PVE upp efter bra rapport

2008-04-22 09:56, Edited at: 2010-06-11 11:14

PVEs omsättning Q1 2008 ökade extremt mycket till 119.75 Mkr från en låg nivå på 3.1 Mkr samma kvartal året innan. Rörelseresultatet ökade till 2.3 Mkr innebärande en rörelsemarginal på knappt 2 %.

Då hade merparten av omsättning och resultat genererats under enbart mars månad där PVE uppnått en försäljning av hela 79 Mkr med ett resultat före skatt kring 5 Mkr (EBITDA var nämligen 5.9 Mkr). Årstakten under mars blir alltså hela 948 Mkr i omsättning och vinst omkring 60 Mkr !

Den viktiga bruttomarginalen ökade efter svackan under Q4 2007 till 15 %, dvs åter mer i linje med mina egna långsiktiga förväntningar. Lönekostnadsläget i Polen ligger kring 40-50 % av nivån i Sverige och den ökande andelen produktion i Polen bidrar till förbättringen.

Valutaläget som nu borde gynna PVE slog tyvärr inte igenom fullt ut pga att bolaget börjat terminssäkra, men framöver säger PVE i rapporten att det kan få mer positivt genomslag.

PVE bedömer att bruttomarginalen ska öka ytterligare.

Dessutom behöver PVE inte antälla fler i produktionen för att nå omsättningsmålet. Nu finns totalt 99 anställda varav 47 i Polen.

En av PVEs kunder Gehrlicher har fallit ifrån men ersatts av andra för åren 2008-2009. Generellt är efterfrågan mycket stark.

PVE har nu en kapacitet att producera sammanlagt motsvarande 70 MW i årstakt i Vilshult och i Polen. Försäljningsmålet 2008 på 30 MW motsvarar ungefär 800 Mkr och ryms således med mycket god marginal inom kapacitetstaket, liksom kommande års tillväxt.

Man klarar alltså målet 2009 redan nu utan ytterligare investeringar! Dvs med toppkapaciteten på 2 x 5 skift á 7 MW.

PVEs Q1-resultat är dessutom belastat av höga kostnader för upplåning-, revision, rekrytering och juristarvoden som sammantaget lär minska kommande kvartal.

Totalt sett ser det därför mycket bra ut för PVE resten av 2008 och min målkurs underbyggs av Q1-rapporten.

----------------------------------------------------------------

Min uppdaterade målkurskalkyl lyder nu :

****2008 års omsättning bör bli omkring 800 Mkr, och med en bruttomarginal på 14-16 % kunna ge upphov till ett resultat på omkring 800 x (0.14 till 0.16 ) Mkr minus 72 Mkr (avseende övriga kostnader inkl finansiella dvs alla utanför bruttovinsten) eller ca 40-56 Mkr motsvarande en vinstmarginal före skatt på 5-7 % och ca 2.9-4.0 kr/aktie med befintligt antal aktier (10.1 M).

För den fundamentala aktievärderingen är det den långsiktligt genomsnittliga vinstmarginalen som i huvudsak ska bestämma aktiepriset. 2009 räknar jag med en omsättning på 1200-1600 Mkr. Med vinstmarginal 5-7 % före skatt som bedömt fortsatt rimligt blir vinstprognosen per aktie ca 3.93-7.33 kr med 11 M aktier, efter en förmodad nyemission under 2008 eller 2009 för utökat rörelsekapital.****

****Eftersom bolaget även väntas snabbväxa från 2009 till 2010 och marknaden därefter fortsatt väntas växa omkring 20 % om året i ytterligare ett decennium bör p/e-talet 2009 spegla inte bara tillväxten till 2010 utan även den långsiktigt väntade tillväxten därefter. Med tanke på den fortsatt väntade snabbväxten för PVE från år 2009 till år 2010 är i vart fall åtminstone p/e 30 befogat för 2009. Tillämpar man detta p/e-tal fås en fundamentalt motiverad kurs 2009 som bör kunna ligga inom intervallet 118-220 kr. För denna typ av snabbväxare brukar jag använda ett mycket högre, subjektivt valt, avkastningskrav på 20 % per år på ett framtida kursmål för att nutidsdiskontera målkursen.

Ett intervall för PVEs på detta sätt motiverade målkurs 2008 blir därmed 98-183 kr. Den stora bredden i intervallet beror på tillväxtantagandets och vinstmarginalens bredd 50-100 % resp 5-7 % för år 2009. Aktien är därför fortfarande starkt långsiktigt köpvärd med en utmärkt risk/reward enligt min bedömning.****