Epicept - Nuvärdes koll

2010-06-30 08:15, Edited at: 2010-06-30 09:49

EpiCept's brutala slakt kan inte annat än beskrivas som en stor besvikelse för den kortsiktige och en stor påfrestning för dom som legat inne sen 2008, men hur ser det egentligen ut framåt?

Man sitter och kollar på depån, den lyser illrött, -45%. Scenariot är nog lika för de flesta som investerat i EpiCept om dom inte redan flytt fältet. Enligt min samt Avanzas köprekommendation häromdagen har en ny kull investerare nu fått chansen att investera i bolaget för hälften av de flestas insatta kapital. Surt sa räven.

Men hur står det egentligen till? Bolaget omgärdas av mycket spekulationer och utan korten på bordet och svarta siffror i kvartalsrapporterna lär det så förbli. Med den senaste emissionen går man från en aktiestock på 44,2 miljoner aktier till 50,4 miljoner. En utspädning på 14% och som borde motiverat ett kursfall till 9,89 kr utifrån kursen dagen före. Därav satte jag, Kim Dahlström och Avanza en köprekommendation på aktien här i dagarna. Resterande fall som blev resultatet är psykologiska effekter av "ännu en emission"-syndrom, och visst kan det tyckas surt särskilt med uttal från Bob Cook att en utspädning för aktieägarna skulle försökas minimeras eller helt utgå dagarna innan. Nu är frågan, vad har förlorats, dels för nya aktieägare samt äldre?

Totalt antal aktier är nu 50,4 miljoner, antal warranter är 23,5 miljoner (viktat snittpris = 2,75$), antal optioner 3,1 miljoner, antal övriga 0,27 miljoner.
Full utspädning = 77,27 miljoner.

Innan den senaste emissionen var det 44,2 miljoner aktier, 12,5 miljoner warranter (viktat snittpris = 3,81$), 3,1 miljoner optioner och 0,27 miljoner övriga.
Full utspädning = 60,1 miljoner

Läge två år från nu?*

*Förutsatt att ovanstående aktiebestånd består
Med den godkända medicinen Ceplene på den Europeiska marknaden bedöms chanserna för ett godkännande av FDA till höga, ca 85-90%. Med denna höga chans till godkännande kan det vara värt att räkna på vad detta skulle innebära för bolaget. Först och främst, har bolaget i sin kommunikation angående EU marknaden kommunicerat olika bud på potentiell peak-försäljning som sträcker sig från 100 miljoner dollar till 200 miljoner dollar. Som ett worst-case kan vi säga det lägre budet, dvs 100 miljoner dollar. Enligt statistik, bla av Redeye själva, ligger en Royalty sats vid tecknande av samarbetsavtal för ett godkänt preparat på ">25%". Säg att vi har 25% royalty från Meda. Detta skulle då innebära, som bolaget kommunicerat själva att ca 2-3 år från nu blir den årliga intäkten från Meda 25 miljoner dollar. På vägen upp till denna peak-sale i EU området, kan vi dessutom förvänta oss att erhålla 10 miljoner dollar extra när försäljningen når 50 miljoner dollar inom en 12 månaders period och ytterligare 20 miljoner dollar när försäljningen når 100 miljoner dollar inom en 12 månadersperiod. I Meda avtalet ingår även marknader i Asien som Meda i senaste kommenterarna meddelat att man tittar på hur man ska gå vidare med och vilka marknader man ska fokusera på.

Utöver detta så kan beräkningar ske på USA marknaden där chanserna till ett godkännande är så pass höga så att det får anses som mycket troligt. På denna homogena marknad beräknar bolaget att nå peak-sale mycket snabbare än i EU området och peak-sale förväntas bli ca 200 miljoner dollar. Med utökade kostnader för egna försäljare, medicinens tillverkningskostnad samt marknadsföring kan vinsten förväntas bli kring 90%, dvs ca 180 miljoner dollar. Något man förväntar sig nås inom en 2 års period.

Med dessa inäktsflöden och nuvarande burnrate på ca 20 miljoner dollar per år som vi kan förvänta oss öka till 25 miljoner, kan man spåra ett break-even scenario om ca ett år från nu. Med senaste emissionen påstår bolaget att man har kapital för i "princip" allt fram tills årsskiftet. Då saknas trots allt en 6 månaders period utan kapital innan break-even scenariot ovan. Kapital för denna period, som minst måste vara ca 10 miljoner, kan tänkas komma från en upfront för ett samarbetsavtal för NP-1, milstensbetalning för när Azixa går in i fas III, milsten för när EP-1013 går in i fas I eller ytterligare en emission.

På 2 års sikt och med ovanstående intäkter summerade till 205 miljoner dollar, en förbrukning på 25 miljoner dollar och ett nuvarande full utspädning scenario på 77,27 miljoner aktier kan vi beräkna vinsten per aktie till 2,33$. Med ett p/e tal på 10, som är relativt vanligt för branschen, skulle man erhålla ett aktiepris på 23,30$ motsvarande med nuvarande dollarkurs 181,3 kr.

Jämför man med motsvarande siffror vad kursen skulle bli innan senaste emissionen så erhåller man ett aktievärde på 29,95$ eller 235,7 kr. Så den vinst man missar är ca 55 kr per aktie, eller i stället för 3000% så blir det 2340%.

Människor undrar varför jag ligger kvar i detta "dasspapper". Jo... för att även med en till emission liknande den vi precis såg så är uppsidan "ett par 100%" tills FDA har sagt nej till Ceplene.

/Pfenix