Multidocker – uppdatering och värdering
2017-01-29 22:17, Edited at: 2017-02-26 17:19Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Se gärna mitt tidigare inlägg om Multidocker:
http://www.redeye.se/aktiebloggen/multidocker-cargo-handling/nynoterade-multidocker-cat-trump
MCH = Multidocker Cargo Handling
Marknadsläget på nyckelmarknaderna
Vi har de senaste dagarna sett hur börserna världen över sakta men säkert börjat växla i sin attityd mot Trump och de potentiella effekterna av hans politik. Under sin första vecka i vita huset har han redan hunnit sätta sig ned i samtal med de största industritopparna, aviserat att han avser att kickstarta byggandet av oljeledningen Dakota access pipeline och att han ska initiera byggandet av muren mot Mexico. Han har även tidigare talat om de infrastruktursatsningar som han avser göra, vilket väntas gynna de industriföretag som är aktiva i USA.
För att bygga oljeledningar och murar så behövs råvaror såsom stål, järn och malm och för att hantera dessa råvaror vid terminalposter och hamnar så krävs stora effektiva maskiner. MCH samarbetar som tidigare nämnt med industrigiganten Caterpillar, ett företag som Trump uttalat sig gott om. Caterpillar säljer de basmaskiner som MCH:s produkter bygger på, men de säljer inte de största maskinerna med gantryn och förlängningar som MCH har i sitt sortiment. Detta innebär att om olika aktörer vill handla in de största hanteringsmaskinerna och man har preferenser för Caterpillar så är det närmsta valet MCH.
Brasilien är den största ekonomin i latinamerika och den sjätte största ekonomin i världen. Hamnmarknaden i Brasilien är enorm och över 90% av landets import och export hanteras vid landets hamnar. Den brasilianska skogsmarknaden väntas växa 40% över de nästa 4 åren och detta är en av anledningarna till att MCH aktivt riktat sitt fokus på denna regionala marknad,
Världens största skogsföretag Fibria som omsätter ungefär 30 miljarder kronor per år har tidigare beställt maskiner av MCH i olika omgångar, både 2015 och 2016. Eftersom många av skogsföretagen har mycket kapital att röra sig med och eftersom skogsmarknaden i Brasilien väntas växa så är det inte osannolikt att Fibria eller andra brasilianska aktörer kan komma att handla in maskiner. MCH säljer för närvarande i Brasilien via återförsäljaren PESA.
Till övrigt hör att av alla börserna i världen så har den brasilianska börsen växt näst mest de senaste 30 dagarna, ca 12%. Utav utvecklingen de senaste 12 månaderna så kommer man på tredje plats, ca 55,9%.
Även Indonesien är en tillväxtmarknad som man riktat in sig på sedan ett tag tillbaks där man bland annat fått ordrar vid Futong Port som ligger vid världens största pappersmassefabrik.
Andra viktiga regionala marknader är bland andra Tyskland, Sverige, Kina och Ryssland.
MCH har flera kanaler som man kan nå ut till köpare via, det kan vara direktförsäljning, försäljning via återförsäljare, försäljning via egna säljare på mässor och träffar, via självuppsökning på nätet eller via stationerade agenter.
Värdering
Jag måste till en början rätta till en felaktighet som jag skrev i mitt tidigare inlägg. Jag skrev att man för år 2016 väntar sig en omsättning på 100 MSEK, vilket är felaktigt. Omsättningen för 2016 kan bli högre än detta. Fram till Q3 2016 så har MCH uppnått en omsättning på ungefär 65 MSEK och bara under Q3 hade man en orderingång på 111 MSEK. Utöver detta så har man erhållit ordrar och tilläggsordrar på över 60 MSEK som kan komma att räknas in under 2016. Jag tror att omsättning för år 2016 kommer att landa på mellan 120-160 MSEK men mycket beror på bokföringen och om man hunnit färdigt med leveranserna.
För i år (2017) så har man satt mål på att uppnå en omsättning på 250 MSEK och därefter ska man uppnå en årlig tillväxt på 30% i takt med att man tar fler marknadsandelar (idag har man ca 1%).
Jag anser att MCH kortsiktigt inte bör värderas lägre än P/S 1,2 utifrån den förväntade omsättningen för 2016 och 2017. Eftersom det är svårt att avgöra vilket resultat som MCH kommer att generera så blir det vid en kortsiktig utgångspunkt mer passande att titta på omsättningen, och eftersom företaget inte bör värderas lägre än sin potentiella framtida omsättning så är det tydligt att dagens värdering är låg.
Dagens börsvärde är 143 MSEK samtidigt som omsättningen för 2016/2017 väntas bli mellan 120-250 MSEK. Om det är sannolikt att man uppnår denna omsättningsnivå så bör aktiekursen värderas till mellan 1,24-2,58 kr per aktie idag.
Når MCH ett positivt resultat så ska värderingen se annorlunda ut. VD har uttalat sig om en framtida vinstmarginal på mellan 8-9%. Han har dock inte uttalat sig om när man förväntar sig att uppnå denna marginal. I memorandumet har man däremot tydliggjort att produktion, tillverkning och montering har rationaliserats under 2016, vilket kommer sänka de rörliga kostnaderna och öka marginalerna i takt med att volymerna ökar. Företaget har fram till innan Q3 2016 haft ett negativt resultat men i memorandumet så nämner man att tillverkningsprocessen kraftigt förbättrats vilket kommer att ge betydande marginalförbättringar under slutet av 2016 och under hela 2017 samt åren framöver. Han har även tidigare aviserat att man ska bygga en ny monteringshall.
Om vi (återhållsamt) ponerar att MCH uppnår en omsättning på 230 MSEK 2017 och en vinstmarginal på 5% så innebär det en vinst på 11,5 MSEK.
Mogna industriföretag med låg tillväxt såsom Caterpillar, Atlas Copco och Sandvik värderas över P/E 30 trots att de har en låg tillväxt. I och med att MCH förväntar sig en högre tillväxt så kan man spekulativt anta ett högre P/E tal, mellan 30-45 gånger vinsten beroende på vilken procentuell tillväxt man kan uppnå i framtiden.
Detta ger oss ett spekulativt börsvärde på mellan 345 - 517,5 MSEK vilket motsvarar en kurs på mellan 2,97 – 4,45 kr per aktie. Uppnår man en högre omsättning eller en högre vinstmarginal så bör värderingen justeras.
Jag bedömer att det finns närliggande moment som kan stimulera kursen. Årsrapporten för helåret 2016 släpps den 24:e februari och en indikation på vad omsättningen idag ligger på kan driva kursen till betydligt högre nivåer givet ett positivt utfall. Eftersom det är mindre än en månad kvar till rapport så är det just nu en tyst period vilket innebär att marknaden inte kan ta del av de orders som företaget erhåller fram tills årsrapporten släpps.
Jag brukar undvika att sätta riktkurser, men i och med att MCH är väldigt lågt värderat relativt framtida värden och har en hög och stabil omsättning så väljer jag att förbise detta.
Jag vill sätta:
· En kortsiktig spekulativ riktkurs på mellan 1,24 till 2,58 kr per aktie baserat på den förväntade omsättningen 2016 och 2017.
· En långsiktig spekulativ riktkurs (4-12 månader) på mellan 2,97 till 4,45 kr per aktie baserat på den förväntade omsättningen 2017 och en spekulativ vinstmarginal på 5 procent.
Källor:
https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2017/01/20/tilvaxtekonomier.html
http://thebrazilbusiness.com/article/ports-of-brazil
https://repositories.lib.utexas.edu/bitstream/handle/2152/13799/PUBRevistaBrasilMEPortosI.pdf
https://www.linkedin.com/pulse/brazilian-port-sector-investments-opportunities-mendes-constante
https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2017/01/25/ravarubolag-leder-uppgang.html