PVE - bra vinst redan under Q2 => sannolikt kurslyft

2008-04-23 11:37, Edited at: 2010-06-11 11:25

PVE Q2-första prognos :

Omsättningen bör nu fortsätta öka successivt under resten av året. Jag skissar på 120 Mkr Q1, 180 Mkr Q2, 220 Mkr Q3 och 280 Mkr Q4, summa 800 Mkr.

Q2 kan omsättningen alltså nå omkring 180 Mkr. Prognosen för bruttoresultatet med en något ökande bruttomarginal till 16 % blir då 28.8 Mkr. Efter övriga kostnader på omkring 18 Mkr återstår 10.8 Mkr i vinst. Q1 innehöll en del ovanligt höga externa kostnader enligt bolaget, men jag räknar således ändå totalt med lika stora övriga kostnader som under Q1.

Q2 ger då vinst/aktie på 0.77 kr motsvarande drygt 3 kr i årstakt. Sedan väntas Q3 och Q4 ytterligare öka omsättning och vinst.

PVEs kurs har därför god fundamental underbyggnad att snabbt återhämta sig ännu mer de närmaste månaderna efter den - indikativt för framtiden - mycket bra Q1-rapporten.

En kurs på årshögsta nivå efter Q2-rapporten känns rimligt att kunna förvänta sig, dvs ett lyft från senast betalt med omkring 50 %.

Läget är nu avsevärt bättre fundamentalt och absolut sett (dvs oberoende av börskursen) inkl mindre riskfyllt , än när aktiekursen i sept-okt låg på 80-120 kr.

Då var PVE rimligen fullvärderad eller t o m ganska dyr och riskabel.

Nu är PVE mycket starkt köpvärd på 1/2-1 års sikt.

----------------------------------------------------

Jag kan tillägga att p/e-talet på kurs 46 kr ligger på drygt 11 om PVE klarar 16 % bruttomarginal i genomsnitt i år, och med 72 Mkr i övriga kostnader enligt ovan.

Men p/e-talet borde vara omkring 3 ggr högre !

----------------------------------------------------

Hela den informativa rapporttexten från Q1-rapporten återges här :

"

VD har ordet

Första kvartalet 2008 – Fortsatt mycket kraftig
organisk tillväxt och positivt resultat

Första kvartalet är normalt årets svagaste kvartal. Det är fortfarande vinter i Europa och intresset
för paneler är därför lägre än normalt. Av den anledningen noterades under januari-februari en
avvaktande inställning framförallt från tyska kunder. Under mars månad har dock alla våra huvudmarknader
Spanien, Italien och Tyskland varit mycket starka. Omsättningen för mars månad uppgick
till 79 miljoner kr under månaden, varav 60 miljoner kr i Sverige och 19 miljoner kr i Polen. Sammantaget
under kvartalet omsatte Sverige 83,2 miljoner och Polen 36,4 miljoner kr. Det innebär att i och
med detta kvartal håller bolaget nu en omsättningstakt på 479 miljoner kr på årsbasis där vi omsatte
41 miljoner under 2006 och 106 miljoner under 2007. Den snabba tillväxten håller i sig och marknaden
spås fortsätta vara stark under hela 2008.
Omsättningen ökade med 84% jämfört med fjärde kvartalet 2007 och har mångfaldigats jämfört
med första kvartalet 2007.

Marginaler

Bruttomarginalen, mätt i försäljningspris minus kostnaden för material, för kvartalet har uppgått till
15%. Det är en ökning jämfört med förra kvartalet då bruttomarginalen låg på 13,4% och är mycket
glädjande då den utgör basen för verksamheten. Marginalhöjningen är resultatet av att vi arbetat
hårdare med försäljningspris, inköpspris och lägre materialkassation. Vi kommer att fortsätta att arbeta
med våra marginaler och vi ser möjligheter att framöver ytterligare öka bruttomarginalen. Kassationsgraden,
d v s kasserat material som slår direkt på rörelsemarginalen, ligger på ca 2% på totalt material
och även om den är minskad jämfört med föregående kvartal är det fortfarande för högt. Vad gäller
rörelsemarginalen så kommer vi fortsatt att arbeta med vår kostnadssida, produktivitetsutnyttjande m m.

Produktionen

Produktionen går bra både i Sverige och i Polen. Produktiviteten ökar för varje månad och vi gör stora
framsteg vid bägge våra produktionsanläggningar. Vi har under kvartalet installerat kapacitetshöjande
maskiner och ökat lamineringskapaciteten. Vi uppskattar att vi nu kan producera ca 7 MW per skift.
Under kvartalet har vi i princip producerat på treskift både i Polen och i Sverige. Det skall samtidigt
tilläggas att koncernens produktionskapacitet på femskift ligger nu på ca 70 MW i koncernen utan
ytterligare investeringar och det gör oss till en av Europas större paneltillverkare. Vi har nu en kapacitet
som mer än dubbelt överstiger våra produktions- och försäljningsmål för 2008.

Kvalitetsarbete

Under fjärde kvartalet 2007 införde vi extra kvalitetskontroller vilket innebär besiktning mitt i produktion
samt slutkontroll innan utleverans. Vi upplever att detta bidragit positivt till vår kvalitet och att vi
sedan i december i princip inte haft några anmärkningar i paneler utlevererade till kund. Det är ett
mycket gott betyg då vi ökar så kraftigt som vi gör med både ny produktionsutrustning och personal.

Orderstock

Under hösten 2007 så tecknades ett antal större försäljningsavtal bland annat med tyska Gehrlicher.
Det samarbetet har tyvärr inte fallit väl ut och vi har därför valt att avsluta samarbetet. Vi har kunnat
ersätta detta bortfall med nya kunder som i varje fall under 2008-2009 med godo kommer att ersätta
för Gehrlichers bortfall. Det gör att orderstocken minskas med 18 MW för åren 2010-2012 till ca 1,2
miljarder kr för perioden 2008-2012.

Valutaeffekter

Under januari-februari byggde vi lager eftersom försäljningen på grund av vintern var relativt svag. Vi
gjorde under denna period kvartalets större inköp i USD och inköpen var därför lägre under mars månad.
Därför fick vi inte större effekt på dollarförsvagningen under kvartalet. Eventuellt kommer vi att få effekt
för dollarförsvagningen i mars under april månad och framåt. De största cellinköpen sker i USD, men nu
har även de inköp vi gör på spotmarknaden framförallt till Polen börjat att faktureras i EUR. Det minskar
vår valutaexponering i relationen EUR/USD. Det skall tilläggas att leverantörerna är skickliga på att även
de utnyttja valutasvängningar, inte minst genom att de börjar kvotera priser i EUR istället. På samma
sätt får vi i tider när valutan går oss emot försöka att förhandla med leverantörerna.
Vi har terminssäkrat ca 200 MSEK för inköp 2008 i relationen EUR/USD på kurser mellan 1,47 och
1,48, vilket motsvarar ca 50% av planerade inköp i USD. I ljuset av att EUR/USD för ett halvår sedan
stod i 1,32 så är vi nöjda med våra säkringar även om vi naturligtvis förlorat viss del på den senaste
starka USD försvagningen. Inga andra valutasäkringar förekommer.
Av periodens finansiella kostnader på 2,1 MSEK utgörs 1,2 MSEK av nettovalutakursförluster och
0,9 MSEK av övriga finansiella kostnader.

Likviditet

Vi har under kvartalet arbetat hårt med att styra över kunderna från betalning vid leverans till betalning
i förskott eller genom garantier. Vi har i princip full täckning mot våra kunder och är på så sätt skyddade
mot kundförluster och mot att kunderna drar på betalningar med negativa följder för vår likviditet.
Av delårsrapportens siffermaterial framgår att kundfordringarna har ökat. Ett större garantiåtagande
från kund utnyttjades först strax efter den rapportperiodens slut och därigenom är vår likviditet bättre
än vad siffermaterialet i rapporten ger sken av. Likviditeten i koncernen får anses god.

Kostnader och kostnadsutveckling

Under kvartalet har vi sett över våra kostnader. Kostnader för frakter till kund har minskat eftersom
kunderna numera i övervägande grad själva får betala frakterna. Lönekostnaderna har, trots kraftigt
ökad volym, kunnat hållas på ungefärligen samma nivå som innan. Under kvartalet har vi dock belastats
med höga extraordinära kostnader för upplånings-, revisions-, rekryterings-, och juristarvoden m m,
tjänster som inte är direkt hänförliga till själva verksamheten.

Polen

Under hösten 2007 så valde vi att investera i vårt helägda bolag Area-51 i Tarnow. Många av våra
polska medarbetare i Sverige med erfarenhet av panelproduktion har varit behjälpliga i att starta
upp verksamheten där på kort tid. Area-51 producerar nu i hög takt och inte minst viktigt med god
kvalitet. Prisbilden är ungefärligen densamma som i Sverige. Vi beräknar att det sammanlagda
kostnadsläget för produktion i Polen uppgår till ca 40-50% av det i Sverige. Då arbetskraftskostnad
samt övriga kostnader belastar solpanelen med normalt 8-9% så är vår bedömning att ett effektivare
utnyttjande av Polen på sikt kan innebära en ökning av rörelsemarginalen med ca 4-5%. Vi har därför
under kvartalet fortsatt att bygga ut vår verksamhet i Polen. Vi är idag 47 anställda och vi har nyligen
inköpt två produktionsmaskiner till Polen. Tidigare har vi endast producerat vår 175W panel, men vi
börjar nu producera även den mer lönsamma 220W panelen i och vi har idag lika hög produktionskapacitet
i Polen som i Sverige. I Polen är Area-51 vidare placerad i en ekonomisk fördelaktig skattezon.

Personal

Vi bedömer att vi inte kommer att behöva anställa mer produktionspersonal i år då vi når våra mål
om 30 MW med befintlig personal. I gruppen är vi nu totalt 99 anställda varav 52 i Sverige och
47 personer i Polen.

Utsikter

Vi är mycket nöjda med vår kraftiga tillväxt och vår resultatförbättring i en säsongsmässigt svag
marknad. Avgörande för vår verksamhet är att ha god bruttomarginal och hög volym. Bruttomarginalen
har förbättrats och vi har hållit kostnaderna på god nivå trots kraftigt ökad omsättning. Vi kommer att
fortsätta att arbeta med förbättring av brutto- och rörelsemargi-naler samtidigt som volymerna skall öka
för att vi skall nå vårt mål om 30 MW eller 810 miljoner kr i omsättning för 2008.
Marknaden i Europa är oerhört stark och kommer troligtvis att vara det hela 2008. Vi säljer just nu
allt vi tillverkar. Det kommer att fortsatt vara ett starkt tryck från den spanska marknaden där vi är väl
etablerade. Subventionerna för fältinstallationer i Spanien kommer troligtvis att minska i september,
vilket troligtvis innebär att installationer på tak kommer att öka i motsvarande mån i Spanien. Vi tror
även att den tyska marknaden kommer att visa styrka. På den tyska marknaden kommer subventionerna
minska från 2009, vilket gör att de tyska kunderna kommer att vara angelägna att installera
paneler innan årsskiftet. Den italienska marknaden växer starkt och vi får många förfrågningar därifrån.
Vi har medvetet valt att minska vår exponering mot den tyska marknaden på grund av starkare prispress
där, men håller naturligtvis en dörr öppen även mot världens största solmarknad. Det finns
vidare ett relativt stort antal nya marknader både i Europa och i Asien som nu satsar stort på solenergi.
www.pv-enterprise.se 5
En mycket stark marknad är inte enbart av godo. Det är hårt tryck på alla leverantörer inte bara av
solceller men framförallt även av glas, plastfilmer m m. Vissa leverantörer kan få problem och då
måste man se till att försöka finna alternativa lösningar på problemet och ha ständig beredskap.
Med tanke på vår utveckling hittills är det dock svårt att inte andas försiktig optimism. Vi har leverantörer,
vi har redan nu har en duktig och kostnadseffektiv organisation, vi har goda produkter samt
ett stort kundintresse och vi har siktet inställt på att bli en av Europas ledande producenter av
solpaneler mätt i kapacitet och lönsamhet.

Kassaflöde och finansiell ställning

Kassaflödet för perioden januari-mars 2008 uppgick till +6,2 (-10,6) miljoner kr. Kassaflödet från den
löpande verksamheten under samma period uppgick till -41,5 (-7,2) miljoner kr. Den negativa utvecklingen
av det operativa kassaflödet i år jämfört med förra året förklaras liksom tidigare av koncernens
kraftiga tillväxt, vilket resulterat i en uppbyggnad av rörelsekapital.
Nettolåneskulden uppgick vid periodens utgång till 56,1 (6,3) miljoner kr och likvida medel till 14,4
(2,5) miljoner kr. Eget kapital uppgick till 60,1 (17,6) miljoner kr eller 5,94 (1,85) kr per aktie. Soliditeten
uppgick vid kvartalets utgång till 35% (56%).
I slutet på kvartalet hade bolaget ett avtalat utrymme för checkkredit på 70 miljoner kr."