Inför PVEs rapport 21 feb - bruttomarginalen är viktigast

2008-02-07 21:13, Edited at: 2010-06-11 11:07

PVEs bokslutsrapport för 2007 kommer inte säga så mycket om vinstkapaciteten 2008, om man inte analyserar rapporten på rätt sätt..

Q1-Q3 var omsättningen 41 Mkr med en förlust på 9 Mkr, varav Q3 svarade för merparten av omsättningen eller 29 Mkr. PVE har alltså väldigt nyligen under H2 2007 trappat upp produktionen. Bolaget uppgav i Q3-rapporten att breakeven vid dåvarande marginaler, underförstått bruttomarginal på 15 %, låg vid en omsättning i årstakt på ca 180 Mkr eller 15 Mkr/månad. I sept uppnåddes en omsättning på 16 Mkr dvs en vinstgivande månad. Följaktligen krävdes ett bruttoresultat på 0.15 x 180 Mkr = 27 Mkr för breakeven. Det måste då motsvaras av lika stora fasta kostnader som löner m m. Det stämmer f ö ganska bra överens med tredje kvartalets siffror om man antar att det skett en successiv ökning av de fasta kostnaderna under perioden.

Antalet anställda har dock efter Q3 2007 ökat från 46 till 70 i början på 2008 enligt intervju med VD. Det innebär att de fasta kostnaderna kommer att ha ökat ytterligare till Q1 2008, men exakt när det skett är okänt. Bolagets breakeven på omsättningen höjs successivt med kapacitetsutbyggnaden för 2008 år produktionsmål vilken nu ska vara uppnådd.

Av detta följer att det är mycket vanskligt att sia om PVEs resultat under Q4, i synnerhet som även takten i produktionsökningen inte heller är känd. Min úppskattning i min PVE-analys är att årsomsättningen 2007 blir 85-100 Mkr, varav i så fall 44-59 Mkr under Q4. Det kommer med mycket stor sannolikhet innebära att PVE visar förlust på helåret 2007 eftersom de hade med sig ett minusresultat på 9 Mkr från Q1-Q3. Men utgår man från att bolaget har ungefär samma bruttomarginal under Q4 2007 som under Q3 dvs ca 15 % skulle bruttoresultat under kvartalet bli 6.6-8.9 Mkr. Eftersom de fasta kostnaderna uppgavs - indirekt - vara 27/4 Mkr på ett kvartal dvs ca 6.8 Mkr ser man att resultatet under Q4 2007 skulle kunna hamna på 0-2 Mkr ungefär, alltså ett nollresultat eller en liten vinst.

Det mesta talar dock för att de fasta kostnaderna redan under Q4 har skalats upp rejält med bl a fler anställda. De har ökat med över 50 % och därför lutar jag åt den antagna omsättningen 44-59 Mkr kanske inte räcker för en vinst under Q4 eller t o m ger en liten förlust. Om PVE redan under Q4 2007 har lyckats höja produktionen - och det avgörande i sammanhanget faktureringen - ännu mer, än till ca 176-236 Mkr i årstakt som jag antagit, kan det förstås redan då ha blivit en viss vinst men knappast så stor att helåret gick plus, dock möjligen om bruttomarginalen också har höjts.

Ovanstående är dock lite av "akademisk" karaktär, för det är givet att om PVE omsätter i närheten av målets 800 Mkr 2008, vilket de redan har fasta order på, och når en bruttomarginal på 15-20 %, kommer bolaget att göra en stor vinst 2008. I det fallet medför ju den enormt stora omsättningsökningen att bruttoresultatet blir mycket stort, och även efter att de fasta kostnaderna är täckta blir nettot en fin vinst med en vinstmarginal före skatt på ungefär 8 -13 % trots ytterligare ökade fasta kostnader i kalkylen - liksom i bolagets kalkyl såsom målen ser ut. Jag räknar med 8-10 % vinstmarginal i min analys med målkurs 190-238 kr.

Av ovanstående resonemang torde framgå att den allra viktigaste uppgiften i Q4-rapporten för aktiens värdering är bruttomarginalen. Är den minst 15 % och produktionsökningen m m har gått bra ser det oförändrat extremt bra ut för aktien som placering på 1/2-2 års sikt t ex. Om det blir vinst eller ej i Q4 2007 är därför mindre viktigt i sig.