En påfrestande tid

2008-11-21 07:24, Edited at: 2010-06-11 11:51

Recension eller inte, många bolag på våran svenska börs är idag extremt lågt värderade. I vissa fall är det befogat, i vissa inte. Jag kan förstå varför marknaden värderar ner bolag som uppvisar kraftiga vinsttapp och svaga framtidsprognoser. Men bolag som trotsar den fallande konjunkturen och som går bättre än någonsin, förtjänar dessa också en krisvärdering?

Ska i ärlighetens namn säga att jag inte har hängt med i det ekonomiska svängarna alltför mycket det senaste året. Utlandsstudier och långresor i kombination med begränsad tillgång till internet har gjort att jag har nästan helt har prioriterat bort att följa den dagliga ekonomiska utvecklingen och istället, när tid och lust har funnits, ägnat mej åt att läsa på om företag.

Jag vet, som resten av världens befolkning, att den ekonomiska krisen är mycket allvarlig och att det kommer att ta fler år att lösa. Jag vet att det som började som en bankkris nu sprider sej som en löpeld till i stort sätt alla branscher. Men jag vet också att det finns många företag som i rådande ekonomiska klimat ändå utvecklas bra.

Marknaden ska enligt många förespråkare vara effektiv. På långsikt, kanske på 5-10 års sikt, kan jag vara villig att hålla med. Men på kortsikt är detta påstående bullshit. I bubblor liksom kraftiga nergångar finns det ingen som helst effektivitet i prissättningen. Istället är det psykologiska aspekter såsom girighet och rädsla som styr. Och bubblorna växer i takt med ökad belåning och krascherna förvärras utav tvångsförsäljningar.

Idag ser jag många konstiga prissättningar på börsen som jag dessvärre inte kan utnyttja då mina likvider är slut. Bland de företagen jag följer för tillfället, Avega, Betsson, Fenix Outdoor, Formpipe, Net E, Redbet och slutligen SJR kan jag konstatera att värderingen är låg, i vissa fall mycket låg. Gemensamt för dessa företag är att de är vinstgivande, har ett positivt kassaflöde, att både omsättningen och vinsten ökar i år samt att framtidsutsikterna är goda och att balansräkningar är mycket starka.

Mina två favoriter bland dessa företag (vilka utgör till 100% min fokuserade portfölj) är Formpipe och Redbet. Dessa har haft en relativt bra kursutveckling i år jämfört med börsen som helhet. De senaste två veckorna, efter deras Q3 rapporter, har dock båda företags aktier rasat kraftigt och värderingen är nu i mina ögon skrattretande. I måndags, när jag senast kollade börskurserna kostade Formpipe cirka 10kr och Redbet cirka 80kr. Sedan dess antar jag att kurserna har fortsatt ner för SkyNews har rapporterat om en blodröd vecka på Wall Street.

Redbet lämnade en rapport i linje med mina förväntningar. Marknaden visste sedan innan om omsättningen samt att en engångskostnad, i form av ett skadestånd, på 2 mkr och att kostnader för Malta flytten skulle belasta resultatet. VPA för Q3 blev 2,78 kr och för årets första nio månader 9,39 kr. Visst kom oktober omsättningssiffror in något lägre än vad man hade hoppas på men varken rapporten eller oktobers aningen lägre omsättning motiverar ett kursfall på närmare 30%. Utan tillväxt från oktober kommer Q4 omsätta cirka 60mkr och med en rörelsemarginal på mer normala 18% kommer Redbet att göra en vinst per aktie på cirka 13,5kr i år. Nästa år tror jag omsättningen landar på cirka 300mkr (240mkr i årstakt i oktober). Med en rörelsemarginal på 18% och en lägre skatt (10-15%) tackvare Maltaflytten bör VPA hamna mellan 23-24,5 kr. Detta gör att Redbet, till dagens kurs, handlas till P/E 3 på 2009 års vinst. Dessutom är bolaget helt skuldfritt och kassan välfylld!

Formpipes rapport var också i linje med mina förväntningarna. Som alltid är Q3an företagets svagaste kvartal p.g.a. semestertider och dessutom genomfördes ett förvärv under denna period. Utspädningen från förvärvet gör att bolaget har cirka 12,5 miljoner aktier och därmed är värderingen cirka 125 miljoner kronor i dagsläget. Enligt den mycket duktiga Vdn Christian Sundin är efterfrågan på Formpipes produkter fortsatt god och försäljningen av tidseffektiviserande samt kostnadssparande produkter borde snarare öka i tuffa tider. Att Formpipes kunder till största delen kommer från den offentliga sektorn samt att andelen repetitiva intäkter ökar stadigt gör också det att företaget är mindre konjunkturkänsligt. Min uppskattning om en omsättning på cirka 150 mkr och en rörelsemarginal på 25% gör att Formpipe idag handlas till ett P/E- tal lägre än 5 på 2009 års vinst.

Är detta rimliga värderingar på tillväxt företag?

Jag vet att aktiesparande handlar om läsa på och ha tålamod. Samtidigt är det mycket frustrerande att se redan extremt billiga aktier fortsätta att falla. Särskilt när man inte har några likvider kvar att köpa för. Jag ansåg att Redbet var billig på 120kr, ännu billigare på 110kr, extremt billigt på 100kr och när jag lånade av mej själv för att köpa på 90kr trodde jag inte det var sant. Ändå går det att köpa aktien billigare idag!

Jaja, antar att jag bör fortsätta att vara långsiktig och att ha tålamod. Att blunda för de dagliga rörelserna och fortsätta med stockpicking är enligt mej det mest lönsamma sättet men ibland blir det påfrestande. Jag vet att jag inte ska klaga, många har drabbats mycket hårdare än mej av denna kris och jag ligger faktiskt cirka 25% plus i år. Men det är frustrerande att se redan billiga akter rasa ännu mer och depåns fall med 20-25% de senaste veckorna är inte kul.

Jag kan dock trösta mej med att inget har förändrats till det sämre hos mina depå företag och när marknaden nyktrar till och börjar kolla på enskilda företag igen istället för att endast titta på den makroekonomiska utvecklingen kan dessa mycket väl dubblas både en och två gånger.