Outokumpu är ett bolag med specialitet på rostfritt stål, som är resistent mot frätning och rost, detta innebär dock inte att det rostfria stålet inte kommer rosta. Om fel typ av rostfritt stål används till fel applikation kan det börja fräta, därav de många sorterna av rostfria stål.
Marknaden de senaste 20 åren daterat från 2007 har växt ca 5-7% emedan Outokumpu planerar att växa snabbare än den rostfria marknaden . Outokumpu har sedan 2001 tills idag växt med cirka 5,367 årligen utifrån dess resultat per aktie(bortsett från engångskostnader och engångsintäkter(t.e.x. Outotec affären) ). De investeringar som kommer göras under de nästkommande åren inom samma segment som de redan har lång erfarenhet är ferrokrom fabriken och degerfors, Ferrokrom fabriken skall enligt Outokumpu kunna tillföra 150 m euro på årsbasis. Outokumpu med en marknadsandel i Europa om 18% och i världen cirka 5%. Majoriteten av försäljningen sker i segmentet köksutrustning och sedan i industri relaterade projekt,energi och transport. Industriella projekt är i form av t.e.x. nordsjöns pipelines, broar och monument kommer vanligtvis från Rostfria stål producerare.
Outokumpu har under åren betett sig cykliskt, periodvis visat dåliga resultat under finanskrisen. Efter att kollat på investeringskostnaderna under de goda åren kan man konstantera att vinsten inte är dopade, och Owner earnings visar att de inte kräver för mycket investeringskostnader under goda tider, dvs överenstämmer med vinsten. Lean duplex grades där Outokumpu har 50% marknadsandel är ett snabbt växande segment av rostfria stål, många kunder väljer nu för tiden att tillverka sina konstruktioner av duplex grades. Kort är att investeringen i Tornio kommer göra Outokumpu oberoende av import av Ferrochrome som är en stor del av den rostfria ståls produktionen. Dock kan man tyda att även fast Outokumpu prognostiserar en årlig ökning av vinst på ca 150 m euro, så är investeringen(syftar på Tornio-440m Euro investment) i sig elkrävande vilket är en av faktorerna bakom beslutet att investera i en nukleär energi anläggning, med 10% interest. Duplex grades kräver mindre Nickel vilket gör outokumpu mer oberoende av volatiliteten i nickelpriserna när de ökar produktionen av duplex grades.
När det gäller Stainless Steel delivieries kommer de stiga bland annat för att investeringen i New Castle quarto plate uppgraderingen har slutförts i början av augusti 2010. Den kommer tillföra cirka 50000 ton per år, men även en återhämtande marknad samtidigt som Outokumpu tar egna marknadsandelar bidrar till en högre delivery rate detta år, skulle detta innebära en volym ökning i sig på mellan 20-30%. Även inräknat det nya service centret i China som kommer tillföra 30000 ton per år. Vi räknar med en average Gross margin på cirka 8,2% som är det historiska snittet under en 8 års period för lönsamheten på deras försäljning.
För 2011 säljer de då eventuellt för 5000m euro och gör 8,2% i vinst, men då jag tänker att de kommer antagligen bli mer kostnadseffektiva när efterfrågan har tagit fart och utilisation rate går upp kommer de även kunna skära ner kostnaderna, vilket gör att jag höjer gross margin till 10 %. Notera även att capex kommer uppgå till 300 m euro enligt bolaget en ökning med 86,33%.
Utifrån marknadsläget för rostfritt stål som är på återhämtningsvägen, så kan vi även anta att en förändring kommer ske på baspriset för rostfritt stål och har då en direkt effekt av 180 m euro+500(de har redan höjt priset på rostfritt stål med 5-6 procent och tar effekt mot slutet av q1) – försäljningskostnader och administrativa kostnader vi räknar höga sådana kostnader historiskt sett 250m euro och vi räknar då med 270. Därefter då lånen är relativt höga kommer även lånekostnaderna vara delvis höga under detta år men historiskt sett har det varit värre ska komma till det senare, räknar historiskt sett högt och får ca -90 efter finansiella intäkter och utgifter. Vi kommer då ungefär landa på 320 m euro och därefter en skatt på ca 30 % procent men inräknat med att vi kommer utnyttja Outokumpus skattetillgångar som idag uppgår till 30 m euro. Då får vi ca 224 m euro, det skulle ge oss en vinst på ca 1,23 euro vilket innebär att aktien idag handlas till P/E, 10,05. Uthållig vinst på en 10 årsperiod verkar vara ungefär 2 euro per aktie, vilket innebär ett p/e på 6,25. Intjäningsförmågan under 2007 skulle kunna förbättras med 150 m euro+degerfors investeringen som inte är angivet hur signifikant den kommer påverka men ett resultat efter finansiella poster skulle då kunna uppgå till 800 m euro vid goda förhållanden för rostfria stål marknaden, detta innebär en vinst på 4,41 euro och då handlas Outo till knappt 2,83 i P/E(Detta är då förutsatt att efterfrågan stiger till före kristider och att baspriset går tillbaks till liknande nivåer). Ett pris mellan 36-42 euro är då rimligt historiskt sett.
Rent fundamentalt om jag kollar på deras egna kapital kan jag med rak arm konstantera att deras byggnader som de heläger, har knappt rört sig i värde under de senaste 10 åren, det skulle vara intressant att se vad man kan få i marknadsvärde för dessa byggnader som har ägts av Outo i minst 10 år( detta är något jag inte kommer sätta fokus på i denna analys, men är värd en tanke och ska kollas upp med ir) . Bokförda egna kapitalet som efter att kollat i noterna inte säger mig så mycket men det uppgår till 13,05 euro en rabatt på ca 7 % i dagens läge. Outokumpu har varit tvungna att ta lån för att upprätthålla sin marknadsposition under de senaste 3 åren alltså sedan finanskrisen, target gearing skall vara under 75%, varav de uppfyllt det under 3 år de senaste 8 åren.
En intressant detalj är att de senaste 8 åren har Outokumpu sålt för 5367,5 miljoner euro, emedan börsvärdet ligger på 2263 m euro baserat på aktiepriset 12,37 euro. Skulle vilja påstå att med ett starkt dominans bland nya rostfria stålsorter och en även en modest marknadandel bör Outokumpu värderas till högre multiplar om företaget skulle säljas. Kollar vi på Outokumpus nettoskuld som är räntebärande uppgår till 1837 m euro – Cash and cash, då har vi en nettoskuld per aktie på ca 10,1 euro. Ett skuldfritt outokumpu skulle då värderas till med en uthållig vinst på 2 euro till nytt på P/E, 22,50/2=11,25 som får ses som överskådligt, det är missvisande att kolla på denna nettoskuld då den snabbt förändras i stålbranschen med tanke på marknadens flukturerande efterfråga.
Har inte missat att betala utdelning under de senaste 10 åren, det är delvis bekymrande att man betalar utdelning under kristider, men managment säger att det skall vara ett tecken på långsiktighet, är skeptisk till att det är hela sanningen och tror att det är Solidium Oy och andra pensionbolag som ligger bakom trycket av en utdelning under svåra perioder. Är viktigt att man bör veta att alternativavkastningen för att göra en utdelning skulle i detta fall vara 44 m euro till att t.e.x. Investera i Tornio vilket i sin tur skapar en return på mer än vad vi aktieägare får tillbaks om vi skulle haft utdelning. Vi skulle rent hypotetiskt sett kunna få tillbaks 37,5% om de pengarna skulle investeras direkt i Tornio. Det får mig att se att ledningen tror på en positiv värdeskapande framtid annars ser jag inte fördelen med en utdelning i detta läge.
Average dividend yield under de senaste 8 åren är 3,6%.
Förändring i antal aktier utomstående är cirka 5% på en 10 års period, ledningen har bland annat tillgång till ett optionsprogram.
Return of capital employed är ett bra mått på vad vi aktieägare får tillbaks på det egna kapitalet i ett sånt här bolag, det straffar samtidigt ett bolag som har skulder i jämförelse med ROE. Räknar vi de senaste 8 åren med ROCE får vi en ROCE på 4,35 procent emedan om vi räknar från innan finanskrisen på ett 5 års perspektiv kommer vi få en ROCE på 10.00%.
Positivt med ett vd byte, denna Mika Seitovirta är senior advisor till Ratos och jobbat på Volvo. Verkar nu svabba bort 350 människor från bolaget(Motsvarar 4,3% av bolagets totala personal samtidigt som parallella aktiviteter görs nu för att se till så att vinsten blir bättre.
Största ägarna
1Solidium Oy56,440,59730.84 %00.00 %0.00 %2The Social Insurance Institution of Finland14,652,6668.01 %00.00 %0.00 %3Ilmarinen Mutual Pension Insurance Company7,521,9274.11 %-140,000-1.83 %-0.08 %4Varma Mutual Pension Insurance Company6,076,7783.32 %00.00 %0.00 %5State Pension Fund2,515,6341.37 %150,0006.34 %0.08 %6Sijoitusrahasto Nordea Suomi1,163,0000.64 %-17,000-1.44 %-0.01 %Anläggningen i Tornio Works är en av de mest kostnadseffektiva produktionsanläggningarna i världen, då de kommer upp i full produktion kan vi även räkna på att vinstmarginalerna blir större.
Marknadsledande position i rostfritt stål framförallt tänker jag på tillväxten hos duplex grades, som kommer börjar ersätta vanligt rostfritt stål och därmed på längre sikt kunna få även en större marknadsandel totalt sett. Intressanta projekt som kommer slutföras och har slutförts med lean duplex grades.
Kina ville ha effektiva värmeväxlare;
Increasing storage reservoir capacity for dam through non mechanical structure;
Outokumpu distributor Sandvik Materials Technology recommended the use of Outokumpu’s LDX 2101® duplex stainless steel. Hydroplus was easily convinced, given the yield strength of the duplex grade − close to double compared to austenitic 1.4401/1.4404 − combined with a significant cost advantage.
Stora kemikalie fartyg kräver rostfritt stål;
Riskerna i en investering i Outokumpu är som jag ser det bland annat att råvarupriserna kan ha en signifikant effekt på resultatet(Ferrokrom priset,baspriset och valuta kronförstärkning), likaså när efterfrågan haltar som under finanskrisen gör att Outokumpu inte kan bli av med sina kostnader när de är i full produktion och är därmed i ett dåligt läge, tvärtom gäller om efterfrågan är hög av rostfritt och de höjer produktionskapaciteten. Nu håller marknaden på att återhämta sig från orderingångarna innan krisen. Lånekostnaderna anser jag vara med stor marginal normala, de skulle kunna klara utan problem en lånenivå som de hade 2004-2003 cirka 32% större i dagens läge i förhållande till rörelseresultatet som uppnås.
Eftersom jag är långsiktig i investeringen tror jag att jag kan uppnå en annual return på 20% under en 6 årsperiod, det har varit tufft för Outokumpu och den rostfria marknaden, jag ser det som att crisis creates opportunity. Varav jag är glad att äga ett bolag med stora möjligheter att växa och har en lönsam verksamhet när efterfrågan går upp.
Ett litet avslut som jag känner ska kunna erbjuda lite humor, analytiker kåren som generellt kännetecknas med utförandet av rostiga analyser(1-6 månader perspektiv ), de ger dock marknaden såkallade rostfria analyser (från deras perspektiv-köprekommendationer eller sälj),
när marknaden stärks och bolagen börjar visa vinst då börjar analytikerna omvärdera och börjar med köprekommendationer , men som värdeinvesterare behöver du inte bry dig om dessa kortsiktiga spekulationer därav är de rostfria analyserna även rikligt rostiga!.