Massolit - gynnsam risk/reward inför Q3 rapporten

2014-11-19 15:42, Edited at: 2014-11-24 16:00

Efter en stadig uppgång de senaste månaderna framstår Massolit Media AB alltjämt som ett kraftigt undervärderat företag. Inför kvartalsrapporten den 28 november finns det många triggers att hålla utkik efter. Redan idag borde bolaget värderas till det dubbla och vid en ökad lönsamhet under Q3 och Q4 bör aktien kunna gå från dagens 2 kr till nivåer närmare 6 kr.

”Massolit Medias årsomsättning är 120 mkr men bolaget värderas endast till 19 mkr. Hur kommer det sig att värderingen är så låg då bolaget är på väg att genomföra en turnaround? Min uppfattning är att Sveriges tredje största bokförlag är kraftigt undervärderat och genom en serie av analyser kommer jag försöka delge min bild av bolaget samt sprida information som den stora massan förmodligen inte lagt märke till.”

Dessa meningar är hämtade från den text jag skrev i början av sommaren när aktieintresset var betydligt svalare än den då varma svenska sommaren. Trots börsens tunna sommarhandel var det många som fick upp ögonen för bolaget med det pyttelilla marknadsvärdet men med den relativt stora omsättningen. Nu har det snart gått ett halvår sedan undertecknad försökte rikta strålkastarna mot Massolit Media och under dessa månader har några saker i caset av den möjliga ”ten-baggern” klarnat. Nu när värderingarna klättrar till skyhöga nivåer och där många bolag noteras nära sin ATH, framstår Massolit Media AB fortfarande som ett av börsens kanske billigaste bolag. Eftersom intresset nu är betydligt högre tänkte jag repetera och uppdatera vad som hänt med caset och komma med nya infallsvinklar vid ett flertal inlägg fram till rapporten den 28 november. Min uppfattning är att aktien är kraftigt undervärderad och med lite hjälp från undertecknad kanske strålkastarljuset kan riktas mot bolaget och dess aktie som innan nyår mycket väl skulle kunna siga till 4 kr, vilket vore en fördubbling utifrån dagens aktiekurs.

Vid ingången av 2013 var Massolit Media ett extremt litet bolag med en omsättning på några få miljoner kr. Efter några mindre förvärv under första delen av 2013, följt av ett jätteuppköp innan julen så tiodubblades omsättningen över en natt. Min bedömning i juni var att även börsvärdet skulle kunna komma att tiodubblas, dock inte över en natt utan kanske under en treårsperiod. Redan då tyckte jag att Massolit borde värderats till det dubbla värdet, även med tanke på de eventuella frågetecken som då fanns. Vissa frågetecken kvarstår medan andra har rätts ut. Fram till idag har aktiekursen stigit en hel del, men aktien är i mina ögon ändå mer köpvärd idag än vad den var i somras. Anledning till det är att risk/reward har förbättrats avsevärt. I takt med de senaste rapporterna har släppts har orosmolnen om nyemission skingrats. Vid bolagsstämman i somras förtydligade styrelsen att det inte fanns några planer på att hämta in nytt kapital från aktieägarna utan bolaget ansåg att likviditetssituationen var under full kontroll, vilket vi nu med facit i hand kan konstatera att de hade rätt i. Massolit har förbättrat sin likviditetet i tre steg. I slutet av 2013 fick bolaget in 6 mkr i samband med Lars Wingefors entré i bolaget för att finansiera det efterföljande förvärvet av Forma Books. Vidare gjordes en kvittningsemission under H1 2014 samt att Massolit under oktober sålde Brafö AB. Att jultidningsförlaget såldes kommer jag återkomma till i en annan blogg, men som jag tidigare skrev finns det många dolda värden i Massolit och Brafö AB var ett av dem och vid försäljnigen stärktes likviditeten med 5 mkr.

Dessa 5 mkr kan komma att användas när Massolit inom någon månad skall göra sin första delbetalning till ICA. Räntan som bokförlaget betalar till ICA är som jag tidigare beskrev extremt gynnsam och Forma Books gavs, enligt min mening, bort till Massolit Media med förhoppningar att de kunde vända bolaget. Den turnaround som jag tidigare beskrivit går åt rätt håll, och egentligen har inte Massolit varit ett bolag med problem utan innan förvärvet av Forma Books hade Massolit en marginal om 10 %. Det var i och med förvärvet av Forma Books verksamheten hamnade på röda siffror. Att vända en verksamhet som backade med 30 mkr 2013 (främst p.g.a. stora avskrivningar) under ett kvartal var det nog ingen som hade förväntat sig men enligt min uppfattning kommer Massolit inom kort kunna visa upp en lönsam verksamhet, där förvärvet av Forma Books kommer framstå som ett kap.

Caset jag beskrev i juni bestod av tre delar, där varje enskild del allena motiverade det dåvarande marknadsvärdet. Den första delen jag belyste då var:

Omsättningstillgångar och Brafö AB
”Det första och enklaste sättet att se på Massolit är om ledningen skulle välja att lägga ned verksamheten och likvidera företaget. Denna väg är osannolik men återspeglar ändå de värden som finns i dagens verksamhet. På diverse forum har det funnits en oro över bolagets svaga soliditet om knappa 3 % vid senaste kvartalsrapporten. Anledningen till att denna siffra är så låg är att Massolit under 2013 genomförde ett omvänt förvärv och att företaget redovisar och mäter soliditeten utifrån koncernsiffrorna. Eftersom aktiekapitalet i koncernredovisningen endast uppgår till 800 tkr blir självfallet soliditeten väldigt låg, men det som är viktigt att belysa är att om bolaget istället i första hand redovisat soliditeten för moderbolaget där det egna kapitalet uppgår till närmare 20 mkr hade soliditeten varit 50 %. Bakgrunden till denna något missvisande siffra beror, enligt Massolits CFO på att bolaget gjorde ett omvänt uppköp och att om transaktionen skett via ett vanligt uppköp hade redovisningen i detta fall varit mer begriplig och bolagets nyckeltal gett en mer korrekt bild.”

Min bild var då att Massolit skulle kunna sälja sin publishingverksamhet samt Brafö AB vilket tillsammans med nettoomsättningstillgångarna motiverade ett värde om 30 mkr eller 1,85 kr per aktie. Likviditeten och tillgångarna beskrevs enligt följande:
”För närvarande är likviditeten OK och vid den senaste kvartalsrapporten, Q1, hade bolaget en kassa om 3,5 mkr, vilket utgör mer än en sjättedel av bolagets börsvärde. Massolit äger även 50 % av det välkända jultidningsförlaget Brafö där det enligt, allabolag.se, finns ca 16 mkr i kassan. Dessa likvider skulle Massolit kunna ta del av om företaget önskar likviditet och genomföra en utdelning till Massolit. Detta har jag också fått bekräftat av CFO. På diverse aktieforum verkar oron för nyemission vara stor men detta diskuterades flitigt på bolagsstämman och min uppfattning är att detta är ett stort missförstånd. ”

”…På bolagsstämman meddelande styrelseordförande Peter Näslund, något hemlighetsfullt, att situationen med Brafö inte är optimal utan styrelsen tittar på vilka möjligheter Massolit kan synliggöra sina värden. Med tanke på att Brafö endast är bokfört till 1,5 mkr bedömer jag att Massolit antingen kommer att sälja verksamheten till de andra ägarna eller då själva försöka köpa ytterligare aktier i Brafö. Det senare alternativet skulle innebära att årsomsättningen om 31 mkr samt kassan om 16 mkr skulle utgöra underlag för koncernredovisningen.”

Min konklusion för den första tredjedelen av caset var i somras nedanstående text:

”Under mina månader av informationsinhämtning har jag skapat mig uppfattningen att själva publishingverksamheten dessutom skulle kunna inbringa 10 mkr vid en ev. försäljning. Tillsammans med Brafö och kundfordringarna om ca 10 mkr (summan beräknas fram i relation till leverantörsskulder 26,7-16,5 mkr = 10,2 mkr) gör det att Massolit åtminstone bör värderas till 30 mkr eller 1,85 kr per aktie. Detta baseras då på vilka tillgångar bolaget kan realisera vid en likvidation. Som jag skrev inledningsvis är detta inte särskilt sannolikt men det får vara en aptitretare avseende de stora värden Massolit förfogar över.”

Summering inför Q3

Idag har Brafö AB realiserats och en stor rea vid Kungens kurva har stärkt likviditeten ytterligare. Vid nästa rapport förväntar jag mig att se vissa tecken på att lönsamheten har förstärkts. Detta dels p.g.a. det besparingsprogram Massolit sjösatte tidigare i år, men även att den nya ledningen fått lite tid att sätta sin prägel på bolaget. Med många intressanta nyrekryteringar samt rättigheterna till den Nobelsprisbelönade författarinnan Malala Yousafzai och hennes "Jag är Malala", förväntar jag mig en förbättrad lönsamhet under Q3. Malalas bok har under vissa perioder varit slutsåld i bokhandeln vilket tyder på stor efterfrågan. I ett bolag med fokus på slimmade kostnader i kombination med förbättrad försäljning finns det en möjlighet att vi ser en hävstångseffekt på sista redan. Att Q3 och Q4 dessutom är branschens bästa kvartal gör inte direkt Massolit Media AB mindre intressant...