Sälj Panaxia

2012-03-22 05:36, Edited at: 2012-03-22 20:35

Säkerhetsföretaget Panaxias aktie lockar ej. Börskursen har stigit en del på sistone men bolagets ekonomiska utveckling är fortsatt trist.

Sammanfattning

Med Panaxias nuvarande antal utestående aktier (10,3 miljoner st) är Panaxia värt knappt 240 miljoner kr på börsen vid nuvarande börskurs 23 kr (slutkurs ons 21 mars 2012). Är aktien köpvärd?

Panaxia gick med förlust under alla kvartal 2011 och bolagets skuldsättning är hög.

Visst finns det förhoppningar om att Panaxia ska kunna visa vinst under 2012, men som utgångspunkt är väl inget jättelyft att vänta och som sagt är den höga skuldsättningen fortsatt hög.

Är man optimistisk kan Panaxia inom några år ha gjort en rejäl turnaround med en riktigt fin ekonomisk utveckling och fortsatt goda utsikter. I dagsläget känns dock ett sådant scenario som avlägset. Bättre att i så fall köpa aktien när de första tecknen på en sådan god utveckling ev kommer i bolagets kvartalsrapporter. Det kan av det skälet vara värt att ha aktien under bevakning.

Tidigare blogginlägg

Panaxia har berörts i ett tidigare blogginlägg från 16 jan 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/loomis/salj-loomis-panaxia Där fick aktien säljrekommendation mot bakgrund av Panaxias dåliga ekonomiska utveckling och signaler om minskad kontantanvändning i samhället på sikt (vilket i så fall lär vara negativt för Panaxia som bla har uppdrag i form av värdetransporter och annan kontanthantering).

Då stod Panaxias börskurs i 15,70 kr, men sedan dess har den stigit med nästan 50% till nuvarande börskurs 23 kr. Dvs hittills har säljrekommendationen varit helt felaktig.

Vad beror kursuppgången på? Några förklaringar kan vara följande:

• Bättre börsklimat med generellt stigande aktiekurser på börsen.
• 16 feb 2012 presenterade Panaxia sin resultatrapport för q4/2011. Rapporten visade återigen förlust, men vill man ta fram det positiva skulle det ha blivit vinst exkl engångskostnader.
• Panaxias grundare och före detta vd Thomas Gravius verkar tycka det är tillfälle att köpa Panaxia-aktier billigt nu vilket han gör via bolag.
• Panaxia verkar på sistone ha fått en rad nya uppdrag om man tittar igenom bolagets pressmeddelanden:

21 mars 2012: Panaxia tecknar nya värdetransportavtal med danska kunder
20 mars 2012: Panaxia tecknar avtal med Riksbanken om lagring och hantering av mynt
2 mars 2012: Panaxia har tecknat nytt avtal med Retail and Brands AB
29 feb 2012: Panaxia tecknar avtal med Green Cargo Logistics

Dessutom fick Panaxia i höstas ett nytt stort uppdrag avseende sedelhantering och teknisk service för en stor del av Sveriges bankomater:

30 sept 2011: Panaxia tecknar avtal med Bankernas Automatbolag

http://www.avanza.se/aza/press/archive.jsp?articleType=pressrelease&showAll=true&query=%2Bcompanies%3APanaxia

Insiderköp

Enl Finansinspektionens insynsregister har Gravius och hans affärspartner Carolina Damos successivt under 2012 köpt på sig fler Panaxia-aktier via ett bolag som nu har en ägarandel på 16% av Panaxia: http://insynsok.fi.se/SearchPage.aspx?bolagid=742&reporttype=0&culture=sv-SE&fromdate=2011-03-22&tomdate=2012-03-22

Totalt har de köpt drygt 60 000 Panaxia-aktier i år via det separata bolaget som nu äger 1,6 miljoner aktier i Panaxia. Dvs det är inga jätteköp, men det är de kontinuerliga köpen som ger intrycket av att de anser det är köptillfälle i Panaxia-aktien. Köpen har gjorts 11 gånger i år verkar det som, med köp alltifrån några hundra till några tusen Panaxia-aktier per gång.

Det var Thomas Gravius som grundade Panaxia år 1993. Han var även bolagets vd fram till 2011 då Björn Wallin (fd chef för NGM-börsen - där Panaxia-aktien är noterad) blev Panaxias nya vd.

Gravius är nu chef för Panaxias affärsområde Värde (se mer nedan). Damos är styrelseledamot i Panaxia och är även bolagets administrativa chef. http://www.panaxia.se/styrelse-ledning

• Panaxia verkar ha varit en framgångssaga fram till 2007 då aktiekursen hade en toppnivå på nästan 240 kr (i okt 2007).
• Därefter har börskursen åkt brant utför till en bottennivå på 13-14 kr i juni 2011.
• Sedan dess har en viss återhämtning skett eftersom börskursen därifrån stigit till nuvarande nivå på 23 kr.

Panaxia har fått kapitaltillskott från aktieinvesterare i flera omgångar via nyemissioner (ca 75 miljoner kr 2009 och över 100 miljoner kr 2011).

Nu har Forex Bank en ägarandel på 28% av Panaxia enl besked i dec 2011: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1868419

Ekonomisk utveckling

Så här ser Panaxias ekonomiska utveckling ut historiskt:

Intäkter:
2009: 677 miljoner kr (+31%)
2010: 730 miljoner kr (+8%)
2011: 574 miljoner kr (-21%)

Rörelsemarginal:
2009: 3%
2010: -2%
2011: 1%

Resultat efter skatt:
2009: -7 miljoner kr
2010: -43 miljoner kr
2011: -37 miljoner kr

Panaxia verkar alltså ha ett par riktiga katastrofår bakom sig.

Så här såg utvecklingen ut per kvartal under 2011:

Intäkter:
q1/2011: 192 miljoner kr (+10%)
q2/2011: 124 miljoner kr (-29%)
q3/2011: 124 miljoner kr (-28%)
q4/2011: 134 miljoner kr (-35%)

Rörelsemarginal:
q1/2011: 1%
q2/2011: 2%
q3/2011: -0,5%
q4/2011: 5%

Resultat efter skatt:
q1/2011: -14 miljoner kr
q2/2011: -4 miljoner kr
q3/2011: -16 miljoner kr
q4/2011: -3 miljoner kr

• Intäktsminskningen from q2/2011 lär bero på att dotterbolag har sålts.
• Panaxia visade förlust efter skatt under varje kvartal 2011.
• Panaxia har en hög skuldsättning med en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på 234 miljoner kr i slutet av 2011, jämfört med att bolaget nu är värt 237 miljoner kr på börsen vid nuvarande börskurs 23 kr.

Dvs negativt att Panaxia går med förlust och har hög skuldsättning. Det är ingen bra kombination.

• Dock positivt att q4-resultatet efter skatt skulle varit positivt exkl engångskostnader på 10 miljoner kr (reservering för osäkra fordringar).
• Och av helåret 2011:s -37 miljoner kr i resultat efter skatt berodde -24 miljoner kr på sålda bolag. Dvs de kostnaderna för sålda bolag kommer inte heller att upprepas framöver.

Det kan alltså finnas förutsättningar för att Panaxia ska kunna visa vinst under 2012?

Obs dock att engångskostnaden på 10 miljoner kr i q4/2011 ska vägas mot engångsintäkter på 20 miljoner kr i q4/2011. Dvs netto blev det engångsintäkter på ca 10 miljoner kr i q4/2011. Och exkl de netto-engångsintäkterna på 10 miljoner kr blev Panaxias resultat efter skatt i själva verket sämre än ovannämnda -3 miljoner kr.

Orsaken till engångsintäkterna var att Panaxia i bokslutet för 2010 hade engångskostnader på 43 miljoner kr pga reserveringar för osäkra fordringar. Av det beloppet så fick Panaxia oväntat in 22 miljoner kr under 2011 varav 20 miljoner kr i q4/2011 (vilket därmed utgjorde engångsintäkter då). Men samtidigt gjorde Panaxa nya reserveringar i q4/2011 på 10 miljoner kr för osäkra fordringar.

Mer info om Panaxias ekonomiska utveckling lär komma framöver på Panaxias bolagsstämma 19 apr 2012 och i resultatrapporten för q1/2012 som kommer 16 maj 2012.

Immateriella tillgångar

Utöver förluster och hög skuldsättning har Panaxia en stor post "immateriella tillgångar" i sin balansräkning. Enl resultatrapporten för q4/2011 hade bolaget immateriella tillgångar bokförda till 96 miljoner kr i slutet av 2011.

Utifrån en försiktig bedömning kan man som aktieinvesterare värdera immateriella tillgångar till noll kr, men problemet är att Panaxias egna kapital (tillgångar minus skulder) bara var bokfört till 171 miljoner kr i slutet av 2011. Dvs om de immateriella tillgångarna skulle skrivas ned till noll kr (vilket skulle ge en resultateffekt på -96 miljoner kr) skulle det egna kapitalet sjunka med lika mycket till 76 miljoner kr.

Då skulle nog Panaxias banker protestera eftersom de har lånat ut 234 miljoner kr till bolaget vars egna kapital då bara uppgår till 76 miljoner kr. Det skulle nog bankerna anse vara en för liten buffert som innebär för stor risk för konkurs, varför bankerna skulle kräva ytterligare kapitaltillskott till Panaxia från aktieägarna (via nyemission) vilket troligen skulle leda till stor kursnedgång i Panaxia-aktien.

Panaxias immateriella tillgångar utgörs till största delen (88 miljoner kr) av så kallad goodwill i kvarvarande dotterbolag. Goodwill uppstår när man köper bolag dyrt (över de köpta bolagens egna bokförda värden). Det kan vara motiverat om de köpta bolagen går bra, men som nämnts har Panaxias bolag haft en väldigt knackig utveckling på sistone. Man kan alltså ifrågasätta om Panaxias bokförda goodwillvärden är motiverade, om inte Panaxias lönsamhet snabbt ökar framöver.

I aktiebolag ansvarar revisorn för att tillse att aktiebolagets bokföring är korrekt och rättvisande. I Panaxia är Sten Håkansson från revisionsbyrån Pwc utsedd till Panaxias revisor. Enl Panaxias resultatrapport för q4/2011 har Håkansson inte granskat den rapporten, men snart kommer Panaxias årsredovisning för 2011 och om Håkansson har satt sin signatur på årsredovisningen innebär det att han tills vidare anser att Panaxias bokförda goodwillvärden är motiverade.

Vad gör egentligen Panaxia?

Så här beskrivs bolaget i resultatrapporten för q4/2011:

_Verksamheten

Koncernen består av:_

1) moderbolaget Panaxia AB
(publ) (f d Panaxia Security AB (publ))

2) de helägda dotterbolagen
-Panaxia Security AB (f d Panaxia
AB)
-Panaxia Kontantservice AB
-PanAlarm AB
-Gävleborgs Kyl och Fryshus AB

_3) Moderbolaget äger även 50 procent av aktierna i det litauiska
bevakningsföretaget UAB Trikampis žiedas.

I dotterbolaget Panaxia Security AB bedrivs:
• värdetransporter
• kontanthantering
• logistik

Dotterbolaget Panaxia Kontantservice AB är verksamt inom kontanthantering.

Dotterbolaget Pan-Alarm AB är verksamt inom:
• övervakning
• larmmottagning
• teknikinstallationer

Dotterbolaget Gävleborgs Kyl och Fryshus AB är ett vilande f d fastighetsbolag.

Inom moderbolaget finns koncernens ledningsfunktioner.

Koncernens tjänster är rikstäckande och koncernen har en mycket god lokal förankring via representation på 18 orter i hela landet.

Verksamheten är indelad i tre affärsområden:

• Värde:
Värdetransporter
Kontanthantering
Informationsåtervinning

• Bevakning:
Bevakning
Övervakning
Säkerhetsinstallationer

• Logistik:
Övriga transporter
Lagerhantering_

http://www.panaxia.se/sites/panaxia.se/files/helarsrapport_januari-december_2011_panaxia_ab_publ.pdf

Panaxias intäkter på totalt 574 miljoner kr 2011 fördelade sig enl följande på bolagets tre affärsområden:

• Värde 287 miljoner kr (50% av Panaxias totala intäkter 2011)
• Logistik 212 miljoner kr (37%)
• Bevakning 75 miljoner kr (13%)

Sämst lönsamhet hade affärsområde Logistik med ett resultat på -29 miljoner kr under 2011.

Panaxia är baserat i Bromma (utanför Stockholm) och hade 700-800 pers anställda i slutet av 2011.

- - -

Tillägg 22 mars 2012

Thomas Gravius föreslås bli invald till Panaxias styrelse: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1893819&source=