Nordic Leisure AB - 74% uppsida

2016-05-13 09:09, Edited at: 2016-05-13 10:10

Bland börsens alla övervärderade bolag så finns det ett som verkligen utmärker sig i den motsatta kategorin. Med imponerande omsättningstillväxt på 132% och på aktiva kunder med 54% samt närtidstriggers som bla. ny licens och expansion på flera marknader så finns det många argument för att bevisa att Nordic Leisure är extremt undervärderat trots en stark start på året. En snabb jämförelse med andra spelbolag ger en riktkurs på 12.15, vilket är en uppsida på drygt 74% från dagens 6.95kr. Den som noterat att storbanker köpt på sig aktier för miljonbelopp dom senaste dagarna vet att deras analytiker håller med.

Rapporten

Under första kvartalet uppgick koncernens intäkter till 52,4 MSEK (22,6) en ökning med 132% jämfört med samma period föregående år. Antal aktiva onlinekunder uppgick till 20 709 (13 455), motsvarande en ökning om 54%. Rörelseresultatet (EBITDA) uppgick till -2,6 MSEK (0,4). Resultat efter skatt uppgick till -3,1 MSEK (-1,0).

Jämför vi det med Q4 så är det lätt att räkna ut hur kommande kvartal blir. “Under kvartalet uppgick koncernens intäkter till 34,1 MSEK (22,6) en ökning med 50,9% jämfört med samma period föregående år. Antal aktiva onlinekunder uppgick till 24 399 (13 274), motsvarande en ökning om 83,8%. Resultat efter skatt uppgick till -3,7 MSEK (0,5).”

Det korta pressmeddelandet ger dock inte en riktigt rättvisande bild av bolagets finanser och verksamhet. Det första som slår en är goodwillavskrivningar på 800KSEK. Goodwillavskrivningar är rättvisande om man köper bolag vars tillgångar har en begränsad livstid och dåliga utsikter att utvecklas vidare bortom värdet på tillgångarna. Typiskt rör det sig om patent eller copyrightskydd. Värdet på det nyanskaffade bolaget sjunker då ju närmare slutet på patentets skyddstid man kommer, och avskrivningarna som görs visar helt enkelt på att värdet på det anskaffade bolaget sjunker. I fallet Tain och Score 24 är det dock helt fel att göra den sortens avskrivningar, då båda bolagen sannolikt får stora synergieffekter av att integreras både med varandra och med moderbolaget Nordic Leisure. Värdet på förvärven borde alltså öka snarare än minska.

Det andra som slår en är personalkostnaderna. Personalstyrkan ökade med 64%, men lönekostnaderna ökade med hela 266%. Samtidigt avslöjades nyligen att man gjort sig av med flera nu överflödiga personer i chefsposition, och sannolikt fick flera andra i personalstyrkan också gå samtidigt. Hur man väljer att hantera en sån situation är upp till varje bolag, men åtminstone cheferna brukar så att säga “köpas ut” när deras kontrakt avbryts i förväg, vilket innebär att dom får sina avgångsvederlag som en klumpsumma istället för att fortsätta lyfta lön. Det är inte ovanligt att höga chefer har 12 månaders uppsägningstid, och en VD-lön är naturligtvis rätt så väl tilltagen. Man kan alltså med god sannolikhet anta att åtskilliga miljoner gått åt till att betala avgångsvederlag till överflödiga personer, vilket i princip är samma sak som att köpa sig en besparing. Det tar lite tid innan man ser resultat av det, men man börjar spara med en gång.

Nordic Leisure själva vill inte svara på hur dom hanterar interna personalfrågor och individuella anställningsavtal, men jag skulle gissa att ett det gick åt åtminstone 2-4 miljoner för att så att säga “lösa ut” cheferna som fick gå. Man kan alltså på någorlunda goda grunder gissa att NLAB borde visat vinst i första kvartalet om man inte tack vare sin starka kassa haft råd att köpa på sig den besparingen redan då.

VDn nämner också denna starkt marginalökande och vinstgivande åtgärd i Q1-rapporten: “Vi kommer under året genomföra ytterligare personalnedskärningar för att anpassa organisationen till gruppens behov. Detta är något som kommer kunna påverka resultatet mycket positivt då personalkostnaderna var väldigt höga.” Personalkostnaderna uppgick till 16,3 MSEK (6,6)

I och med att de förvärvat 2 företag och också ärver deras personal så är det självklart att det på kort sikt innebär mycket utgifter. Men med synergier och kostnadsbesparingar både via nedskärning av överflödig personal och tekniska driftsbesparingar så tvivlar jag inte på att både dotterbolagen och moderbolaget visar ordentligt vinst inom kort.

De tar även mark i ytterligare länder i Europa och expanderar successivt. Med en ny licens runt hörnet så bör det inte dröja länge innan PM kommer om detta.

Tillväxt

Det är ändå en enorm tillväxtökning, helt i klass med den som LeoVegas uppvisade under sitt bästa år både vad gäller omsättning och andel nya spelare. Med omstruktureringsarbetet som slutförs vid Q3 så kommer Nlab över året med största sannolikhet göra vinst i år. De åtgärder som hittills beslutats beräknas sänka koncernens kostnader med cirka 10 miljoner kronor per år, öka flexibiliteten och stärka konkurrenskraften. Bolagets egen bedömning är att nu påbörjade åtgärdsprogram kommer ge effekt från och med kvartal 3 innevarande år, vilket alltså ger tidpunkten för turnaround-rapporten. Värdejusteringen lär dock vara rejält långt framskriden tills dess, så att vänta till ett par dagar innan rapporten för att ta plats blir sannolikt antingen en dyr historia eller så liten vinst att det inte är värt det.

Kassa och utveckling

Koncernens egna likvida medel uppgick till 53,8 MSEK (55,6). Det egna kapitalet uppgick till 124,5 MSEK (83,6) vilket motsvarar ett eget kapital på 2,21 SEK per aktie (2,19)

Gruppens kärnverksamhet är att erbjuda odds- och kasinospel på internet. Under perioden stod odds för 48,4 procent (62,7%) och kasino för 51,6 procent (37,3%) av spelöverskottet

De har alltså en kassa på nästan 54 MSEK vilket motsvarar ca 15% av dagens BV. Att de även ökat kasino-delen från 37% till 52% är väldigt positivt då det är vad som har bäst marginaler och bidrar till mest intäkter.

Förvärv

Förvärvet av Tain har redan gett resultat vilket VDn även nämner: “Efter förvärvet av Tain har vi nu spellicenser i Estland, Lettland, Malta och på Curacao, samt en pågående ansökningsprocess i ett ytterligare EU-land. Via Tain äger vi nu spelstudion ”Thorium” i Kiev, Ukraina, som utvecklat egna casinospel. Vi kommer påbörja en nysatsning inom detta område. Det är med glädje jag konstaterar att vårt affiliationarbete inom Lifland Gaming utvecklas väl. Vår portal liflandaffiliates.com driver nu goda mängder med trafik till våra varumärken. Koncernen har för tillfället en pågående licensansökan på en europeisk marknad, och överväger
ytterligare ett antal nya landsetableringar."

Tain är en spelplattform som inkluderar över 150 olika betalningssätt, oddsuträkningstjänster och rapportering. Sedan årets början har dom tecknat avtal med två stora gaming-leverantörer, Nyx Gaming Group och Ezugi Live Casino. Enligt min mening är det det mer intressanta av dom två dotterbolagen, då det är Tains teknologi och stabila B2B-intäkter med hög marginal som ger Nordic Leisure stora möjligheter att samla all sin teknologi under en och samma plattform, vilket ger enormt mycket billigare drift och gör den till en attraktivt alternativ för andra speloperatörer.

https://www.tain.com/2016/01/tain-adds-ezugi-live-casino/

https://www.tain.com/2016/02/tain-adds-nyx-gaming-group/http://www.nyxgaminggroup.com/nyx-gaming-group-limited-provides-preview-to-q4-and-2015-full-year-results

Värdering

Spelbolag värderas nästan uteslutande på sin omsättning, eller snarare omsättning, som såklart kan delas med aktier och multipliceras med ett branschsnitt för att få fram en korrekt kurs. Nedan följer en lista av bolag, rankade från lägsta till högsta P/S eller, mer korrekt, från mest undervärderat till mest övervärderat. 1 euro värderas i tabellen till 9.31 SEK. Branschsnittet för spelbolag är ett P/S på 4.63. Eftersom vi tar siffrorna för första kvartalet så multiplicerar vi omsättningen med 4 för att få en rättvis jämförelse på årsbasis. Förvisso är Q1 bolagens sämsta år, men eftersom det gäller för samtliga så är det ändå en rättvis jämförelse.

Bolag

Aktier

Kurs

Oms Q1

Oms 2016

BV

P/S

Riktkurs

Felvärdering%

LeoVegas

99,695,470

38.80

275

1,100

3,868

3.52

35.96

92.67%

Angler Gaming

56,286,609

3.42

14

58

193

3.34

3.34

97.68%

Cherry

13,362,014

168.00

177

709

2,245

3.17

172.94

102.94%

Unibet

230,117,040

95.35

1,244

4,974

21,942

4.41

70.43

73.87%

Nordic Leisure

56,209,453

6.95

52

210

391

1.86

12.15

174.82%

Som vi tydligt ser så har Cherry ungefär rätt värdering, vilket förklarar den senaste tidens ordentliga uppgång då flera större analyshus såg att den var undervärderad tidigare. Det tåget är dock på väg att ta stopp. Det som sticker ut är förstås den enorma uppsidan i NLAB, som har ytterligare nästan 75% att hämta, samt övervärderingen i Unibet vilket man får anta kan bero på den upplevda tryggheten i att investera i ett större bolag samt det faktum att dom har direktavkastning. Tillväxtmöjligheten begränsas dock i takt med att bolagen växer, vilket H&M bevisat med all önskvärd tydlighet, så den som vill äga lite gaming-aktier med bra avkastning borde nog fundera på att hoppa över från Unibet till antingen Cherry eller NLAB istället.

Sammanfattning

Många tror att Nlab är rätt värderad för att den gått upp så kraftigt inför rapporten. Men mestadels av den uppgången var för att aktien var grovt undervärderad och har inget med rapporten att göra. I skrivande stund är NLAB fortfarande undervärderat och det är något som allmänheten kommer förstå inom kort så en fortsatt uppgång är på sikt ostoppbar.

Vinsthämtningarna från de som har låga gav och endast köpte inför rapporten är nu klara och den riktiga uppvärderingen kan börja. Trots 82% uppgång redan i år så är aktien stabil kring 7kr, och det är primärt storbankerna som står för nettoköpen. Om vi kollar på handeln idag så har AVA och NON stått för mer än 90% av försäljningen medan SBN nettoköpt för 569k, SHB för 102k och NRD för 85k. SBN tankade även på sig för över 800k i onsdags på runt 7.3kr så budskapet är tydligt; Storbankerna anser att aktien är undervärderad och köper på sig medan småspararna säljer av. Kommande tid är det dock bara en tidsfråga innan köptrycket överglänser säljarna och de som har kvar sina aktier efter denna rapportvecka vet om att aktien är undervärderad och säljer nog inte på minst tvåsiffrigt. Om man ser till branschsnittet så ska Nlab upp 60-80% till innan kursen når sitt rätta läge.

Med nya förvärv på gång och även nya licenser och som resulterar i fortsatt expansion och större marknadsandelar så är uppsidan väldigt stor och i och med den välfyllda kassan är risken för NE obefintlig. Vi får heller inte glömma att det är fotbolls-EM och sommar-OS i sommar vilket borde ge en ordentlig skjuts till betting-intäkterna och därmed ökad tillväxt.

Med personalnedskärningar, omstruktureringsprogram och synergier så kommer Nlab nästan garanterat göra vinst i år. Det kommer innebära en stor turnaround och med flera sportevenemang i år samt en spelmarknad som ständigt växer och större marknadsandelar så blir nog Nlab den spelaktien som går upp mest i år.

När vi nu jämfört Nlab med Cherry, Unibet, Leovegas och Angler gaming så ser vi ytterligare en gång hur lågt värderat aktien är och ger den en uppsida på ytterligare 70-80% innan vi är nöjda med kursen. Med tanke på storbankernas handel dom senaste dagarna tror jag inte det blir några som helst problem.

Disclaimer

Denna text ska inte ses som någon form av rådgivning då den främst är till för att informera marknaden om företaget och deras position. Jag är inte professionell rådgivare, så gör en egen analys av företaget innan du väljer att investera. Informationen är hämtad från flera olika källor och jag kan inte garantera att informationen är korrekt. Utan informationen är hämtad från bolagets egna påståenden om föreliggande förhållanden. Jag äger själv aktien i detta företag och har skrivit denna text då jag själv tror på företaget och deras framtid. All aktiehandel innebär en risk som kan innebära större förluster än intäkter. Jag äger även aktier i företaget.

Relevanta länkar och info

Eftersom Mr Green har en okänd andel intäkter från marknadsundersökningar och teknikleveranser har vi valt att inte inkludera dom i jämförelsen.

http://introduce.se/Global/Bolag/Nordic%20Leisure/PDF/NLAB_4.015b.pdf