Net Entertainment: en långsiktig pärla

2012-02-08 15:34, Edited at: 2012-02-09 14:44

Programvarubolaget Net Entertainments aktie är dyr men långsiktigt köpvärd.

(Uppdatering 9 feb 2012 med Net Entertainments resultatrapport för q4/2011 under blogginlägget.)

I takt med att internet kom på 90-talet grundades Net Entertainment 1996 med affärsidén att utveckla programvara för internetbaserade kasinobolag (som tex Betsson). http://sv.wikipedia.org/wiki/Net_Entertainment Från början ingick väl Net Entertainment i Betsson och var Betssons programvaruavdelning, men sedan fick Net Entertainment även utomstående kunder och knoppades av som ett separat börsnoterat bolag.

Medan Betsson gjort succé för sin del (både i sin verksamhet och bland aktieinvesterare, se bla tidigare blogginlägg http://www.redeye.se/aktiebloggen/betsson/superportfoljen), så har även Net Entertainment lyckats fantastiskt bra.

För fem år sedan (våren 2007) låg Net Entertainment-aktien i 10-11 kr på börsen, och idag ligger kursen över 60 kr. Hela bolaget är därmed nu värt nästan 2,5 miljarder kr på börsen.

Dock verkar det som att aktieinvesterarna tidigare blev lite för optimistiska om Net Entertainment. Aktien nådde en topp på 83-84 kr våren 2010, och har sedan fallit tillbaka en del och under 2011 pendlat mellan ca 50-65 kr.

Bolaget har väl tagit en liten andhämtningspaus även i sin egen ekonomiska utveckling, med bla satsningar inför att olika länder ändrar sina regler för internetbaserad kasinoverksamhet och nu ger särskilda tillstånd (licenser) för sådan verksamhet med vissa förutsättningar.

Generellt är väl intrycket att kasinobolag som Betsson och deras programvaruleverantörer som Net Entertainment ser långsiktigt positivt på den utvecklingen, även om det kräver en del satsningar (kostnadsökningar) på kort sikt, plus att det verkar ha varit vissa förseningar tex i Italien innan den licensbaserade verksamheten har fått köra igång.

Långsiktigt ser förutsättningarna för Net Entertainment fortsatt mycket goda ut, och tex följande formulering i bolagets q3-rapport (daterad i okt 2011) låter ju hoppingivande:

"Net Entertainment bedömer förutsättningarna för fortsatt expansion som goda. Huvudskälet är att bolaget även fortsättningsvis kan ta nya marknadsandelar genom att leverera en förstklassig produkt. Bra produkter och effektiv produktutveckling säkerställer förutsättningarna för att kunna ta nya affärer. Genom att vidga produktutbudet kan Net Entertainment nå nya marknader och bredda sitt kundunderlag."

https://newsclient.omxgroup.com/cds/DisclosureAttachmentServlet?messageAttachmentId=366184

I resultatrapporter etc pratar Net Entertainment bla om goda förutsättningar framöver för spelprogramvara för mobiltelefoner (medan bolagets programvara hittills mest varit för vanliga pc etc).

Net Entertainments tidigare ekonomiska utveckling:

Intäkter:
2010: 368 miljoner kr (+23%)
q1/2011: 95 miljoner kr (+8%)
q2/2011: 100 miljoner kr (+12%)
q3/2011: 111 miljoner kr (+22%)

Rörelsemarginal:
2010: 37%
q1/2011: 28%
q2/2011: 27%
q3/2011: 31%

Resultat per aktie:
2010: 3,05 kr (+12%)
q1/2011: 0,58 kr (-26%)
q2/2011: 0,64 kr (-17%)
q3/2011: 0,78 kr (+3%)

Dvs överlag ett sämre 2011 än 2010 med sämre intäktstillväxt, lägre rörelsemarginal, och resultatet per aktie föll med 13% jan-sept 2011 jämfört med jan-sept 2010.

För senast rapporterade 12-månadersperiod (okt 2010-sept 2011) uppgick Net Entertainments resultat per aktie till 2,73 kr. Vid nuvarande börskurs 61,75 kr värderas aktien därmed till ett p/e-tal på 22-23. Aktieinvesterare verkar alltså ha förväntningar på en långsiktigt god framtida resultattillväxt för bolagets resultat per aktie (eftersom aktien värderas till ett förhållandevis högt p/e-tal).

Net Entertainment har en stark finansiell position. Enl q3-rapporten hade bolaget en nettokassa (kassa minus skulder) på 50 miljoner kr 30 sept 2011, att jämföra med bolagets börsvärde på 2,4-2,5 miljarder kr vid nuvarande börskurs 61,75 kr.

Nästa hållpunkt är Net Entertainments resultatrapport för q4/2011 som ska presenteras i morgon (tors 9 feb 2012) kl 7.30.

Analytikernas förväntningar på bolagets q4/2011 (enl SME Direkt, nyhetsbyrån Direkt):

• Intäkter 122 miljoner kr (+9,5% från q3/2011)
• Rörelseresultat 41,8 miljoner kr (+24% från q4/2010)
• aktieutdelning 1,98 kr (2,00 kr)

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1885084

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1885392

Om analytikerna får rätt i sina prognoser för Net Entertainments q4/2011, så innebär det att bolagets rörelseresultat sjönk med 5% under 2011.

Om det förenklat även innebär att bolagets resultat per aktie sjönk med 5% under 2011, så blir resultatet per aktie 2,89 kr för 2011. Därmed värderas aktien till ett p/e-tal på ca 21 vid nuvarande börskurs 61,75 kr (dvs p/e-tal = börskurs delat med resultat per aktie).

Verksamheten

Vad gör egentligen Net Entertainment? Så här beskriver sig bolaget i q3-rapporten:

"Net Entertainment är en världsledande leverantör av digitalt distribuerade spelsystem som används av flera av världens mest framgångsrika speloperatörer. Net Entertainment Casino™ är ett komplett spelsystem som omfattar:

_• en fullständig uppsättning högkvalitativa spel
• ett kraftfullt administrationsverktyg.

Spelen skapar den ultimata spelupplevelsen för spelaren medan administrationsverktyget gör att Net Entertainments kunder, operatörerna, kan optimera sin verksamhet och lönsamhet.

Operatörerna erhåller en anpassad systemlösning som integreras snabbt och enkelt, vilket säkerställer en kostnadseffektiv drift och minimerar tiden mellan installation och driftsättning.

Intäkterna består av:
• royalty som bestäms av de intäkter företagets produkter genererar
• setup-avgifter vid nyteckning av avtal

Net Entertainment är ett renodlat drift- och utvecklingsbolag och bedriver således ingen egen spelverksamhet. Bolagets varumärke är internationellt erkänt och förknippas med nytänkande, service och kvalitet.

• Koncernens huvudkontor är beläget i Stockholm där viss utveckling och drift sker.
• Försäljning, produktledning, kundsupport och marknadsföring drivs från Malta.
• Dessutom har bolaget kontor på Gibraltar.
• Utveckling bedrivs även i Indien och Ukraina.

Moderbolaget är noterat på Nasdaq OMX Stockholm (NET-B.ST)."_

Sammantagen reflektion

Som nämnt är Net Entertainment-aktien till synes dyr med en värdering till ett p/e-tal över 20. Men samtidigt osar bolaget av hög kvalitet och räknar självt med en ljus framtid. Utgångspunkten är därför att aktien med en långsiktig placeringshorisont (fem år?) med hög sannolikhet lär bli en god investering.

En fråga man möjligen kan ställa sig är varför Betsson-aktien värderas till så mycket lägre p/e-tal trots att både Betsson och Net Entertainment i det stora hela är i samma bransch och har liknande historik och framtidsförutsättningar. I så fall borde Betsson-aktien vara klart mest köpvärd?

Dessutom finns det konkurrenter till Net Entertainment såsom brittiska Playtech vars aktie ser billig ut: http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2043916#msg13606248

Vd, huvudägare, styrelse

Ett negativt besked för Net Entertainment kom sommaren 2011 då Johan Öhman uppgavs lämna positionen som bolagets vd pga familjeskäl. Han var Net Entertainments vd sedan 2006, och anses väl i hög utsträckning vara förklaringen till Net Entertainments stora framgångar. Han hade högt förtroende bland aktieinvesterare.

När beskedet kom i juli 2011 uppgavs bolagets försäljningschef Björn Krantz tillfälligt träda in som tillförordnad vd tills en ordinarie efterträdare till Öhman rekryterats.

I augusti 2011 kom sedan besked om att Bertil Jungmar valde att lämna sin position som Net Entertainments finanschef, och på sina håll började väl aktieinvesterare höja på ögonbrynen och undra varför både vd och finanschef lämnar bolaget.

Samtidigt med Jungmars besked uppgavs dock Maria Hedengren tillträda som ny finanschef från okt 2011. Hon var tidigare chefskontroller på programvarubolaget IBS (vars aktie väl i och för sig varit en katastrof på börsen).

I dec 2011 kom så besked om att Per Eriksson blir Net Entertainments ordinarie vd from mars 2012. Bild på honom: http://it24.idg.se/2.2275/1.312940/kassaterminaler-dustins-nya-kassako Han är sedan tidigare vd för bolaget Dustin sedan 2007 (som säljer datorer etc via internet).

Net Entertainments styrelseordförande är Vigo Carlund (som bla varit inom Stenbeck-sfären som bla vd för Kinnevik), och säger sig nöjd med rekryteringen av Eriksson som ny Net Entertainment-vd.

Aktieinvesterare har väl ställt sig frågan varför Öhman avgick så hastigt innan någon efterträdare utsetts, och särskilt i ett läge när Net Entertainment har en slags svacka (eller andhämtningspaus) i sin utveckling.

Men utgångspunkten är väl att det har löst sig bra ändå, och Öhman kanske inte hade något val mot bakgrund av de familjeskäl som det hänvisades till i samband med hans plötsliga avgång.

Dustin är lite större än Net Entertainment, i varje fall om man ser på intäkterna. Dustin hade intäkter på över 4 miljarder kr 2010 (jämfört med Net Entertainments intäkter på ca 370 miljoner kr 2010 som väntas ha ökat till ca 430 miljoner kr 2011): http://sv.wikipedia.org/wiki/Dustin Men Per Eriksson kanske ser möjligheter att utveckla Net Entertainment till något stort.

Riskkapitalbolaget Altor är största ägare i Dustin, och enl en uppgift (i Wikipedia-länken ovan) hade Altor för avsikt att börsintroducera Dustin under 2011. Men någon börsintroduktion har det inte blivit, och frågan är vad det berodde på. Kan man skylla den uteblivna börsintroduktionen på Per Eriksson? Men det kan i och för sig bara bero på att börsklimatet inte var så bra etc.

Största aktieägare i Net Entertainment är ett antal privatpersoner (grundarna?) som även är största aktieägare i Betsson (i och med att de från början var ett och samma bolag.

I Net Entertainment är Per Hamberg, Bertil Knutsson, Rolf Lundström och Lars Kling största aktieägare. Deras ägarandelar 31 dec 2010:

Per Hamberg 9%
Bertil Knutsson 7%
Rolf Lundström 7%
Lars Kling 3%

http://www.netent.com/investor/the-share/largest-shareholders/?lang=sv

I Betsson finns samma kvartett bland de största aktieägarna med följande ägarandelar 31 dec 2010:

Per Hamberg 9%
Bertil Knutsson 6%
Rolf Lundström 4%
Lars Kling 3%

http://www.betssonab.com/Global/Bolagstyrning%20dok/Shareholders%202010.jpg

Dvs positivt att grundarna behåller stora ägarandelar i bolagen, fast aktierna stigit enormt i värde. Vilken otroligt framgångsrik resa Per Hamberg har gjort i både Net Entertainment och Betsson. Hans aktieinnehav i båda bolagen bolagen är nu värda över 800 miljoner kr (varav över 600 miljoner kr i Betsson och över 200 miljoner kr i Net Entertainment).

Enl Finansinspektionens insynsregister har storägarna inte gjort några direkta förändringar av sina aktieinnehav i Net Entertainment på sistone: http://insynsok.fi.se/SearchPage.aspx?bolagid=780&reporttype=0&culture=sv-SE&fromdate=2011-02-08&tomdate=2012-02-08 Positivt att nya finanschefen Maria Hedengren köpte några aktier i aug 2011 (i och för sig bara 560 st idag värda ca 35 000 kr, men ändå).

I Net Entertainments styrelse sitter (förutom styrelseordförande Vigo Carlund) bla Peter Hamberg (Per Hambergs son?) samt Betssons fd vd Pontus Lindwall. Lindwall var vd för Betsson i många år och brukar väl få äran för Betssons fantastiska utveckling.

Mikael Gottschlich är ett annat namn i styrelsen som är känt för aktieinvesterare. Han var tidigare bla vd och huvudägare i telekomunderleverantören LGP Telecom och lyckades väl bra med det. Nu är han tydligen bla med som uppbackare av en hedgefond: http://blog.zaramis.se/2011/12/24/sentat-det-hemliga-hedgefondsbolaget/

Net Entertainments produkter

På bolagets hemsida kan man se mer om den programvara som är Net Entertainments produkt: http://www.netent.com/products/?lang=sv

Där står som nämnt ovan att programvaran både omfattar det som spelbolagens kunder ser av spelbolagens hemsidor (tex enarmade banditer, dvs jackpot-spel), men även det administrativa system som spelbolagen behöver för att sköta sin verksamhet (back-office management system).

Spelbolagen kan via programvaran låta spelarna spela ett visst spel antingen direkt via spelbolagets hemsida eller genom att spelaren laddar hem en spelapplikation och spelar via den.

Net Entertainment säger sig ha som ambition att ligga i frontlinjen globalt vad gäller kvaliteten på sina spel (spelprogramvaran) och den upplevelse som spelen ger spelarna. Det innefattar tex teknologi som 3D och animationer etc. Net Entertainment skryter lite och skriver att det är uppenbart varför stora viktiga internetbaserade spelbolag använder Net Entertainments programvara som huvudalternativ. Net Entertainment har tex vunnit priser för kreativiteten i utformningen av sina spel.

Net Entertainment pekar på att bolagets spelprogramvara gör att spelbolagen tjänar mer pengar än med spelprogramvara från andra leverantörer. Orsaken förklaras dels vara den spelupplevelse som spelarna får med Net Entertainments programvara, men även att spelarna vinner mer med Net Entertainments programvara. Högre vinstprocent gör att spelarna spelar mer, vilket spelbolagen i längden tjänar på. Enl Net Entertainment ger bolagets spelprogramvara 95-97% i vinstprocent av spelade pengar till spelarna.

Net Entertainments huvudprodukt är spelprogramvaran Net Entertainment Casino, som innehåller över 100 olika spel som är noga utformade för att passa olika typer av spelare.

Utöver spel- och back-office-programvara erbjuder Net Entertainment spelbolagen olika tjänster inkl all nödvändig IT-infrastuktur såsom serverhallar etc (som spelbolagen därmed inte behöver hyra själva) så att spelbolagen får ett helt nyckelfärdigt erbjudande och kan bara köra igång. Bland Net Entertainments tjänster ingår även tex katastrofhantering åt spelbolagen om någon typ av katastrof skulle inträffa (typ jordbävning etc?).

Net Entertainments spel kan delas in i olika kategorier:

• enarmade banditer (slot-maskiner)
• bordsspel
• videopoker
• minispel
• lotterier
• övriga spel
• jackpot-spel

Slot-maskinerna har olika teman som tex:

• Jack and the beanstalk (baserat på sagan "Jack och bönstjälken"?)
• Robin Hood
• Frankenstein

Så här ser tex Frankenstein-spelet ut: http://www.netent.com/games/slots/frankenstein/

Här kan man prova på flera av Net Entertainments olika spel: http://www.netent.com/games/

Net Entertainment har även lagt upp olika videoklipp på Youtube om bolaget och sina spel: http://www.youtube.com/user/NetEntOfficial

I ett videoklipp från jan 2011 säger Net Entertainments fd vd Johan Öhman: "We are the largest provider of online casino games in the world today", dvs enl honom är Net Entertainment störst i världen på området: http://www.youtube.com/watch?v=ZZiq8-yJ3QQ&list=PLC2B845B8678AF81A&index=4&feature=plcp

I videoklippet förklarar Öhman Net Entertainments framgångar med tre faktorer:

• full focus on casino
• uncompromised game quality
• a high payout strategy

Dvs fokus på kasinospel, hög kvalitet på spelen, samt hög vinstprocent för spelarna.

- - -

Tillägg 9 feb 2012:

Idag kl 7.30 kom Net Entertainments resultatrapport för q4/2011. Hittills idag (tom ca kl 14) har bolagets aktiekurs stigit med nästan 3% till 63,25 kr. Som högst har kursen varit uppe i 64,25 kr.

Net Entertainments ekonomiska utveckling inkl q4-rapporten:

Intäkter:
2010: 368 miljoner kr (+23%)
q1/2011: 95 miljoner kr (+8%)
q2/2011: 100 miljoner kr (+12%)
q3/2011: 111 miljoner kr (+22%)
q4/2011: 121 miljoner kr (+22%)

Rörelsemarginal:
2010: 37%
q1/2011: 28%
q2/2011: 27%
q3/2011: 31%
q4/2011: 35%

Resultat per aktie:
2010: 3,05 kr (+12%)
q1/2011: 0,58 kr (-26%)
q2/2011: 0,64 kr (-17%)
q3/2011: 0,78 kr (+3%)
q4/2011: 0,93 kr (+27%)

Dvs q4/2011 blev ett starkt kvartal för Net Entertainment, och det verkar som att bolaget har lämnat svackan.

• För helåret 2011 blev resultatet per aktie 2,92 kr vilket var -4% från 2010.
• Det var bättre än 2,73 kr för närmast föregående rapporterade 12-månadersperiod (okt 2010-sept 2011).

Och enl ovan fick resultattillväxten god fart i q4/2011 med en ökning på 27% i resultatet per aktie jämfört med q4/2010.

Vid börskurs 63,25 kr blir p/e-talet 21-22 räknat på resultatet per aktie för helåret 2011. Dvs en fortsatt hög värdering av aktien (över p/e 20), men med tanke på den fina q4-rapporten stärks caset att Net Entertainment-aktien är långsiktigt köpvärd.

Net Entertainments finansiella ställning har stärkts ytterligare under q4/2011. Enl q3-rapporten hade bolaget en nettokassa (kassa minus skulder) på 50 miljoner kr 30 sept 2011, och enl q4-rapporten ökade nettokassan till 74 miljoner kr 31 dec 2011 vilket är ett gott tecken.

I rapporten nämns bla att Net Entertainment har fått order från fyra spelbolag för den nyreglerade danska marknaden, och att Net Entertainment har fem av åtta spelbolag som kunder på den nyreglerade italienska marknaden.

• Aktieanalytikerna hade i snitt räknat med att Net Entertainments intäkter i q4/2011 skulle uppgå till 122 miljoner kr, och det blev 121 miljoner kr.
• Vad gäller rörelsresultatet hade analytikerna räknat med 41,8 miljoner kr under q4/2011, och det blev 42,2 miljoner kr.

Det skriver nyhetsbyrån Direkt med hänvisning till SME Direkt: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1886044 Dvs rapporten blev väldigt nära vad analytikerna räknat med (något lite sämre intäkter än väntat, men något lite bättre rörelseresultat än väntat).