Guideline - Uppdaterad analys

2010-02-23 08:22, Edited at: 2010-06-11 12:47

Har gjort lite justeringar i analysen efter bokslutsrapporten. Målkurs 11,40 förutsatt att båda "Guidelinebenen" fortsätter att utvecklas lika väl som nu och slutar i kommersiella produkter.

Guideline Technology 2010-02-23

Guideline består främst av två delar:
A. Malå Geoscience som säljer Markradar och går med stadig vinst.
B. Guideline som fortfarande är ett utvecklingsbolag inom området Mikroseismik.

Guidelinedelen har två dotterbolag:
A. Datawell Energy Services vars kanadensiska dotterbolag med nästan samma namn kommer att bedriva tjänster inom området "Övervakning av hydraulisk bergsspräckning"
Datawell ägs av Guideline till c:a 60%. Resterande del ägs av den kanadensiske partnern Kobold Services.
B. SPC Technology som utvecklar en teknik för kommunikation av borrhålsdata som ska användas tillsammans med Atlas Copcos borrar.
SPC Technology ägs av Guideline till 51%. Resterande del ägs av New Street Capital.

Efter senaste nyemissionen har Guideline en välfylld kassa som vid nyår låg på 34,3 MKR.

Antal aktier

Guideline har för tillfället 59,4 Miljoner aktier.
Jag tror att Guideline gjort sin sista stora nyemission men antalet aktier kommer att öka med ett mindre antal framöver eftersom investmentbolaget New Street Capital har rätt att investera i SPC Technology upp till 5 MKR genaom att teckna aktier i Guideline.
Jag räknar med att det slutliga antalet aktier landar på c:a 62 miljoner aktier.

Analysen

Jag kommer att räkna på år 2011. Analysen gäller under förutsättning att båda Guidelineteknikerna fungerar och kan kommersialiseras.
Visserligen har man hunnit mycket längre i testerna för hydraulisk bergsspräckning än vad man hann med tekniken för positionsbestämning av borr men här finns ändå en betydande risk att bergsspräckningen inte heller når ända fram, även om jag personligen tror mycket på tekniken.

Malå Geoscience

Malå gick med 9,7 MKR i vinst under 2009.
Malå växer och öppnar nya försäljnings- och servicekontor över hela världen.
I januari gick man ut med en annons där man söker en ny marknads- och försäljningschef.
I annonsen står: "Ökad efterfrågan mött av ett starkt produktutbud och en motiverad organisation gör att ledningen ser stora möjligheter att växa kraftigt.". I februari etablerade man sig också på den australiska kontinenten med ett eget försäljningskontor och det verkar se riktigt ljust ut för Malå.
Trots att 2009 har varit ett år där man hållit mycket hårt i plånboken över hela världen så går man med stadig vinst.
År 2011 bör konjunkturen vara bättre, bolaget har vuxit ytterligare, och jag räknar med att de kan gå med 14 MKR i vinst före skatt 2011.
Efter schablonskatt blir det 10,6 miljoner.
Med ett P/E-tal på 10 motsvarar det ett värde på 1,70 per aktie med 62 M aktier.

Datawell Energy Services

Bolaget kommer initialt att arbeta i Nordamerika.
Man räknar med att de börjar arbeta på allvar i slutet av 2010.
I bokslutsrapporten för 2009 stod också: "Sannolikheten bedöms ha ökat för att området mikroseismik ska kunna kommersialiseras och börja generera intäkter i ökande omfattning under 2010." Sektorn "Övervakning av hydraulisk bergsspräckning" omsätter över en miljard SEK / år enligt intervju med Peter Hjort.

En av bolagets konkurrenter i Nordamerika, Microseismic INC, rapporerade nyligen rekordresultat och en 33% omsättningsökning för 2009. Man hade en orderstock vid årsskiftet på 12 miljoner USD. Microseismic Inc har en lösning som är betydligt dyrare än Guidelines som kan revolutionera marknaden om den lyckas.
Tror Datawell kan omsätta 100 MKR på årsbasis rätt snabbt, d.v.s. 2011.

Marginalerna då?
Peter Hjort säger i en artikel från 2008:
"Vinstmarginalen kommer att ligga på uppemot 90 procent om och när Guideline kommer ut med sin teknik på marknaden",
Jag drar försiktigtvis ner det till 80%.
Med fasta kostnader på runt 10 miljoner får vi en vinst före skatt för Datawell på c:a 70 MSEK år 2011.
Av det tillfaller, 60%, d.v.s. 42 MSEK Guideline.
Med kanadensisk bolagsskatt på 27% blir det 33 MSEK efter skatt.

SPC Technology

SPC Technology utvecklar en utrustning för kommunikation av borrhålsdata i nära samarbete med Atlas Copco.
Det är mycket hysch-hysch runt SPC Technology. Vad jag förstått vill Atlas Copco helst inte gå ut med något alls om tekniken av konkurrensskäl men det här kan bli stort och få stor uppmärksamhet.
Den 9/2 2010 kom i alla fall PM:et vi väntat på att förstudien redovisar positiva resultat både vad gäller tekniken och dess möjlighet att sälja.
Därmed tror jag vi kan räkna med att vi det verkligen blir en produkt av det här.
Utrustningen kommer troligen att användas tillsammans med större, dyrare borrutrustning i t.ex. gruvor.
Vad kommer den att kosta då? Mycket svår fråga som jag inte lyckats få svar på.
Vi gör lite grova antagande: Säg att utrustningen kostar 100,000 SEK / styck med en vinstmarginal på 50% och man lyckas sälja 500 / år.
Vidare att bolaget har fasta kostnader på 5 MSEK.
Detta ger en vinst för Guidelines del på c:a 10 MSEK / år före skatt, 7,6 MSEK efter skatt.
Men som sagt, SPC Technology är den absolut svåraste delen att värdera och jag är förmodligen helt fel ute i mina antaganden vilket kan slå både uppåt och neråt.

Vinst 2011

Vi har 10,6 MSEK i vinst för Malå, 33 MSEK för Datawell och 7,6 för SPC Technology.
Utöver det kostar moderbolaget Guideline kanske 6 MKR per år (4,5 MSEK skattejusterat).
Total vinst efter skatt c:a 47 MKR.
Om Datawells teknik fungerar ligger man nu också i startgroparna för att licensiera ut tekniken till resten av världen.
Då kan man förvänta sig extrem tillväxt framöver och därför är P/E 15 motiverat i detta läge.
Det ger en målkurs på 11,40 kr och bör kunna nås i början eller mitten av 2011.
Lyckas man 2012 få ut Datawells teknik "world-wide" så kan det bli mycket, mycket mer.

Risker

Den överlägset största risken med Guideline är att man inte kommer ända fram med tekniken för övervakning av hydraulisk bergsspräckning.
Det är ju den delen av bolaget som ska stå för den riktigt stora framtida tillväxten och måste den läggas ner så har vi helt andra nivåer på aktiekursen än våra målkurser.
Dock ger Malå på nuvarande kursnivåer ett mycket gott grundskydd som begränsar nersidan rejält.
Vad gäller Malå så är bolaget mer konjunkturberoende och en fortsatt dålig världskonjunktur slår också mot Malås vinster.
Man har gått med stadig vinst 2009, trots usel konjunktur, men om världsläget inte förbättras så kommer vinsterna knappast upp i antagna nivåer.
Finns också en risk att produktutvecklingen tillsammans med Atlas Copco läggs ner även om den risken minskat radikalt nu när man meddelat att projektet utvecklas mot kommersialisering.

Worst-Case

Har snabbräknat lite på ett par worst-case-scenario

Alt 1. Tekniken för hydraulisk bersspräckning läggs ner sommaren 2010 efter dyra tester. Likaså SPC technology. Hela Guidelinebenet kapas och Guideline består nu av endast Malå.
Till råga på allt blir inte tillväxten i Malå särskilt hög p.g.a. fortsatt usel värlskonjunktur och årsvinsten 2011 blir bara 10 MKR, 8 MKR efter skatt.
Pga sämre tillväxt dras P/E-talet ner till 7. Målkurs om allt detta inträffar blir 90 öre.

Alt 2. att Malå fortsätter utvecklas positivt men hela Guidelinetekniken misslyckas och läggs ner. Vinst för Malå 2011 14 MSEK och P/E 10.
Målkurs 1,70