Firefly - Grym Uppvärderingspotential

2013-12-18 00:23, Edited at: 2013-12-18 09:29

Firefly är en vinstmaskin och har en lång tradition av goda resultat. Bolaget har funnits i över 40 år. De levererade och delade till och med ut pengar till dess aktieägare under finanskrisen. Bland bolagets kunder återfinns bland annat Statoil, SCA & Nestlé.

Världsledande brandsäkerhetsföretaget Firefly, ett bolag okänt för de flesta. Kanske därför bolaget är kraftigt undervärderat. Orderingången ligger på klart högsta nivån någonsin i bolagets historia och bolaget förväntas stå inför ett kraftigt resultatlyft de närmsta åren. Bolaget ägs till större delen utav insiders. Erik Mitteregger, ordförande äger över 30 % av Firefly. Mitteregger som var med och grundande den svenska hedgefondgiganten Brummer & Partners, sitter även med i Kinneviks styrelse.

Skulle Firefly värderas efter branschsnittet så bör aktien enligt prognoserna 2016 värderas till hisnande 210kr. Vilket kan jämföras mot dagens 22kr.

Köp med riktkurs 68kr mot dagens 22kr på 1års sikt.

Bolagsbeskrivning

Fireflys aktie är noterad på Nasdaq / OMX First North.

Firefly är ett svenskt världsledande brandsäkerhetsföretag som utvecklar, tillverkar och säljer högteknologiska system, vilka upptäcker och minimerar risken för bränder och dammexplosioner. Företaget grundades 1974 och har mer än 35 års erfarenhet av att leverera system till ledande processindustrier. Varje kund erbjuds unika lösningar baserade på en rad kvalificerade, patenterade komponenter och funktioner. Firefly samarbetar med ledande experter och institutioner runt om i världen för att utveckla högkvalitativa säkra lösningar

Firefly har två affärsområden: Industriapplikationer och Infrasystem (Sentio).

Industriapplikationer

Till affärsområdet industriapplikationer hör skräddarsydda system som övervakar industriella tillverkningsprocesser inom områden som träbearbetning, mjukpapper, livsmedel, biobränsle och återvinning.

Från Q3-rapporten kan vi läsa följande: Orderingången för affärsområdet Industriapplikationer blev den starkaste någonsin under ett kvartal och uppgick till 34,0 mkr, en ökning med 52 % jämfört med motsvarande period föregående år. Den största orderingången noterades från värmekraftverk i Västeuropa samt biobränsleanläggningar i Nordamerika medan marknaderna för boardtillverkning i Asien var fortsatt svaga. Norden och Östeuropa, inklusive Ryssland, kännetecknades av stabil efterfrågan.

Firefly förvärvade i slutet av juni flamdetektorserien Omniguard av Meggit Inc. Utveckling och produktion av detektorer är nu helt överflyttade till Fireflys lokaler i Stockholm och försäljningen har utvecklats i linje med plan. Omniguard ingår i affärsområdet Industriapplikationer.

Köpet av Omniguard är av strategisk vikt för att långsiktigt stärka Fireflys position på marknaden. Genom förvärvet kommer Firefly att utöka sin kund- och applikationsbas samt uppnå synergieffekter med övrig verksamhet inom affärsområdena Industriapplikationer och Infrasystem.

Förvärvet finansieras genom befintliga likvida medel samt upptagande av en treårig bankfinansiering. Omniguard® flamdetektorer beräknas i dagsläget tillföra ca 15% till Fireflys helårsomsättning och redan under innevarande år ge ett positivt bidrag till bolagets rörelseresultat och vinst per aktie.

Infrasystem

Affärsområdet Infrasystem omfattar system för brandövervakning av infrastruktur, såsom tunnelbanor, tåg-, väg- och kabeltunnlar. Företaget finns representerat över hela världen och försäljning sker både direkt till kund och via distributörer.

Ur senaste kvartalsrapporten: Inom affärsområdet Infrasystem fortsätter marknadsbearbetningen och flera provnings- och utvärderingsarbeten pågår. Under det närmaste året kommer ett antal nya provningsprojekt att påbörjas samtidigt som några nu pågående projekt kommer att avslutas. Något eller några av dessa bedöms idag kunna leda till order på mindre system under det kommande året.

Affärsområdet Infrasystem har klart underpresterat sista åren, år 2007 hade till exempel bolaget en orderstock om 56mkr från Storstockholms Lokaltrafik AB (SL).

Tidsserie för Firefly

Ägareförhållanden & Insiders

Större aktieägare

Antal aktier

Andel kapital(%)

Erik Mitteregger Förvaltnings AB

1 982 236

33,03

Gun och Bertil Stohnes Stiftelse

384 463

6,41

Birgitta Svensson

353 000

5,88

Magnus Vahlquist

340 000

5,67

Försäkringsbolaget Avanza Pension

167 659

2,79

Per-Erik Höglund

115 652

1,93

Rambas AB

113 800

1,9

Karl-Johan Höglund

110 900

1,85

Robert Persson

80 000

1,33

Märta Vahlquist

80 000

1,33

Summa 10 största ägarna

3 727 710

62,11

Erik Mitteregger, ordförande (2 003 00 aktier) är en svensk civilekonom och finansman. Mitteregger studerade vid Handelshögskolan i Stockholm, arbetade 1990-1995 på ledande nivå inom Alfred Berg och var 1995 med och grundade Brummer & Partners Kapitalförvaltning AB, där han arbetade till 2002. Därefter har han byggt upp en investeringsportfölj med aktier i främst onoterade och mindre noterade bolag. Bland annat Firefly där han köpte Custos post år 2003. Mitteregger har haft flera ordförande- och andra styrelseuppdrag inom olika svenska aktiebolag, framför allt inom Stenbecksfären. Han sitter bland annat i styrelsen för Kinnevik, Metro och Tele2.

Lennart Jansson, VD (79 250 aktier). Har funnits med i bolaget sedan 1980, och medlem i styrelsen sedan år 2003.

Resultat & Utsikter

DELÅRSRAPPORT FIREFLY JANUARI - SEPTEMBER 2013

• Orderingången ökade med 38 % till 97,4 mkr (70,7 mkr)
• Orderstocken ökade med 115 % till 39,1 mkr (18,2 mkr)
• Omsättningen ökade med 18 % till 83,8 mkr (71,0 mkr)
• Rörelseresultatet uppgick till 7,0 mkr (-4,5 mkr)
• Resultat per aktie 0,89 kr (-0,81 kr)

För helåret 2013 ser jag en försäljning om 124,6mkr. Bolaget har en god orderingång och en god orderstock inför Q4, historiskt sett ett bra kvartal. Man bör då kunna räkna hem att Q4 blir snarlikt Q3 men att marginalen möjligen försämras något. Totalt sett så bör helårsresultat landa på 14,9mkr före skatt.

Man skall dock veta att Infrasystem inte har börjat ta några orders. I mina beräkningar räknar jag med att Infrasystem smått kan komma igång under nästa år vilket ledningen räknar med men att det sedan kan leda till större orders och inte bara provningsprojekt under slutet av 2014 och 2015.

Intressant är att vi nu i Q3 sett vad Firefly är kapabla till - en rörelsemarginal om 22,52% är mäkta imponerande, detta är heller ingen engångsföreteelse. Vi skall också veta att förvärvet av Omniguard förmodligen heller inte går på högvarv ännu då köpet gjordes i början av sommaren samt att Firefly valda att flytta produktionen till Fireflys fabrik i Stockholm. Q4 kan därmed kanske komma som en överraskning när Omniguard går på högvarv och rutinen väl ha kommit in. Nu vet vi inte hur marginalerna ser ut, eller historiken för Omniguard, men bolaget går med vinst samt omsätter ca 20mkr.

Att tillägga är att bolagets arbetar för att erhålla en väsentlig andel av intäkterna från försäljning av service och reservdelar. Hittills under året utgjorde denna försäljning knappt 30 % av den totala omsättningen. Detta bör leda till att fler kunder stannar kvar och mer repetitiva intäkter trillar in.

Bolaget har fått upp ångan på allvar orderingången ligger på högsta nivån någonsin, nu tre kvartal i rad. Stärka bruttomarginaler och ökad försäljning lär leda till fortsatta rekordkvartal samt rekordår.

Nedan följer kvartalsdata sedan 2010:

2010Q1

2010Q2

2010Q3

2010Q4

2011Q1

2011Q2

2011Q3

2011Q4

Omsättning

21,1

16,2

32,9

33,5

18,6

20,5

24,7

33

Rörelseresultat (EBIT)

-1,9

-2,2

7,7

4,4

-1,5

-1,6

3,6

2,9

Orderingång

23

22,4

19,2

25,5

21

29,4

23,1

27,2

Orderstock

30,9

37,2

24,4

16,6

17,5

27

25,6

19,5

Rörelsemarginal

-9,00%

-13,58%

23,40%

13,13%

-8,06%

-7,80%

14,57%

8,79%

2012Q1

2012Q2

2012Q3

2012Q4

2013Q1

2013Q2

2013Q3

2013Q4

Omsättning

21

26,1

23,9

26

21,5

25

37,3

40,8

Rörelseresultat (EBIT)

-0,6

-2,1

-1,8

-2,9

-2,2

0,8

8,4

8,2

Orderingång

23,3

25,1

22,3

33,3

29,2

34,1

34,1

36

Orderstock

21,7

20

18,2

25,3

33,3

42,1

39,1

38

Rörelsemarginal

-2,86%

-8,05%

-7,53%

-11,15%

-10,23%

3,20%

22,52%

20,10%

Nedan följer årsdata sedan år 2006, notera att sifforna är i MKR:

(MKR)

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Nettoomsättning

59,9

72,7

82,3

116,1

103,7

96,8

97

124,6

165

202

240

Tillväxt (%)

7,9%

21,4%

13,2%

41,1%

-10,7%

-6,7%

0,2%

28,5%

32,4%

22,4%

18,8%

Rörelseresultat (EBIT)

5,2

7,4

9,6

12,7

8

3,5

-7,3

15,2

33

50,5

69,6

Resultat efter finansnetto

5

7,9

10,8

13,8

6,8

3,3

-7,7

14,9

32,2

50

63

Orderingång

106,2

87

84,9

74,8

90,1

100,7

103,9

125

165

200

210

Orderstock

53,4

67,8

75

30

16,6

19,5

25,3

40

50

60

70

Rörelsemarginal (%)

8,7%

10,2%

11,7%

10,9%

7,7%

3,6%

-7,5%

12,2%

21,0%

25,0%

29,0%

Vinstmarginal (%)

8,35%

10,87%

13,12%

11,89%

6,56%

3,41%

-7,94%

11,96%

19,52%

24,75%

26,25%

Utdelning per aktie

0,45

0,6

0,75

0,9

0,9

0,5

0

0

1

3

4,2

Antalet anställa (st)

34

37

40

42

54

55

59

57

60

65

70

Värdering

Historiskt sett har Firefly värderats till P/E 12 men även varit uppe i 20 och högre. P/S talet har däremot alltid legat kring 1. Tittar vi för 2013 och framåt 3år så förväntas bolaget växa i hälsosam takt och att marginalerna följer med upp. Jag får därmed ett P/E om 4,5 samt P/S 0,73 för nästa års prognos. Detta är väldigt lågt även historiskt. Ett liknande bolag bör värderas till P/E 12 och P/S 2. Men varför P/S 2, jo bolaget bör nu kunna klassificeras sig som tillväxtbolag och samtidigt är marginalerna betydligt bättre än vad de har varit historiskt.

Tittar vi på branschen för säkerhetsföretag, övervakningsföretag och liknande så ligger P/E på 18. Samtidigt ett P/S 4. Applicererar vi det på Fireflys prognoser 2016 så kan vi se en kurs om ca 210kr.

2008

2009

2010

2011

2012

Börsvärde

90

Börsvärde

112

Börsvärde

102

Börsvärde

96

Börsvärde

90

Omsättning

82,3

Omsättning

116,1

Omsättning

103,7

Omsättning

96,8

Omsättning

97

EBIT

9,6

EBIT

12,7

EBIT

8

EBIT

3,3

EBIT

-7,3

Tillväxt

13,2%

Tillväxt

41,1%

Tillväxt

-10,7%

Tillväxt

-6,7%

Tillväxt

0,2%

P/E

11,11

P/E

10,82

P/E

20,00

P/E

38,79

P/E

-15,58

P/S

1,09

P/S

0,96

P/S

0,98

P/S

0,99

P/S

0,93

2013

2014

2015

2016

Börsvärde

120

Omsättning

165

Omsättning

202

Omsättning

220

EV

119

EBIT

34,65

EBIT

50,5

EBIT

69,6

Omsättning

124,6

Tillväxt

32,4%

Tillväxt

22,4%

Tillväxt

18,8%

EBIT

15,2

P/E

4,52

P/E

3,08

P/E

2,44

Tillväxt

28,5%

EV/EBIT

3,43

EV/EBIT

2,36

EV/EBIT

1,71

P/E

10,33

P/S

0,73

P/S

0,59

P/S

0,55

P/S

0,96

D/A

4,8%

D/A

14,3%

D/A

20%

Slutsats

Fireflys produkter är i världsledande och bolaget har gott kassaflöde vilket har lett till att bolaget har delat ut pengar historiskt bland annat under finanskrisen. Detta visar på hur konjunkturokänsligt bolaget är. Orderingången ligger på högsta nivån någonsin, nu tre kvartal i rad. Då skall vi veta att affärsområdet Infrasystem underpresterar. Att Firefly bör värderas till P/E 12 är därmed inget uppseendeväckande. Jag ser därmed en uppsida om ca 3x pengarna på 1-2års sikt och minst x5 pengarna på 2-3års sikt.

Likt Hexatronic jag senast skrev om i somras på kursen 1,5kr(8,85kr idag) eller InXL i höstas på 1,6kr (2,3kr idag) så har Firefly kanske den bästa risk/rewarden på ett par års sikt.

Rekommendation blir starkt köp. Vill man minska risken avvaktar man bokslutet som förhoppnings lär visa på att Firefly är på helt rätt väg. Bokslutet är den 7:e februari 2014.

Firefly har mycket stor uppvärderingspotential.

Köp med riktkurs 68kr mot dagens 22kr på 1års sikt.