Hicka till med HiQ

2011-09-24 17:34, Edited at: 2011-09-26 02:38

Börsens bästa IT-konsultfirma?

Dåligt börsklimat innebär bra tillfälle att försöka spana in aktierna i de bästa bolagen på börsen, och hitta fynd. Det kanske inte är läge att gå all-in i dem, men väl kanske att börja köpa in sig lite grand.

Aktier i bolag inom IT-branschen kan vara ett ställe att leta på. Ser man på mänsklighetens utveckling hade vi först jägarsamhället, sedan jordbrukssamhället, följt av industrisamhället, och nu IT-samhället (kanske även miljö/energi-samhället i ökande utsträckning). Temat är alltså att det nu är genom IT som de största förbättringarna av världsekonomin kan göras, vilket bör innebära att IT-branschen har en tillväxt som är högre än den allmänna ekonomiska tillväxten (BNP-tillväxten).

Det gör långt ifrån alla IT-relaterade bolag till vinnare, men det underlättar grundförutsättningarna.

Hör Stockholmsbaserade IT-konsultfirman HiQ till de aktier man bör spana på? Bolaget har helt klart höga ambitioner:

• "HiQ har utsetts till 'Bästa IT-konsult 2010' i Veckans Affärers årliga undersökning bland köpare av konsulttjänster. Det är fjärde året i rad som HiQ placerar sig i topp." (ur HiQ:s årsredovisning, 2010)
• HiQ har en strävan "att vara världens bästa IT-konsult för kunder, medarbetare och aktieägare" (årsredovisning, 2010).
• "HiQ har en ledande position på marknaden och det finns all anledning att vara positiv och entusiastisk inför framtiden." (årsredovisning, 2010).
• "Vi har fortsatt att flytta fram våra positioner, och breddat såväl vår kundbas som förstärkt våra marknadssegment." (årsredovisning, 2010)
• "HiQ har en stark position och ett starkt varumärke i Norden som specialiserad IT- och managementkonsult." (kvartalsrapport, q2/2011).
• "HiQ stärker sin position ytterligare." (kvartalsrapport, q2/2011)

Med 1200-1300 anställda är HiQ långt ifrån Nordens största IT-konsultfirma, men bolaget tycks alltså istället sträva efter att vara den bästa.

Under första finanskrisen var HiQ-aktien som lägst nere i 16-17 kr kring årsskiftet 2008/2009. Därefter steg den till en topp på över 40 kr i maj 2011, varifrån den nu under "finanskris nr 2" fallit till nästan 25 kr. Hur blir kursutvecklingen framöver?

Visst skulle HiQ-aktien gynnas om nuvarande dåliga börsklimat visar sig vara ett "missförstånd" och att konjunkturen i själva verket kommer att hålla sig fortsatt god. Men så är det ju för många andra aktier också. Det bästa vore om HiQ:s affärsmodell är så stark att bolaget kan utvecklas bra oavsett konjunktur.

Historiskt har HiQ visat sig ha en konjunkturkänslighet, och det förekommer att HiQ-aktien rasar vid vinstvarningar eller dåliga kvartalsrapporter.

Så här ser den historiska utvecklingen ut för HiQ:s intäkter och resultat:

Intäkter (förändring jämfört med året innan):

2006: 801 miljoner kr (+11%)

2007: 974 miljoner kr (+21%)
2008: 1182 miljoner kr (+21%)

2009: 1058 miljoner kr (-10%)

2010: 1108 miljoner kr (+5%)

h1/2011: 653 miljoner kr (+17%)

Rörelseresultat (rörelsemarginal):

2006: 155 miljoner kr (+19%)

2007: 182 miljoner kr (+19%)
2008: 194 miljoner kr (+16%)

2009: 146 miljoner kr (+14%)

2010: 156 miljoner kr (+14%)

h1/2011: 87 miljoner kr (+13%)

Vinst per aktie (förändring jämfört med året innan):

2006: 2,23 kr (+2%)

2007: 2,62 kr (+17%)
2008: 2,80 kr (+7%)

2009: 2,06 kr (-26%)

2010: 2,13 kr (+3%)

h1/2011: 1,24 kr (+20%)

Här kan man tolka utvecklingen som tydliga spår av konjunkturens svängningar, med medvind för HiQ under "de goda åren" 2006, 2007 och 2008, finanskrisen som blossade upp och påverkade 2009 negativt, varefter läget ljusnat igen under 2010 och hittills 2011.

Ett frågetecken med den långsiktiga utvecklingen är att rörelsemarginalen verkar erodera. Är det priset för att locka de bästa medarbetarna?

Här är utvecklingen för de senaste kvartalen:

Intäkter (förändring jämfört med samma period året innan):

q1/2010: 274 miljoner kr (-8%)

q2/2010: 283 miljoner kr (+4%)

q3/2010: 239 miljoner kr (+14%)

q4/2010: 314 miljoner kr (+13%)

q1/2011: 326 miljoner kr (+19%)

q2/2011: 327 miljoner kr (+16%)

Rörelseresultat (rörelsemarginal):

q1/2010: 41 miljoner kr (+15%)

q2/2010: 34 miljoner kr (+12%)

q3/2010: 34 miljoner kr (+14%)

q4/2010: 48 miljoner kr (+15%)

q1/2011: 49 miljoner kr (+15%)

q2/2011: 38 miljoner kr (+12%)

Vinst per aktie (förändring jämfört med samma period året innan):

q1/2010: 0,55 kr (-13%)

q2/2010: 0,48 kr (+2%)

q3/2010: 0,46 kr (+59%)

q4/2010: 0,65 kr (-2%)

q1/2011: 0,69 kr (+25%)

q2/2011: 0,55 kr (+15%)

Här kan man se en stadig medvind för intäkterna sedan q3/2010. Förändringen av vinsten per aktie har varierat mer mellan kvartalen, men följer överlag samma utveckling.

Säsongsmässigt över ett år, verkar q3 vara det svagaste för HiQ varje år medan q4 är det starkaste. Om en knapp månad (den 20 oktober 2011) presenteras kvartalsrapporten för q3/2011.

Vinsten per aktie uppgick till 2,35 kr om man summerar upp de senaste fyra kvartalen, vilket innebär att HiQ-aktien på nuvarande börskurs 26 kr värderas till ett p/e-tal på 11 (med den historiska vinsten per aktie). Nyckelfrågan är nu om det blir lågkonjunktur och försämringar av vinsten per aktie 2012 och 2013, eller om om vi får se en fortsatt hygglig konjunktur med tillväxt i vinsten per aktie 2012 och 2013.

HiQ har en stark finansiell ställning med 100 miljoner kr i nettokassa (kassa minus skulder) vid halvårsskiftet, enligt senaste kvartalsrapporten (q2/2011). Det kan jämföras med att hela HiQ är värt 1,3-1,4 miljarder kr på börsen vid börskurs 26 kr.

HiQ:s vd Lars Stugemo visade inga tecken på pessimism i sin vd-kommentar till den senaste kvartalsrapporten (q2/2011) daterad den 16 augusti 2011. Han skriver bla:

"HiQ visar på fortsatt stark tillväxt i det andra kvartalet. Omsättningen är den högsta någonsin i ett enskilt kvartal, vinsten ökar och vi har ett bra kassaflöde. Den finansiella ställningen är mycket god. HiQ rekryterar många nya medarbetare till samtliga bolag i koncernen och i det andra kvartalet är vi fler medarbetare än någonsin på HiQ."

Bara inte HiQ nu blir sittande med för stor kostnadskostym vid en eventuellt sämre konjunktur? Vid halvårsskiftet hade bolaget 1260 anställda (varav 1149 i tjänst).

HiQ har vuxit fram som en IT-konsultfirma inriktad på uppdrag åt kunder inom telekombranschen (läs Ericsson?). Men som en av Stugemos strategier har HiQ successivt breddat sig.

Enligt senaste kvartalsrapporten (q2/2011) fördelade sig HiQ:s intäkter (de senaste 12 månaderna) enligt följande, vad gäller vilka branscher intäkterna kom ifrån:

1) Telekom: 35%

2) Industri/fordon/handel: 31%

3) Finans: 14%

Offentlig sektor: 14%

4) Spel/underhållning/media: 6%

Under 2010 svarade HiQ:s tio största kunder för över hälften av bolagets intäkter (enligt årsredovisningen för 2010).

Vad gäller HiQ:s ägarbild utgjordes de största ägarna av institutionella aktörer (med Robur, Lannebo och Svolder i topp) vid årsskiftet 2010/2011. De åtta största ägarna var då alla institutioner och ägde då tillsammans nästan hälften av HiQ. Först på plats nr 9 kom en privatperson (Hannu Lehessaari med 2,7%). På plats 12 fanns styrelseledamoten Ken Gerhardsen med 1,7%, och på plats 13 vd Lars Stugemo med 1,6% (815500 HiQ-aktier).

Enligt Finansinspektionens insynsregister har Stugemo sedan årsskiftet köpt på sig ytterligare 10000 HiQ-aktier, och äger nu totalt 825500 stycken. Hans aktiepost är i dagsläget totalt värd över 20 miljoner kr, vilket väl ger honom motivation att aktivt fortsätta utveckla bolaget?

Visst är det förtroendeingivande att så många institutioner gillar HiQ, men en risk med bolag som HiQ är att bolagets substans är dess personal. Om alla i värsta fall plötsligt slutar, blir HiQ i princip värdelöst över en natt. I det perspektivet skulle man kanske ha velat se ett större ägande bland ledning, övrig personal, och även bland styrelseledamöter.

Å andra sidan kan personalägda bolag innebära att personalen bara vill gynna sig själv? (Under 2010 fick vd Lars Stugemo en total ersättning på 6-7 miljoner kr enligt årsredovisningen 2010. Jämför med HiQ:s rörelseresultat på 156 miljoner kr det året. Av Stugemos ersättning utgjordes 2-3 miljoner kr av grundlön och 3-4 miljoner kr av rörlig ersättning. Grundlönen motsvarade därmed en månadslön på 204000 kr).

Lite mer om HiQ (från bla årsredovisningen för 2010):

HiQ:s kundsegment (komplett lista jämfört med ovannämnda förenklade lista, inom parentes andel av intäkterna under 12-månadersperioden tom halvårsskiftet):

• Telekom (35%)
• Industri och handel (16%)
• Fordon (15%)
• Finans och försäkring (14%)
• Försvar (7%)
• Myndigheter och verk (7%)
• Spel, underhållning och media (6%)

Som IT-konsultfirma fokuserar HiQ på följande kompetensområden:

• Telekom
• Mobilitet
• Simuleringsteknik
• Affärskritiska system
• Spel och plattformar
• IT i fordon

Geografisk närvaro:

Som vd Lars Stugemo beskriver det, så fokuserar HiQ geografiskt på Norden:

• "Idag är HiQ en betydande aktör i Norden med bred kundbas, stark geografisk närvaro och stark finansiell ställning."
• "Med hjärtat i Norden arbetar vi med teknik, verksamhet och affär där kommunikation och utveckling av programvara är minsta gemensamma nämnare."

Den grova geografiska fördelningen av HiQ:s intäkter (enl årsredovisningen):

• Sverige: 804 miljoner kr (andel: 73%)
• Finland: 182 miljoner kr (16%)
• Öresund: 123 miljoner kr (11%)

("Vad gäller den ryska verksamheten är den en integrerad del av den svenska och ingår därför i segmentet Sverige.")

Intäktstillväxt under 2010 jämfört med 2009:

• Sverige: +13%
• Finland: +3%
• Öresund: -26%

Varför gick det så dåligt i Öresund?

HiQ är indelat i ett antal bolag:

• HiQ International AB (moderbolaget)
• HiQ Stockholm
• HiQ Mälardalen (kontor i Arboga och Västerås)
• HiQ Göteborg
• HiQ Skåne (kontor i Lund)
• HiQ Karlskrona,
• HiQ Ace (Linköping)
• HiQ København
• HiQ Finland (bildat under 2010 genom sammanslagning av HiQ:s tidigare två finska bolag)
• Frends Technology (Finland, köptes under q4/2010 med 40 IT-konsulter))
• ett utvecklingscenter i Moskva, Ryssland

Under 2010 hade HiQ i snitt 945 anställda fördelat geografiskt enligt följande:

• Dotterbolag i Stockholm (355 personer)
• Göteborg (173)
• Finland, Esbo (145)
• Lund (104)
• Arboga (67)
• Karlskrona (29)
• Moskva (25)
• Linköping (23)
• Danmark, Herlev (16)
• Moderbolaget i Stockholm (7 personer)
• Finland, Vanta (1)

Esbo är väl där Nokia har sitt huvudkontor, och i Lund har väl bla Sony-Ericsson huvudkontor. I Linköping har väl tex försvarskoncernen Saab sin verksamhet kring stridsflygplanet JAS-Gripen. I Karlskrona hade mobiloperatören Europolitan sin bas, och Europolitan blev ju senare uppköpt av Telenor som väl har kvar sin svenska mobiltelefonibas i Karlskrona där HiQ nu har uppdrag åt Telenors svenska mobiltelefoni? (bara min gissning)

Så här skriver HiQ i årsredovisningen om den geografiska utvecklingen:

"Geografiskt har samtliga kontor utvecklats bra under året tack vare engagerat och hårt arbete av våra duktiga medarbetare.

• I Finland har vi under året skapat HiQ Finland genom att integrera våra två bolag med det nyförvärvade bolaget
  Frends.
• I Göteborg har vi vuxit starkt, mycket tack vare lyckosamma satsningar på den under 2009 utdömda fordonsindustrin.
• I Mälardalen växer vi med nytt kontor i Västerås.
• I Stockholm förstärker vi vår position ytterligare.
• Och trots en kärvare marknadssituation i Öresund
  stärker vi vår relativa ställning.
• Det är också glädjande att vi under året levererar fler
  kundprojekt med hjälp av vårt utvecklingskontor i
  Ryssland."

Ur årsredovisningen 2010 kan man utläsa att Frends Technology med sina 40 IT-konsulter, hade intäkter på drygt 30 miljoner kr 2010. HiQ köpte Frends i q4/2010 för totalt nästan 40 miljoner kr (varav 22-23 miljoner kr cash, 10-11 miljoner kr i HiQ-aktier, och 5-6 miljoner kr i förväntad tilläggsköpeskilling). Det motsvarar alltså en värdering på ca 1 miljon kr/konsult. Jämför med att HiQ i dagsläget är värt 1,3-1,4 miljarder kr på börsen (varav 100 miljoner kr i kassan), och vid halvårsskiftet hade 1260 anställda (varav ca 1150 i tjänst).

Vid årsskiftet 2010/2011 ägde HiQ följande bolag, tillsammans bokförda till totalt drygt 400 miljoner kr (alla helägda):

• HiQ Finland OY (bokfört till 235 miljoner kr)
• HiQ Göteborg AB (45 miljoner kr)
• HiQ Stockholm AB (42 miljoner kr)
• Frends Technology OY (40 miljoner kr)
• HiQ Accelerated Concept Evaluation, Linköping (27 miljoner kr)
• HiQ MobilEyes AB, Stockholm (5 miljoner kr)
• HiQ København A/S (4 miljoner kr)
• ZAO MobilEyes, Moskva (3 miljoner kr)
• HiQ Computer and Audio-Technical Systems AB, Stockholm (1 miljon kr)
• HiQ Linköping AB (1 miljon kr)
• HiQ Karlskrona AB (0,6 miljon kr)
• HiQ Mälardalen AB, Lidingö (0,2 miljon kr)
• HiQ Skåne AB, Lund (0,1 miljon kr)

HiQ:s finansiella mål:

Enligt HiQ:s årsredovisning för 2010 har bolaget följande finansiella mål:

"HiQs långsiktiga finansiella mål är en tillväxt på 30 % och en rörelsemarginal på 15 %."

Dels ser HiQ en underliggande tillväxt för IT-branschen:

"HiQ tror på en långsiktig tillväxt i samtliga branscher där HiQ är aktivt, och att antalet branscher där tekniken är en avgörande framgångsfaktor kommer att öka framgent."

Tillväxten ska ske både organiskt (med befintlig verksamhet), och genom köp av utomstående bolag:

"HiQs tillväxtstrategi är att växa organiskt kompletterat med strategiska förvärv. HiQs förvärvsstrategi är att stärka bolaget geografiskt genom att utöka den nordiska närvaron och att förvärva bolag som tillför ny kompetens inom HiQs kärnaffär."

Det ser alltså ut att bla innebära köp av IT-bolag på orter i Norden där HiQ ännu inte finns.

Jämför man målen med utfallet för HiQ:s intäkter och resultat de senaste åren enligt ovan, har alltså intäktstillväxten inte nått upp till målet under de senaste fem åren (ska det betraktas som ett offensivt "stretch-mål"?). Man får väl anta att målet innebär en tillväxt på 30 procent per år? Målet för rörelsemarginalen har underskridits de senaste åren.

Ska man tolka det som att HiQ avser trycka hårdare på gaspedalen framöver än historiskt?