Sälj Fagerhult-aktien

2013-03-11 17:52, Edited at: 2013-03-12 19:38

Aktien i belysningsföretaget Fagerhult verkar dyr vid ett p/e-tal på 15 och svaga framtidsutsikter.

Inte så ofta man läser något om bolaget Fagerhult noterat på Stockholmsbörsens "mid cap-lista".

Mid cap-listan är ju tydligen avsedd för bolag med börsvärden på 150 miljoner euro upp till 1 miljard euro: http://sv.wikipedia.org/wiki/Nordiska_listan

Dvs det blir ca 1,25 miljarder kr upp till 8,3 miljarder kr (med nuvarande eurokurs 8,33 kr).

Och där passar ju Fagerhult in med nuvarande börsvärde på 2,4 miljarder kr vid rådande börskurs 187,50 kr (slutkurs mån 11 mars 2013).

Internationell expansionsoffensiv?

Huvudägare i Fagerhult är Gustaf Douglas via sitt kontrollerade investmentbolaget Latour som är största aktieägare i Fagerhult med en ägarandel på 48%.

I Fagerhults styrelse på totalt 7 pers sitter bla:

• Jan Svensson (vd för Latour) som Fagerhults styrelseordförande.
• Eric Douglas (Gustaf Douglas son) som Fagerhults vice styrelseordförande.
• Fredrik Palmstierna (Latours styrelseordförande).
• Eva Nygren (vd för börsnoterade teknikkonsultfirman Sweco där Douglas också är huvudägare via Latour).

Douglas har ju i flera andra bolag drivit fram kraftiga expansioner genom företagsköp för att "ta greppet" och bli ledande internationellt inom olika branscher som tex väktarbranschen (med bolaget Securitas) och låsbranschen (Assa-Abloy). De har ju båda blivit bland de största bolagen i världen inom sina respektive branscher.

Härav har särskilt Assa-Abloy blivit Douglas främsta framgångssaga och har nu ett börsvärde på knappt 100 miljarder kr (96 miljarder kr). Securitas har inte lyckats så dåligt heller och har ett börsvärde på 22 miljarder kr.

Obs att Assa-Abloy en gång ingick i Securitas och har knoppats av därifrån. Det har även värdetransportbolaget Loomis gjort, och Loomis har ett börsvärde på 9 miljarder kr.

Fagerhult verkar vara Douglas "plattform" för att ta greppet om belysningsbranschen internationellt, i första steget i Europa.

Fagerhult säger sig redan i dagsläget vara störst i Norden och ett av de ledande bolagen i Europa inom belysningsbranschen med inriktning på belysning för "offentliga miljöer", dvs ej i hemmet utan tex för kontor, skolor, butiker, industrin, sporthallar, sjukvården och även utomhusbelysning.

Mer om bolaget, ekonomi, värdering, framtidsutsikter närmaste tiden

Fagerhult har totalt ca 2 000 pers anställda och huvudkontor på orten Fagerhult vid Vätterns västkust 2-3 mil norr om Jönköping. Men alla anställda jobbar inte där utan bolaget Fagerhult finns i 17 länder.

Bland Fagerhults varumärken finns tex:

Fagerhult
Ateljé Lyktan
Whitecroft Lighting
LTS Licht & Leuchten
Eagle Lighting Australia

Fagerhults 2012:

• Intäkter drygt 3 miljarder kr (+2% jämfört med 2011 exkl företagsköp och valutaeffekter).
• Rörelsemarginal 8% (ner från 10-11% 2011).
• Resultat per aktie 12-13 kr (-24% från 2011).

Fagerhults börskurs ligger i 187,50 kr (slutkurs mån 11 mars 2013) så med ett resultat per aktie på 12-13 kr för 2012 blir p/e-talet 15. Aktien verkar alltså inte särskilt billig.

Bolaget hade en nettoskuld på knappt 900 miljoner kr i slutet av 2012, dvs inte helt försumbart i relation till Fagerhults börsvärde på 2,4-2,5 miljarder kr. Det innebär en högre risknivå än om tex bolaget hade varit skuldfritt. Dock positivt att nettoskulden minskade med ca 100 miljoner kr under 2012.

Fagerhults orderingång de senaste kvartalen:

q1/2012: 798 miljoner kr (+17%)
q2/2012: 861 miljoner kr (+4%)
q3/2012: 775 miljoner kr (-2%)
q4/2012: 737 miljoner kr (-7%)

Förändring av orderingång exkl företagsköp och valutaeffekter:

q1/2012: +12%
q2/2012: ?
q3/2012: 0%
q4/2012: -6%

Dvs trenden ser negativ ut och reser ytterligare frågetecken över varför aktien värderas så högt som till p/e 15.

Fagerhult delar in sin verksamhet i följande produktområden (andelar av Fagerhults totala intäkter under 2012):

• Indoor Lighting (inomhusbelysning för lokaler som tex kontor, skolor etc): 67%
• Retail Lighting (butiksbelysning): 26%
• Outdoor Lighting (utomhusbelysning): 7%

De framtidsutsikter Fagerhult gav i sin resultatrapport för q4/2012 (som kom 15 feb 2013):

"Koncernen bedömer att försvagningen av Indoor Lighting och Outdoor Lighting fortsätter under de kommande kvartalen.

Indoor Lighting är koncernens största segment.

Retail Lighting ligger tidigare i konjunkturcykeln och drabbades därför av en försvagning redan under första halvåret 2012.

Koncernens bedömning är att Retail Lighting för närvarande är stabilt på en låg efterfrågenivå."

Läget väntas alltså försvagas för Indoor Lighting och Outdoor Lighting samt förbli svagt för Retail Lighting.

Dessutom missgynnas Fagerhult av den starka kronan som påverkade resultatet negativt under 2012. Enl resultatrapporten för 2012:

"Den starka svenska kronan påverkade resultatet negativt."

Och under 2013 har ju kronan fortsatt förstärkas ytterligare vilket borde ge ytterligare negativa valutaeffekter.

Geografiskt fördelade sig Fagerhults intäkter på följande regioner under 2012:

• Nordeuropa 50%
• Storbritannien, Irland, Mellanöstern 24%
• övriga Europa 19%
• Asien, Australien 7%
summa 100%

Rörelsemarginal per region under 2012:

• Nordeuropa 6%
• Storbritannien, Irland, Mellanöstern drygt 9%
• övriga Europa drygt 9%
• Asien, Australien 12%
summa drygt 8%

Sämst lönsamhet i Nordeuropa alltså (som är den största regionen).

Aktien, vd, företagsköp

• Fagerhult-aktien har varit en underperformer (dvs gått sämre än börsindex) de senaste 12 månaderna. För att ligga ikapp med börsindex skulle aktien ha behöva nått 220-230 kr (men nu ligger den alltså i 187,50 kr).
• De senaste tre åren (dvs sedan mars 2010) har dock Fagerhult-aktien varit en overperformer (dvs gått bättre än börsindex). Hade aktien haft samma utveckling som börsindex under dessa tre år hade kursen bara legat kring 150 kr, men nu ligger den alltså i 187,50 kr.

Fagerhults vd Johan Hjertonsson tillträdde som Fagerhults vd under 2009. Han var tidigare vd för det börsnoterade bolaget Lammhults Design Group där han bara var i drygt 1 år.

Så här sa Hjertonsson (till Smålandsposten i dec 2008) då han utnämndes till Fagerhults blivande vd:

"Båda företagen (Lammhults Design Group och Fagerhult) är mycket välskötta och jag har trivts mycket bra på Lammhults Design Group. Men samtidigt var det svårt att stå emot erbjudandet från Fagerhult, som omsätter cirka tre miljarder kronor och därmed är betydligt större än Lammhults Design Group."

http://www.smp.se/nyheter/ekonomi/johan-hjertonsson-tar-over-i-fagerhult(1050996).gm

Som vd för Fagerhult har han bla varit med och genomfört ett antal företagsköp:

• År 2009: Fagerhult köpte 50% av belgiska belysningsbolaget Waco år 2007 med rätt att under 2009 köpa resterande 50%, vilket också gjordes. Waco är inriktat på butiksbeslysning och annan belysning "med högt designinnehåll". Waco var dock ganska litet med intäkter på knappt 20 miljoner kr/år och 10 pers anställda.

• År 2009: Fagerhult köper de spanska bolaget Fagerhult SL och Commtech. Fagerhult SL är inriktat på butiksbelysning. Commtech är inriktat på underhåll av belysning och ventilation. Bolagen har intäkter på 30 miljoner kr/år och 13 pers anställda.

• År 2010: Tyska bolaget LTS Licht & Leuchten GmbH med intäkter på 510 miljoner kr år 2009 och "mycket stark lönsamhet". Prislappen var 560-570 miljoner kr skuldfritt. Bolaget är inriktat på butiksbelysning.

• År 2011: Brittiska bolaget Designplan med intäkter på 140 miljoner kr/år och lönsamhet "väl i linje med Fagerhults snitt". Prislappen var ca 100 miljoner kr plus ev tilläggsköpeskilling på ca 20 miljoner kr. Bolaget är inriktat på robust belysning för särskilt utsatta miljöer såsom tunnelbanestationer och fängelser.

Hjertonsson har även genomfört rationaliseringar av Fagerhult genom tex nedläggningar under 2009 av fabrikerna i Borås och Falkenberg med sammanlagt 115 pers anställda. Åtgärden förklarades med överkapacitet.

De senaste fem åren

Fagerhults ekonomiska utveckling de senaste fem åren:

Intäkter:
2008: 2,8 miljarder kr (+10%)
2009: 2,4 miljarder kr (-12%)
2010: 2,5 miljarder kr (+3%)
2011: 3,0 miljarder kr (+21%)
2012: 3,1 miljarder kr (+2%)

Intäktsförändring exkl företagsköp/-avyttringar och valutaeffekter:
2008: +11%
2009: -13%
2010: +3%
2011: +6%
2012: +2%

Rörelsemarginal:
2008: 10%
2009: 4%
2010: 6%
2011: 10,5%
2012: 8%

Resultat per aktie:
2008: 14,62 kr (+37%)
2009: 5,87 kr (-60%)
2010: 7,49 kr (+28%)
2011: 16,52 kr (+121%)
2012: 12,61 kr (-24%)

Dvs ganska stora variationer i resultatet per aktie, men positivt att det aldrig har varit någon "brakförlust". Det kan tolkas som att verksamheten är hyggligt stabil ändå.

Aktieutdelning:
För 2008 (utbetalades våren 2009): 5,50 kr
För 2009 (utbetalades våren 2010): 3,00 kr
För 2010 (utbetalades våren 2011): 3,50 kr
För 2011 (utbetalades våren 2012): 6,50 kr
För 2012 (föreslagen nivå att utbetalas våren 2013): 6,50 kr

Aktieutdelningen för 2012 är alltså Fagerhult-styrelsens förslag till aktieägarna inför bolagsstämman som ska hållas 18 apr 2013.

Den föreslagna aktieutdelningen på 6,50 kr för 2012 utgör ca 3,5% av Fagerhult-aktiens rådande börskurs på 187,50 kr (slutkurs mån 11 mars 2013). Det är väl en ganska hög utdelningsnivå jämfört med andra bolag, eller i alla fall inte låg.

Ovannämnda aktieutdelningar för de senaste fem åren summerar upp till 25 kr dvs ca 13% av Fagerhult-aktiens nuvarande börskurs, vilket väl inte är en särskilt hög nivå.

En tolkning av att styrelsen endast föreslår oförändrad aktieutdelning för 2012 är att de inte ser särskilt starka framtidsutsikter för bolaget. Dock kanske de ev tycker att utdelningsnivån för 2011 var hög, så att det kan tolkas positivt att den ligger kvar på samma höga nivå för 2012.

Ett synsätt enl finansvetenskapen är dock att nivån på aktieutdelningen är helt irrelevant för värderingen av en aktie. Det är som om man har 1 000 kr på banken och tar ut 200 kr. Man blir inte rikare för det utan har fortfarande bara 1 000 kr (fast då 800 kr på banken och 200 kr cash). Det enda som styr värderingen av ett bolag och en aktie är istället intjäningsförmågan i bolagets rörelse (dvs egentligen framtida kassaflöden eller förenklat resultatet per aktie).

Slutsats

Utifrån ovanstående blir det sammantagna intrycket att Fagerhult-aktien är högt värderad trots att bolaget har svaga framtidsutsikter för den närmaste framtiden. Aktien verkar därför inte köpvärd nu utan får här rekommendationen "sälj".

- - -

_Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt, även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommandtionen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella_

Här fick alltså Fagerhult-aktien rekommendationen "sälj" vid nuvarande börskurs 187,50 kr (slutkurs mån 11 mars 2013).