Pilum - upp till bevis!

2007-12-12 10:50, Edited at: 2010-06-11 10:56

Pilums Q3-rapport var en resultatmässig besvikelse då såväl affärsområdet Technologies som Engineering presterade förlustsiffror. Enligt bolaget så härstammar problemen inom Engineering från leveransförseningar i ett projekt och inom Technologies har ej lönsamhetsutvecklingen följt plan. Orderingången under perioden har inte heller motsvarat bolagets förväntningar, vilket jag besviket samtycker med. Orderingången inom främst rökgaskondensering har såväl under perioden samt efter den varit en klar besvikelse, vilket känns oroande.

Personligen var besvikelsen givetvis stor efter rapporten och jag känner mig även lite skamsen över min analys av bolaget. Även fastän jag varnade att det kan ta tid innan orderingången sätter fart så var jag troligen för överoptimistisk angående min beräknade prognos för nästa år. Att jag ofta är överoptimist ser jag som ett problem, men det är dock ett identifierbart problem, vilket innebär möjlighet till förbättring. Att jag lade in en alltför optimistisk prognos i slutet av min analys var dumt eftersom jag tycker att analysen annars blev bra. Det vore bättre om jag hade förtydligat att det handlade om ett räkneexempel för att tydliggöra bolagets låga värdering vid ett optimalt utfall. Nog om detta. Hur ser jag i dagsläget på Pilum?

I rapporten så beskriver bolaget att perioden präglats av hög aktivitet. Det positiva är att orderingången för Technologies varit hyfsad vilket ger förhoppningen om att bolagets teknologi för vattenrening nu går från klarhet till klarhet. Det ger även förväntningar om att bolaget på sikt kan lyckas nå ett storskaligt genombrott inom detta segment. Dessvärre har Engineering, alltså området som fokuserar på rökgasrening, inte motsvarat förväntningarna. Det som är oroväckande är bl.a. att konkurrenten Radscan nyligen presenterat flera betydande orders, vilket gör att man kan ställa sig frågan vad det är för trumfkort de sitter med i offertförhandlingarna? Det som man önskar är att Pilum skulle ha ett ess i rockärmen. Det kan dock finnas ett, vilket är det FOU-projekt som Pilum deltar i och som de förväntas presentera resultat ifrån före årsskiftet. Även fastän det vid ett positivt utfall ännu tar lite tid innan en kommersialisering kan börja bära frukt för tekniklösningen så har Pilum trots allt möjlighet att utnyttja den uppmärksamhet som bolaget lär få vid sina offertförhandlingar i närtid.

Ett annat problem är trots allt risken för nyemission. Trots att bolagets VD tidigare informerat att det finns möjlighet att undvika detta då ända upp till 30 % av ordervärdet ofta betalas i samband med order börjar dock kassan se oroväckande skral ut. Med tanke på att Pilum presenterade sin strategi för tillväxt i den senaste rapporten, vilket innebär att bolaget aktivt skall ta del av marknadstillväxten och även fokusera på förvärv finns det sannolika skäl att tro att en nyemission kan bli aktuell. Det finns således en risk att denna kommer att kommuniceras till marknaden i samband med en större order eller i samband med resultatet från FOU-projektet. Det behöver dock inte bli så men det kan vara lönt att ha i bakhuvudet vid en eventuell placering i aktien. Läser man bakom raderna så får man även intryck av att bolagets satsning i Kina har lagts på is. Sannolikt för att bolaget just nu behöver fokusera på marknaden i närområdet samt undvika för stora kostnader.

Jag anser dock fortfarande att Pilum är attraktivt värderat vid nuvarande nivå, men bolaget behöver bevisa att de har förmågan att nå lönsamhet. Ledningen har dock identifierat problemen och vidtagit åtgärder för att komma till rätta med dessa, men det är trots allt ett underliggande problem som oroar. På kort sikt kan dock nyhetsflödet bli riktigt bra bl.a. för att bolaget inom snar framtid beräknas presentera ett nytt OEM-avtal. Ytterligare har de offererat internationella projekt vilket Pilum kan få resultat från under Q1 nästa år. Ett drömutfall för bolaget och dess aktieägare skulle vara om bolaget skulle få delta i Fortums planerade tillverkning av ett bioeldat kraftvärmeverk vid Värtan i Stockholm. Pilums senaste nyhet om att de investerar i marknadsföringsbolaget Clean Water Sweden är även positivt och kommer att förbättra Pilums marknadssatsning i Polen och dess närhet.

Det som man lite kan spekulera i angående lönsamheten är att bolaget med den förre VDn tydligen misslyckats med de projektberäkningar till de orders som levererats i år. Den nya VDn Jan Törner har dock god kompetens och erfarenhet inom projektberäkning från sin tidigare arbetsplats Ramböll. Om han kommer att bli någon frälsare som lyckas prestera underverk återstår dock att se men att han lyckades övertala den nya CFOn (som är en arbetskollega från Ramböll) från hans nystartade jobb på Fortum att komma till Pilum ses dock som intressant. En gott internt samarbete är ju ett nyckelverktyg för små bolag.

Med hjälp av en växande marknad inom clean-tech lär det trots allt finnas gott om utrymme för Pilum att växa och förhoppningsvis även förbättra lönsamheten. Värderingen är låg beaktat detta men det finns som sagt en hel del frågetecken som behöver rätas ut. Att avvakta närmaste perioden kan trots allt vara ett gott råd men den spekulative och mer riskbenägne kan dock förtjäna en hacka om den negativa trenden plötsligt vänder. Det är “upp till bevis” som gäller för Pilum de närmaste månaderna!