KARO BIO - vad har förändrats?

2009-06-13 09:01, Edited at: 2010-06-11 12:16

Mitt första inlägg på Redeye

För knappt ett år sedan valde jag att köpa min första post i Karo Bio. Timingen var lyckad, läs ren tur, då det veckor senare kom ett PM som aviserade lyckade fas2-studier för Eprotirome i kombination med statiner. Kursen rusade och glad blev jag. Efter detta ökade jag på mitt innehav, rejält. Började att läsa bloggar och analyser skrivna av Redeye (Palin/Fahlen) samt flera skickliga skribenter (läs Springman, Krax/Mahler). Dessa karaktäriserades initialt av extrem optimism och timingen för ett licensavtal pendlade mellan slut q4 08-q1 09. Nu är vi nära q2:s slut och inget avtal har presenterats kring eprotirome.

Under samma period har kursen toppat runt 13 sek för att återgå till en nivå kring 8-8,5 SEK, dvs en rejäl uppgång vid svagt OMX och en rejäl tillbakagång vid starkt OMX. Vi pendlar nu runt en kurs som är i linje med den då Epro fas2- i komb med statiner tillkännagavs. Sedan dess har det som bekant hänt en del:

- Fas2 epro i komb med ezetimibe positivt

- Fas1 för diabetesprojekt 3305 positivt

- Burnrate för verksamheten minskad

- KB aviserat att de ingår i förhandlingar med 3-5 aktörer (läs BP) ang eprotirome.

Ovan är ett par KARO-specifika aspekter. Lägg därtill de fakta att Epro riktar sig till en mkt bred patientgrupp samt siktar på det största området (hjärt/kärl) med en årlig omsättning på 25-30 000 MUSD där Pfizers Lipitor blir generikautsatt 2011 och där Mercks Zocor redan erfar detta. Skall inte upprepa det som redan återgetts på ett mkt bra sätt av både Springman och Krax, som för övr besitter mer kunskap än jag i ämnet, men uppenbart är att hjärt/kärl är ett enormt område, BPs likt andra måste uppvisa increasing share holder value över tiden vilket blir svårt när storsäljares patent löper ut och den egna forskningsportföljen inte visar prov på att kunna bibehålla och utöka försäljningen för att blidka aktieägarna. Behövs det nya kandidater i portföljen för att ersätta befintliga substanser? Tveklöst så.

Jag menar att ovan KB-specifika aspekter parat med situationen som vissa BP idag står inför resulterar i god grund för positiva förhandlingar mellan KB och de kandidater som de för samtal med. Tror likt flera andra att det inte är tal OM ett avtal blir av utan NÄR och HUR STORT. Ser det dock inte som osannolikt att det blir baktungt med hyfsad upfront 10-15%.

Det man skall ha i åtanke när man betraktar Epro är att se det ur BPs ögon. Ponera att sannolikheten för positiva fas3-studier leder till registrering av nytt läkemedel =50% (lågt givet fas2-datan men anta 50%). Anta att försäljningen som epro kan genererar vid into är 1000-5000 MUSD. Om Karo får en royalty på 20% så är intäkt för BP 80%.

Räknexempel:

BP utgift för fas3 studier - 500 MUSD (antagande att detta är kostnaden och att det är en kostnad som riskerar att bli sunk cost vid misslyckat fas3)

BP avtalskostnad till KB - 500 MUSD(antar detta utifrån de analyser+bloggar jag läst av Krax, Springman, Fahlen). Dessa faller enbart ut till fullo om fas3 lyckas. Upfront säg 10% är vad BP betalar intialt 50 MUSD.

Sett till utgifter vid misslyckaande av fas 3 (för BP) är således ca 1000 MUSD enl ovan om det skulle spricka mot slutet och vi antar att Karo får ut max 500 MUSD.

Kostnad med andra ord för BP ca 1000 MUSD.

På intäktsidan ser vi 80% av 1000-5000 MUSD och med sannolikhet för introduktion på 50% enligt ovan så är detta synonymt med 400-2000 MUSD. Patenträttigheter över 10 år ger total intäkt på 4000-20 000 MUSD över perioden. NPV faktor på 0,6 ger då 2400-12 000 MUSD.

Min logik är helt enkel, som jag hoppas är uppenbar, att kostnaden för BP är ca 1000 MUSD som riskerar att gå förlorad men potentiell intäkt på 2400-12 000 MUSD som tänkbar intäkt, dvs 2,4-12 ggr mer än kostnaden. Märk väl att jag då räknat med 50% sannolikhet för intro av epro.

Min uppfattning är att ovan talar starkt för Karo och Epro. Att det tagit tid är inte konstigt - kreditkris, first in class-drog, fusioner inom industrin där beloppen överstiger 100-tals miljarder SEK, inte konstigt att annat får vänta lite....även Karo.

Många skribenter, ingen nämnd, ingen glömd, menar att Karo är ett P&D case och detta hade jag kunnat köpa om det enbart figurerat skrivelser kring Karo på bloggar, chattar osv (ex White Shark). Men i fallet Karo har de (1) epro på windhover-listan, (2) varit inbjudna till ACC i Orlando 09, (3) Karo Bio namngetts av bl a Nomura Code som innehavare av en av de mest intressanta och sannolika substanserna för avtal. Min mening och poäng är att detta inte är P&D då de får internationell uppmärksamhet utan sedvanliga P&D-kanaler.

Slutligen, kursen styrs och påverkas enkelt av små monetära summor givet den sparsamma omsättningen. Kursen, som i andra bolag, är föremål för annat än fundamenta. Vissa är tvingade att tjäna pengar varje dag, andra otåliga och vill inte vänta osv osv. Jag har ökat och ligger lång i mitt innehav. Tror vi får svar på det vi väntar på under juni/juli. Det är era pengar, gör som ni vill. Så för att återknyta till överskriften....det som förändrats är i positiv riktning men att tidpunkten för avtal senarelagts jmfrt med kunniga skribenter medan KB själva angett 09. KB är idag ett bolag som nått längre än under hösten 08 men kursen är tillbaka till denna nivån.

Lycka till!