Sälj Kopparbergs Bryggeri-aktien

2014-02-06 15:38, Edited at: 2014-02-06 16:04

Kopparbergs Bryggeri-aktien har haft en fantastisk utveckling de senaste åren, men nu har den blivit för dyr.

Skrivs inte mycket om KB-aktien på olika aktieforum etc.

Någon som har en uppfattning om aktien (dvs om den är köpvärd eller säljvärd etc)?

Q4/2013-resultatrapporten ska komma först tors 27 feb 2014 tydligen (dvs 3 veckor från idag tors 6 feb 2014).

KB nu värt ca 1,4 miljarder kr vid börskurs 67,50 kr på NGM-börsen: http://www.bloomberg.com/quote/KOBRMTFB:SS

Bolaget är helt enkelt ett bryggeri som producerar öl, läsk och cider etc.

Bland produkterna finns bla varumärkena:

...Sofiero (öl)

...Zeunerts (öl)

...Fagerhult (öl)

...Kopparbergs cider (cider i olika smaker)

...Dufvemåla (vatten)

http://www.kopparbergs.se/bryggeriet/produkter/#

KB hade drygt 300 pers anställda per slutet av 2012 och är baserat i Kopparberg (inne i skogen 22 mil nordväst om Stockholm).

• Aktien har varit en otrolig framgångssaga de senaste åren och kunde köpas för under 4 kr för fem år sedan under tidig vår 2009.

• Steg sedan till en topp på 82 kr i nov 2013.

• Har därefter lugnat sig lite till nuvarande kurs 67,50 kr.

KB:s ekonomiska utveckling de senaste kvartalen:

Intäkter:
q1/2011: 229 miljoner kr
q2/2011: 375 miljoner kr
q3/2011: 401 miljoner kr
q4/2011: 331 miljoner kr

q1/2012: 265 miljoner kr (+16%)
q2/2012: 464 miljoner kr (+24%)
q3/2012: 416 miljoner kr (+4%)
q4/2012: 373 miljoner kr (+13%)

q1/2013: 251 miljoner kr (-5%)
q2/2013: 483 miljoner kr (+4%)
q3/2013: 500 miljoner kr (+20%)

Rörelsemarginal (rörelseresultat delat med intäkter):
q1/2011: 6%
q2/2011: 10%
q3/2011: 9%
q4/2011: 7%

q1/2012: 6%
q2/2012: 9%
q3/2012: 8%
q4/2012: 5%

q1/2013: 3%
q2/2013: 8%
q3/2013: 13%

Nettoresultat:
q1/2011: 1 miljon kr
q2/2011: 18 miljoner kr
q3/2011: 20 miljoner kr
q4/2011: 8 miljoner kr

q1/2012: 6 miljoner kr (336%)
q2/2012: 22 miljoner kr (+23%)
q3/2012: 17 miljoner kr (-15%)
q4/2012: 10 miljoner kr (+24%)

q1/2013: 7 miljoner kr (+8%)
q2/2013: 22 miljoner kr (+2%)
q3/2013: 35 miljoner kr (+102%)

Resultat per aktie:
q1/2011: 0,07 kr
q2/2011: 0,85 kr
q3/2011: 0,99 kr
q4/2011: 0,38 kr

q1/2012: 0,30 kr (+329%)
q2/2012: 1,05 kr (+24%)
q3/2012: 0,84 kr (-15%)
q4/2012: 0,47 kr (+24%)

q1/2013: 0,32 kr (+7%)
q2/2013: 1,07 kr (+2%)
q3/2013: 1,70 kr (+102%)

Dvs i princip väldigt fin ekonomisk utveckling de senaste åren med goda intäktsökningar 2012 och 2013 och rörelsemarginalen ser även ut att stiga långsiktigt.

Det har gett goda resultatökningar på sista raden.

+ Positivt att ett bryggeri som KB kan anses höra till livsmedelsbranschen som kan betraktas som konjunktur-okänslig.

- Men negativt att KB har hög skuldsättning vilket höjer risknivån i aktien (allt annat lika).

- Dessutom är det ganska stora säsongsvariationer i KB:s verksamhet där sommarhalvåret (q2 och q3) enl ovan verkar vara de klart bästa kvartalen varje år, medan det är mindre försäljning under vinterhalvåret (q4 och q1).

Det gör det desto viktigare att lyckas bra under sommarhalvåret, men nackdelen med det är att KB:s försäljning under sommarhalvåret är väderkänslig.

Dvs soligt och varmt => ökad försäljning, men regnigt och kallt => minskad försäljning.

- Siffrorna ovan kan även vara påverkade av kalendereffekter när påsken inträffar olika år etc.

Dvs man bör ev ej dra alltför stora växlar på KB:s siffror för enskilda kvartal.

- Dessutom negativt att KB:s verksamhet är kapitalintensiv, dvs kräver stora investeringar i maskiner etc.

Det kan gå i trappsteg så att investeringarna kan ligga på sparlåga tills kapacitetsutnyttjandet närmar sig max, varvid ytterligare en klump investeringar måste göras för att höja produktionskapaciteten.

Nu verkar KB ha goda bankrelationer eftersom bankerna verkar ha gett sitt samtycke till KB:s höga skuldsättning, men när nästa stora investeringsbehov är frågan om KB kan klara det med banklån eller om bolaget tex måste be aktieägarna om kapitaltillskott genom att nya KB-aktier säljs ut till aktieägarna vilket då lär leda till fallande KB-börskurs.

För senast rappoterade 12 mån (okt 2012-sep 2013) innebär kvartalssiffrorna ovan följande för KB:

...intäkter 1 608 miljoner kr (+9% från föregående 12 mån, dvs okt 2011-sep 2012)

...rörelsemarginal 8,1% (upp från 7,7% under föregående 12 mån)

...nettoresultat 73 miljoner kr (+39% från föregående 12 mån)

...resultat per aktie 3,56 kr (+39% från föregående 12 mån)

Börskurs 67,50 kr och resultat per aktie på 3,56 kr ger ett p/e-tal på 19 för KB-aktien (börskurs delat med resultat per aktie).

Det innebär alltså en hög värdering av aktien.

Som nämnt alltså:

+ att KB verkar visa god långsiktig tillväxt i intäkter och resultat

+ att bolaget är konjunktur-okänsligt

- att skuldsättningen är hög

- att stora investeringsbehov kan komma i klumpar vilket innebär finansieringsbehov (via lån och/eller kapitaltillskott från aktieägarna)

- ekonomiska utvecklingen känslig för vädret och kalendereffekter under enskilda kvartal (dvs risk för att siffrorna ovan ger en överdrivet positiv bild pga "tur med vädret" under q3/2013 i kombination med positiva kalendereffekter, dvs när helger inträffar etc?)

Det gör här att aktiens motiverade p/e-tal mellan tummen och pekfingret snarare borde ligga på max 10-15 vilket med ett resultat per aktie på 3,56 kr ger en motiverad börskurs på 35,60-53,40 kr (dvs ca 35-50 kr).

Det innebär alltså en kursnedgångspotential på 21-47% (dvs ca 20-50%).

Balansräkningen

Per slutet av sep 2013 hade KB totala tillgångar bokförda till 1,2 miljarder kr.

Positivt att KB då knappt hade någon "luft" i balansräkningen i form av abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar (bokförda till bara 4 miljoner kr).

De största tillgångsposterna var:

...kortfristiga fordringar ca 500 miljoner kr

...materiella anläggningstillgångar ca 400 miljoner kr

...varulager ca 200 miljoner kr

...kassa ca 100 miljoner kr

Tillgångarna var finansierade med:

...ett eget kapital på ca 300 miljoner kr (varav minoritetsintressen ca 50 miljoner kr)

...skulder på ca 900 miljoner kr

Dvs det börsnoterade bolagets aktieägare svarade för ca 250 miljoner kr av det egna kapitalet, medan KB:s dotterbolag har utomstående minoritetsaktieägare som svarar för ca 50 miljoner kr.

Enl KB:s årsredovisning för 2012 var det dotterbolagen i Storbritannien, Finland och Spanien som ej var helägda av KB utan ägda med följande ägarandelar per slutet av 2012:

Cider of Sweden Ltd 51%
OY Kopparbergs Finland 70%
Sidras Kopparberg S.A. 68%

Bla har KB haft stora framgångar med sitt cider i Storbritannien, men den försäljningen sker alltså tydligen via dotterbolaget Cider of Sweden Ltd som bara ägs av KB till 51%.

//Edit: I ovannämnda siffror för KB:s nettoresultat och resultat per aktie är minoritetens andelar av resultaten i ovannämnda dotterbolag fråndragen (eftersom den delen av resultatet ju ej tillhör det börsnoterade bolagets aktieägare).

//

KB:s skulder fördelade sig ungefär enl följande per slutet av sep 2013:

...kortfristiga skulder drygt 800 miljoner kr

...långfristiga skulder ca 50 miljoner kr

Oklart hur stor del av de totala skulderna på ca 900 miljoner kr som är vanliga räntebärande lån.

Drar man ifrån kassan på ca 100 miljoner kr återstår i alla fall en nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) på max ca 800 miljoner kr.

Och det är en hög skuldsättning i relation till börsvärdet på 1,4 miljarder kr (trots att börsvärdet nu ligger högt tack vare aktiens kursuppgångar).

Som jämförelse angavs hur stor del av skulderna som var vanliga räntebärande lån i KB:s årsredovisning för 2012 (per slutet av 2012).

Då hade KB totala skulder kring 700 miljoner kr varav en nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) på knappt 400 miljoner kr.

Dvs själva den egentliga nettoskulden utgjorde bara drygt hälften av de totala skulderna.

Med samma proportioner skulle KB ha en egentlig nettoskuld på 400-500 miljoner kr av totala skulder kring 900 miljoner kr per slutet av sep 2013.

Och en nettoskuld på 400-500 miljoner kr är väl inte så farligt i relation till ett börsvärde på 1,4 miljarder kr i ett konjunktur-okänsligt bolag?

Men det är ju ej heller en försumbar skuldsättning.

Och det kan bli mer om KB måste göra stora investeringar i ökad kapacitet framöver.

KB:s investeringar i materiella anläggningstillgångar de senaste åren:

2008: 30 miljoner kr
2009: 32 miljoner kr
2010: 28 miljoner kr
2011: 110 miljoner kr
2012: 89 miljoner kr
jan-sep 2013: 26 miljoner kr

Dvs KB verkar trots allt vara ganska välinvesterat i god kapacitet efter de stora investeringar som har genomförts under 2011 och 2012.

Med en nettoskuld på 400-500 miljoner kr i relation till börsvärde 1,4 miljarder kr och välinvesterad produktionsanläggning, kanske skuldsättningen alltså ej är så mycket att oroa sig över de närmaste åren?

Dessutom genererar KB ett nettoresultat på över 70 miljoner kr i årstakt.

Men det kan ändå tyckas vara för skralt i relation till börsvärdet 1,4 miljarder kr.

Enl ovan innebär det ju ett p/e-tal på nästan 20.

Frågan är i vilken takt KB kan fortsätta öka intäkter och resultat långsiktigt framöver.

Vd och huvudägare Peter Bronsman har ju varit driftig med att bla sälja KB:s cider utomlands.

Särskilt positivt var beskedet i jun 2013 om att KB inleder samarbete med internationella bryggerijätten SAB Miller: http://www.kopparbergs.se/wp-content/uploads/2012/03/Pressmeddelande-hemsidan_logo.pdf

Blir intressant att se framöver om det innebär ökad takt för KB:s ciderförsäljning internationellt.

Bla enl pressmeddelandet i länken:

Samarbetet innebär att Kopparbergs Bryggeri och SAB Miller tillsammans skall lansera Kopparberg cider på utvalda exportmarknader.

Den första marknaden blir Australien.

SAB Miller är baserat i London och är världens näst största bryggeriföretag: http://en.wikipedia.org/wiki/SAB_Miller

Störst är belgisk-brasilianska bryggeriföretaget Anheuser-Busch InBev: Anheuser-Busch InBev

I SAB Millers produktsortiment finns bla ölsorterna Fosters och Miller.

Hos Anheuser-Busch InBev finns ölsorter som Budweiser, Corona, Stella Artois och Löwenbräu.

SAB Miller är värt motsvarande 400-500 miljarder kr på Londonbörsen (vid börskurs 26,70 pund och pundkurs 10,5909 kr): http://www.bloomberg.com/quote/SAB:LN

Aktien handlas till ett p/e-tal på 12 utifrån att aktieanalytikerna i snitt räknar med ett resultat per aktie på 2,26 pund för SAB Millers räkenskapsår som varar från apr 2013-mars 2014: http://www.4-traders.com/SABMILLER-PLC-9590113/financials/

Det skulle vara en mera rimlig p/e-talsnivå även för KB (även om KB haft särskilt god tillväxt de senaste åren).

Anheuser-Busch är värt motsvarande ca 1 000 miljarder kr på Brysselbörsen (vid börskurs 69,87 euro och eurokursen 8,8308 kr): http://www.bloomberg.com/quote/ABI:BB

Aktieanalytikerna räknar i snitt med att A-B tjänade ett resultat per aktie på 5,68 euro under 2013 (7,54 dollar vilket blir 5,68 euro omräknat med genomsnittliga valutakurser för 2013): http://www.4-traders.com/ANHEUSER-BUSCH-INBEV-4771040/financials/

Utifrån det handlas A-B-aktien till ett p/e-tal på 12 vid börskurs 69,87 euro.

Ett p/e-tal på 12 verkar alltså vara riktlinjen för aktier i stora bryggeriföretag som SAB Miller och Anheuser-Busch.

Handeln i KB-aktien

En nackdel med småbolagsaktier är att det kan vara liten handel i aktien så att det är svårt att snabbt köpa eller sälja stora mängder aktier i bolaget utan att aktien rör sig kraftigt i ogynnsam riktning.

Det kan även vara stor spread (skillnad) mellan köp- och säljkurs så att man förlorar mycket bara på att köpa aktien till rådande säljkurs och därefter sälja den direkt till rådande köpkurs.

Antal handlade KB-aktier på NGM-börsen de senaste dagarna:

tors 23 jan 2014: 10 427 st
fre 24 jan 2014: 2 459 st

mån 27 jan 2014: 7 688 st
tis 28 jan 2014: 2 840 st
ons 29 jan 2014: 4 390 st
tors 30 jan 2014: 8 900 st
fre 31 jan 2014: 2 107 st

mån 3 feb 2014: 2 968 st
tis 4 feb 2014: 880 st
ons 5 feb 2014: 5 651 st

Dvs det blir i snitt knappt 5 000 handlade KB-aktier per dag.

Med rådande börskurs 67,50 kr blir det i snitt handlade KB-aktier för över 300 000 kr per dag vilket inte är så tokigt för småsparande privatpersoner.

Det räcker ganska gott.

Spreaden är dock ganska hög och ligger i skrivande stund i över 2% (köpkurs 66,50 kr och säljkurs 68 kr).

Det gör att man hellre behåller KB-aktien på lång sikt om man nu köper den, än att köpa och sälja den i korta perioder.

Handeln i KB-aktien är dock klart bättre än tex aktien i AIK Fotboll som enl tidigare blogginlägg (från 2 feb 2014) handlas för i snitt bara ca 5 000 kr om dagen med en spread på över 4%: http://www.redeye.se/aktiebloggen/aik-fotboll/spekulativt-kop-aik-fotboll-3

Tex en storbolagsaktie som H&M handlas i skrivande stund till en spread på bara 0,035% (köpkurs 283,20 kr och säljkurs 283,30 kr).

- - -

Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan/strongpp bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.

"Käpphästar" i denna blogg bla:

1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys

På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.

Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.

Det har även visat sig i vetenskapliga studier.

Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.

Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.

Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.

2) Aktieutdelningar

Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.

Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).

Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.

Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.

Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.

Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.

Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.

Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.

Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.

3) Immateriella tillgångar

Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.

Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.

Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.

Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).

Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.

Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.

Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.

I detta blogginlägg fick alltså Kopparbergs Bryggeri-aktien rekommendationen "sälj" vid börskurs 67,50 kr (kring lunchtid tors 6 feb 2014).