Sälj Fingerprint Cards-aktien

2014-08-16 08:08, Edited at: 2014-08-16 11:41

Kan fingeravtrycksläsar-bolaget Fingerprint Cards aktie bli en god investering?

Nej, är uppfattningen här i bloggen.

Bolagets affärsidé: Fingeravtrycksläsare (särskilt för mobiltelefoner).

I skrivande stund är q1/2014-resultatrapporten Fingerprint Cards (FPC:s) senast publicerade resultatrapport: http://hugin.info/132202/R/1779490/608108.pdf

Den kom 24 apr 2014.

Så här beskriver sig FPC enl q1/2014-resultatrapporten:

Om Fingerprint Cards

Fingerprint Cards AB (FPC) utvecklar, producerar och marknadsför biometriska komponenter, som genom analys och matchning av individers unika fingermönster, fastställer den personliga identiteten.

Tekniken utgörs av:

biometriska sensorer

processorer

algoritmer

och moduler

som kan användas separat eller i kombination med var tredje.

De konkurrensfördelar som FPC:s teknik erbjuder är bl.a.

unik bildkvalitet

extrem robusthet

låg strömförbrukning

och kompletta biometriska system.

Med dessa fördelar och möjlighet till mycket låga tillverkningskostnader, kan tekniken implementeras i volymprodukter såsom smarta kort och mobiltelefoner, där kraven på sådana egenskaper är extremt höga.

FPC:s teknik används även i produkter för:

IT

internetsäkerhet

passerkontroll

etc.

FPC är baserat i Göteborg och hade 55 pers anställda per slutet av q1/2014.

Hur har då FPC:s ekonomiska utveckling varit?

De senaste åren:

Intäkter:

2008: 28 miljoner kr

2009: 39 miljoner kr

2010: 61 miljoner kr

2011: 69 miljoner kr

2012: 10 miljoner kr

2013: 95 miljoner kr

Nettoresultat:

2008: -23 miljoner kr

2009: -25 miljoner kr

2010: 2 miljoner kr

2011: 3 miljoner kr

2012: -38 miljoner kr

2013: -33 miljoner kr

De senaste kvartalen:

Intäkter:

q1/2012: 5 miljoner kr

q2/2012: 1 miljon kr

q3/2012: 3 miljoner kr

q4/2012: 2 miljoner kr

q1/2013: 9 miljoner kr

q2/2013: 21 miljoner kr

q3/2013: 32 miljoner kr

q4/2013: 34 miljoner kr

q1/2014: 18 miljoner kr

Nettoresultat:

q1/2012: -9 miljoner kr

q2/2012: -10 miljoner kr

q3/2012: -10 miljoner kr

q4/2012: -10 miljoner kr

q1/2013: -12 miljoner kr

q2/2013: -5 miljoner kr

q3/2013: -1 miljon kr

q4/2013: -15 miljoner kr

q1/2014: -26 miljoner kr

(Q2/2014-resultatrapporten ska komma på tors 21 aug 2014.)

Kvartalssiffrorna ovan innebär följande siffror i årstakt för senast rapporterade 12 mån (dvs apr 2013-mars 2014):

...intäkter 105 miljoner kr (upp från 14 miljoner kr under föreg 12 mån)

...nettoresultat -47 miljoner kr (försämring från -41 miljoner kr föreg 12 mån)

Balansräkning

...Pengar i kassan

Per slutet av q1/2014 hade FPC 307 miljoner kr i kassan.

Bolaget verkar i princip ej ha några räntebärande skulder varför "nettokassan" (kassa minus räntebärande skulder) kan sägas uppgå till 307 miljoner kr.

Även om bolaget fortsätter bränna nästan 50 miljoner kr per år i förluster, så räcker alltså kassan i ca sex år till.

...Immateriella anläggningstillgångar

Per slutet av q1/2014 hade FPC ev "luft" (dvs ev värdelösa tillgångar) i balansräkningen i form av abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar (här även kallade "ia-tillgångar") bokförda till 62 miljoner kr.

Det motsvarade då:

15% av totala tillgångar

16% av eget kapital

Det är trots allt inte särskilt mycket jämfört med många andra börsbolags ia-tillgångar (i relation till totala tillgångar respektive eget kapital).

Nyckelfråga således:

Vad kan man värdera ett bolag till som har:

...intäkter på drygt 100 miljoner kr per år

...en förlust på nästan 50 miljoner kr per år

...en nettokassa kring 300 miljoner kr

...en i och för sig lovande affärsidé (även om konkurrensen internationellt sett säkert är mördande, samt förändringstakten hög och investeringsbehovet stort)

FPC-aktien slutade fre 15 aug 2014 i 43,90 kr.

Enl q1/2014-resultatrapporten hade FPC ca 57 miljoner st utestående aktier per slutet av q1/2014.

Aktieinvesterare anser alltså i snitt att FPC:s motiverade värde är nästan 2,5 miljarder kr (börskurs gånger antal utestående aktier).

Det vill därmed till en gigantisk förbättring av intäkter och resultat de kommande åren för att motivera nuvarande FPC-börskurs.

Här i bloggen är uppfattningen att FPC ej lär lyckas infria de höga förväntningarna och att börskursen därför lär falla på sikt.

Vid 43,90 kr är FPC-aktien således att betrakta som övervärderad varför rekommendationen här blir "sälj" för aktien.

Nästa hållpunkt som nämnt; FPC:s q2/2014-resultatrapport som ska publiceras tors 21 aug 2014.

//Tillägg 16 aug 2014

För att komma fram till att 2,5 miljarder kr är ett rimligt värde för FPC måste man tex anta följande:

1) Fingeravtrycksläsare kommer att göra stort genomslag globalt de närmaste åren för många olika tillämpningar, inte minst i mobiltelefoner.

2) FPC hör till de ledande bolagen i världen inom fingeravtrycksläsare.

3) FPC kommer därigenom att lyckas nå stora intäkter med god lönsamhet, trots konkurrensen i övrigt.

För att motivera ett börsvärde på 2,5 miljarder kr krävs tex att FPC inom 4-5 år når:

...intäkter på 2-3 miljarder kr per år

...ett nettoresultat på 200-300 miljoner kr per år

Även om FPC når intäkter och resultat på den nivån kan ett börsvärde idag på 2-3 miljarder kr tyckas vara en "stretch-värdering" (dvs en ev övervärdering).

Och obs att det även förutsätter att FPC:s aktieägare ej drabbas av ytterligare utspädning i form av att FPC säljer ut fler nya FPC-aktier för att få in kapitaltillskott.

En så kraftig expansion som från FPC:s nuvarande blygsamma intäkter till att nå 2-3 miljarder kr per år inom 4-5 år, lär vara kapitalkrävande.

Även om nuvarande kassa på drygt 300 miljoner kr kan tyckas vara stor, lär det i så fall vara troligt att FPC kommer att behöva be aktieägarna om mera pengar för att finansiera expansionen.

Och sådana kapitaltillskott erhålls då genom utförsäljning av fler FPC-aktier vilket då leder till utspädning av nuvarande aktiestock.

Säg tex att FPC inom 4-5 år har dubblat antalet utestående aktier.

...Då krävs inte längre att FPC inom 4-5 år lyckas nå bara intäkter på 2-3 miljarder kr per år och ett nettoresultat på 200-300 miljoner kr per år

...utan istället det dubbla (dvs intäkter på 2-6 miljarder kr per år och ett nettoresultat på 400-600 miljoner kr per år) för att motivera nuvarande börskurs 43,90 kr.

Och om man tittar historiskt har FPC sålt ut stora mängder nya aktier de senaste åren.

Tex per slutet av år 2006 hade FPC ca 12 miljoner st utestående aktier (jämfört med dagens ca 57 miljoner st utestående aktier).

Ökningen sedan 2006 har skett genom att FPC sålt ut följande mängder aktier per år (för att få in nytt kapitaltillskott):

2009: 27,5 miljoner st

2011: 4 miljoner st

2012: 4 miljoner st

2013: 6 miljoner st

2014: 2,5 miljoner st

---

Summa 44,5 miljoner st nya aktier sålda

Det har alltså ökat FPC:s totala antalet utestående aktier under perioden:

...från ca 12 miljoner st

...till dagens ca 57 miljoner st

De 12 miljoner aktierna som år 2006 utgjorde en ägarandel på 100% av FPC, svarar alltså i dagsläget bara för en ägarandel på 21% av FPC.

Man kan alltså säga följande:

...År 2006 fördelades FPC:s värde på 12 miljoner aktier.

...Men i dagsläget fördelas bolagets värde på 57 miljoner aktier.

Den stora utspädningen (genom utförsäljning av nya aktier) har alltså förenklat uttryckt sänkt varje akties motiverade värde med nästan 80% under perioden.

Och blir det fortsatt utspädning framöver lär det alltså ej ens räcka med att FPC når

...årliga intäkter på 2-3 miljarder kr

och

...ett årligt nettoresultat på 200-300 miljoner kr

för att motivera nuvarande börskurs.

Pga utspädningen krävs i så fall som kompensation ännu högre intäkter och resultat.

Scenario 1:

För att motivera nuvarande börskurs 43,90 kr för FPC-aktien krävs alltså tex att bolaget inom 4-5 år har:

...intäkter på 2-3 miljarder kr i årstakt

...ett nettoresultat på 200-300 miljoner kr i årstakt

...oförändrat 57 miljoner utestående aktier

Scenario 2:

Men ett mer realistiskt (men ändå optimistiskt) scenario kan tex innebära följande för FPC inom 4-5 år:

...intäkter på 300-500 miljoner kr i årstakt

...nollresultat i årstakt

...dubbelt så många utestående aktier jämfört med idag (dvs totalt ca 113 miljoner st utestående aktier)

Och även om det optimistiska scenario 2 inträffar innebär det att FPC-aktiens motiverade värde bara blir en bråkdel jämfört med dagens nivå 43,90 kr.

Edit: Den bråkdelen (dvs FPC-aktiens motiverade värde i scenario 2) kan tex beräknas till 6-7 kr om man tex antar att bolaget efter ytterligare 4-5 år down the line (dvs om 8-10 år från idag) når:

...intäkter på 700-800 miljoner kr i årstakt

...ett nettoresultat på 70-80 miljoner kr i årstakt

...113 miljoner utestående aktier

Ett p/e-tal på 10 gånger det årliga nettoresultatet 70-80 miljoner kr ger då ett motiverat bolagsvärde på 700-800 miljoner kr, vilket delat på 113 miljoner utestående aktier ger en motiverad börskurs på 6-7 kr.

Alltså enl detta resonemang:

...FPC-aktiens börskurs idag står i 43,90 kr.

...Men om bolaget inom 8-10 år bara når intäkter på 700-800 miljoner kr i årstakt och ett nettoresultat på 70-80 miljoner kr i årstakt, innebär det att aktiens motiverade värde om 4-5 år bara är 6-7 kr.

Det förutsätter då att FPC inom 4-5 år kommer att ha 113 miljoner utestående aktier och ej kommer att behöva sälja ut fler nya aktier under de följande 4-5 åren.

(Alternativt att FPC per slutet av de kommande 8-10 åren max kommer att ha 113 miljoner utestående aktier.)

Pheww! Det blev många antaganden men visar ändå på tänkbara scenarier och vad FPC-aktiens motiverade värde i så fall blir osv...

FPC självt räknar med att redan år 2014 nå intäkter på 500 miljoner kr.

Det kan ses mot bakgrund av att bolaget under q1/2014 bara nådde intäkter på 18 miljoner kr.

Och för q2/2014 räknar bolaget med att ha nått intäkter på 30-50 miljoner kr.

Det kräver i sin tur att FPC når intäkter på 432-452 miljoner kr under andra halvåret 2014.

FPC:s vd Johan Carlström har bla uttalat målet att bolaget under 2014/2015 ska nå en marknadsandel på 60% för fingeravtrycksläsare (av typen "touchsensorer") i smartphones globalt (exkl smartphones från amerikanska bolaget Apple som har det egna dotterbolaget Authentec som gör fingeravtrycksläsare): www.avanza.se/placera/redaktionellt/2014/05/20/fingerprints-mal-hanger-pa-samsung.html

Artikeln (daterad 20 maj 2014) är skriven av nyhetsbyrån Direkt men hänvisar till nyhetsbyrån Reuters.

Enl artikeln förutsätts att FPC för att nå det målet (marknadsandel 60%) måste utses till underleverantör av fingeravtrycksläsare åt sydkoreanska mobiltelefontillverkaren Samsungs mobiltelefoner (specifikt avseende Samsungs nya mobiltelefon Samsung Galaxy Note 4).

Edit: Samsung Galaxy Note 4 kommer tydligen att offentliggöras 4 sep 2014:

The Samsung Galaxy Note 4 release date is edging ever nearer, with the Korean manufacturer confirming the Note 4 will be officially unveiled on September 3.

http://www.trustedreviews.com/news/samsung-galaxy-note-4-release-date-rumours-news-specs-and-price

Dvs då återstår att se om den har fingeravtrycksläsare och om den är från FPC.

Som det står i länken ovan lär Samsung Galaxy Note 4 snarare ha ögonigenkänning än fingeravtrycksläsare:

(...) the potential introduction of an eye-based biometric sensor has been teased by Samsung itself through the official Samsung Exynos Twitter page.

Det är ju i så fall dåliga nyheter för FPC som bara levererar fingeravtrycksläsare.

Smartphones kan väl betraktas som en underkategori till mobiltelefoner generellt, där smartphones är mobiltelefoner man kan internetsurfa med.

Carlström gissar enl artikeln på att två leverantörer (av fingeravtrycksläsare) tillsammans år 2015 kommer att ha en marknadsandel på 50-75% av den marknaden (dvs fingeravtrycksläsare av typen touchsensorer i smartphones exkl Apple).

Han säger sig vara säker på att FPC kommer att ha störst global marknadsandel på den marknaden under 2014 och 2015.

Enl artikeln delas fingeravtrycksläsare grovt in i följande två kategorier:

...swipe-sensorer (pris 2-3,50 dollar per st)

...touch-sensorer (pris 6-7,50 dollar per st)

Med nuvarande dollarkurs 6,8358 kr blir det följande prisnivåer:

...swipe-sensorer ca 14-24 kr per st

...touch-sensorer ca 41-51 kr per st

En swipe-sensor är väl förenklat uttryckt en fingeravtrycksläsare som känner igen ett fingeravtryck genom att man drar ("sveper") fingertoppen över en avläsningslinje.

En touch-sensor är väl förenklat för sin del en fingeravtrycksläsare som kan känna igen ett fingeravtryck bara genom att man trycker fingret mot läsaren.

Carlström räknar enl artikeln med att fingeravtryckskomponenter generellt (dvs tydligen bla fingeravtrycksläsare och deras delkomponenter) kommer att ha en prispress på 8-12 procent per år.

Carlström nämner följande bla ett antal konkurrenter till FPC:

Synaptics (som är från USA)

två bolag från Norge

två bolag från Taiwan

två bolag från Kina

två bolag från USA

---

Summa 9 st konkurrenter bla

Totalt såldes det 1,8 miljarder mobiltelefoner i världen år 2013.

Härav utgjordes 54% (968 miljoner st) av smartphones.

http://www.gartner.com/newsroom/id/2665715

Av dessa smartphons kom 151 miljoner st från Apple.

Det blev alltså 817 miljoner st sålda smartphones exkl Apple.

Frågor som återstår därmed:

...Hur många smartphones kommer det att säljas framöver?

...Hur många av dem kommer att ha fingeravtrycksläsare?

...Och hur många av dem kommer att ha fingeravtrycksläsare (och mer specifikt; touch-sensorer) från FPC?

Analysföretaget Gartner räknar med att det kommer att säljas ca 1,2 miljarder st smartphones under 2014.

Det väntas utgöra 66% av det totala antalet sålda mobiltelefoner (dvs upp från en andel på 54% under 2013).

Andelen smartphones väntas fortsätta öka till 88% år 2018.

http://www.gartner.com/newsroom/id/2791017

Enl den länken bla:

Antal sålda nya mobiltelefoner i världen:

2013: 1 807 miljoner st

2014: 1 863 miljoner st (+3%)

2015: 1 946 miljoner st (+4%)

Andel smartphones:

2013: 54% (968 miljoner st)

2014: 66% (1,2 miljarder st)

...

2018: 88%

Antal sålda nya smartphones i världen:

2013: 968 miljoner st

2014: 1 229 miljoner st (+27%)

Antal sålda nya smartphones med inbyggd fingeravtrycksläsare:

2012: 5 miljoner st (andel 0,7%)

2013: 46 miljoner st (andel 5%)

...

2017: 525 miljoner st (andel ?)

http://press.ihs.com/press-release/design-supply-chain-media/apple-spurs-massive-growth-smartphone-fingerprint-sensor-mar

(Siffrorna för 2013 och 2017 är prognoser enl artikeln i den länken som var från nov 2013.)

//

- - -

Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra:http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.

"Käpphästar" i denna blogg bla:

1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys

På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.

Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.

Det har även visat sig i vetenskapliga studier.

Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.

Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.

Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.

2) Aktieutdelningar

Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.

Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).

Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.

Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.

Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.

Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.

Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.

Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.

Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.

3) Immateriella tillgångar

Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.

Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.

Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.

Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).

Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.

Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.

Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.

I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen "sälj" för Fingerprint Cards-aktien vid rådande börskurs 43,90 kr.

Det var aktiens slutkurs på börsen fre 15 aug 2014.