Dags att köpa Precise

2011-08-08 16:00, Edited at: 2011-08-08 16:00

Enligt dagens insynslista har Precise VD köpt en halv miljon aktier. I december då han senast var ute med varukorgen lönade det sig inte att ta rygg men nu gör det nog det.

Det har nu gått sju månader av Precise biometrics mest framgångsrika år. Det är åtminstone bolagets VD, Thomas Marshall, fortfarande övertygad om att 2011 kommer att bli. Blickar vi ner i siffrorna visar sig dock en annan bild då halvårsrapporten presenterade en nettoomsättning på 9,4 Mkr. Det är en illavarslande utveckling då försäljningen var 64 procent lägre än motsvarande period ifjol och för att hitta försäljningssiffror understigande nettoomsättningen för Q1(3,6 Mkr) tvingas vi sannolikt bläddra tillbaka i historieboken till perioden då bolaget grundades. Halvårsrapporten lockar alltså inte till några glädjeskutt och även fastän VD försöker bortförklara den svaga försäljningen med att omsättningen kan variera kraftigt mellan kvartalen, då bolagets teknik fortfarande är relativt ny, väcks den naturliga misstanken om att ledningen medvetet vilselett marknaden med sin ”plan 2015”. Denna plan iscensattes i början av fjolåret och omfattar målsättningen att nå börsens Mid Cap-lista om fyra år. Att överhuvudtaget blanda in börskursen i en seriös affärsplan är synnerligen kontroversiellt och med de senaste rapporterna i handen framstår det naturligtvis som att Precise använt sig av denna vision enbart i marknadsföringssyfte, för att locka investerare till vårens företrädesemission som inbringade 54 Mkr. Utan denna kapitalinjektion skulle kassan nu sannolikt gapat tom.

Trots korvkiosksomsättningen i de senaste rapporterna ser det dock ut som att placerarna trots allt fallit för VD:s munvighet då börsvärdet uppgår till ca 215 Mkr. Det är naturligtvis mycket högt beaktat försäljningen samt förlusterna. Det är också betydligt högre än vad marknadsvärdet uppgick till under perioden kring årsskiftet 2008/2009 då bolagsvärdet understeg 70 Mkr. Visserligen bräserade då finanskrisen som värst men å andra sidan hade Precise en 12-månadersperiod bakom sig där de presenterat 5 större orders överstigande 2 Mkr samt ett vunnet nationellt ID-kortsprojekt med värde över 20 Mkr. Idag är det annorlunda då bolaget om 25 dagar kommer att ”fira” ettårsjubileum gällande det datum de senast skickade ut ett pressmeddelande om en vunnen order. Det lär således knappast höras några extra trudeluttar från huvudkontoret i Lund. Visserligen är nu balansräkningen i gott skick då det fanns ca 48 Mkr i kassan vid halvårsskiftet men förlusterna är inte obetydliga då de uppgick till 18,6 Mkr i halvårsrapporten. Därtill har världsekonomin återigen börjat knaka i fogarna och självfallet känns nuvarande börsvärde mycket bräckligt, åtminstone om vi tittar i backspegeln.

Men när det gäller förhoppningsbolag brukar vanligtvis denna manöver komma i andra hand då aktiemarknaden hellre bländas av den potential som finns i horisonten. Skulle Precise lyckas nå målet om Mid Cap och ett börsvärde överstigande 1,5 miljarder kronor talar vi också om en avkastning på 7-8 gånger investerat kapital. Det är kanske den ”drömmen” som fungerat som någon slags flytväst för aktien vars kurs faktiskt klarat sig förhållandevis oskadat under den senaste tidens börsturbulens.

Insiderköp

Det som förbryllar är att VD i december köpte aktier för 1 Mkr. Då betalade han i genomsnitt 2,23 kr per aktie vilket motsvarar en premie på drygt 90 procent jämfört med nuvarande kurs. Han deltog även i nyemissionen och idag avslöjar alltså insynslistan att han ökat på sitt innehav med ytterligare 516 000 aktier. Därtill har finanschefen under föregående vecka köpt 90 000 aktier.

Om vi nu sansar oss lite är det naturligtvis så att VD knappast slängt pengarna i sjön för Precise biometrics står faktiskt på randen till ett storskaligt genombrott. Problemet är bara att det tagit längre tid än förväntat. Blickar vi ut över konkurrenterna inom MoC-lösningar har inte heller de kunnat stoltsera med några jätteorders, inom t ex nationella ID-kort, varvid det alltså kan finnas rätt mycket sanningshalt i VD:s påstående om ojämn orderingång. En trolig orsak till att VD köpte aktier i december är också att han förväntade sig orders från amerikanska myndigheter. Dessvärre är dock myndigheter inte alltid en optimal kund att arbeta mot då beslutsfattandet är en trög process samt då politisk turbulens snabbt kan äventyra hela projekt. Som så många gånger förr dök det också denna gång upp en fot i dörrspringan då den amerikanska budgeten försenades och godkändes först i april. Men nu är den godkänd och då bolaget uttryckligen skriver att de förväntar sig större hårdvaruorders från amerikanska myndigheter kan det vara värt att blicka ut över potentiella affärer.

PIV-marknaden

Enligt ett presidentdirektiv skall amerikanska myndigheter under nästa år börja implementera det nya PIV-programmet som bl a omfattar nya ID-kort till samtliga myndighetsanställda. Kortet skall innehålla biometri och det är föreslaget att tekniken Match-on-Card(MoC) skall finnas med som tillval. Vad som talar för att MoC kommer att implementeras på bred front är att tekniken ökar säkerheten samt minskar kostnaderna för lösenordshantering. Det amerikanska utrikesdepartementet(DoS) har under många år använt sig av Precise MoC-teknik där tekniken möjliggjort besparingar på 200 usd per år och anställd. 2009 fick bolaget också en stororder på kombinerade fingeravtrycks- och smartkortsläsare till myndigheten med ett värde av 6,1 musd, vilket var den största ordern någonsin för Precise del. Denna referens har säkerligen bidragit till att det amerikanska standardiseringsinstitutet, NIST, nu föreslår att MoC skall ingå i den nya generationens PIV-kort och det är inte heller uteslutet att tekniken blir obligatorisk på korten. Om så blir fallet öppnar det naturligtvis upp enorma affärsmöjligheter för Precise biometrics, särskilt gällande hårdvaruförsäljning av läsare eftersom antalet myndighetsanställda uppgår till 5,7 miljoner. MoC spås också användas för både fysisk och logisk access, dvs det kommer att krävas läsare för såväl inloggning i IT-system samt vid ingången till olika byggnader och utrymmen.

Förutom att stationära datorer lär förses med en extern läsare kommer många myndighetsanställda sannolikt även använda sig av laptops med en integrerad fingeravtrycksläsare. Vissa myndigheter har därtill önskemål om att kunna använda smartphones i PIV-programmet, alltså att de med hjälp av telefonen skall kunna identifiera/verifiera sig. Det är också troligtvis inom detta som Precise nu primärt utvecklar MoC-lösningar byggda på Apple:s plattform och som spås presenteras kring årsskiftet. Min gissning är således att Precise under hösten kommer att annonsera samarbetsavtal med dator- och smartphonestillverkare omfattande en utlicensiering av MoC-tekniken. Med sig till förhandlingsbordet har bolaget en färsk mjukvaruprodukt som gör det möjligt för hårdvarutillverkare att snabbt integrera fingeravtrycksbiometri i deras produkter. Ifjol lanserades även ett nytt sortiment av läsare som är byggda av moduler för att snabbt kunna anpassas till kundbehovet. Kontentan av detta är att Precise nu förbereder sig för den förväntade PIV-utrullningen och att presidentdirektivet har möjlighet att generera flerfrontsintäkter(nytt ord?), dels i form av försäljning av läsare, mjukvara och licenser samt dels royalties per såld telefon eller laptop med integrerad MoC. Royaltybeloppet kommer visserligen knappast att vara lika högt som priset för en extern läsare men å andra sidan kommer bruttomarginalen att bli desto högre(närmare 100%), till motsats till läsarna där det knappast kommer att gå att räkna hem en marginal överstigande 35 %.

DoD på G?

En myndighet jag personligen är övertygad om att kommer att integrera MoC i sina PIV-kort är det amerikanska försvarsdepartementet(DoD). DoD vill nämligen ha PIV-kort med betalfunktion vilket sannolikt kräver att kortet utrustas med en extra säkerhetsfunktion och då sannolikt MoC. Här har också Precise en viktig referens i form av ett delstats-ID-kort i Nigeria som bolaget vann ifjol och som är det första ID-kortet i världen där MoC kombineras med ett ID-kort med betalfunktion. Antalet civilt anställda inom DoD uppgår till ca 700 000 vilket naturligtvis öppnar upp för en potentiell jätteaffär. Den amerikanska försvarsmyndigheten är inte heller helt obekant till Precise teknik då Pentagon redan för tio år sedan implementerade tekniken och då Precise ett par år senare deltog i en testutrullning tillsammans med kortleverantören Spyrus. Precise och DoD har även deltagit tillsammans i den vitbok för MoC-tekniken som standardiseringsorganisationen Global Platform publicerade för två år sedan med syfte att öka intresset för tekniken.

I det amerikanska interoperabilitetstestet, MINEX II, blev Precise topprankat för sin teknik. MINEX är ett förberedande test inför PIV-programmet och Precise teknik var integrerad i tre olika korttillverkares kort(Gemalto, Giesecke&Devrient, Spyrus). I mars publicerade, NIST, ett utkast där det framkom vilka ändringar som var föreslagna till det nya PIV-kortet, där alltså MoC fanns med. Under våren har dessa förslag diskuterats i en workshop och därefter har det funnits möjlighet att komma med synpunkter t o m den 6 juni. Efter detta datum har utkastet sänts till Secretary of Commerce inför ett godkännande vilket alltså i praktiken innebär att det idag kan vara godkänt. Gissningsvis kan också detta beslut ha varit grunden till de insiderköp som nu rapporterats och möjligtvis skulle det kunna vara så att MoC blivit obligatoriskt vilket naturligtvis skulle innebära jackpot för lundabolaget.

E-verify

Ett annat jätteprojekt som Precise kan vara involverade i och som nu är ytterst aktuellt i USA är ”E-verify” - ett webbaserat autentiseringssystem där arbetsgivaren skall kontrollera att potentiella arbetstagare är auktoriserade för att få arbeta i landet. Syftet med E-verify är bl a att försvåra för de 11 miljoner illegala arbetare som idag beräknas finnas i USA så att dessa jobb istället kan gå till arbetslösa amerikaner, en strategi som spås kunna minska arbetslösheten som idag ligger på 9 procent. Ett lagförslag har tagits fram av kongressledamot, Lamar Smith, som om det klubbas, kommer att göra E-verify obligatoriskt och omfatta ca 140 miljoner förvärvsarbetande amerikaner. Tidsperioden för implementeringen är också mycket kort där stora företag och federala myndigheter med över 10 000 anställda endast har sex månader på sig och där de minsta företagen måste börja använda systemet inom två år. Lagförslaget omfattar också en större pilotutrullning med biometri som kommer att rullas ut i flera delstater där fingeravtryck skall användas för verifiering.

Det biometriska programmet har utvecklats under två års tid och påbörjades ungefär vid samma tidpunkt som Precise vann rekordordern från det amerikanska utrikesdepartementet, då bolaget också tillkännagav att stort intresse väckts för tekniken. Då bevarandet av den personliga integriteten är ett hett ämne i USA är sannolikheten också stor att MoC finns med i piloten då tekniken skyddar den personliga integriteten då fingeravtrycket enbart finns lagrat på kortet och inte läses av via en databas. I praktiken är också E-verify ett nationellt ID-kortsprojekt då det omfattar en bred utrullning av smarta ID-kort och affärspotentialen är betydande då sannolikt samtliga 5,5 miljoner arbetsgivare i USA sannolikt tvingas införskaffa fingeravtrycksläsare. Enligt en tidningsartikel från juni spåddes lagförslaget nå det amerikanska representanthuset före första veckan i augusti och för att övertyga ledamöterna finns en färsk opinionsundersökning utförd av Pulse Opinion Research som visar att hela 81 procent av de röstberättigade amerikanerna som medverkade i undersökningen stöder förslaget. Även här är datumet naturligtvis mycket intressant med tanke på offentliggjorda insiderköpen i Precise. Det bör också påpekas att 250 000 arbetsgivare redan idag frivilligt använder sig av E-verify och att ungefär 1 300 nya företag börjar använda systemet varje vecka. Därmed torde det vara möjligt att rulla ut pilotinstallationen med biometri innan ett godkännande klubbas som gör E-verify obligatoriskt.

Nationella ID-kort

Det som Precise VD också förväntar sig under 2011 är att bolaget skall vinna fler nationella ID-kortsprojekt. Visserligen har ledningen förutspått detta förr utan att lyckats presentera en vunnen upphandling men nu är det så många projekt på gång att det vore märkligt om de inte tog hem några NID, särskilt då ett par av de största korttillverkarna i världen, Gemalto och Giesecke & Devrient erbjuder Precise MoC-teknik. Länder som har påbörjat piloter och som är nära fullskaliga utrullningar är bl a Brasilien, Argentina, Peru, Indonesien, Frankrike, Turkiet, Nigeria, Tanzania och Ghana. Ytterligare har nyligen EU-projektet, BioPass, avslutats där Precise medverkat och som spås bredda väg för MoC i Europa. Något som jag därtill förväntar mig är att eGo-projektet skall lansera en produkt i år innehållande Precise teknik. eGo är en prisbelönt teknologi som spås utmana NFC och där biometrisk autentisering kommer att spela en viktig roll.

Problemet med förhoppningsbolag är dock att det är oerhört svårt att förutspå hur stor marknadspotentialen verkligen kommer att bli för företagets produkter. Inte alltför sällan följs genombrottsorders och spännande partneravtal upp av i praktiken ingenting då det oftast tar betydligt längre tid att nå en kommersialisering och en accepterad mognadsgrad för tekniken än vad man kan tro, eller åtminstone vad aktiemarknaden oftast tror. Här gör definitivt Precise inget undantag. Bolaget har dock varit med ett tag och sitter även med utmärkta referenser samt är det företag som lyckats rulla ut MoC-tekniken till flest användare, men det är ändå svårt att veta vad man skall räkna på, t ex angående hur stora affärsmöjligheter PIV-programmet kommer att föra med sig.

Är vi optimistiska öppnas naturligtvis en oerhört stor försäljningspotential. Skulle t ex samtliga myndighetsanställda förses med en extern läsare med ett pris av 100 USD, vilket snittpriset blir beräknat på DoS-ordern som omfattande 60 000 läsare, landar vi på 570 MUSD. Av denna potentiella marknad siktar Precise på att nå en marknadsandel på 30 procent. Det är knappast någon omöjlighet med tanke på att bolagets teknik erbjuds av åtminstone tre olika korttillverkare samt då bolaget har topprankingen i MINEX II med sig i bagaget. Därtill sitter Precise med utmärkta referensinstallationer i USA med naturligtvis den fullskaliga utrullningen av läsare till det amerikanska utrikesdepartementet som den främsta. Kryddar vi ytterligare på med lite patriotism, alltså att myndigheterna kommer att föredra en amerikansk korttillverkare(Spyrus) framom en europeisk ökar naturligtvis sannolikheten för framgångar, särskilt då Spyrus kort med Precise teknik var snabbast i MINEX-testet. Med 30 procent snackar vi således om 1 miljard kronor i potentiella affärer men eftersom vi ännu inte vet hur stor del av alla myndighetsanställda som kommer att förses med tekniken kan vi endast spekulera och än så länge vore det oanständigt att tro att denna beräkning är realistisk.

Det som dock bör kunna dyka upp i närtid är en potentiell mjukvaruorder(integrationsverktyg för MoC) till amerikanska myndigheter då deadline är satt till oktober, gällande att samtliga byråer måste uppgradera alla ”physical and logical access control systems” så att de stöder det nya PIV-programmet börjar implementeras nästa år. Med tanke på VD:s övertygelse om ”Precise bästa år” och då kanske en ledtråd göms någonstans i texten ovan tror jag att det är dags att köpa aktien.

Slutligen, som lite kuriosa, så har faktiskt Precise biometrics varit nära att nå Mid Cap förr. Under IT-yran kring millennieskiftet låg börsvärdet kring 1 miljard kronor. Vid den tidpunkten släppte också Veckans affärer en köprekommendation där de ansåg att potentialen är så stor att värderingen inte är orimlig. Det återstår att se om VA vågar sticka ut med en ny köprekommendation nästa gång miljardvallen passeras – om den någonsin gör det..