Inmeta är ett IT-bolag med fin resultattillväxt om 300% senaste 5 åren och planerar 2010 att slå föregående års rekordresultat. Trots detta är värderingen oförtjänt låg.

INMETA

Kurs vid analystillfället 2010-05-27: 3,77 NOK

Lista: Oslo Börs, Small cap

Börsvärde: ca 245 MNOK

VD/Koncernchef: Jarl Øverby. (Aktieinnehav 572 000; optioner 1 197 619)

Hemsida: www.inmeta.com (finns bra webcasts att se från presentation av helåret 2009 samt Q1 2010).

Kort om bolagets verksamhet:

Inmeta är en av de största programvarulicensforhandlarna i Norge. De har också en konsultverksamhet med fokus på infrastruktur, projektledning, business intelligence och olika former av systemleveranser.
Inmeta har över 140 anställda i Skandinavien. Inmeta har kontor i Oslo, Bergen, Stockholm, Göteborg och Örebro.
Bolagets två grenar är

A) Inmeta Licensing

Inmeta har sidan etableringen 1993 varit en partner till programvaruleverantörer som Microsoft, Adobe, Symantec, Citrix, VMWARE, Oracle mfl. Fokus ligger således på standardprogramvaror som kunderna använder år efter år. Man riktar sig främst till stora och medelstora företag.

B) Inmeta Consulting

Inmeta har en konsultverksamhet med fokus på seniora konsulter. Man arbetar med tjänster inom rådgivning, projektledning, implementering, systemutveckling, IT-säkerhet. Lösningar inom infrastruktur, business intelligence, portallösningar mm.

Mycket mycket kort om läget i branschen och utsikter:

Licensdelen: Investeringsviljan hos företag har naturligtvis under krisen varit ganska låg. Samtidigt ökar försäljningen av datorer världen över. Inmetas partners räknar med tillväxt avseende försäljning av programvarulicenser. Vi kommer också att se en stor övergång till Windows 7 i samband med att XP slutar supportas av Microsoft (Vista är inte något seriöst alternativ för de flesta).

Consulting:

Erkänt svårbedömt. Tenderar att vara sencyklist. Samtidigt råder det nu enligt många företag som rekryterar också brist på kompetens. Konkurrensen är hård och skillnaderna mellan olika bolags beläggningsgrader är stor. Vissa har gott rykte och klarar sig bra på tex ramavtal. Att rikta in sig på att ha seniora konsulter är en populär nischning. Bolag med ekonomiska möjligheter har rekryterat inför ett väntat uppsving medan bolag med mindre marginaler har sagt upp personal.

Ekonomi:

Inmeta har sedan 2006 haft en ökande försäljning och EBITDA. 2009 var ett rekordår. EPS landade på 0,41 NOK vilket med dagens kurs ger ett p/e på 9,2. Q1 2010 gav ett EPS på 0,16 NOK. Detta kryddades dock av engångposter av finansiell karaktär. Rensat för detta landande ändå EBITDA på 8,5 MNOK (8,9 MNOK Q1 2009) vilket är mycket bra. Omsättningen sjönk med 33% men detta har naturliga förklaringar. Man har ändrat ersättningmodell. Större delen av betalningen går till programvaruleverantören och Inmeta får istället en kick-back. Att omsättningen minskat påverkar således inte resultatet. Något som kan utläsas av en bibehållen EBITDA och en ökad EBITDA-marginal.

Man påtalar i Q1 2010 också att man inom consulting ser en ökad efterfrågan och man har därför också rekryterat nya konsulter.
Inmeta räknar med en tillväxt 2010 med ett resultat BÄTTRE än föregående rekordår 2009.

Likviditeten var vid utgången av Q1 2010 42,7 MNOK. Inmeta har sendan november 2008 i perioder dock återköpt aktier för att dessa skall kunna användas som betalning vid förvärv.

Mycket riktigt så kom så ett förvärv 27/5-2010. Man köpte företaget Osiris för 23,3 MNOK och betalar drygt hälften med återköpta aktier. Osiris är en konsultbyrå som 2009 omsatte 32,2 MNOK med en EBITDA 5,4 MNOK. Osiris räknar med tillväxt under 2010.

Risker/svagheter:

A) Bolaget:

Som vanligt good-will posten på 150 MNOK. Detta är ständigt en diskussion för massor av företag och den skall jag lämna där hän.
Annars är konjunkturläget natrurligtvis en risk. Inmeta rapporterar att man har sett en viss avvaktande inställning till investeringar hos företag men man bedömer att det varit tilffäligt och till följd av krisen 2008-2009 och att detta nu vänt. När det gäller consulting-delen har man märkt en ökande efterfrågan vilket lett till att Inmeta rekryterat men det finns självfallet en risk att konjunkturen åter försvagas och också slår mot consulting-delen.

B) Aktien:

Likviditeten i aktien är dålig.

Möjligheter/styrkor:

Lång erfarenhet sedan 1993 på licensområdet.

Historiskt mycket god tillväxt som väntas fortgå. Nyrekryteringar inom consulting.

Starkt ägande i ledning och styrelse.

Låg värdering (se nedan).

Erkänt bra produkter som väntas efterfrågas mer kommande tiden (se ovan).

Bra likviditet tillräcklig för förvärv (se under “ekonomi”).

Värdering:

Bolaget var 2009 med all rätta en raket på Oslobörsen. I samband med senaste månadens Euro-kris har aktien tagit ordentligt stryk. Något som också pressat kursen sista månaden är nog den minskade omsättningen i Q1 (som dock har helt naturliga förklaringar, se ovan) och en utdelning om 0,15 NOK (direktavkastning på knappt 4%).
Om vi är riktigt försiktiga i värderingen borde aktien rimligen värderas till minst p/e 12 utan att någon säger emot. Bolaget har haft en stabil trend i sin resultatökning (EPS 0,11 2005 och EPS 0,41 2009) på ca 300% sett över 5 år så en multipel på 12 känns väldigt försiktig. Om man för att fortsätta vara försiktig också bortser från att de planerar tillväxt i år och helt sonika räknar med EPS från 2009 ger detta en riktkurs på knappt 5 kr. Det är en uppsida på 33%, helt utan tillväxt och med en mkt låg vinstmultipel på 12. Jag tycker detta är för lågt räknat och min riktkurs och värdering framgår därför längst ner i analysen.

Följande mäklarhus är under 2010 mer eller mindre bull avseende Inmeta:

Pareto har ingen officiell riktkurs (inofficiellt ryktas det om att deras analytiker Thomas N har en mer personlig rikturs på 10 kr vilket naturligtvis skall tas med en stor nypa salt). Dock skriver Pareto officiellt följande kommentar till Q1 2010:

_} EBIT was reported at NOK 8.0m, below our NOK 8.6m forecast

} This was slightly down from NOK 8.1m in Q1 last year. This is
partly explained by Easter, as well as the late-cyclical characteristics
of the industry

} The company maintained its outlook of higher EBIT in 2010 vs.
2009, but the year would be more skewed to 2H

} We have estimated an EBIT of NOK 42m for 2010, up from NOK 38m in
2009

} Long term driver such as more software adoption, as well as
MSFT’s Windows 7 success and new product launches are intact.

} Pricing remains low at 4.4x 2010 EBIT_

Terra Markets riktkurs 6 NOK vid analys daterad 2010-04-06, dvs innan Q1 2010.

Slutsats:

Med en prognosticerad resultattillväxt om 10% i år och en vinstmultipel om 12 blir min rekommendation starkt köp med en riktkurs på 5,4 NOK i år vilket är en uppsida om ca 43%.