PVE - kommentar till kursfallet

2008-04-10 08:56, Edited at: 2010-06-11 11:13

Aktiemarknadens förväntningar på PV Enterprise har fallit enormt sedan juli-sept 2007 då kursen var mellan 60 och 120 kr men i ett sämre eller mycket sämre orderläge och dessutom sämre finansiellt läge.
Nu har p/s-talet rasat till 0.5 vilket är extremt lågt för en raketväxare på en mycket långsiktigt särskilt intressant energirelaterad marknad, och aktiemarknaden verkar därför diskontera att PVE har en uthållig vinstmarginal på drygt 2 % (givet att de "bara" växer som marknaden efter 2008).

I själva raketfasen är det iofs ofrånkomligt med lägre vinstmarginal än om tillväxten vore måttligare, men när tillväxten blir mer lik marknadens har PVE växt ytterligare och kan dessutom lättare nå högre marginaler av det skälet. Under 2007 års PVE-hausse på börsen verkade detta diskonteras med råge, medan marknaden nu mest tänker negativt i den mån den tänker alls :-)

Sedan bokslutsrapporten kom har en av de yttre fundamentala förutsättningarna ändrats klart positivt i form av att dollarkursen fallit signifikant mot eurokursen.

Eftersom tydligen ca 3/4 av PVEs kostnader är i dollar för solcellsinköpen och nästan alla intäkter i euro, har detta mycket stor betydelse på sikt. Förr eller senare slår det igenom i PVEs marginaler lite beroende på när valutaväxlingarna sker. Det är ju inte endast negativa förändringar som påverkar vinstmarginalen som den oväntade solcellsprishöjningen motsvarande ca 3 procentenheters marginalförsämring, tvärtom sedan bokslutsrapporten kom har valutorna kraftigt förbättrat PVEs marginalpotential eller med 3 till 6 procentenheter. PVE kommer tydligen berätta mer om hur valutorna slår i Q1-rapporten.

Ytterligare faktorer som var för sig kommer förbättra vinstmarginalen framöver är :

1. Skalfördelar - dvs inte alla kostnader är proportionella mot tillverkningsvolymen, utan dessa minskar relativt sett ju större PVEs omsättning blir vilket verkar vinstmarginalhöjande.

2. Polenfabriken planeras få en ökad andel av tillverkningen, vilket leder till lägre lönekostnader än tidigare, vilket gynnar bruttomarginalen och därmed också vinstmarginalen.

3. Allmänna "barnsjukdomar" i upprampningen av tillverkningstakten kommer sannolikt att avta i form av minskande andel kassationer.

PVE har tidigare uppnått klart högre bruttomarginal än de nådde Q4 2007 och de mesta talar således för att de ska kunna klara det igen, vilket alltså tillsammans med skalfördelar bör ge an bra uthållig vinstmarginal som ligger över dubbla den nivå som ligger inbyggd i nuvarande aktiekurs.

Den som köpt PVE pga deras långsiktiga potential och gynnsamma risk/reward bör ha starkare skäl att behålla dem nu än direkt efter bokslutsrapporten kom då kursen var omkring 25 % högre och valutaförhållandena motsvarande 5 marginal-procent sämre ! För bra utfall från nuläget, kursdubbling eller mer, bör man behålla PVE tills bolaget presterat något kvartal med omkring 5 % vinstmarginal eller mer. Jag tror det är god sannolikhet för att det inträffar redan i år.

Det enda egentligen som förmörkar bilden är främst PVEs egen något otydliga informationsgivning, dvs främst hur rörelsemarginalmålet på 12 % kunde sättas utan att de hade säkrat solcellspriserna, men deras hänvisning i bokslutsrapporten till tyska konkurrenter med EBITDA 8-9 % ligger dock ungefär i linje med det gamla målet justerat för solcellsprishöjningen, så man kan anta att PVE nu siktar ditåt i alla fall, dvs gott och väl över 5 % i vinstmarginal.

I Q1-rapporten är det mycket troligt att bl a skalfördelarna medfört förbättrad vinstmarginal. Jag tror på ett förbättrat resultat jämfört med Q4 och marginalförbättring som antyder ökande vinstmarginalpotential även de kommande kvartalen.

Fortfarande starkt långt köp i PVE på risk/reward-bas.