låten "New York, New York" att "If you'll make it there, you'll make it anywhere.") Europa (utom Norden) är tvåa med ca 30% av intäkterna, och Asien trea med drygt 20% av intäkterna. http://www.iar.com/Documents/pdf/rpt/en/637590.pdf

IAR har ingen direkt huvudägare utan en ganska spridd ägarkrats. Allra största ägare 31 dec 2011 var en hemlig svensk via ett Luxemburgs-konto hos schweiziska banken UBS med en ägarandel på 8% av IAR: http://www.iar.com/en/Investors/Share/Ownership-structure/

I ägarlistan dyker även Theodor Jeansson upp som ett namn som nämnts i tidigare blogginlägg eftersom han dyker upp bland de största ägarna i flera andra småbolag på Stockholmsbörsen, tex Doro, Lighlab, Paynova och Arctic Gold: http://www.redeye.se/aktiebloggen/doro/smastjarnor-doro-readsoft

Sammantagen reflektion

Både Readsoft och IAR Systems är ännu små bolag med rätt liten andel i respektive bolags aktie på börsen, vilket brukar innebära en viss värderingsrabatt.

Men samtidigt är intrycket att båda verkar vara väldigt fina bolag, med goda positioner inom sina nischer, och långsiktigt stabila och fina framtidsutsikter. Readsoft har historiskt varit konjunkturkänsligt men det känns samtidigt som att bolaget har gjort stora satsningar inför en kommande skördetid.

Både Readsoft- och IAR-aktien verkar ännu billiga, även om den senaste tidens kursuppgång i IAR-aktien (efter bolagets starka q4-rapport) gör Readsoft till den billigaste aktien av de två:

• Readsoft-aktien har vid nuvarande börskurs 21,20 kr ett p/e-tal på 11 (räknat på förväntat resultat per aktie 1,94 kr för helåret 2011 enl Remiums prognos).
• IAR-aktien har vid nuvarande börskurs 32 kr ett p/e-tal på 13 (räknat på resultat per aktie 2,44)

• Readsofts nettokassa på ca 100 miljoner kr utgör ca 14% av Readsofts börsvärde på knappt 700 miljoner kr vid nuvarande börskurs 21,20 kr.
• IAR:s nettokassa på ca 35 miljoner kr utgör 8-9% av IAR:s börsvärde på drygt 400 miljoner kr vid nuvarande börskurs 32,50 kr.

Sammantaget verkar både Readsoft-aktien och IAR-aktien som långsiktigt köpvärda vid nuvarande kursnivåer, och Readsoft-aktien något mer köpvärd än IAR-aktien.

Frågan är nu om Readsoft kommer att infria förväntningarna då bolaget presenterar sin resultatrapport för q4/2011 på tors 16 feb 2012.