Interfox– vad händer, hur blir det, vad blir priset?

2017-05-03 00:49, Edited at: 2017-05-03 08:53

Det har varit så många turer i IFOX nu, lätt att tappa både räkning och grepp. IFOX borde toppa listan på Netflix, en serie i många säsonger där spänningen aldrig tar slut. Här försöker jag reda ut nuläget, värderingen och vad vi har framför oss. Läs hela, det är värt det.

Varmt välkommen till den sista säsongen av IFOX – vi närmar oss den stora finalen! Äntligen kommer vi få svar på:

• Blir det verkligen försäljning till Fame Dragon, i så fall när?
• Vad är ett rimligt värde/aktie vid försäljning?
• Varför var inte FEPI med bland garanterna för NE?
• Varför väljer Max att lämna styrelsen just nu?
• Blir det samgående med Nickel Mountain – vad är alternativen?
• Är konflikten med AT över nu?

Min förhoppning är att detta inlägg ger dig ett bättre beslutsunderlag än alla de rykten och förvrängda tolkningar som finns i olika forum. Sen är det förstås upp till dig att tro eller inte tro på IFOX affärsmöjligheter framöver.

Försäljning till Fame Dragon

Detta har hänt:

• MOU tecknades med GDZE i juli 2016 efter ETT ÅRS förhandlingar.
• GDZE har sedan hösten 2015 gjort flera tekniska besiktningar (DD) på plats i Tomsk, de har järnkoll på vad de köper och på värdet i oljefältet förstås.
• Målbolaget (dvs det bolag som Mezhlisa kommer föras över till) som GDZE (via Fame Dragon) äger, är under rekonstruktion. Att slutföra detta drar ut på tiden, vilket är en huvudanledning till att MOU blivit framflyttat i omgångar. Osäkert hur lång tid det tar att få målbolaget redo för affär.
• Alternativt målbolag finns men kunde inte användas så länge IFOX var handelsstoppat.
• Förhandlingar med GDZE har fått ny intensitet efter släppt handelsstopp.

Det är inte bara IFOX som vill sälja, GDZE vill förstås även köpa. Annars hade de inte lagt 18 månader och stora kostnader för teknisk DD, preparera transaktionsbolag, utse ledning till dessa, teckna MOU med IFOX osv.

Men medan IFOX är ett snabbfotat entreprenörsdrivet bolag, är GDZE en statligt ägd oljejätte. Större bolag rör sig långsammare och hos GDZE är många tjänstemän inblandade. Tjänstemännen gör sitt jobb och gör det säkert bra, men dom har knappast samma känsla av tempo eller samma målfokus som entreprenörerna på IFOX har – det tar helt enkelt lång tid att få saker gjort.

I Asien är ditt namn och ditt rykte din främsta tillgång. Max har bra namn och bra rykte, något han absolut är rädd om. Oavsett MOU och exklusivavtal så är jag övertygad om att det även finns muntliga löften åt olika håll. Även om Max tröttnar på sega tjänstemän och lång handläggning så kan han omöjligt bryta sina muntliga löften, detta begränsar IFOX möjligheter att aktivt förhandla med andra än GDZE.

Att sätta press på GDZE är högst troligt en av två anledningar (den andra är för att smöra upp AT) till att Max så tydligt kliver av styrelsen samt sina operativa uppdrag hos IFOX. Budskapet till GDZE är solklart: Max är inte med i förhandlingen längre, inom några få veckor har han lämnat över allt till Collins. Efter det är Max inte längre bunden av några löften eftersom han är ute ur bilden. In kommer Collins och det sätter kraftig press på GDZE att agera snabbt. Om några veckor gäller en ny spelplan och de kan även räkna med konkurrens från fler potentiella köpare.

I praktiken är det lite som ändras. Max är fortfarande huvudägare och den som har störst erfarenhet och historik. Men officiellt kan IFOX nu agera helt annorlunda både mot GDZE och AT. Smarta killar helt klart.

Lägg ihop punkterna ovan så råder det inget tvivel om att Mezhlisa kommer att säljas inom kort, antingen via NMR (Nickel Mountain Resources) eller direkt från IFOX. Sannolikheten att det sker inom 3 månader måste bedömas som mycket stor, dvs högre än 90%.

Den starkaste drivkraften att slutföra affären har säkert Max som via FEPI äger 22,5% i IFOX – jag tror att även han börjar bli rätt trött på allt tjafs och därmed vill stänga affären så fort det går.

Värde vid slutförd försäljning

IFOX har under flera år haft otaliga experter (egna och utomstående) som arbetat med att bedöma storlek och värde på fältet i Tomsk. Dessutom har GDZE lagt 18 månader på att utföra flera tekniska DD på plats i Ryssland, detta är en självklar åtgärd när man står i begrepp att köpa oljefyndigheten.

I det informationsmemo som följde med senaste NE uppger bolaget den totala potentialen till 22-36 miljoner ton olja. Detta motsvarar ca 162-265 mmboe (miljoner fat oljeekvivalenter).

Jag utgår från att IFOX och GDZE har koll på vad de pratar om. Det finns massor av troll som försöker räkna sönder och ifrågasätta men jag förutsätter att ett börsnoterat bolag OCH dess tilltänkta köpare har koll på kalkylerna. Deras ord räcker för mig.

Pris per fat vid källan är svårare att räkna ut. Tidigare har 2 USD/fat varit vedertaget, givet att oljan håller tillräckligt bra kvalitet och så är fallet för IFOX. Med ett oljepris strax över 50 USD vågar jag tro att 2 USD/fat fortfarande håller som beräkningsgrund.

• Bear case = 162 mmboe * 2 usd * 8,8 SEK * 0,7 (IFOX andel) = 2 miljarder SEK

• Bull case = 265 mmboe * 2 usd * 8,8 SEK * 0,7 (IFOX andel) = 3,27 miljarder SEK

• Bear case = 28,70 kr/aktie

• Bull case = 47 kr/aktie

Om affären går via NMR blir detta 24,80 kr/aktie respektive 40,65 kr/aktie (13,5% utspädning).

Vi kan räkna sönder oss här, vi kan värdera risk och möjlighet i kalkylen men den enkla sanningen är att IFOX har alla möjligheter att öka 800-900% från dagens nivå vid slutförd affär.

Jag tycker risken är acceptabel och möjligheten enorm – oslagbar risk/reward vad du än jämför med således.

Varför garanterar inte FEPI en del av NE?

FEPI är i en jävsliknande situation här. Som huvudägare har FEPI bestämt villkoren för emissionen samt har insyn som andra inte har. Att garantera en emission skulle lätt skapa ont blod i efterhand när affären är klar. Då skulle folk med rätta säga ”dom visste detta och gjorde hela upplägget bara för att tjäna snabba pengar själva”.

Därför är det både seriöst och korrekt av FEPI att inte garantera utan istället betala för att låta externa parter garantera emissionen.

Varför väljer Max att lämna styrelsen just nu?

Är det risk att Max säljer av till NMR och skor sig själv och sedan struntar i oss? Det finns många inlägg på Placera som försöker sälja in detta scenario till oss.

Max säljer inte av till någon. Blir det samgående med NMR så blir FEPI största delägare i NMR och får precis som alla andra aktieägare vänta på sin utdelning. Dessutom är han insynsregistrerad (tror det förblir så även när han inte är med i styrelsen) och kan inte sälja vid vilken tidpunkt som helst.

Max är inte bara största aktieägare, han är även den som varit med längst. Och han har bäst insyn. Klart han inte säljer, det skulle inte ens vara praktiskt möjligt även om han hade velat. Försök sälja av nästan 14 miljoner aktier på marknaden, volymen är alldeles för stor.

Varför skulle han sälja? Han har jobbat med IFOX dygnet runt i 3 år och nu är vi alldeles nära en försäljning. Är det verkligen någon normalbegåvad person som på allvar tror att han säljer för 3-4 kr nu när han kan få 500-600% mer om bara några månader?

Han sålde 10% av sitt innehav till Esousa i september. Detta var betalning för att Esousa skulle hjälpa FD med finansiering av Mezhlisa köpet. Max är långsiktig och mycket kapitalstark. Han sålde för 9 kr när kursen stod i 17, inte för att ville eller för att han behövde – utan för att Esousa ställde det som villkor. Nu när kursen står i 3 kr är det idioter på Placera som gör ett stort nummer av att Max sålde ut och ”cashade in”. Verkligheten är precis tvärtom, varför skulle han sälja för halva priset när han inte behövde? Om han nu behövde ”casha in”, varför inte sälja på marknaden till bättre pris istället?

Så varför väljer han att lämna styrelsen just nu? Vi bör vara helt klara på att detta är något Max initierat och själv valt att genomföra. Som huvudägare, styrelseordförande och absolut dominerande aktör är det ingen som tvingar honom att avgå, var lugn för det.

Varför inte bara skriva att Max trappar ned och släpper fram Jonathan medan Max finns kvar i bakgrunden? Varför behöver dom så tydligt markera att Max inte är med i matchen rent operativt längre?

Det finns två skäl:

1. Genom att ta bort sig själv ur förhandlingarna ger han Collins fullt utrymme att sätta egna villkor. Gamla löften gäller inte längre och IFOX kan fritt agera både mot GDZE och andra aktörer. Detta sätter enorm press på GDZE att få ordning på sin hantering fort.
2. När Max så tydligt är borta ur styrelse och verksamhet öppnar det för möjligheten till mjukare hållning från AT. Nu finns förutsättningar att fördröja avnoteringen vilket gör att NMR affären inte behöver genomföras.

För mig är det helt solklart att de i ett enda PM både pressar GDZE till ett snabbare avslut och samtidigt köper sig mer tid hos AT att landa affären utan NMR. Genialiskt!

Nickel Mountain eller andra alternativ

Hela samgåendet med Nickel Mountain (NMR) görs för att hålla dörren öppen inför försäljning och därigenom slippa risken för fler stopp när IFOX blir avnoterat. I kallelsen till bolagsstämman som ska besluta om samgåendet, rekommenderar styrelsen aktieägarna att säga ja till detta.

Samtidigt får jag helt andra signaler från IFOX senaste PM om styrelseförändringar:

• Max lämnar alla uppdrag (gillas av AT, öppnar upp för hävd avnotering eller fördröjd avnotering).
• Formuleringen ”Collins ska leda företagets ansträngningar att sälja Mezhlisa direkt genom IFOX eller på uppdrag av NMR”.
• Formuleringen ”Collins ansvarar för koordineringen av företagets respons på åtgärder vidtagna av AT”.
• Anders har upprepade gånger varnat för ”risker” och ”transaktionsrisker” med att köpa NMR aktier direkt, han har tydligt rekommenderat att inte köpa NMR aktier pga av risken.

Jag uppfattar detta som en solklar flirt med AT i syfte att i alla fall fördröja tidpunkten för avnotering. Samtidigt är det tydligt att försäljning av Mezhlisa direkt genom IFOX fortfarande är deras första alternativ. Troligen har de redan inlett förhandlingar med AT kring detta.

Normalt sker avnotering 6 månader efter beslut, medan AT endast givit 2 månader till IFOX. FI är väldigt noga med att investerare inte hamnar i kläm eller tar skada vid situationer som denna. Det finns säkert press på AT även från FI att allt ska gå rätt till. Högst troligt är att de får förlängt nu när Max så tydligt avvecklat sitt engagemang.

Vid en försäljning till NMR ”tappar” vi alla 13,5% i utspädning, detta gäller Max också. Han äger ca 14 miljoner aktier. Om vi får 25 kr/aktie så tappar Max 45-50 miljoner kr på samgåendet med NMR. Han har alltså starka drivkrafter att sälja Mezhlisa direkt via IFOX istället.

Dessutom finns en uppenbar inlåsningsrisk eftersom utdelning av NMR aktierna sker tidigast hösten 2017, innan dess kan de inte användas eller säljas.

Även om styrelsen rekommenderar samgående med NMR så skulle jag aldrig våga köpa NMR i detta läge. Sannolikheten att det INTE blir ett samgående är mer än 50% = hög risk att förlora pengar på NMR.

Konflikten med AT

Konflikten är inte över på något sätt, Max är oerhört angelägen om att rentvå sig från de oriktiga anklagelser han utsatts för. Det handlar om hans viktigaste tillgång – hans rykte som seriös affärsman.

Disciplinkommittén (DK) arbetar på uppdrag av Aktietorget (AT). De får betalt av AT för det arbete de gör. DK har i uppdrag att granska och rådgöra AT i frågor som rör medlemmarnas agerande. DK ska alltså bedöma hur medlemmarna sköter sig men i uppdraget ingår INTE att kommentera hur AT sköter sig – eller inte sköter sig. I klartext: DK ska inte ta ställning till om AT gör rätt eller fel. Det enda DK gör är att granska de anmälningar AT gör vad gäller olika medlemmars agerande.

Så även om AT gör alla fel och IFOX gör alla rätt så är det bara IFOX som ska bedömas.

I sitt senaste beslut om avnotering har DK överhuvudtaget inte berört de punkter AT anmält IFOX för. Inte ett ord om det. Istället har man baserat sitt beslut på ett ”hot” som Max ska ha framfört till fru Ploom. Jag har tre synpunkter här:

1. ”Hotet” inträffade långt efter att AT gjort anmälan till DK. Rimligen borde DK ta ställning till vad som finns i anmälan och inget annat.
2. Det så kallade hotet avsåg en kommentar Max gjorde om en pågående stämning som en amerikansk aktör förbereder mot AT, han reflekterade över vilka konsekvenser ett eventuellt domslut skulle kunna medföra.
3. Det DK avser som hot är taget ur sitt sammanhang och är en del av längre dialog som dessutom spelades in av Max advokatbyrå. Lyssnar man på hela inspelningen, så påstår Max och Anders (på påskminglet) att det tydligt framgår att något hot absolut inte föreligger.

Vad DK har gjort är att gripa efter det berömda halmstrået. Eftersom ingenting i AT’s anmälan var hållbart eller gick att använda, så valde de att besluta om avnotering på en helt fristående händelse som är tagen ur sitt sammanhang.

Ännu värre är att de ensidigt valde att ta detta beslut utan att ens försöka höra med IFOX om deras åsikt. Lite märkligt kan tyckas eftersom detta handlar om en händelse som inte ens finns med i AT’s anmälan från början.

Läser man vad DK skriver framstår Max som en buffel som inte följer börsregler och ägnar sig åt att hota folk om han inte får som han vill. Nu talar vi om en internationellt erkänd affärsman, en person som i åratal gjort affärer i miljardklassen med bl a regeringar i olika länder som motparter. En person som aldrig lämnat efter sig dåliga lösningar eller missnöjda partners, en person som i varje läge är ytterst mån om sitt goda rykte – hans viktigaste tillgång.

Detta är inte över ännu. Max har inte kommit så här långt genom att ge upp för tidigt. På samma sätt som han aldrig kommer ge upp att sälja Mezhlisa så kommer han aldrig ge upp konflikten med AT. När allt damm lagt sig och Mezhlisa är sålt, kommer Max fokusera sin energi på AT igen. Det kommer komma stämningar, vem som har gjort vad kommer avgöras i domstol – Max kommer att rentvå sig. Utan tvivel.

Till sist

IFOX öppnar nu för sista säsongen, den stora finalen. Kursen är nu nere på samma nivåer som oktober 2015. Antingen tror du att Max är hjälten som slutför affären och levererar sina löften – eller så tror du Max är skurken och att allt slutar katastrof.

• Tror du på hjälten har du en unik möjlighet att köpa in dig rekordbilligt och få rejäl hävstång på kort tid.
• Tror du på skurken så ska du sälja fort som attan oavsett pris.

Slå på din TV, fyll upp popcornskålen och ta plats i soffan – nu börjar föreställningen.

--------------------------------------------------------------------------------------------

Jag har själv aktier i Interfox och är partisk i min värdering. Detta är således ingen objektiv analys, jag uppmanar dig att tänka kritiskt och agera självständigt utifrån dina egna förutsättningar. All aktiehandel innebär risk, det gäller även Interfox.