Opus-aktien fullvärderad

2014-03-09 14:22, Edited at: 2014-03-09 17:05

Är aktien i bilbesiktnings-företaget Opus köpvärd eller ej?

Artikel i Dagens Industri (sön 9 mars 2014) om Opus verksamhet i Sverige: http://www.di.se/artiklar/2014/3/7/har-besiktigar-du-bilen-billigast/

Ur artikeln bla (enl källa Teknikens Värld):

...Innan konkurrensen släpptes fri: 190 st bilbesiktnings-stationer i Sverige, 1 konkurrent.

...Efter att konkurrensen släpptes fri: 310 st bilbesiktningsstationer i Sverige, 6 konkurrenter.

Marknadsandelar bland de 6 konkurrenterna inom bilbesiktningar i Sverige:

Svensk Bilprovning (svenska staten): 34%
Opus 31%
Besikta 26%
Carspect 6%
Dekra 2%
Clearcar 1%
- - -
Summa 100%

Antal stationer per konkurrent:

Svensk Bilprovning (svenska staten) 89 stationer
Opus 72 stationer
Besikta 56 stationer
Carspect 52 stationer
Clearcar 25 stationer (bara i mellersta och södra Sverige)
Dekra 24 stationer

Pris per besiktning hos respektive konkurrent:

Carspect 320-420 kr
Besikta 375-395 kr
Dekra 370-395 kr
Opus 350 kr
Svensk Bilprovning 330 kr
Clearcar 320 kr

Enl Teknikens Värld blev priset per bilbesiktning generellt dyrare efter att konkurrensen släpptes fri.

Dvs:

...Svensk Bilprovning, Opus och Besikta är de tre stora konkurrenterna inom bilbesikning i Sverige.

...Opus utmärker sig varken som dyrt eller billigt vad gäller priset för en bilbesiktning hos Opus (ev lite åt det billiga hållet).

Svensk Bilprovning är billigare än Opus men båda de är billigare än Besikta.

Utifrån ovanstående lär väl Opus ha förutsättningar att åtminstone tuffa på med sin verksamhet i Sverige utan större överraskningar varken åt det negativa eller positiva hållet.

Negativt att Opus endast är en av flera konkurrenter i branschen utan dominerande ställning.

Är Opus-aktien köpvärd?

+ Bilbesiktningar kommer alltid att behövas vilket ger en grundläggande stabilitet i Opus verksamhet.

+ Opus har stora internationella planer vilket ger tillväxtpotential för bolaget.

Bla har det varit tal om att Opus erbjuder hela länder att sköta bilbesiktnings-verksamheten i hela landet, tex i u-länder som ännu inte har bilbesiktningar.

På sistone verkar Opus dock mest fokusera expansion genom att billigt köpa bilbesiktnings-företag i mogna i-länder.

Och även att få kontrakt på att sköta bilbesiktningen i mogna i-länder. Bla har Opus tydligen nyligen fått kontrakt på att sköta bilbesiktning i USA-delstaterna New York och Virginia.

+ Positivt att företagsledningen är storägare i Opus vilket visar att de tror på bolagets framtid.

(Å andra sidan risk för att de blivit "mätta" för att börskursen har stigit så kraftigt så att deras aktieinnehav nu är värda mångmiljonbelopp per person enl nedan?)

- Risk för att Opus huvudägare och företagsledning har för höga ambitioner och tar sig vatten över huvudet. (Dock verkar de hittills ha klarat sig bra vad gäller utvecklingen av bolaget.)

Bla genomförs den internationella expansionen via företagsköp som bla skuldfinansieras. Dvs om ett stort företagsköp går snett kan det ge stora negativa effekter för Opus. Dock går det väl att till stor del undvika sådana besvikelser genom att granska företagsköpet noggrannt innan det genomförs osv.

- Hög värdering av Opus-aktien efter stora kursuppgångar.

- Bilbesiktningar är väl ingen "rocket science" direkt. Dvs det är svårt att ha unika konkurrensfördelar och lätt för nya konkurrenter att tillkomma, vilket riskerar leda till hård konkurrens och dålig lönsamhet.

- Risk för att Opus går miste om stora bilbesiktnings-kontrakt. Tex fick Opus kring årsskiftet 2012/2013 ett nytt stort sådant kontrakt avseende USA-delstaten New York. Kontraktet varar i 7 år med möjlighet att det förlängs i 2 år till. Men risk för stor negativ effekt för Opus om sådana kontrakt ej kan förlängas när kontraktstiden löper ut?

Vilken raket Opus-aktien har varit de senaste åren:

...Under 2011 kunde aktien köpas för motsvarande ca 0,50-0,60 kr.

...Fantastisk kursuppgång till en toppnivå på 15 kr i slutet av 2013.

...Därefter viss tillbakagång till nuvarande börskurs 12,05 kr (aktiens slutkurs fre 9 mars 2014).

Hela Opus nu värt ca 3 miljarder kr på Stockholmsbörsen vid nuvarande börskurs kring 12 kr.

Positivt för följande personer i Opus företagsledning (aktieinnehav i Opus enl bolagets hemsida):

...Vd Magnus Greko 19 miljoner st

...Vice vd Jörgen Hentschel 19 miljoner st

...Vice vd Lothar Geilen 22 miljoner st

...Henrik Wagner Jörgensen (en av Opus försäljningschefer): 11 miljoner st

http://www.opus.se/investors-relations/bolagsstyrning/vd-och-koncernledning/

Opus har enl sin hemsida totalt ca 233 miljoner utestående aktier.

Ovannämnda personer i Opus företagsledning har därmed följande ägarandelar i bolaget:

...Vd Magnus Greko 8%

...Vice vd Jörgen Hentschel 8%

...Vice vd Lothar Geilen 9-10%

...Försäljningschef Henrik Wagner Jörgensen 5%

Dvs de fyra nyckelpersonerna äger tillsammans drygt 30% av Opus.

Utifrån Opus nuvarande börskurs 12,05 kr blir aktieinnehaven värda följande belopp per person:

...Vd Magnus Greko ca 230 miljoner kr

...Vice vd Jörgen Hentschel ca 220-230 miljoner kr

...Vice vd Lothar Geilen ca 260-270 miljoner kr

...Försäljningschef Henrik Wagner Jörgensen över 130 miljoner kr

Opus har totalt

Opus verksamhet består både av:

...bilbesiktnings-stationer

...utrustning för bilbesiktnings-stationer

Vice vd Lothar Geilen är chef för affärsområde bilbesiktnings-stationer.

Vice vd Jörgen Hentschel är chef för affärsområde utrustning.

Henrik Wagner Jörgensen är försäljningschef inom affärsområde utrustning.

Enl Bloomberg.com har Opus numera ca 251 miljoner utestående aktier: http://www.bloomberg.com/quote/OPUS:SS

Det är ca 18 miljoner st fler aktier än de ca 233 miljoner utestående aktier som enl ovan nämns på Opus hemsida.

Orsaken är att Opus i slutet av 2013 fick in ett kapitaltillskott på drygt 150 miljoner kr genom att sälja ut ca 18 miljoner nya aktier för 8,50 kr per st till aktieinvesterare.

Pengarna skulle användas som delfinansiering av ett företagsköp (amerikanska bilbesiktnings-företaget Envirotest).

Dvs som led i sina stora planer växer Opus kraftigt även i USA.

Prislappen för Envirotest uppgick till knappt 600 miljoner kr.

För det fick Opus en verksamhet med:

...1 060 pers anställda

//Edit: Som jämförelse hade hela övriga Opus 800-900 pers anställda per slutet av 2013.

//

...intäkter på 82 miljoner dollar under 2013 (motsvarande drygt 530 miljoner kr med valutakurs 6,514 kr per dollar i snitt under 2013)

//Edit: Som jämförelse hade hela övriga Opus intäkter på 1 048 miljoner kr under 2013.

//

...ca 60 fastigheter värda 325 miljoner kr

...en kassa på drygt 40 miljoner kr

Själva verksamheten (exkl fastigheter och kassa) köptes därmed för ca 220 miljoner kr.

Opus finansierar köpet av Envirotest med:

...nya lån på 500 miljoner kr

...kapitaltillskott från aktieinvesterare drygt 150 miljoner kr

Opus har fått hjälp av banken Swedbank att genomföra Envirotest-företagsköpet.

Swedbank har bidragit med lån på 300 miljoner kr och även hjälpt till att fixa in övrigt lån på 200 miljoner kr (genom att sälja ut Opus-obligationer) och att fixa in kapitaltillskottet på 150 miljoner kr från aktieinvesterare.

Både Swedbank och revisionsbyrån PWC har hjälpt till som finansiella rådgivare åt Opus vad gäller köpet av Envirotest.

Det var från början i början av nov 2013 som Opus offentliggjorde köpet av Envirotest: http://mb.cision.com/Main/5106/9492567/179785.pdf

Envirotests ekonomiska utveckling enl det pressmeddelandet:

Intäkter:
2012: 563 miljoner kr
2013 (6 mån): 268 miljoner kr

Rörelseresultat:
2012: 135 miljoner kr
2013 (6 mån): 70 miljoner kr

Rörelsemarginal:
2012: 24%
2013 (6 mån): 26%

Obligationerna på 200 miljoner kr såldes ut i nov 2013.

De nya Opus-aktierna för ca 150 miljoner kr såldes ut i dec 2013.

Och nu i början av mars 2014 kom besked om att Opus slutgiltigt genomfört företagsköpet av Envirotest: http://www.opus.se/opus-group-slutfor-forvarvet-av-envirotest/

I och för sig blev köpet av Envirotest något högre än väntat:

...När Opus meddelade affären (i början av nov 2013) uppgavs prislappen bli 550 miljoner kr.

...Och enl slutgiltigt besked (i början av mars 2014) står det att prislappen blev 585 miljoner kr.

Det innebär en fördyring på över 6%.

Och det beror inte på dollarkursen eftersom den under perioden är ca -2% (dvs från början av nov 2013 till början av mars 2014).

Men ändå ter det sig för en utomstående helt obegripligt hur ägaren av Envirotest kunde sälja företaget så billigt.

Själva rörelsen värderas alltså till drygt 200 miljoner kr och då genererar rörelsen ett rörelseresultat på 130-140 miljoner kr per år?

What's the catch? (Dvs: Vad är haken?)

Bla var ett villkor för att företagsköpet skulle genomföras, att Envirotest skulle få förlängt kontrakt för att genomföra bilbesiktningar i USA-delstaten Colorado.

Men det fick Envirotest innan Opus genomförde köpet av Envirotest, så det var ingen riskfaktor.

Enl nyhetsbyrån Direkt var det i feb 2014 som besked kom om att Envirotest får behålla Colorado-kontraktet: www.avanza.se/placera/telegram/2014/02/18/opus-envirotest-far-usa-kontrakt-villkor-uppfyllda-ny.html

I den artikeln framgår även att Opus sedan tidigare har bilbesiktnings-verksamhet i USA med följande marknadsandelar:

...Marknadsandel i USA för Opus tidigare bilbesiktnings-verksamhet i landet: 18%

...Marknadsandel i USA för Envirotest: 26%

- - -

Summa 44%

Det gör att man även börjar undra över varför inte konkurrensmyndigheterna sagt stopp till affären.

Enl konkurrenslagstiftningen brukar ju företag ej få genomföra företagsköp som innebär att företagets marknadsandel blir för hög i en bransch.

En för hög marknadsandel anses kunna leda till bla för höga priser vilket är ogynnsamt för kunderna i den branschen osv.

//Edit: Frågan är snarare om ovannämnda siffra stämmer vad gäller att Opus får en marknadsandel på 44% på bilbesiktning i USA inkl Envirotest.

Skulle lilla svenska bolaget Opus med intäkter på bara knappt 2 miljarder kr per år de kommande åren ha nästan halva marknaden för bilbesiktningar i USA med sina över 300 miljoner invånare?

//

Dvs utifrån ovanstående har alltså Opus bla:

...en marknadsandel på 44% vad gäller bilbesiktnings-verksamhet i USA

...en marknadsandel på 31% vad gäller bilbesiktnings-verksamhet i Sverige

Eftersom köpet av Envirotest genomfördes först enl besked i början av mars 2014 ingår alltså Envirotest ännu inte i Opus redovisade siffror för intäkter och resultat.

Opus ekonomiska utveckling de senaste åren:

Intäkter:
2011: 230 miljoner kr
2012: 469 miljoner kr (+104%)
2013: 1 038 miljoner kr (+123%)

Ebitda-resultat (dvs rörelseresultat före avskrivningar):
2011: 29 miljoner kr
2012: 30 miljoner kr
2013: 142 miljoner kr

//Edit: Under q4/2013 uppgick ebitda-resultatet till 28 miljoner kr, men den underliggande nivån var 44 miljoner kr exkl engångskostnader för Envirotest-företagsköpet och de nya bilbesiktningskontrakten i New York och Virginia.

//

Ebitda-marginal:
2011: 12%
2012: 6%
2013: 14%

Nettoresultat:
2011: -5 miljoner kr
2012: -2 miljoner kr
2013: 61 miljoner kr

Resultat per aktie:
2011: -0,03 kr
2012: -0,01 kr
2013: 0,25 kr

Dvs:

...En våldsam expansionstakt med intäktstillväxt på över 100% per år de båda senaste två åren (dvs 2012 och 2013).

...Negativt att nettoresultatet fortfarande är skralt i förhållande till börsvärdet, men bolaget ser det väl som att det är framtidssatsningar som görs som ska ge skördetid längre fram.

Och i och för sig så blev det ett mindre plusresultat för 2013 efter småförluster under både 2011 och 2012.

Fördelning av Opus intäkter under 2013:

Bilbesiktning i Sverige 52%
Bilbesiktning utanför Sverige 36%
Utrustning för bilbesiktning 12%

- - -

Summa 100% (drygt 1 miljard kr)

Dvs bilbesiktnings-verksamheten svarade för nästan 90% av Opus totala intäkter.

Opus lönsamhet (ebitda-marginal) per del:

Bilbesiktning utanför Sverige 18%
Bilbesiktning i Sverige 15%
Utrustning för bilbesiktning 5%

- - -

Summa 14%

Dvs:

...Klart bäst lönsamhet för bilbesiktnings-rörelsen jämfört med utrustning.

...Inom bilbesiktningarna var det bättre lönsamhet utomlands än i Sverige (men ändå ungefär samma nivå).

Balansräkningen

Skuldsättning:

Per slutet av 2013 hade Opus en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på bara 50-60 miljoner kr.

Dvs det är nästan ingenting i förhållande till bolagets börsvärde på 3 miljarder kr.

Frågan är hur det förändras i och med köpet av Envirotest som genomförts nu i mars 2014.

Det får man se i q/2014-resultatrapporten (som ska komma 22 maj 2014).

Immateriella anläggningstillgångar:

Negativt att Opus har relativt sett väldigt stora abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar i sin balansräkning.

De var bokförda till 527 miljoner kr per slutet av 2013 (motsvarande 39% av totala tillgångar och 113% av eget kapital.

Dvs om Opus går dåligt under en längre tid kan de immateriella anläggningstillgångarna behöva skrivas ned till noll kr.

Då ger det en resultateffekt på -527 miljoner kr som utraderar mer än det hela egna kapitalet varvid Opus i så fall blir konkursmässigt om bolaget inte snabbt får in ett stort kapitaltillskott från aktieinvesterare genom utförsäljning av stora mängder nya Opus-aktier vilket lär sänka Opus-aktiens börskurs kraftigt.

Opus stora immateriella anläggningstillgångar verkar framför allt bero på tidigare företagsköp där bolag köpts till värderingar som överstiger de köpta bolagens bokförda tillgångsvärden.

Aktieinvesterare verkar ännu så länge tro att Opus tillgångar om något är värda klart mer än bokförda värden, eftersom aktieinvesterarna värderar Opus till 3 miljarder kr på börsen trots att bolaget har ett bokfört eget kapital (tillgångar minus skulder) på bara 400-500 miljoner kr per slutet av 2013.

Dvs stora immateriella anläggningstillgångar i ett bolag = förhöjd risknivå i bolagets aktie.

Framtiden

Aktieinvesterare verkar alltså räkna med rejäla förbättringar av Opus nettoresultat de kommande åren, eftersom bolagets börsvärde ligger på 3 miljarder kr och bolaget bara genererade ett nettoresultat på drygt 60 miljoner kr (0,25 kr per aktie) under 2013.

I skrivande stund är alltså aktiens p/e-tal hela 48 (beräknat som nuvarande börskurs delat med nettoresultat för "trailing twelve months" dvs för senast rapporterade 12 mån).

Opus ekonomiska mål är bla:

...en långsiktig intäktstillväxt på i snitt 10% per år

...en ebitda-marginal på lägst 10%

Som nämnts låg ju ebitda-marginalen på 14% under 2013 så där överskrids redan målet.

Opus självt skriver följande under rubriken "Utblick" i q4/2013-resultatrapporten (som kom 20 feb 2014):

Opus Group har under de senaste åren haft stark tillväxt som varit både organisk och förvärvsdriven och vi ser fortsatt långsiktig tillväxt.

För 2014 är fokus inriktat på konsolidering av verksamheten med införandet av ett nytt egenutvecklat IT-system för Opus Bilprovning och integration av förvärvet av Envirotest.

Bolaget ser fortsatt organiska tillväxtmöjligheter genom fler bilprovningskontrakt och nya marknader.

Opus Group har genom Bilprovningsdivisionen nu en väl etablerad ställning som nummer två i Sverige och blir genom förvärvet av Envirotest marknadsledare på den nordamerikanska marknaden.

Långsiktigt har Opus Group som mål att expandera sin verksamhet inom fordonsbesiktning på flera marknader internationellt.

Detta kan ske på etablerade bilprovningsmarknader såväl som i tillväxt- och utvecklingsländer där man planerar att införa bilprovning.

Inom Utrustningsdivisionen är fokus under 2014 att bibehålla omsättningen med bättre lönsamhet.

http://www.opus.se/wp-content/uploads/2014/02/Opus-Q4-2013-SWE-2014-02-20.pdf

Dvs:

...Inga stora nya företagsköp verkar vara på gång inom kort, utan fokus ligger snarare på att införliva genomförda företagsköp (framför allt Envirotest).

...Affärsområde utrustning verkar ej gå så bra med ambitionen för 2014 att bara bibehålla samma intäktsnivå som 2013 och att förbättra lönsamheten.

Som nämnts ovan svarade affärsområdet för 12% av Opus intäkter med en ebitda-marginal på bara 5%.

Affärsområdets intäkter var -1% till 122 miljoner kr under 2013.

Och exkl en kundförlust på nästan 2 miljoner kr var ebitda-marginalen bara 4%.

De intäkter som Opus redovisar för affärsområdet är väl bara till utomstående kunder, dvs exkl den utrustning som Opus levererar till sina egna bilbesiktnings-stationer.

I övrigt är det väl en stor fördel för Opus att självt kunna leverera och tillverka utrustning för bla avgasmätning till sina egna bilbesiktnings-stationer.

Det gör att affärsområde utrustnings intäkter och resultat ej är så viktigt för sig, utan Opus bör egentligen bedömas som en helhet.

Men ett frågetecken är hur Opus ska kunna höja lönsamheten så att resultatet per aktie kommer upp i rimliga nivåer för att försvara nuvarande börsvärde på 3 miljarder kr motsvarande en börskurs kring 12 kr.

Som nämnts uppgick Opus ebitda-marginal till 14% under 2013 och ändå blev resultatet per aktie inte mer än 0,25 kr.

Man kan tycka att Opus delvis kan betraktas som ett tillväxtföretag om bolaget lyckas fortsätta växa framöver genom att få nya bilbesiktnings-kontrakt runt om i världen och fortsätta köpa andra bilbesiktnings-företag till gynnsamma villkor.

Säg att aktien i så fall kan värderas till ett p/e-tal på 15.

Då blir aktiens motiverade värde 3,75 kr baserat på resultatet per aktie 0,25 kr för 2013 (0,25 kr gånger 15 = 3,75 kr).

Och 2013 års resultat var delvis belastat av engångskostnader, varför det underliggande resultatet per aktie var något högre.

Opus skriver i q4/2013-resultatrapporten att ebitda-resultatet på drygt 140 miljoner kr för helåret 2013 var belastat med engångskostnader på ca 20 miljoner kr (varav 12 miljoner kr för de nya New York- och Virginia-kontrakten och 8 miljoner kr pga övriga engångskostnader).

Exkl de engångskostnaderna skulle alltså ebitda-resultatet ha uppgått till drygt 160 miljoner kr (dvs ca 14% högre).

Säg att man exkl engångskostnaderna kommer upp i ett resultat per aktie kring 0,30 kr för 2013 vilket ger en motiverad börskurs på 4-5 kr vid ett p/-tal på 15.

Att aktieinvesterare istället anser att aktien bör ligga kring 12 kr (nuvarande börskurs) motiveras väl då av:

...kommande positiva effekter när Envirotest kommer med i Opus siffror

...de nya kontrakten i New York och Virginia

...fortsatta expansionsmöjligheter för Opus

Men det verkar onekligen som att aktieinvesterarna har tagit ut ganska mycket i förskott när börskursen ligger på 12 kr.

Om ett p/e-tal på 15 är motiverat för Opus innebär det att bolaget måste nå ett resultat per aktie på 0,80 kr per år för att motivera börskursen 12 kr.

Aktieinvesterare räknar ev med att Opus ska kunna uppnå det inom senast 2-3 år och anser att Opus-aktien därför är värd 12 kr redan idag.

Betal-analyser

Opus betalar flera aktiemäklarfirmor etc för att göra prognoser för bolagets framtida ekonomiska utveckling.

Tex aktiemäklarfirman Remiums aktieanalytiker Susanna Helgesen har gjort följande prognoser (daterade 26 feb 2014) för Opus:

Intäkter:
2014: 1 616 miljoner kr (+54%)
2015: 1 590 miljoner kr (-2%)
2016: 1 647 miljoner kr (+4%)

Ebitda-marginal:
2014: 21%
2015: 23%
2016: 23%

Rörelsemarginal:
2014: 18%
2015: 20%
2016: 20%

Nettoresultat:
2014: 177 miljoner kr
2015: 193 miljoner kr
2016: 203 miljoner kr

Resultat per aktie:
2014: 0,55 kr
2015: 0,61 kr
2016: 0,64 kr

Dvs:

...Fortsatt kraftigt stigande intäkter under 2014 tack vare att Envirotest-siffrorna börjar ingå i Opus, men därefter ser man att intäktstillväxten är svag under 2015 och 2016 exkl ytterligare företagsköp.

...Positivt att ebitda-marginalen väntas hamna på över 20% (jämfört med 14% för 2013).

...Resultatet per aktie väntas inte nå mer än drygt 0,60 kr under de kommande 2-3 åren.

Tydligen har Opus stora mängder optioner utställda till personalen etc vilket ger utspädning om optionerna utnyttjas.

Före utspädning väntas nämligen resultatet per aktie att bli just 0,80 kr för 2016 enl Remium.

Aktiemäklarfirman Penser fick kritik här i bloggen i ett tidigare blogginlägg (från 25 feb 2014): http://www.redeye.se/aktiebloggen/enzymatica-ab/enzymatica-gult-kort-penser

Penser är också en av de firmor Opus betalar för att göra prognoser för Opus framtida ekonomiska utveckling.

Pensers senaste prognoser för Opus är daterade 24 feb 2014 och ser ut enl följande:

Intäkter:
2014: 1 484 miljoner kr (+42%)
2015: 1 706 miljoner kr (+15%)
2016: 1 741 miljoner kr (+2%)

Rörelsemarginal:
2014: 18%
2015: 19%
2016: 19%

Resultat före skatt:
2014: 227 miljoner kr
2015: 291 miljoner kr
2016: 314 miljoner kr

Resultat per aktie:
2014: 0,62 kr
2015: 0,79 kr
2016: 0,85 kr

http://www.bequoted.com/epaccess/download.ashx?file=2153

Dvs:

...Penser räknar också med en ganska skral intäktstillväxt för Opus när effekten av företagsköp ebbat ut.

Dock kan Penser ha rätt i att det blir en ganska stor intäktstillväxt även 2015 eftersom Envirotest inte ingår i Opus siffror förrän en bit in i 2014.

...Rörelsemarginalen väntas precis som Remiums prognoser ligga på 18-20%.

...Penser kommer fram till ett klart högre resultat per aktie på 0,85 kr för 2016 än Remium.

Det bör ju enl praxis vara beräknat efter full utspädning (dvs som om alla utestående optioner etc utnyttjas).

Både Remium och Penser anger att Opus nettoskuld uppgick till drygt 80 miljoner kr per slutet av 2013 (dvs lite i relation till börsvärdet 3 miljarder kr, men hur ser det ut efter att Envirotest kommer med i siffrorna?).

Remium räknar med att nettoskulden kommer att öka till över 400 miljoner kr per slutet av 2014 för att sedan minska ner till 40-50 miljoner kr i slutet av 2016 i takt med amorteringar med kassaflödena från Opus verksamhet.

Opus betalar även analysföretaget Redeye för att göra prognoser för Opus framtida ekonomiska utveckling.

Redeyes senaste prognoser för Opus är daterade 21 feb 2014 och gjorda av Redeyes analytiker Henrik Alveskog: http://www.redeye.se/system/files/private/report_files/2014/02/update_20140221_22698.pdf

Redeye-prognoserna för Opus (enl länken ovan):

Intäkter:
2014: 1 650 miljoner kr (+56%)
2015: 1 811 miljoner kr (+10%)
2016: 1 926 miljoner kr (+6%)

Ebitda-marginal:
2014: 18%
2015: 19%
2016: 20%

Rörelsemarginal:
2014: 16%
2015: 17%
2016: 18%

Nettoresultat:
2014: 167 miljoner kr
2015: 201 miljoner kr
2016: 232 miljoner kr

Resultat per aktie:
2014: 0,66 kr
2015: 0,80 kr
2016: 0,92 kr

Dvs:

...Redeye ligger högre än Remium och Penser vad gäller förväntade framtida intäkter för Opus.

...Å andra sidan ligger Redeye något lägre vad gäller förväntade marginaler.

...Totalt sett blir effekten ändå att Redeye räknar med högst resultat per aktie för Opus framöver.

Dvs förväntade resultat per aktie för Opus under 2016:

1. Redeye 0,92 kr

2. Penser 0,85 kr

3. Remium 0,64 kr

Det är väl inte orimligt att tro som Redeye att Opus kommer att kunna tillvarata fortsatta affärsmöjligheter genom att vinna nya kontrakt för bilbesiktnings-verksamhet runt om i världen etc och därmed fortsätta öka intäkterna i god takt.

Men kan man verkligen räkna med att lönsamheten och resultatet även kommer att hänga med under de närmaste åren?

Credit till Opus-ledningen med vd Magnus Greko i spetsen för att de visat gott sinne för bra affärer genom tex Envirotest-förvärvet.

Ett annat tidigare exempel är köpet av en rad bilbesiktnings-stationer från det statliga Svensk Bilprovning i Sverige.

Det har ju lett till kritik för att staten har sålt ut de stationerna alldeles för billigt.

Den affären är ju en stor förklaring till att Opus-aktien stigit så kraftigt från bottennivån 0,50-0,60 kr under 2011.

Det var i juli 2012 som Opus meddelade om att 70 besiktnings-stationer ska köpas från Svensk Bilprovning för 375 miljoner kr: http://www.opus.se/opus-group-forvarvar-en-betydande-del-av-bilprovningen-3/

I förvärvet ingick en kassa på 20 miljoner kr.

De 70 köpta besiktningsstationerna har geografiskt fokus i "Stockholm, Mälardalen och norrut" och hade

...intäkter på 500-600 miljoner kr under 2011 (543 miljoner kr för att vara exakt).

...500-600 pers anställda (540 pers för att vara exakt)

Stationerna svarade för ca en tredjedel av Svensk Bilprovnings totala intäkter under 2011.

Köpet finansierades med lån på 345 miljoner kr och ett kapitaltillskott från aktieinvesterare på 50 miljoner kr.

Opus köpte även bla USA-bolaget ESP under 2012.

Prognoserna för Opus framtida ekonomiska utveckling enl Remium, Penser och Redeye ovan avser väl främst Opus befintliga verksamhet.

Kan Opus därutöver lyckas trolla fram:

...ytterligare gynnsamma företagsköp

...nya stora bilbesiktnings-kontrakt internationellt

så kan säkert aktien stiga ytterligare.

Men frågan är om det är så lätt att hitta bra företagsköp som Svensk Bilprovning-stationerna och Envirotest.

Dessutom säger bolaget självt att fokus under den närmaste tiden ligger på att konsolidera verksamheten och smälta genomförda företagsköp osv.

Här blir rekommendationen därför att Opus-aktien är "fullvärderad" vid nuvarande börskurs 12,05 kr.

Tidigare blogginlägg

Opus-aktien fick rekommendationen "köpläge" i ett tidigare blogginlägg (från 15 apr 2012): http://www.redeye.se/aktiebloggen/opus-prodox/koplage-i-opus-prodox

Då låg aktien i 1,22 kr.

Det motsvarar idag 1,1219 kr justerat för de nyemissioner bolaget genomfört sedan dess.

Dvs kursutvecklingen sedan dess har varit helt enorm till nuvarande nivå på 12,05 kr.

Videoklipp

Opus vd Magnus Greko kommenterar bolaget i ett videoklipp från fre 21 feb 2014 (dagen efter att bolagets q4/2013-resultatrapport kommit tors 20 feb 2014): http://www.youtube.com/watch?v=wXqsfCD0MgA

Han säger sig där vara nöjd med Opus q4/2013 även om resultatet belastades av en del engångskostnader.

Som höres pratar Greko med Göteborgs-dialekt.

Opus är baserat i Göteborgs-förorten Mölndal.

Greko är 50 år enl Ratsit: http://www.ratsit.se/19630731-Carl-Magnus_Greko_Goteborg/ehZ-xzb42FTJqAiUURtWLiefVMIDBnUKR4hht7zKo1k

Där framgår även att han är styrelseordförande i bolaget Gothia Yachting & Charter AB.

Dvs ev har han dyra lyxvanor i form av dyra båtar.

Gothias verksamhet enl Ratsit:

Icke reguljär sjötrafik över hav och kust av passagerare

Bolaget ska bedriva:

...handel med båtar och fartyg

...uthyrning av båtar och fartyg

...charter- och konferensverksamhet

...service och reparation av båtar och fartyg

...samt idka därmed förenlig verksamhet

Dvs förmodligen är syftet med bolaget att äga dyra lyxbåtar som bla Greko disponerar?

Kontroversiellt mot bakgrund av kritiken om att Opus fick köpa Svensk Bilprovnings-stationerna till klart underpris av svenska staten?

Men ev är det som med Facebook-grundaren Mark Zuckerbergs bemötande av Winklevoss-tvillingarnas kritik, dvs att Facebook hade aldrig blivit så stort som det är idag om affärsidén drivits i tvillingarnas bolag.

(Tvillingarna anklagade ju Zuckerberg för att med Facebook ha snott tvillingarnas ursprungliga idé.)

Gothia verkar ej ens ha en egen hemsida vilket indikerar att bolaget ej aktivt vänder sig till utomstående kunder.

Och i styrelsen för Gothia sitter även den andra Opus-grundaren och -storägaren Jörgen Hentschel: http://www.ratsit.se/5569387649-Gothia_Yachting_%26_Charter_AB

Vore intressant att veta vilka båtar Gothia äger/disponerar.

//Edit: Enl Allabolag.se är Gothia nystartat med 2013 som registreringsår och inget inlämnat första bokslut ännu: http://www.allabolag.se/5569387649/Gothia_Yachting_och_Charter_AB

Gothias verksamhet uppges där vara: "Havs- & Sjöfart, Passagerartrafik".

//

Gothia ligger i Västra Frölunda vilket är en Göteborgs-förort (precis som Mölndal där Opus huvudkontor ligger).

Det är bara 7 kilometer från Opus huvudkontor till Gothia, vilket tar 9 min med bil enl Hitta.se.

Dvs nära för Greko och Hentschel om de vill ta en paus från jobbet med en lyxbåts-tur?

Inget fel i det och all credit till dem för den kursuppgång de åstadkommit i Opus-aktien de senaste åren.

Men är nuvarande höga kursnivå långsiktigt uthållig och motiverad?

Det får man se de kommande åren.

Som sagt risk enl ovan att det har gått så bra att företagsledningen blir "mätt" och att hela bolaget rinner ut i sanden som med internetkonsultfirmorna Framfab och Icon Medialab under IT-bubblan?

Även om Opus gjort en hel del rätt saker så har ju aktien även gynnats av den generella kraftiga börsuppgången de senaste åren.

Mer om skandalerna kring Framfab och Icon Medialab (som efter en tid föll ihop som korthus) i tidigare blogginlägget "Skandaler" från 12 dec 2013: http://www.redeye.se/aktiebloggen/skandaler

Dvs de bolagen visade sig bara vara luft utan något egentligt "strukturkapital", dvs utan bestående egna tillgångar eller kompetens etc.

Hur är det med Opus motsvarande strukturkapital?

Som nämnt risk med att bilbesiktningar inte är någon rocket science utan kan bedrivas av nästan vem som helst.

Konspiratörer kan ev tycka att Opus bara är ett riggat luftslott som byggts upp som en kuliss för att få upp aktieinvesterares intresse.

Ev är det en alltför cynisk bedömning, men var och en får bedöma själv.

Opus äger ju i alla fall bevisligen ett antal bilbesiktnings-stationer som erbjuder sina tjänster (även om det finns konkurrens och risk för att besiktnings-kontrakt kommer att mistas framöver osv).

Här i bloggen har tidigare nämnts följande bolag som exempel på vilka enorma kursuppgångar som kan skapas i en aktie om ett bolag lyckas med att genomföra bra företagsköp:

...Hexagon

...Assa-Abloy

...Getinge (som dock har en svacka just nu)

Även Hexpol kan hänföras till den gruppen.

Hexagon, Assa-Abloy och Hexpol har ju alla affärsmannen Melker Schörling som gemensam nämnare.

Schörling är nu världens 263:e rikaste person med en förmögenhet på 5-6 miljarder dollar enl amerikanska tidningen Forbes: http://www.forbes.com/profile/melker-schorling/

Dvs Opus börjar ännu så länge också bli värd att nämnas bland de bolag som lyckats få till stora aktiekursuppgångar tack vare lyckosamma företagsköp genom åren.

Skattemässiga förlustavdrag

Opus hade per slutet av 2012 uppsamlade skattemässiga förlustavdrag på 20 miljoner kr.

Dvs Opus kan tjäna vinster på den nivån innan skatt behöver börja betalas.

Av förlustavdragen hänförde sig:

...17 miljoner kr till USA (vilka förfaller år 2028 om de ej utnyttjats innan dess)

...3 miljoner kr till Sverige

Dock som nämnt räknar tex aktiemäklarfirman Penser enl ovan med att Opus kommer att tjäna ett resultat på 227 miljoner kr (före skatt) under 2014 (upp från 90 miljoner kr under 2013).

Och dessutom är Opus totala börsvärde 3 miljarder kr.

Dvs i de perspektiven är inte skattemässiga förlustavdrag på 20 miljoner kr särskilt betydande.

Tex räknar Remium med att Opus kommer att ha en skattekostnad motsvarande följande skattesatser som procent av resultatet före skatt under de kommande åren:

2014: 28%
2015: 32%
2016: 32%

http://www.introduce.se/Global/Bolag/Opus%20Group/PDF/OPUS_4.013.pdf

- - -

Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.

"Käpphästar" i denna blogg bla:

1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys

På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.

Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.

Det har även visat sig i vetenskapliga studier.

Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.

Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.

Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.

2) Aktieutdelningar

Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.

Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).

Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.

Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.

Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.

Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.

Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.

Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.

Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.

3) Immateriella tillgångar

Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.

Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.

Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.

Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).

Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.

Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.

Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.

I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen att Opus-aktien är "fullvärderad" vid börskurs 12,05 kr (aktiens slutkurs fre 7 mars 2014).