Sälj Kinnevik

2012-04-26 20:56, Edited at: 2012-04-27 19:51

Investmentbolaget Kinnevik envisas med att investera friska miljarder kr i nya, osäkra projekt. Aktieinvesterare är skeptiska.

Har det inte varit tal om att flera Kinnevik-delägda bolag har gått dåligt på sistone:

Transcom
Black Earth Farming
Metro
Groupon

I både Transcom och Metro har Kinnevik nu tvingats pumpa in nya pengar för att rädda bolagen (och Metro har Kinnevik fått köpa ut helt från börsen).

Och nu är det tal om att Kinnevik nödvändigtvis ska pressa sig att investera 5 miljarder friska kr i nya projekt under 2012:

´I det första kvartalet investerade Kinnevik nästan 2,7 miljarder kronor och Mia Brunell Livfors tror "definitivt" att bolaget kommer att röra sig upp mot de 5 miljarder kronor som i princip är avsatta för nya investeringar under 2012.´

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1899022

Bla investeras miljarderna i osäkra internetprojekt:

_´Kinnevik har under årets första kvartal investerar nästan 2,7 miljarder kronor inom online, eller i Rocket Internet med portföljbolag för att vara specifik.

Investeringarna av_ (är?) främst ytterligare medel investerade i e-handelsbolagen Zalando, Dafiti, Lomoda och Namshi samt lösen av optioner i Rocket Internet.´

Dvs vore inte det bästa för Kinneviks aktieägare att skippa nyinvesteringarna, och helt enkelt förvalta de stora aktieinnehaven i Millicom, Tele2 och MTG istället för att plöja ner flera miljarder i osäkra internetprojekt?

- - -

Kinnevik är nu värt knappt 40 miljarder kr på börsen vid nuvarande börskurs på knappt 140 kr.

31 mars 2012 var Kinneviks börskurs drygt 150 kr, men Kinneviks totala förmögenhet per aktie uppgick samtidigt till ca 235 kr enl bolagets q1/2012-rapport.

Dvs aktien handlades med en rabatt på ca 35%.

Är inte det ett tecken på aktieinvesterarnas misstroende mot Kinneviks strategi (dvs att plöja ner flera miljarder kr i nya, osäkra projekt)?

Kinneviks q1/2012-rapport (som kom 20 apr 2012): http://Kinneviks q1/2012-rapport: kinnevik.se/Documents/Pdf/Reports/sv/Kinnevik%20Q1%202012%20S.pdf

- - -

31 mars 2012 hade Kinnevik en förmögenhet på 65 miljarder kr.

Förmögenheten fördelades bla enl följande:
• Kinneviks ägarandel på 37% av Millicom: värd knappt 30 miljarder kr
• Kinneviks ägarandel ca 30% av Tele2: värd knappt 20 miljarder kr
• Kinneviks ägarandel ca 20% av MTG: värd ca 5 miljarder kr
• Kinneviks ägarandel 100% av papperstillverkaren Korsnäs: värd ca 10 miljarder kr
• Skulder ca 10 miljarder kr

Dvs borde man inte stycka upp Kinnevik genom att dela ut aktieinnehaven till aktieägarna istället.

Då skulle aktieägarna direkt få ut Kinneviks hela förmögenhet per aktie, dvs en direkt värdeökning med över 50% bara där.

- - -

Tex Groupon har säkert varit en god investering för Kinnevik sedan Kinnevik från början investerade i bolaget.

Men sedan Groupon börsintroducerades i USA hösten 2011 har Groupons börskurs fallit från en toppnivå över 30 dollar till nuvarande börskurs kring 12 dollar.

Groupons affärsidé kan tyckas vara genial; att låta företag ge folk rabatterbjudanden via Groupon. Genom att använda Groupon som "kanal" får företagen en stor exponering mot potentiella kunder, och när många nya, kunder har provat ett företags produkter eller tjänster är förhoppningen att företaget ska kunna behålla många av dessa nya kunder framöver.

Och Groupons intäkter har väl vuxit kraftigt, men nu verkar bolaget ha fått sig en "förtroende-knäck" bland aktieinvesterare pga oklarheter kring Groupons bokföring.

Groupon avser nu bla att anlita två nya styrelseledamöter som kan bidra till att få ordning på bolagets bokföring: http://www.bloomberg.com/news/2012-04-24/groupon-is-said-to-seek-new-directors-after-revenue-restatement.html

Det är amerikanska entreprenören Andrew Mason som till stor del ligger bakom den succé som Groupon varit hittills. Bolaget är trots allt fortfarande värt över 50 miljarder kr på Nasdaq-börsen i USA.

Men nu har han tex varit tvungen att gå ut offentligt och be om ursäkt för att han drack för mycket öl i samband med en websändning inför Groupons ca 12 000 anställda runt om i världen: http://www.bloomberg.com/video/91452026/

Mer i ett videoklipp från Wall Street Journal (26 apr 2012): http://www.youtube.com/watch?v=HbVUUlxEg2M

WSJ berättar om det som att Groupon nu säger sig behöva växa upp, samtidigt som vd:n sitter och häver i sig öl.

"Jag gillar den här grejen; att ta några öl och sedan säga åt alla att växa upp", kommenterar WSJ-reportern Simon Constable i inslaget.

Mason själv drack öl i samband med framträdandet (som sändes från Chicago där bolaget har sitt huvudkontor, och personalen där var tydligen med och bjöds också på öl). Tydligen brukar Groupon regelbundet ha sådana möten.

Under websändningen sa Mason saker som att "Groupon är fortfarande på många sätt som ett småbarn i en vuxens kropp, och måste växa upp", och att bolaget måste fixa de problem som funnits vad gäller koll på bokföringen etc. Han sa bla även att Groupon måste undvika dumdristiga risker.

Temat var att Groupon nu ev kommer att minska ner på tillväxttakten för att få bättre ordning på organisationen först. Enl Mason är det inte värt det om det innebär att bolaget gång på gång råkar ut för pinsamma situationer (såsom bokförings-problemen).

Och allt detta sa han till personalen precis efter att han bett personalen om ursäkt för att han druckit för mycket öl. Han satt med jeans och drack öl i samband med framträdandet, vilket enl WSJ riskerar leda till att Mason ger "förvirrande signaler". (Dock drack han tydligen bara en öl.)

- - -

E-handelskoncernen CDON har väl i och för sig varit ett hyfsat lyckat projekt för Kinnevik ännu så länge.

I slutet av 2010 knoppades CDON av från Kinnevik-delägda tv-koncernen MTG och blev ett separat börsnoterat bolag.

CDON:s börskurs handlades inledningsvis i ca 30-35 kr och steg därefter till en toppnivå kring 70 kr nu i feb/mars 2012.

CDON:s intäktstillväxt har väl varit god och aktieinvesterare verkar ha intryck av att CDON kommer att lyckas bygga upp en internationellt stor verksamhet, och kan göra kompletterande företagsköp av andra e-handelsföretag (som tex CDON gjorde med vitvarusajten Tretti.se för en tid sedan).

Men därefter har CDON:s börskurs fallit tillbaka en del och ligger i skrivande stund under 50 kr.

Bla framkom i mars 2012 att några nyckelpersoner lämnar CDON för att starta eget: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1892028

Enl CDON:s q1/2012-rapport var bolagets intäktstillväxt fortsatt god, men resultatet blev en förlust: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1898395

Och en del förvirring uppstod kring rapporten om CDON inte längre stod fast vid sin tidigare prognos om att visa bättre rörelsemarginal under 2012 jämfört med 2011 (då den var 5-6%).

Under rapportdagen 18 apr 2012 skrev nyhetsbyrån Direkt först kl 13.41 att CDON:s vd Paul Fischbein övergett rörelsemarginal-prognosen för 2012: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1898412

Men sedan kom nya besked kl 15.01 där CDON:s informationschef Fredrik Bengtsson uppgav att prognosen visst gäller fortfarande, trots att bolaget inte skrivit ut den i q1/2012-rapporten: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1898439

Vid nuvarande börskurs strax under 50 kr är CDON värt drygt 3 miljarder kr på börsen (varav Kinneviks ägarandel är ca 25%).

• Under helåret 2011 hade CDON intäkter på över 3 miljarder kr, vilket var en ökning med nästan 40% (exkl företagsköp) jämfört med 2010.

Nettoresultatet blev en vinst på över 80 miljoner kr.

• Under q1/2012 uppgick CDON:s intäkter till nästan 1 miljard kr, vilket var en ökning med över 40% (exkl företagsköp) jämfört med q1/2011.

Nettoresultatet uppgick till -13 miljoner kr under kvartalet.

CDON har en förhållandevis låg skuldsättning med en nettoskuld på ca 200 miljoner kr i slutet på q1/2012 (i relation till bolagets börsvärde på 3,2-3,3 miljarder kr vid nuvarande börskurs 48,70 kr).

Fotnot: Vad är e-handel? Med ett e-handelsföretag (som CDON) avses här ett företag som säljer produkter via en internet-hemsida till privatpersoner som kunder. Det är alltså som en postorderfirma fast istället för att skicka ut en papperskatalog till kunderna så kan kunderna se hela sortimentet och göra sina beställningar via företagets hemsida. I CDON-koncernen ingår flera olika e-handelsföretag, tex Tretti.se (som säljer vitvaror), Nelly (som säljer kläder) och CDON (som säljer musik och filmer etc).

CDON:s vd Paul Fischbein själv var tidigare vd i Tretti.se och en av grundarna till det bolaget (som blev uppköpt av CDON under 2011).

Nelly började väl som en internetbaserad klädfirma i Sverige, men har börjat expandera internationellt med separata Nelly-hemsidor för olika länder. Nu finns Nelly bla i de nordiska länderna samt i Tyskland, och i apr 2012 lanserades även Nelly i Storbritannien.

Dock framkom i CDON:s q1/2012-rapport att Nelly gick med 20 miljoner kr i förlust i Tyskland under kvartalet. Bla är kunderna ofta missnöjda med köpta varor och återsänder dem, vilket innebär kostnader för Nelly (och därmed CDON). Det fick CDON att drabbas av en extrakostnad på 7 miljoner kr under kvartalet (utöver Nellys tyska förlust på 20 miljoner kr).

- - -

Ryska jordbruksbolaget Black Earth Farming har sin historia och har berörts i tidigare blogginlägg från tidigare i apr 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/black-earth-farming/spekulativt-kop-black-earth-farming-rusforest

Sammantaget har väl Black Earth Farming varit något av ett fiasko, men i bästa fall kan det vara läge för riskbenägna att försöka bottenfiska aktien vid nuvarande börskurs kring 10 kr.

Hela BEF är värt ca 1,3 miljarder kr på börsen varav Kinnevik har en ägarandel på 25%.

Kinnevik har (enl Kinneviks q1/2012-rapport) investerat 600-700 miljoner kr i BEF, men den ägarandelen är nu inte värd mer än drygt 300 miljoner kr (dvs Kinnevik har hittills gjort en förlust på 300-400 miljoner kr på BEF).

- - -

Sammantagen reflektion

Tidigare var det skarpe affärsmannen Jan Stenbeck som styrde Kinnevik med järnhand.

Sedan han dog i hjärtattack år 2002 är det hans dotter Cristina Stenbeck som tagit över kontrollen över Kinnevik, och hon är nu Kinneviks styrelseordförande.

Hon var bara 24 år när Jan Stenbeck gick bort, och nu tio år senare är hon fortfarande bara 34 år.

Och nu är det alltså radarparet Cristina Stenbeck och Kinneviks vd Mia Brunell-Livfors som styr Kinnevik.

I och för sig är Brunell-Livfors en gammal räv i Kinnevik-sammanhang och har jobbat på bolaget i 20 år.

Men intrycket är att hon och Cristina är inne på fel strategiska spår för Kinnevik.

Visst kan det vara lockande att försöka hitta "nästa stora grej" i företagsvärlden, men det känns som att Cristina och Mia lägger ut spelmarker över hela roulettebordet och lite naivt nappar på alla möjliga nya internetprojekt genom investeringar på flera miljarder kr.

Jämför med Cristinas bror Hugo Stenbeck som satsade mångmiljoner på B-hockeyklubben Malmö Redhawks vilket gick åt skogen: http://www.svd.se/sport/djup-ekonomisk-kris-i-malmo-redhawks_6991113.svd

Man kan förstå att aktieinvesterarna i nuläget är skeptiska och endast vill köpa Kinnevik-aktier med rejäl rabatt i förhållande till bolagets egentliga förmögenhetsvärde per aktie.

Tills det kommer tydliga tecken på att Kinneviks nuvarande strategi förändras, blir rekommendationen "sälj" för Kinnevik-aktien.

Och tyvärr finns det väl inte direkt några tecken på att det kommer en strategiförändring i närtid.

Förslag för Kinnevik:

1) Cristina Stenbeck bör avgå som Kinneviks styrelseordförande och Mia Brunell-Livfors bör avgå som Kinneviks vd.
2) Utse erfaret affärsfolk som efterträdare med strategin att inte investera pengar i nya projekt, utan endast att förvalta befintliga större ägarandelar i Millicom, Tele2, MTG och Korsnäs.
3) Stycka upp Kinnevik genom att dela ut ägarandelarna i Millicom, Tele2, MTG och Korsnäs till Kinneviks aktieägare. Alternativt kan Kinnevik låta dessa bolag bli uppköpta av konkurrenter, eller för tex Korsnäs del så skulle Korsnäs kunna knoppas av som separat börsbolag (som det var tidigare en gång i tiden).

Intrycket kvarstår att Millicom, Tele2, MTG och Korsnäs i sig är mycket välskötta bolag som går bra och har fina framtidsutsikter.

Men med Kinneviks nuvarande strategi är det i så fall bättre att köpa aktier i dessa bolag direkt på börsen (eller åtminstone Millicom, Tele2 och MTG eftersom Korsnäs inte är börsnoterat).

Tex fick Millicom-aktien rekommendationen "långsiktigt köp" i ett blogginlägg från tidigare nu i apr 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/millicom/millicom-shamaran-lappland-gold

- - -

Videoklipp där aktiemäklarfirman Avanzas sparekonom Claes Hemberg samtalar med Kinneviks vd Mia Brunell-Livfors: http://www.youtube.com/watch?feature=player_embedded&v=2QAnGsRDg88

- - -

_Skala för aktie-rekommendationer:

• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex 1-2 års tid. Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs.

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst._

Kinnevik-aktien fick alltså här rekommendationen "sälj" vid nuvarande börskurs 139 kr (slutkurs för Kinneviks B-aktie tors 26 apr 2012).

- - -

Tillägg 27 apr 2012

Kinneviks vd Mia Brunell-Livfors om de nya bolag som Kinnevik investerar i (enl telefonkonferens 20 apr 2012 om Kinnviks q1/2012-rapport):

"• Det kommer säkert att finnas bolag som inte alls blir framgångsrika.

• Sedan kommer (det) att (finnas ett) visst antal bolag som utvecklas till god lönsamhet men som inte kommer att vara gigantiska,

• och sedan en handfull bolag som antagligen kommer att bli mycket, mycket stora.

Det är den utvecklingen vi förutser i dag."

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1899061

"Hennes poäng (under telefonkonferensen) var vidare att lejonparten av Kinneviks nya investeringar går mot den grupp av bolag som växer 'mycket, mycket' fort och som därför har störst potential att bli etablerade storbolag", skrev nyhetsbyrån Direkt i länken ovan.