Sälj Hexagon-aktien

2014-11-27 17:04, Edited at: 2014-11-28 13:46

Verkar vara skickligt folk bakom mät-teknikbolaget Hexagon, men aktien är högt värderad på börsen.

Hexagon var ju tidigare en sömnig blandkoncern med alla möjliga verksamheter.

På slutet av 1990-talet kommer så plötsligt Melker Schörling in som ny huvudägare i Hexagon.

Det skulle visa sig vara inledningen på en av de största framgångssagorna i svensk näringslivs- och börshistoria.

//Edit: Melker Schörling hade tidigare bla varit vd på

...väktarbolaget Securitas under åren 1987-1992

...och byggbolaget Skanska 1992-1998.

Framför allt hade han väl bla genom köp av Securitas-aktier tjänat en hacka på det och hade möjlighet att pröva vingarna med egen affärsverksamhet.

//

1997: Hexagon slutar året med ett börsvärde kring 3 miljarder kr.

1998: Schörling går in som ny huvudägare i Hexagon.

1999: Schörling tillträder som styrelseordförande i Hexagon.

2000: Ny företagsledning (med vd Ola Rollén och ny strategi) tillträder i Hexagon.

http://www.hexagon.com/sv/Our-History.htm

Rollén själv hade bakgrund på olika chefsposter inom industriföretagen Sandvik, Avesta och Kanthal.

...Schörling har väl berättat om hur han direkt såg att Rollén hade stor vd-potential.

...Och Rollén har väl berättat om hur han som ny Hexagon-vd fick uppdraget av Schörling att hitta något område för Hexagon att fokusera på och växa sig stor globalt på.

Verkar som att den inriktning Rollén valde blev "mät-teknik" i vid bemärkelse.

Hexagon börjar sedan intensivt köpa på sig bolag verksamma inom detta område, bla:

2001: Brown & Sharpe (baserat i USA)

2005: Leica Geosystems (Schweiz)

2010: Intergraph (USA)

Brown & Sharpe

Så här skrev Rollén i Hexagons årsredovisning för 2001 om Brown & Sharpe (nedan även kallat BNS):

Det största förvärvet under året är Brown & Sharpe, som konsoliderades den 1 maj 2001.

Brown & Sharpe (BNS) är världsledande inom så kallad tredimensionell

mätteknik och har en årsomsättning om cirka 3 miljarder kronor.

Hexagon har, med BNS som bas, bildat affärsområdet Hexagon Metrology för att fortsätta expansionen inom mätteknik.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/Annual_report_2001_sv.pdf

Även enl den årsredovisningen:

Under november 2000 lade Hexagon ett bud på delar av rörelsen i

Brown & Sharpe, som är världsledande inom mätteknologi.

Efter sedvanliga myndighetstillstånd tillträdde Hexagon bolaget den 1 maj

Brown & Sharpes omsättning uppgår på helårsbasis till cirka 3 miljarder kronor.

Och:

Under året har nya lån upptagits med 1 666 MSEK (37).

Den ökade upplåningen har sin huvudsakliga förklaring i förvärvet av Brown & Sharpe.

Och:

Hexagon Metrology

Affärsområdet består av Brown & Sharpe som är världsledande inom mätteknikområdet med tillverkning av

...koordinatmätmaskiner (CMM:s)

...och handverktyg

vid sju tillverkande enheter i olika delar av världen.

Omfattande eftermarknadsaffärer utgår från drygt 24 regionala s k precisionscentra som ansvarar för uppgradering av maskiner och mjukvara, utbildning, kontrakterat underhåll, m m.

De största kunderna finns bl a inom fordons, flyg-, elektronik-, medicin- och övrig verkstadsindustri.

Affärsområdet omsatte under perioden maj till december 1,9 miljarder kronor.

Enl Hexagons årsredovisning för 2001 hade BNS haft finansiella problem i flera år, även om den underliggande verksamheten var sund.

Hexagon betalade 170 miljoner dollar för den verksamhet (de tillgångar) som Hexagon köpte ut av gamla BNS.

Bla kunde Hexagon kort efter förvärvet tex mer än halvera BNS centrala fasta kostnader från 20 miljoner dollar per år till 8-10 miljoner dollar per år.

Det står i årsredovisningen att BNS bla gör maskiner för att mäta objekt (såsom skruvar eller fordonskarosser) utan att röra dem.

Dvs det är väl bra för tillverkare av sådana produkter som vill se att produkterna har rätt storlek och format.

Dessutom står det att BNS gör handmätverktyg, bla så kallade "skjutmått" (en typ av linjal) där man läser av det mätta objektets storlek på en digital display.

Leica Geosystems

I Hexagons årsredovisning för 2005 står det om hur mät-teknologi-affärsområdet döpts om till Hexagon Measurement Technologies bestående av:

...Hexagon Metrology (dvs bla det tidigare inköpta BNS)

...schweiziska bolaget Leica Geosystems (nedan även kallat LG) som ingår i Hexagon from 14 okt 2005.

Det står att Leica Geosystems gör laser- och GPS-baserad mätutrustning, bla

...produkten Leica Disto (ett laserbaserat "måttband" för hantverkare)

...bärbara lasersökare för att mäta stora objekt (flygplan, fordon) ner till en precision på 30 mikromillimeter.

//Edit: 1 mikromillimeter är väl detsamma som 1 tusendels millimeter.

Dvs:

1 meter = 100 centimeter.

1 centimeter = 10 millimeter.

1 millimeter = 1 000 mikromillimeter.

30 mikromillimeter är därmed detsamma som 0,03 millimeter dvs 3% av 1 millimeter.

Det är alltså hyfsat små mätningsnivåer.

//

..."lantmäteri-utrustning" som används för att göra mätningar i samband med tex byggverksamhet

...utrustning för mätningar "från luften", tex för kartbolag osv

När Hexagon köpte Leica Geosystems hade bolaget ca

...intäkter kring 5 miljarder kr per år

...rörelsemarginal ca 10%

...drygt 2 000 pers anställda

Prislappen för LG uppges ha uppgått till nästan 9 miljarder kr.

LG var tidigare börsnoterat på Zürichbörsen i Schweiz.

Hexagon la ett bud på LG i jun 2005.

Hexagon tvingades sedan höja budet i aug 2005 (bla efter att ett konkurrerande bud på LG kommit).

Budet innebar en kombination av kontanter plus Hexagon-aktier.

Det står att LG väntas ge Hexagon synergivinster (en höjning av den årliga resultatnivån tack vare förvärvet) på nästan 300 miljoner kr inom 3-4 år.

Samtidigt uppstod engångskostnader på drygt 400 miljoner kr när LG-köpet gjordes.

Det står enl Hexagons årsredovisning för 2005 att

...Hexagon år 2001 (dvs efter köpet av BNS) hade en marknadsandel på 4% av den totala mätmarknaden.

...Efter köpet av LG 2005 har den marknadsandelen ökat till 15%.

Hexagon delar i årsredovisningen för 2005 in mät-teknik-marknaden i olika segment (beroende på hur noggranna mätningar som avses):

Utrustning för

makromätningar (10 meter ner till 100 mikromillimeter)

mikromätningar (100 mikromillimeter ner till 0,3 mikromillimeter)

nanomätningar (under 0,3 mikromillimeter)

Totalmarknadens storlek globalt (dvs sammanlagd försäljning av utrustning inom respektive segment från Hexagon och alla dess konkurrenter):

makro 27 miljarder kr per år

mikro 22 miljarder kr per år

nano 10 miljarder kr per år

---

Summa 59 miljarder kr per år

Hexagons marknadsandel per segment:

makro 18%

mikro 15%

nano 0%

---

Summa 14%

Dvs H:s marknadsandelar verkar bygga på:

LG (intäkter ca 5 miljarder kr per år) inom makrosegmentet

BNS (intäkter ca 3 miljarder kr per år) inom mikrosegmentet

---

Summa intäkter 8 miljarder kr per år inom mät-teknik i H

(Men H självt angav sin marknadsandel till 15% av en totalmarknad på 59 miljarder kr, vilket i så fall innebär att H skulle ha intäkter på 9 miljarder kr per år inom mät-teknik.)

Förenklat verkar man alltså kunna säga att:

...makrosegmentet = utrustning för lantmäterimätningar för byggarbetsplatser osv

...mikrosegmentet = utrustning för produktmätningar åt industriföretag osv (i syfte att bla kontinuerligt i den löpande produktionen se till att de produkter som tillverkas har avsedda mått)

Konkurrenter inom makro:

1. Trimble (USA)

2. Hexagon

Konkurrenter inom mikro:

1. Hexagon

2. Mitutoyo (Japan)

3. Carl Zeiss (Tyskland)

Konkurrenter inom nano:

Carl Zeiss mfl

(Allt detta i avsnittet om LG avser alltså ur Hexagons årsredovisning för 2005.)

H beskriver det som att H:s mätutrustning främst har följande nyckelkomponenter:

...sensorer som läser av för att kunna göra mätningar

...dataprogram i sensorerna

Dataprogrammen innehåller bla algoritmer för att mäta.

Intergraph

Redan i H:s årsredovisning för 2005 nämns amerikanska bolaget Intergraph som den största konkurrenten inom mät-teknik avseende makrosegmentets utrustning för mätningar från luften:

Inom luftburen mätning är huvudkonkurrenten amerikanska Intergraph.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/Annual_report_2005_sv.pdf

Och år 2010 skulle H sedan slå till och köpa hela Intergraph.

Om Intergraph ur H:s årsredovisning för 2010:

Köpet av Intergraph genomfördes per 28 okt 2010.

Redan 7 juli 2010 framkom att H ingått avtal om att köpa Intergraph (som då beskrevs som ett "mjukvaru-företag", dvs ett bolag som gör dataprogram).

Köpet av Intergraph fick sedan grönt ljus 28 okt 2014.

Och i dec bad H sina aktieägare om ett kapitaltillskott på 6-7 miljarder kr som del i finanseringen av Intergraph-köpet.

Så här beskrevs Intergraphs verksamhet i H:s årsredovisning för 2010:

Hexagon har de senaste åren byggt upp förmågan att beskriva objekt i verkligheten med hjälp av tredimensionell mät-teknologi.

Intergraph kompletterar Hexagons erbjudande genom sin tredimensionella GIS och CAD mjukvara.

Kombinationen ger våra kunder möjligheten att på ett smidigt sätt kunna utbyta information mellan

...verkligheten

...och design-modeller eller kartor

Detta kommer i hög grad att förbättra kundernas förmåga att ytterligare minska materialåtgång och spill samt öka effektiviteten och produktiviteten av den färdiga produkten eller lösningen.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/Hexagon_2010_SV.pdf

Det står där att Intergraphs dataprogram även används vid följande situationer:

...Intergraphs världsledande designverktyg används för att designa världens effektivaste kraftverk för värme- och elproduktion

...och företagets säkerhetsprogram bidrar till att dessa kan bedrivas med hög grad av säkerhet.

Intergraph befinner sig också mycket långt framme i utvecklingen av

så kallade smarta nät (”smart grids”) för elöverföring - ett område där förväntningarna på energieffektivisering är enorma.

...Intergraph tillhandahåller dessutom lösningar för att öka effektiviteten

hos larmcentraler genom att tidigt kunna upptäcka och värdera olika former av hot samt snabbt och effektivt kunna svara och organisera

erforderliga resurser.

Dvs Intergraphs dataprogram verkar kunna innebära lösningar inom många områden.

Även följande beskrivning av Intergraph i H:s 2010-årsredovisning:

Under 2010 förvärvade Hexagon det amerikanska mjukvaruföretaget Intergraph Corporation.

Förvärvet gör det möjligt för Hexagon att att på ett smidigt sätt kunna utbyta information mellan

...verkligheten

...och designmodeller eller kartor

Tillsammans med Intergraph täcker Hexagon nära nog samtliga områden inom mät- och visualiseringsteknologin

...från att fånga tredimensionell data från marken, luften och rymden

...till bearbetning av mätresultat, generering, hantering samt distribution av data via GIS- och CAD-system.

Intergraphs huvudkontor ligger i Huntsville, Alabama, USA och företaget har cirka 4 000 medarbetare i 34 länder.

Dvs BNS (som H köpte 2001):

...intäkter 3 miljarder kr per år

...rörelseresultat kring 200 miljoner kr per år

...rörelsemarginal 6-8%

...drygt 2 000 pers anställda

...pris 170 miljoner dollar (ca 1,7 miljarder kr)

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/hexagon_200011170075_sv1.pdf

LG (som H köpte 2005):

...intäkter 5 miljarder kr per år

...rörelseresultat 500 miljoner kr per år

...rörelsemarginal 10%

...ca 2 000 pers anställda

...pris 9 miljarder kr

...förväntade synergivinster nästan 300 miljoner kr per år inom 3-4 år

Och Intergraph (som H köpte 2010):

...intäkter på 6 miljarder kr 2009

...väntades ha intäkter på 6-7 miljarder 2010 med ebitda-marginal 24-25%

...4 000 pers anställda

...pris 16-17 miljarder kr (i "enterprise value", dvs om man betraktar Intergraph som skuldfritt)

http://investors.hexagon.com/sv/news-releases?afw_id=1166595

Och utöver de ovannämnda företagsköpen gjorde Hexagon år 2008 en avknoppning av sitt affärsområde Hexagon Polymers (Hexpol) till aktieägarna, vilket nu är ett separat börsnoterat bolag.

Hur gick det sedan för Hexagon?

H:s ekonomiska utveckling på senare år (omräknat från euro till svenska kronor med genomsnittlig eurokurs per period enl Riksbankens hemsida):

Intäkter:

2009: 12 miljarder kr

2010: 14 miljarder kr (+20%)

2011: 20 miljarder kr (+39%)

2012: 21 miljarder kr (+6%)

2013: 21 miljarder kr (+1%)

2014 (9 mån): 17 miljarder kr (+10%)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter och exkl företagsköp:

2010: +17%

2011: +12%

2012: +5%

2013: +5%

2014 (9 mån): +6%

Rörelsemarginal (rörelseresultat delat med intäkter):

2009: 14%

2010: 10%

2011: 20%

2012: 21%

2013: 20%

2014 (9 mån): 21%

Nettoresultat (resultat efter skatt):

2009: 1,3 miljarder kr

2010: 0,9 miljarder kr (-30%)

2011: 2,7 miljarder kr (+207%)

2012: 3,1 miljarder kr (+16%)

2013: 3,2 miljarder kr (+3%)

2014 (9 mån): 2,5 miljarder kr (+8%)

Engångskostnader (före skatt) i resultatet:

2009: 185 miljoner kr

2010: 1 303 miljoner kr

2011: 77 miljoner kr

2012: 0 kr

2013: 129 miljoner kr

2014 (9 mån): 325 miljoner kr

Nettoresultat per aktie:

2009: 4,14 kr

2010: 2,86 kr (-31%)

2011: 7,59 kr (+165%)

2012: 8,71 kr (+15%)

2013: 8,91 kr (+2%)

2014 (9 mån): 6,87 kr (+7%)

Dvs:

...Av siffrorna ser man att Hexagon har en viss konjunkturkänslighet:

2010 och 2011 verkar ha varit goda återhämtningsår för Hexagon efter den globala finanskrisen 2008/2009.

2012, 2013 och hittills 2014 verkar verksamheten sedan ha tuffat på med en intäktstillväxt på 5-6% exkl företagsköp och exkl valutaeffekter.

...H:s lönsamhet (rörelsemarginal) verkar ha fått sig ett lyft i och med Intergraph-förvärvet 2010 (ev i kombination med lönsamhets-förbättringar även inom övrig H-verksamhet).

...Nettoresultatet för H låg kring 1 miljard kr per år 2009 och 2010.

2010 var då belastat med engångskostnader på drygt 1 miljard kr pga bla Intergraph-förvärvet.

Därefter har nettoresultatet legat kring 3 miljarder kr per år under 2011, 2012 och 2013, och därifrån verkar det bli en viss ökning under 2014.

...Negativt att utvecklingen för resultatet per aktie ej verkar ha hängt med nettoresultatet (pga utspädning pga aktierelaterade optionsprogram till de anställda osv?).

Efter engångskostnader etc 2010 har resultatet per aktie legat i 8-9 kr per år under 2011, 2012 och 2013 och viss ökning ser det ut att bli 2014.

Negativt att ökningen i resultatet per aktie trots allt varit ganska mager under 2013 (+2%) och hittills 2014 (+7%).

Zoomar man in på Hexagons ekonomiska utveckling per kvartal har den sett ut enl följande under de senaste kvartalen (omräknat från euro till svenska kronor med genomsnittliga valutakurser enl Riksbankens hemsida):

Intäkter (procentuell förändring sedan motsvarande kvartal ett år tidigare):

q1/2012: 5,0 miljarder kr

q2/2012: 5,4 miljarder kr

q3/2012: 4,9 miljarder kr

q4/2012: 5,4 miljarder kr

q1/2013: 5,0 miljarder kr (-1%)

q2/2013: 5,4 miljarder kr (+1%)

q3/2013: 5,0 miljarder kr (+2%)

q4/2013: 5,6 miljarder kr (+3%)

q1/2014: 5,3 miljarder kr (+6%)

q2/2014: 5,8 miljarder kr (+6%)

q3/2014: 6,0 miljarder kr (+19%)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter och exkl företagsköp:

q1/2013: +4%

q2/2013: +5%

q3/2013: +5%

q4/2013: +5%

q1/2014: +5%

q2/2014: +6%

q3/2014: +8%

Rörelsemarginal:

q1/2012: 19%

q2/2012: 21%

q3/2012: 20%

q4/2012: 21%

q1/2013: 21%

q2/2013: 21%

q3/2013: 21%

q4/2013: 22%

q1/2014: 21%

q2/2014: 22%

q3/2014: 22%

Nettoresultat:

q1/2012: 0,7 miljarder kr

q2/2012: 0,8 miljarder kr

q3/2012: 0,7 miljarder kr

q4/2012: 0,9 miljarder kr

q1/2013: 0,8 miljarder kr (+12%)

q2/2013: 0,9 miljarder kr (+5%)

q3/2013: 0,7 miljarder kr (-6%)

q4/2013: 0,9 miljarder kr (+9%)

q1/2014: 0,7 miljarder kr (-10%)

q2/2014: 1,0 miljarder kr (+12%)

q3/2014: 0,8 miljarder kr (+26%)

Engångskostnader i resultatet (före skatt):

q3/2012: 0 kr

q4/2012: 0 kr

q1/2013: 0 kr

q2/2013: 0 kr

q3/2013: 129 miljoner kr

q4/2013: 0 kr

q1/2014: 154 miljoner kr

q2/2014: 0 kr

q3/2014: 171 miljoner kr

Nettoresultat per aktie:

q1/2012: 1,95 kr

q2/2012: 2,32 kr

q3/2012: 2,03 kr

q4/2012: 2,42 kr

q1/2013: 2,12 kr (+9%)

q2/2013: 2,40 kr (+4%)

q3/2013: 1,82 kr (-10%)

q4/2013: 2,57 kr (+6%)

q1/2014: 1,95 kr (-8%)

q2/2014: 2,62 kr (+9%)

q3/2014: 2,30 kr (+26%)

Dvs:

...Den rensade intäktstillväxten verkar ha legat på 4-5% i årstakt under 2013 och början av 2014, men har därefter tagit bättre fart.

...God lönsamhet med rörelsemarginal som sakta verkar öka och nu ligger på drygt 20%.

...Nettoresultatet verkar öka på men drabbas då och då av engångskostnader.

Positivt då att nettoresultatet var hela +26% i q3/2014 trots engångskostnader.

...Nettoresultatet per aktie rör sig ungefär som det totala nettoresultatet, men återigen negativt att nettoresultatet per aktie inte verkar hänga med i riktigt samma takt som det totala nettoresultatet.

Det måste ju då tex bero på successiv utspädning pga fler aktier genom de anställdas optionsprogram?

Hexagons kvartalssiffror ovan innebär följande siffror i årstakt under senast rapporterade 12 mån:

Intäkter (mätt i euro):

okt 2012-sep 2013: 2,4 miljarder euro

okt 2013-sep 2014: 2,5 miljarder euro (+3%)

Intäkter (mätt i kr):

okt 2012-sep 2013: 21 miljarder kr

okt 2013-sep 2014: 23 miljarder kr (+8%)

Rörelsemarginal:

okt 2012-sep 2013: 21%

okt 2013-sep 2014: 22%

Nettoresultat:

okt 2012-sep 2013: 3,1 miljarder kr

okt 2013-sep 2014: 3,4 miljarder kr (+9%)

Engångskostnader i resultatet (före skatt):

okt 2012-sep 2013: 129 miljoner kr

okt 2013-sep 2014: 325 miljoner kr

Nettoresultat per aktie:

okt 2012-sep 2013: 8,76 kr

okt 2013-sep 2014: 9,44 kr (+8%)

Vad kostar då detta kalaset (dvs Hexagon med ovannämnda förutsättningar)?

Det visar sig att prislappen för närvarande ligger på nästan 90 miljarder kr vid börskurs 249,50 kr under eftermiddagen tors 27 nov 2014.

Dvs är det värt att köpa ett bolag för 90 miljarder kr om bolaget har:

...intäkter på drygt 20 miljarder kr per år

...ett nettoresultat kring 3 miljarder kr per år

Dessutom framkommer nedan att Hexagon har ganska hög finansiell risk i form av:

...en nettoskuld på nästan 20 miljarder kr (motsvarande 21% av börsvärdet)

...ev "luft" i balansräkningen i form av så kallade immateriella tillgångar bokförda till 45 miljarder kr per slutet av sep 2014 (motsvarande 149% av eget kapital)

Hexagon-aktiens värderingsnivå

Hexagon verkar utifrån ovanstående vara:

• ett bolag med avancerad teknologi vilket lär innebära ett "tillväxt-element" i utvecklingen av intäkterna

Dock verkar H:s långsiktiga intäktstillväxt vara jättehög, men ändå högre än normalt (tex 5-6% per år?).

• ett bolag som historiskt sett har gjort bra företagsköp som skapat mycket värde för Hexgons-aktieägare (dvs chans att Hexagon framöver kan fortsätta göra bra företagsköp?)

• men samtidigt verkar Hexagon också ha ett visst mått av konjunkturkänslighet

Säg att det motiverar att Hexagon-aktien realistiskt sett borde värderas till ett p/e-tal på 13-15 (i ett långsiktigt perspektiv, med bla ett normaliserat, högre ränteläge än idag osv, och inte en överdrivet hög långsiktig intäkts- och resultattillväxt).

Då Hexagon enl ovan genererade ett resultat per aktie på 9-10 kr i årstakt under senast rapporterade 12 mån enl ovan, innebär det att Hexagon-aktiens motiverade börskurs borde ligga på ca 120-140 kr (ett resultat per aktie på 9,44 kr i årstakt gånger ett motiverat p/e-tal på 13-15).

Men istället ligger Hexagon-aktien i skrivande stund i 249,50 kr (under eftermiddagen tors 27 nov 2014).

Hur är det möjligt att aktieinvesterare är redo att värdera Hexagon-aktien så högt?

Det innebär alltså ett p/e-tal på hela 26-27!

Det är i nivå med värderingen av klädföretaget H&M enl tidigare blogginlägg från 26 nov 2014: http://www.redeye.se/aktiebloggen/bunkrar-upp-med-xact-bear

Där framkom att H&M-aktien värderas till ett p/e-tal på 27 vid börskurs 313,90 kr.

Samtidigt angavs där att

...H&M-aktiens motiverade p/e-tal borde ligga på max 15-20

...vilket innebär en motiverad H&M-börskurs på 170-230 kr

...vilket i sin tur innebär en motiverad kursnedgång med 30-40% från en börskurs på 313,90 kr

Som jämförelse alltså för Hexagon:

...ett motiverat p/e-tal på 13-15

...vilket innebär en motiverad börskurs på 120-140 kr

...vilket innebär en motiverad kursnedgång med ca 40-50% från nuvarande börskurs 249,50 kr

Lustigt nog är Melker Schörling också en gemensam nämnare för H&M och Hexagon.

...Han är huvudägare och styrelseordförande i Hexagon: http://investors.hexagon.com/sv/board

...Och i H&M sitter han också i styrelsen: http://about.hm.com/en/About/Corporate-Governance/Organisation/Board-of-Directors.html#cm-menu

Aktieinvesterare verkar alltså hysa ett obegränsat förtroende för Schörling.

...Som nämnt hade Hexagon ett börsvärde på ca 3 miljarder kr när han kom in som huvudägare i bolaget år 1998.

...Vid nuvarande börskurs har Hexagon ett börsvärde på nästan 90 miljarder kr!

Ändå har då Hexpol knoppats av på vägen (år 2008), och Hexpol har för sin del nu ett börsvärde på över 20 miljarder kr.

Schörling är med på listan över världens rikaste personer enl amerikanska tidningen Forbes.

Han är där rankad som världens 265:e rikaste person med en förmögenhet på 5,5 miljarder dollar: http://www.forbes.com/profile/melker-schorling/

Med nuvarande dollarkurs på 7,41 kr innebär det en förmögenhet på över 40 miljarder kr.

Schörling äger bla 85% av investmentbolaget Melker Schörling AB (som också är börsnoterat).

Och Melker Schörling AB äger i sin tur 27% av Hexagon.

Dvs:

...Hela Hexagon är värt nästan 90 miljarder kr på börsen.

...Melker Schörling AB:s ägarandel i Hexagon är värd ca 23 miljarder kr.

...Och 85% av den ägarandelen (dvs Melker Schörlings andel av Melker Schörling AB) innebär ett värde på 19 miljarder kr.

Dvs ca hälften av Schörlings totala förmögenhet ligger i Hexagon.

Hexagons utveckling har alltså stor betydelse för Schörlings förmögenhetsvärde.

Hexagons balansräkning

Hexagon hade per slutet av sep 2014 en nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) på 19 miljarder kr.

Det är inte försumbart och motsvarar 21% av H:s börsvärde på 89 miljarder kr vid börskurs 249,50 kr.

Blir det sämre tider och Hexagon-aktien kollapsar, kan det bli knepigt för Hexagon att sälja ut nya aktier till aktieägarna för att få in kapitaltillskott för att minska ner på skulden.

Dessutom har H efter alla företagsköp en hel del ev "luft" i balansräkningen i form av stort bokfört värde på så kallade immateriella tillgångar.

Per slutet av sep 2014 hade H immateriella tillgångar bokförda till 45 miljarder kr som tillgång i balansräkningen.

Som jämförelse hade H samtidigt ett eget kapital (bokfört värde på totala tillgångar minus skulder) på 30 miljarder kr.

Dvs om det blir sämre tider och H börjar gå dåligt och de immateriella tillgångarna måste skrivas ned till ett bokfört värde på noll kr, skulle det innebära en resultatpost på -45 miljarder kr.

Och då skulle alltså mer än hela H:s egna kapital på 30 miljarder kr utraderas.

H skulle då vara konkursmässigt (dvs ha större skulder än tillgångar) och omgående behöva ett jättekapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.

Immateriella tillgångar uppstår ju bla vid företagsköp om ett företag köper ett annat företag för en värderingsnivå som överstiger det köpta företagets bokförda tillgångsvärden.

Mellanskillnaden blir då så kallad "goodwill" som räknas som en immateriell tillgång.

Men till skillnad från konkreta tillgångar som fabriker, varulager, fastigheter, kassa, kundfordringar osv, så är immateriella tillgångar bara "luft" som blir värdelös om verksamheten börjar gå dåligt.

Stort bokfört värde på immateriella tillgångar utgör därför en risknivå för aktieinvesterare.

//Edit: Även negativt om en stor del av H:s bokförda värde på immateriella tillgångar utgörs av uppsamlade utvecklingskostnader som inte bokförts i resultaträkningen ännu.

Om produkterna (som dessa utvecklingskostnader avser) senare floppar (tex pga generellt dålig konjunktur osv) så kan det bli tal om att skriva ned även dessa immateriella tillgångar till i värsta fall noll kr.

Tydligen stipulerar bokföringsreglerna nuförtiden att man ska skjuta upp utvecklingskostnadernas bokföring i resultaträkningen tills de relaterade produkterna har lanserats och börjat generera intäkter (dvs "matchnings-principen").

Här i bloggen är dock uppfattningen att utvecklingskostnader borde bokföras i resultaträkningen direkt när de uppstår.

Och det är väl inget som hindrar att bolag bokför utvecklingskostnaderna på det sättet (eftersom det innebär en mer "försiktig" bokföring enl försiktighetsprincipen).

Per slutet av 2013 hade H immateriella tillgångar bokförda till 35 miljarder kr enl H:s årsredovisning för 2013.

(Dvs oroväckande att de under 2014 ökat med hela 10 miljarder kr till 45 miljarder kr per slutet av sep 2014.)

De 35 miljarder kronorna var då per slutet av 2013 bla fördelade på:

goodwill från företagsköp: 23 miljarder kr

uppsamlade utvecklingskostnader: 3 miljarder kr

Dvs procentuella andelar av H:s totala bokförda värde på immateriella tillgångar per slutet av 2013:

goodwill från företagsköp: 66%

uppsamlade utvecklingskostnader: 9%

Dvs i och för sig positivt att uppsamlade utvecklingskostnader ej var större.

Men 3 miljarder kr är ändå ganska mycket i uppsamlade utvecklingskostnader som ännu ej bokförts i resultaträkningen.

Det är ju revisorns ansvar att se till att ett bolags bokföring är korrekt och rättvisande.

Och revisionsbyrån Ernst & Youngs revisor Rickard Andersson har skrivit på och godkänt H:s årsredovisning för 2013.

Dvs enl honom var det då helt ok och rättvisande för H att ha så stort bokfört värde på de immateriella tillgångarna.

Om han i efterhand visar sig ha fel riskerar han och Ernst & Young att få betala skadestånd till aktieägarna.

//

//Tillägg 28 nov 2014

Så här har det bokförda värdet på Hexagons immateriella tillgångar förändrats under 2014:

Immateriella tillgångar (nivå på bokfört värde per slutet av respektive kvartal):

q4/2013: 35 miljarder kr

q1/2014: 37 miljarder kr

q2/2014: 38 miljarder kr

q3/2014: 45 miljarder kr

(Omräknat från euro till svenska kronor med den eurokurs som gällde i slutet av respektive kvartal.)

Och de ovannämnda nivåerna per slutet av respektive kvartal innebär följande förändring under respektive kvartal nedan.

Förändring av immateriella tillgångar (dvs förändring av bokfört värde):

q1/2014: +1,7 miljarder kr

q2/2014: +1,7 miljarder kr

q3/2014: +6,5 miljarder kr

Dvs varför den stora ökningen i q3/2014?

Gjorde Hexagon tex något företagköp under det kvartalet?

Tex i pressmeddelande från 19 sep 2014 skriver Hexagon om att följande företagsköp genomförts:

...Vero Software: en leverantör av mjukvara för Computer Aided

Manufacturing

...Mintec: en leverantör av mjukvara för gruvplanering

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/201409194553-1.pdf

Där står det dock ej något om immateriella tillgångar.

Köpet av Vero Software beskrevs från början i ett pressmeddelande från 21 juli 2014: http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/201407206215-1.pdf

Där står det bla att det är ett brittiskt bolag som hade intäkter på ca 700 miljoner kr under 2013.

Dvs säg att Hexagon har en "normal" ökning av de immateriella tillgångarnas bokförda värde med ca 1,7 miljarder kr per kvartal.

Då blir "extra-ökningen" 4-5 miljarder kr under q3/2014.

Dvs kan köpen av Vero och Mintec ha varit så dyra att de immateriella tillgångarnas bokförda värde ökade med 4-5 miljarder kr bara pga de företagsköpen?

Det är inte helt omöjligt.

Även i pressmeddelandet ovan (från 21 juli 2014) om Vero:

(...) ett världsledande företag som tillhandahåller mjukvara för Computer Aided Manufacturing (CAM).

Vero Software är baserat i Storbritannien, och är ett mjukvaruföretag med starka varumärken och goda kundrelationer.

Veros mjukvara används i design- och tillverkningsprocesser för att programmera och kontrollera verktygsmaskiner, vilket bidrar till att förbättra effektivitet och kvalitet i produktionsprocesser.

Vero Softwares produktportfölj innehåller kända varumärken som

Alphacam

Cabinet Vision

Edgecam

Radan

SURFCAM

VISI

och WorkNC

Vero har en omfattande marknadstäckning med kontor i

Storbritannien

Tyskland

Italien

Frankrike

Japan

USA

Brasilien

Nederländerna

Kina

Sydkorea

Spanien

och Indien

och levererar produkter till mer än 45 länder genom helägda dotterbolag och ett nätverk av återförsäljare.

Förvärvet stärker Hexagon mjukvaruerbjudande och ger Hexagon förutsättningar att stänga gapet mellan

...produktion

...och mätning/kvalitetskontroll

genom att bredda

...det nyligen utvecklade MMS (mjukvara för mätplanering)

...till att även omfatta CAM (mjukvara för produktionsplanering).

Enl Hexagons q3/2014-resultatrapport skriver Hexagon om följande företagsköp som genomförts under jan-sep 2014:

Vero

Mintec

Veripos

övriga företagsköp

Köpeskillingarna uppges ha uppgått till följande nivåer:

Vero 309 miljoner euro

Mintec 125 miljoner euro

Veripos 104 miljoner euro

övrigt 110 miljoner euro

---

Summa 649 miljoner euro

Och det anses i sin tur ha gett upphov till följande bokförda goodwill-värden i H:s balansräkning (dvs bland immateriella tillgångar):

Vero 268 miljoner euro

Veripos 103 miljoner euro

Mintec 99 miljoner euro

övrigt 84 miljoner euro

---

Summa 554 miljoner euro (85% av bokförda köpeskillingar)

Dvs beroende på eurokurs verkar ju 500-600 miljoner euro överensstämma med extraökningen (på 5-6 miljarder kr) under 2014 avseende H:s bokförda värde på de immateriella tillgångarna.

De ovannämnda goodwill-värdena för H:s företagsköp under 2014 utgör följande andelar av köpeskillingarna:

Veripos 99%

Vero 87%

Mintec 79%

övriga 77%

---

Totalt 85%

Vad var Veripos för företag som H alltså också köpte under 2014?

I q3/2014-resultatrapporten beskrivs Veripos som "en brittisk leverantör av positioneringstjänster".

Dock verkar bolaget ha varit börsnoterat på Oslobörsen för i okt 2013 kom ett pressmeddelande från Hexagon om att Hexagon lagt ett bud på Veripos på Oslobörsen: http://investors.hexagon.com/sv/news-releases?afw_id=1295544

Där sa Hexagons vd Ola Rollén så här om Veripos:

Hexagon och Veripos passar bra tillsammans ur ett strategiskt perspektiv där

...Hexagon kommer att tillhandahålla spjutspetsteknologi inom positioneringslösningar till Veripos

...samt ge Veripos möjlighet att fortsätta växa via Hexagons onshore-marknader.

Veripos har också etablerat en stark marknadsposition inom offshore-marknaden och har en infrastruktur i världsklass som Hexagon kan dra nytta av omedelbart efter förvärvets genomförande som ett alternativ till att bygga upp en sådan infrastruktur på egen hand.

Dvs Veripos produkter är tydligen avsedda bla för oljeborrplattformar till havs.

Veripos: En hård norsk nöt för Hexagon att knäcka

H:s bud på Veripos var från början (dvs i okt 2013) på 28 norska kr per Veripos-aktie.

Det var 22% över aktiens senaste slutkurs (före budet) på Oslobörsen.

I nov 2013 framkom att H bara Veripos-aktieägare med en ägarandel på drygt 20% av Veripos accepterat Hexagon-budet.

Hexagon aviserade då att Hexagon kan komma att fortsätta köpa Veripos-aktier för 34 norska kr per Veripos-aktie över Oslobörsen.

I dec 2013 hade H fått in en ägarandel på 27% av Veripos.

Senare i dec 2013 höjde H sitt bud på Veripos till 37 norska kr per Veripos-aktie.

I jan 2014 hade H fått in 30% av Veripos, och senare i jan 2014 51%.

Ännu senare i jan 2014 hade H fått in 96% av Veripos och i mars 2014 hade resterande Veripos-aktier tvångsinlösts.

Dvs Veripos verkar ha varit en hård nöt att knäcka för Hexagon (vilket även tyder på att Veripos är ett attraktivt bolag).

//

Hexagon-aktien kan alltså sägas innebära förhöjd risknivå pga bolagets balansräkning med

...både ganska hög skuldsättning

...och stora immateriella tillgångar.

Det är alltså faktorer som innebär att aktien bör värderas till en lägre värderingsnivå (tex mätt som p/e-tal) än annars.

Dock finns även positiva faktorer för Hexagon-aktiens värdering, tex att Schörling är en så stor och aktiv huvudägare i Hexagon som verkar göra allt han kan för att få till en god utveckling för Hexagon.

Men balansräkningen kan sägas innebära att Schörling tar ganska stora risker i Hexagon (även om tex hög skuldsättning innebär en hävstång som ger möjlighet att snabbare växa sig stor, genom tex företagsköp osv).

Som jämförelse har tex H&M en nettokassa på 2-3% av sitt börsvärde, vilket då innebär en lägre finansiell risk i H&M-aktien än i Hexagon-aktien.

Fördelning av Hexagons verksamhet

Geografiskt fördelade sig Hexagons intäkter enl följande under q3/2014:

Nordamerika: 30%

Västeuropa: 29%

Kina: 15%

Asien exkl Kina: 12%

Östeuropa, Mellanöstern, Afrika: 9%

Sydamerika: 5%

---

Summa 100% (6 miljarder kr)

Dvs Hexagon lär gynnas av den senaste tidens stärkta USA-dollar och euro mot den svenska kronan.

Positivt även att en så stor del av Hexagons intäkter kommer från "tillväxtlandet" Kina.

(Eller negativt om Kinas ekonomi skulle kollapsa framöver?)

Om valutor nedan enl tidigare blogginlägg från 26 nov 2014:

• • -Här börjar utdraget från blogginlägget- - -

...Euron:

För tre år sedan (dvs i nov 2011) låg euron också högt i 9-9,50 kr.

Sedan föll den ner till 8,10-8,20 kr i aug 2012.

Men därifrån har euron stigit kraftigt igen till nuvarande nivå på 9,27 kr.

...USA-dollarn:

Låg för tre år sedan kring 7 kr.

Föll sedan till under 6,30 kr i feb 2013.

Bottnar även kring 6,30 kr under hösten 2013 och våren 2014.

Men sedan i mars 2014 har dollarn sedan stigit spikrakt till nuvarande nivå på 7,44 kr.

Euron har haft följande genomsnittliga nivåer under respektive period:

2012: 8,7053 kr

2013: 8,6494 kr (-1%)

2014 (jan-okt): 9,0558 (+5%)

Och nu står den i 9,2715 kr per tis 25 nov 2014 (dvs ytterligare +2% från snittnivån under jan-okt 2014).

USA-dollarns genomsnittliga nivåer per period (mot kronan):

2012: 6,7754 kr

2013: 6,5140 kr (-4%)

2014 (jan-okt): 6,7372 kr (+3%)

Och nu står den i 7,4304 kr per tis 25 nov 2014 (dvs ytterligare hela +10% från snittnivån jan-okt 2014).

• • -Slut på utdraget från blogginlägget- - -

I skrivande stund (under eftermiddagen tors 27 nov 2014) ligger valutakurserna som jämförelse på följande nivåer:

USA-dollar 7,42 kr

euro 9,27 kr

(Dvs nästan exakt samma nivåer som enl det tidigare blogginlägget.)

//Edit: Mer förenklat kan Hexagons intäkter delas in i följande tre geografiska regioner (andel av intäkter):

Europa, Mellanöstern, Afrika 38%

Nordamerika, Sydamerika 35%

Asien 27%

---

Summa 100%

Och intäktsförändring per de tre regionerna under q3/2014 (från q3/2013):

Nordamerika, Sydamerika +22%

Asien +9%

Europa, Mellanöstern, Afrika +8%

---

Summa Hexagon +12%

Dvs bäst drag i Nord- och Sydamerika verkar det som.

(Dessa förändringstal kan dock innehålla företagsköp.)

//

Per affärsområde fördelades Hexagons intäkter enl följande under jan-sep 2014:

Geosystems 6,0 miljarder kr

Technology 5,6 miljarder kr

Metrology 5,3 miljarder kr

---

Summa 16,9 miljarder kr

Det innebar följande procentuella fördelning:

Geosystems 35%

Technology 33%

Metrology 32%

---

Summa 100% (17 miljarder kr)

Grovt sett verkar man förenklat kunna säga följande:

...Geosystems är utrustning för lantmäteri- och byggmätningar (gamla Leica Geosystems)

...Technology är USA-bolaget Intergraph med sina dataprogram.

...Metrology är USA-bolaget Brown & Sharpe med sin utrustning för att mäta produkter åt industriföretag

Men tex så innehåller Metrology även produkter från Leica Geosystems osv.

Respektive affärsområde innehåller även en flera bolag än de tre ovannämnda.

Tex innehåller Geosystems åtta bolag:

AGL

Cable Detection

Geomax

Leica Geosystems

Mikrofyn

Prexiso

SBG

Z/I Imaging

http://www.hexagon.com/sv/Geosystems.htm

Och Technology fem bolag:

Antcom

Hexagon Geospatial

Intergraph

Novatel

Sisgraph

http://www.hexagon.com/sv/Technology.htm

Bla så är Novatel ett kanadensiskt bolag som gör "precisionskomponenter till globala navigeringssatellitsystem (GNSS) och delsystem, bl.a. mottagare, antenner, chassin och firmware" (enl länken ovan).

Men bara två bolag inom Metrology:

Hexagon Metrology

New River Kinematics

http://www.hexagon.com/sv/Metrology.htm

Intäktsförändring per affärsområde (exkl valutaeffekter och exkl företagsköp) under jan-sep 2014 (från jan-sep 2013).

Metrology +10%

Geosystems +5%

Technology 4%

---

Summa Hexagon +6%

Dvs affärsområdena är ungefär jämnstora.

Men det verkar vara bäst drag i Metrology.

Och ännu mer så under q3/2014 då affärsområdena hade följande intäktsförändring från q3/2013 (exkl valutaeffekter och exkl företagsköp):

Metrology +16%

Technology +7%

Geosystems +1%

---

Summa Hexagon +8%

Dåligt att man inte får veta lönsamhet (rörelsemarginal) per affärsområde i q3/2014-resultatrapporten.

Tidigare blogginlägg

Hexagon berördes bla i ett tidigare blogginlägg från 14 maj 2014: http://www.redeye.se/aktiebloggen/medivir/medivir-nexam-hexagon

...Där blev rekommendationen "sälj" för aktien vid dåvarande börskurs 213 kr.

...Och nu ligger aktien i 249,50 kr.

Aktien är alltså +17% på ett drygt halvår.

Dvs hittills har den rekommendationen varit felaktig.

Och visst verkar Hexagons ekonomiska utveckling ha tagit fart under q2/2014 och q3/2014 enl resultatrapporterna för de kvartalen som kommit sedan det tidigare blogginlägget.

Men här i bloggen är uppfattningen att Hexagon-aktien långsiktigt sett ändå är på tok för högt värderad för närvarande varför aktien här återigen får rekommendationen "sälj".

Mer om Hexagons bransch

...Som nämnt ovan sa Hexagon år 2005 att de hade en marknadsandel på 15% av en världsmarknad på ca 60 miljarder kr i årstakt.

Ur årsredovisningen för 2013:

...Världsmarknaden uppgår nu till 11 miljarder euro per år med en långsiktig tillväxttakt på 8% per år i snitt.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/201404166969-1.pdf

Som nämnt ovan hade dock Hexagon bara en intäktstillväxt på 5% under 2013 (exkl valutaeffekter och exkl företagsköp).

Att det låg under branschens långsiktiga tillväxttakt på 8% per år förklarar H i årsredovisningen med följande svaga element under 2013 (men även lite positivt):

• Europa (första halvåret 2013).

• fordonsindustrin

• försvarsindustrin i USA

• gruvindustrin i Australien

• byggindustrin i både USA och Europa

Dvs generellt svag efterfrågan i Europa under första halvåret 2013, samt svaghet från kunder inom fordonsindustrin globalt, försvarsindustrin i USA och gruvindustrin i Australien.

Men viss positiv effekt av att det ljusnade för byggbranschen i både USA och Europa under 2013.

//Edit: Och under jan-sep 2014 var Hexagons intäktstillväxt "bara" 6% i årstakt (dvs även då lägre än det långsiktiga branschsnittet 8%).

Hexagons vd Ola Rollén i bolagets q1/2014-resultatrapport (från 9 maj 2014):

Vi redovisar en organisk tillväxt på 5 procent i det första kvartalet, drivet primärt av Geosystems, Intergraph PP&M och Metrology.

Ur ett regionalt perspektiv såg vi fortsatt tillväxt i Europa, även om aktiviteten inom sektorer som bygg och fordon dämpades i förhållande till föregående kvartal.

Tillväxttakten avtog något i Nordamerika, där dåligt väder hade negativ påverkan på vår verksamhet inriktad mot byggsektorn.

I Asien ökade tillväxten och alla verksamhetsområden såg en ökad efterfrågan.

Vi har även gjort betydande framsteg inom förvärvsdriven tillväxt.

De förvärv som genomförts stärker vår förmåga att leverera heltäckande lösningar till våra kunder, vilket ger oss en unik position i marknaden.

Till dags dato består de av slutförandet av Veripos-transaktionen samt de annonserade förvärven av Aibotix, SAFEmine, Mintec och Arvus.

Under kvartalet har vi även avyttrat SwePart, den kvarvarande delen av Övrig Verksamhet, vilket innebär att Hexagon genomfört sin strategi att koncentrera resurserna till kärnverksamheten Measurement

Technologies.

Den redovisade EBIT-marginalen på 22 procent i kärnverksamheten är ett styrketecken givet den negativa valutaeffekten på cirka -10.7 MEUR i det första kvartalet.

Justerat för denna effekt uppgår marginalen i kärnverksamheten till 23 procent.

...Organisk och förvärvsdriven tillväxt

...så väl som marginalexpansion

kommer att vara en fortsatt prioritet under 2014.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/201405099229-1.pdf

///Edit: Intergraph PP&M avser tydligen Intergraphs dataprogram som används för att designa, bygga och driva fabriker, fartyg och oljeborrplattformar:

Intergraph Process, Power & Marine (PP&M) is the leading global provider of engineering software for the

design

construction

and operation

of

plants

ships

and offshore facilities

Intergraph PP&M is one of two divisions of Intergraph Corporation.

http://www.intergraph.com/ppm/

Den andra delen av Intergraph kallas SG&I (Security, Government & Infrastructure):

Intergraph SG&I enables governments and businesses to protect

people

high-value assets

and infrastructure

as well as manage and analyze incidents.

Intergraph geospatial software integrates, georeferences, and analyzes large volumes of data from multiple sources to create, display, and distribute actionable information.

Intergraph Government Solutions (IGS) is an independent subsidiary for SG&I’s U.S. federal and classified business.

http://www.intergraph.com/solutions.aspx

Dvs syftet med Intergraphs dataprogram inom SG&I-delen verkar bla vara för bevaknings-ändamål osv.

///

Som jämförelse med ovannämnda kommentar ur q1/2014-resultatrapporten sa Hexagons vd Ola Rollén så här i q2/2014-resultatrapporten (från 7 aug 2014):

Hexagon rapporterar ett starkt andra kvartal.

Den organiska tillväxten ökade till 6 procent, drivet av

...accelerande tillväxt i Metrology och Intergraph PP&M

...såväl som genom en ökad försäljning av synergilösningar.

Vi ser en förbättrad tillväxt i Europa inom alla verksamheter.

I Americas ser vi en fortsatt god utveckling, driven av den nordamerikanska byggmarknaden och en fortsatt gynnsam utveckling i Sydamerika.

Tillväxten avtog i Asien på grund av en lägre aktivitetet inom den kinesiska

byggsektorn.

Rörelsemarginalen på 22 procent är ett all-time high och ett styrketecken givet att valutaeffekter minskade marginalen med en procentenhet.

Förvärvsdriven tillväxt fortsätter att vara ett fokusområde.

Förvärven av Mintec och Vero Software är viktiga steg i vår strategi att göra det möjligt för våra kunder att koppla samman den verkliga världen med den digitala världen.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/201408072284-1.pdf

Och Rollén i Hexagons q3/2014-resultatrapport (från 22 okt 2014):

Det finns flera anledningar till att vara entusiastisk kring Hexagons utveckling under det tredje kvartalet.

Vi är tillbaka på vår långsiktiga organiska tillväxttrend om 8 procent – något vi inte sett på flera kvartal.

Vi ser detta som ett bevis för att vår strategi att kontinuerligt investera i vår produktportfölj ger tydlig avkastning.

Stabiliteten och förutsägbarheten i vår verksamhet har ökat under de senaste åren då återkommande intäkter har ökat som andel av försäljningen.

Detta beror på att mjukvara och service idag är klart mer än 50 procent av Hexagons verksamhet – drivet av en stark organisk tillväxt inom dessa områden samt genom bidraget från nyligen genomförda förvärv.

I vad som normalt är ett säsongsmässigt svagt kvartal har dessa faktorer lett till en rörelsemarginal om 22 procent – vilket är en förbättring om mer än 1 procentenhet.

Avslutningsvis är det starka kassaflödet i kvartalet glädjande då det gör det möjligt för oss att fortsätta att leta attraktiva förvärvskandidater.

http://investors.hexagon.com/files/press/hexagon/201410223822-1.pdf

Positivt att så kallade "återkommande intäkter" (av typen "abonnemangsintäkter") utgör en stor del av Hexagons intäkter, tack vare att mjukvara och service nu svarar för över 50% av verksamheten (intäkterna?).

Det minskar risknivån i Hexagon-aktien (jämfört med om 100% av intäkterna utgjordes av nyförsäljning av mät-utrustning).

Och på den typen av intäkter är tydligen även lönsamheten god (dvs hög rörelsemarginal).

Positivt även att Hexagon verkar vara redo för nya företagsköp.

Kan det bli så att Hexagon slår till med ett nytt kraftigt värdeskapande storförvärv av typen

Brown & Sharpe (som gjordes år 2001)

Leica Geosystems (2005)

eller Intergraph (2010)

De har alltså tidigare kommit med 4-5 års mellanrum vilket innebär att det borde vara dags snart.

Och som nämnts längre upp var dessa företagsköp större och större med följande prislappar:

B&S knappt 2 miljarder kr

LG 9 miljarder kr

Intergraph 16-17 miljarder kr

De beloppen är ju nästan bara "peanuts" numera i relation till Hexagons börsvärde på ca 90 miljarder kr.

Kan nästa storförvärv innebära en prisnivå uppåt 25-30 miljarder kr eller ännu mera för att riktigt ha betydelse för koncernen som helhet?

För övrigt är det ju nu (när Hexagon-aktiens börskurs står så högt) som det är rationellt för Hexagon att göra företagsköp med betalning i form av nya Hexagon-aktier.

Å andra sidan vill ev huvudägaren Schörling vara försiktig med det för att inte späda ut sin ägarandel (och därmed ägarkontroll) över Hexagon.

Men han kan ju låta Hexagon göra företagsköp med betalning i cash finansierat genom

...utförsäljning av nya Hexagon-aktier till aktieägarna

...ökade banklån

Om Schörling då köper sin ägarandel av de nya Hexagon-aktierna kommer ju hans ägarandel då inte att minska från nuvarande 26-27%.

Och obs att Schörling äger alla röststarka A-aktier i Hexagon vilket ger honom en röstandel på 47-48% även om ägarandelen bara är 26-27%.

Dvs det ger ju utrymme för att ändå göra stora företagsköp med betalning i form av nya Hexagon-aktier.

//

Hexagons årsredovisning för 2013 är daterad 26 mars 2014 då euron låg i ca 8,88 kr.

Dvs med den eurokursen uppgår Hexagons världsmarknad för mät-teknik-utrustning till 98 miljarder kr i årstakt.

Dvs i världen säljs det sådan utrustning för det beloppet per år av Hexagon och Hexagons alla konkurrenter tillsammans.

Världsmarknaden för mät-teknik-utrustning har alltså vuxit

...från 59 miljarder kr 2005

...till 98 miljarder kr 2013

dvs på nio år.

Det blir en genomsnittlig tillväxttakt på 6-7% per år från 2005 till 2013.

Dvs lägre än de 8% som Hexagon talar om nu.

(Dock ev ej samma definitioner av världsmarknad etc nu som 2005?)

Hexagon anger ej sin marknadsandel i årsredovisningen för 2013.

Men eftersom Hexagon hade intäkter på 21 miljarder kr under 2013 blir Hexagons marknadsandel därmed 21-22%.

Dvs

...per 2005 var Hexagons marknadsandel 15%

...och sedan dess har den ökat till 21-22%.

(Dock frågan hur stor del av denna ökade marknadsandel som beror på företagsköp.)

Konkurrenter per Hexagon-affärsområde (enl Hexagons årsredovisning för 2013):

Geosystems:

Faro Technologies (USA)

South Survey (Kina)

Topcon (Japan)

Trimble (USA)

Metrology:

Carl Zeiss (Tyskland)

Faro Technologies (USA)

Mitutoyo (Japan)

Nikon (Japan)

Renishaw (Storbritannien)

Technology:

Autodesk (USA)

Aveva (Storbritannien)

Bentley Systems (USA)

Dassault Systemes (Frankrike)

ESRI (USA)

Dvs av alla dessa konkurrenter är det alltså bara Hexagon som finns i alla tre marknadssegmenten.

Det enda bolaget som finns i två är amerikanska Faro Technologies vilka är verksamma inom Geosystems och Metrology.

Övriga konku… [content has been truncated]