Who You Are, Eolus Vind
2015-06-18 18:58, Edited at: 2016-10-13 13:02Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Är aktierna i bolagen Who You Are och Eolus Vind köpvärda eller ej?
Who You Are
Vad är Who You Are (WYA) för ett bolag?
Säljer tydligen kläder via internet och en fysisk butik i USA (Los Angeles).
//Edit: Ev kan man ej köpa kläder etc i den fysiska butiken som av WYA kallas för ett "showroom" (dvs bara för att visa upp sortimentet, fast man måste köpa dem via WYA:s webbshop?).
//
Inriktning: Kläder från nya, unga kläddesigners.
För det tar WYA ut en ersättning som avgift (6-35%) av klädernas försäljningspris.
Dessutom har WYA en särskild hemsida där nya kläddesigners etc kan registrera sig och utbyta tips och erfarenheter på hemsidans forum.
//Edit: Ej bara designers som ska byta tips med varandra på forumet, utan även andra parter involveras.
Tex beskrivning av WYA enl ett pressmeddelande från maj 2015:
Om WYA Holding AB
WYA Holding AB grundades 2013 av Bea Åkerlund med flera med målet att genom plattformen WHOYOUARE koppla samman
...framstående designers och kreatörer
med
...stylister,
...creative directors
...och slutkonsumenter.
Kärnverksamheten utgörs av onlinebaserad försäljning av kläder och accessoarer på e-handelsplatsen Shop@WHOYOUARE.
http://mb.cision.com/Main/11067/9778378/382700.pdf
//
Verkar vara duktigt folk bakom WYA.
Bolaget grundades så sent som år 2013 av Bea Åkerlund som varit stylist åt stora popstjärnor som Madonna, Lady Gaga och Britney Spears.
Och Bea Åkerlund är gift med Jonas Åkerlund som gjort musikvideo åt samma popstjärnor.
Han sitter i WYA:s styrelse: http://wyaholding.com/sv/om-oss/styrelse/
Även klädjätten H&M:s mångårige designchef Margareta van den Bosch i WYA:s styrelse.
Som styrelseordförande sitter advokaten Eric Nerpin som tidigare uppmärksammats här i bloggen för att ha samma position i ett antal mer eller mindre dubiösa börsbolag (enl tidigare blogginlägg från nov 2014):
Nerpin-bolagen
http://www.redeye.se/aktiebloggen/hcs-holding-ab/nerpin-bolagen
Dvs bara det kan tolkas som en varningssignal om WYA.
...WYA:s internetbutik: http://whoyouare.com/shop/
...Internetforumet: http://network.whoyouare.com/
...Och om den fysiska butiken i LA: http://www.theresidency.whoyouare.com/
...Tydligen har den fysiska butiken namnet "The Residency" (residenset?).
Om själva det börsnoterade bolaget WYA (Wya Holding): http://wyaholding.com/sv/hem/
Där finns bla en broschyr på ca 40 sidor (från apr 2015) med beskrivning av WYA: http://wyaholding.com/media/1096/wya_bolagsbeskrivning_20150420_ver2.pdf
//Edit: Broschyren ger tyvärr ett slarvigt intryck av WYA med stavfel.
Bla:
1)
På sid 2 i broschyren:
PLATTFORMEN WHOYOUARE
är uppbyggd av tre delar.
Kärnverksamheten utgörs av onlinebaserad försälning av kläder och accessoarer på e-handelsplatsen Shop@WHOYOUARE.
Kring denna har det sociala nätverket och arbetsverktyget Network@WHOYOUARE samt showroomet The Residency@WHOYOUARE byggts upp.
Läs mer på sidorna 12–15.
http://wyaholding.com/media/1096/wya_bolagsbeskrivning_20150420_ver2.pdf
Ska ju förstås vara "försäljning" istället för "försälning".
2)
På sid 7:
FAKTA
BEA ÅKERLUND
Bea Åkerlund är en av världens ledande och mest kända stylister och kostymörer.
Hon har under sin karriär arbetat med flera av världens mest kända artister, bl a Madonna, Beyonce, Lady Gaga, Rhianna och Britney Spears.
http://wyaholding.com/media/1096/wya_bolagsbeskrivning_20150420_ver2.pdf
Ska ju vara "Rihanna" och inte "Rhianna": https://sv.wikipedia.org/wiki/Rihanna
Ska man vara petig stavas det ju för övrigt "Beyoncé" med accent på slutet och inte bara "Beyonce": https://sv.wikipedia.org/wiki/Beyoncé_Knowles
//
En Bea Åkerlund i broschyren är WYA ett sätt att underlätta för duktiga nya kläddesigners att få sina genombrott.
Hon skriver av egen erfarenhet om hur svårt det är att komma igång när man är helt ny och okänd.
Butiken The Residency öppnade i mars 2015.
//Edit: Stor invigningsfest hölls med bla inbjudna kändisar:
...Fergie, (popstjärna i bla gruppen Black Eyed Peas som Bea Åkerlund stylat), https://sv.wikipedia.org/wiki/Fergie_(artist)
...Rose McGowan, (skådespelare från USA), https://sv.wikipedia.org/wiki/Rose_McGowan
...Malin Åkerman, (svensk skådis som tydligen gått hem i USA), https://sv.wikipedia.org/wiki/Malin_Åkerman
...Jesse Metcalfe (skådespelare från USA), https://sv.wikipedia.org/wiki/Jesse_Metcalfe
...och Icona Pop (svensk popgrupp med två tjejer; Aina Jawo och Caroline Hjeldt), https://sv.wikipedia.org/wiki/Icona_Pop
http://mb.cision.com/Main/11067/9778378/382700.pdf
//
Webbshopen och internetforumet lanserades i apr 2015.
Enl broschyren (från apr 2015) fanns det då:
...ca 300 utomstående butiker som sålde sina grejer via webbshopen.
//Edit: Tydligen innebär WYA:s webbshop att nya, unga kläddesigners kan skapa sin egen webbshop via WYA, och att det är ca 300 sådana separata webbshopar som per apr 2015 skapats via WYA.
Upplägget innebär att designern själv får sköta en stor del av jobbet.
Enl broschyr om WYA:
Säljaren ansvarar själv för
relationen till slutkonsumenten,
lagerhållning,
distribution,
fakturering
samt eventuella returer.
För flera av dessa tjänster kan dock säljaren, mot ersättning, välja att använda WYA Holdings kontrakterade partners.
http://wyaholding.com/sv/verksamhet/shop-whoyouare/
Dvs varför i så fall gå via WYA om man ändå för göra det mesta själv?
Ev för att man via WYA får en kanal för att nå ut till kunderna.
Men räcker det?
//
Även per 2015 enl broschyren:
...ca 1 000 pers registrerade på WYA:s internetforum
...drygt 40 designers som sålde sina grejer i den fysiska butiken.
//Edit: Eller i alla fall visade upp dem i den fysiska butiken som "showroom".
//
Själva börsbolaget Wya är baserat i Stockholm med 10-15 pers anställda.
...Enl broschyren har bolaget sedan starten 2013 fått in ett kapitaltillskott på 55 miljoner kr från aktieinvesterare.
...Av pengarna fanns 18 miljoner kr kvar i kassan per slutet av q1/2015 (dvs per slutet av mars 2015).
=> 37 miljoner kr har hittills förbrukats.
Det står att bolaget bara under 2014 förbrukade 24 miljoner kr bla för att utveckla webbshopen och internetforumet, samt diverse övriga kostnader för marknadsföring, juridik och bokföring etc.
WYA:s bokförda ekonomiska utveckling hittills:
Intäkter:
2013: 0 kr
2014: 0 kr
Nettoresultat (resultat efter skatt):
2013: -4 miljoner kr
2014: -13 miljoner kr
Dvs eftersom bolagets försäljning inleddes först under 2015 har några intäkter ännu ej genererats.
Och verkligt förbrukat kapital hittills är ju som nämnt större än de bokförda förluster bolaget haft enl ovan, eftersom en del av förbrukningen klassats som "investeringar" som ej direkt bokförs som kostnad i resultatet.
Här i bloggen är ju uppfattningen att denna typ av osäkra investeringar direkt borde bokföras som kostnad i resultaträkningen.
Nu kan man tolka det som en förskönad bild av WYA:s faktiska ekonomiska utveckling att de bokförda förlusterna inte är så stora fast bolaget redan förbrukat nästan 40 miljoner kr på två år.
Bolaget kan då hävda att investeringarna inte bör bokföras som kostnad direkt eftersom dessa investeringar innebär ett värde som varar i flera år.
Men här i bloggen är uppfattningen att värdet på dessa investeringar är så osäkra eftersom man ännu inte vet om WYA:s intäkter någonsin kommer att komma igång i någon större utsträckning.
Därför borde även investeringarna direkt ha bokförts i sin helhet som kostnad i resultatet.
Istället dyker nu dessa investeringar upp som en bokförd tillgång ("immateriell anläggningstillgång") i balansräkningen.
Dvs om WYA:s intäkter senare inte kommer igång eller fördröjs, finns istället risk för framtida negativa resultatposter i form av nedskrivningar på denna ia-tillgång.
WYA:s kapitaltillskott på 55 miljoner kr har erhållits i tre omgångar.
Den senaste omgången var 35 miljoner kr i sep 2014.
Den erhölls genom att nya WYA-aktier såldes ut till investerare för 20 kr per st.
Därefter har WYA totalt knappt 7 miljoner st utestående aktier.
Vid en börskurs på 20 kr värderades bolaget således till 135 miljoner kr.
WYA-aktien är börsnoterad på Stockholmsbörsens småbolagslista First North sedan i apr 2015.
...Första dagen handlades aktien för 23-24 kr som högst.
...Sedan dess har den bara fallit och noterade en bottennivå på ca 7 kr nu i förra veckan (tors 11 jun 2015).
...Därifrån har aktien återhämtat sig till rådande nivå ca 11 kr nu under eftermiddagen tors 18 jun 2015.
Det innebär att bolaget har ett börsvärde på 70-80 miljoner kr.
De som köpte nya WYA-aktier för 20 kr per st i sep 2014 kan alltså inte vara så glada hittills då aktien ännu så länge nästan har halverats till 11,10.
WYA:s q1/2015-resultatrapport kom 22 maj 2015: http://mb.cision.com/Main/11067/9778954/383055.pdf
Enl rapporten hade bolaget följande bokföring under kvartalet q1/2015 (dvs jan-mars 2015):
...intäkter 0 kr
...nettoresultat -4 miljoner kr
I kassan fanns 18-19 miljoner kr per slutet av mars 2015.
Kassa per slutet av respektive kvartal:
q4/2014: 25 miljoner kr
q1/2015: 19 miljoner kr
Dvs kassaförbränning per kvartal:
q1/2015: -6 miljoner kr
Kassaförbränningen verkar då
...dels bestå av löpande kostnader (som gett nettoresultatet -4 miljoner kr under kvartalet).
...dels av att ia-tillgångarnas bokförda värde ökat med drygt 2 miljoner kr under kvartalet (dvs pga investeringar som ej bokförts som kostnader i resultaträkningen).
WYA:s ia-tillgångar per slutet av respektive kvartal:
q4/2014: 12 miljoner kr
q1/2015: 14 miljoner kr
Förändring av ia-tillgångarna per kvartal:
q1/2015: 2 miljoner kr
Dvs kassaförbränningen utgörs ju av
...löpande resultat (bokförda kostnader)
...plus ia-tillgångsökningar.
En kassaförbränning på 6 miljoner kr per kvartal blir ju 24 miljoner kr i årstakt.
Dvs med bara 18-19 miljoner kr i kassan (per slutet av mars 2015) lär WYA i så fall snart behöva nytt kapitaltillskott från aktieinvesterare, för att fortsätta bedriva bolagets verksamhet.
En tolkning är alltså att bolaget börsintroducerat sig helt enkelt för att därigenom lättare kunna få in mera kapitaltillskott från aktieinvesterare.
Men nya kapitaltillskott innebär att bolaget kommer att sälja ut flera aktier till investerare, vilket då leder till utspädning av befintlig aktiestock (och förenklat; lägre motiverat värde per aktie eftersom bolagets värde då fördelas på fler utestående aktier).
Sammantagen reflektion om WYA
1)
Visst kan WYA:s affärsidé verka spännande
2)
och duktigt folk verkar ligga bakom (i alla fall Bea och Jonas Åkerlund, även om advokaten Eric Nerpins främsta egenskap kan tolkas som hans skicklighet på att skinna aktieinvesterare på kapital enl det tidigare blogginlägget om honom).
Affärsidén innebär ju att WYA verkar försöka ta "ett globalt grepp" på att ta tillvara nya, unga kläddesigners talanger osv.
Internetforumet kan även tolkas som ett "nischat Facebook", och Facebook har ju fått en astronomisk värderingsnivå på Nasdaq-börsen i USA.
//Edit: Facebook tydligen värt 230 miljarder dollar vid börskurs 83 dollar på Nasdaq: http://www.bloomberg.com/quote/FB:US
Det blir 1 800-1 900 miljarder kr vid dollarkursen 8,12 kr.
//
Och i sin broschyr från apr 2015 pekar WYA på den stora potentialen med att sälja kläder via internet.
...Det står bla att det såldes mode (kläder etc) för 41 miljarder dollar via internet i USA under 2012.
...Och att det globalt väntas säljas kläder och skor via internet för 300 miljarder dollar år 2018.
...Det står även att försäljningen av grejer via internet (dvs "e-handeln") bara utgjorde 2-3% av all försäljning i världen år 2008, fast det ökat till 4-5% år 2013 (nästan 7% i Nordamerika).
Det kan tolkas som att det fortfarande är låga nivåer som har potential att bli klart högre de kommande åren.
Dvs WYA verkar pitcha sig som ett bolag som kommer att gynnas och rida på vågen av ökad e-handel i världen de kommande åren.
Här i bloggen är dock uppfattningen att e-handelshajpen är överskattad.
Postorder har ju funnits sedan länge och e-handel är ju bara fortsatt postorder (även om det är lite lättare att beskriva grejerna på internet och att kunder har lätt tillgång till postorder-katalogen via internet).
I och för sig även lite lättare med betalning etc nuförtiden.
Men i stort sett är det ju bara fortsatt postorder.
Jonas och Bea Åkerlund har nått stora framgångar som film/musikvideo-skapare och klädstylist.
De verkar sedan ha funderat kring vad de ska göra nu.
Kläckte så idén om WYA.
Här i bloggen är dock bedömningen att det är mycket svårare, och tar mycket längre tid att få igång de intäkter och resultat som behövs för att motivera ens nuvarande börskurs kring 11 kr (börsvärde 70-80 miljoner kr).
Visst fanns 15-20 miljoner kr i kassan per slutet av mars 2015 men med en burn rate på 20-30 miljoner kr i årstakt (om inte intäkterna kommer igång snabbt och mycket) kommer bolaget snart att behöva mera kapitaltillskott vilket då ger utspädning.
Och kapitaltillskottet lär då säkert begäras genom utförsäljning av nya WYA-aktier till rabatterad börskurs osv.
Rekommendationen blir därför "sälj" för WYA-aktien vid börskurs 11,10 kr (aktiens kursnivå under eftermiddagen tors 18 jun 2015).
WYA:s största aktieägare (enl infobroschyren från apr 2015):
Bcompleted LLC 39%
UBS 23%
JP Morgan 4%
Jonas Åkerlund 2%
Etc.
Och Bcompleted har tack vare röststarka A-aktier en röstandel på 67%.
Enl broschyren är det Bea Åkerlund som står bakom bolaget Bcompleted.
UBS är ju schweiziska storbanken och det står att dess aktieinnehav i WYA är för UBS-kunders räkning.
Vilka kunder är det?
Kan det tex vara Madonna själv?
Pressmeddelanden från WYA: http://wyaholding.com/sv/investerare/pressmeddelanden/
Bla nu i jun 2015 om att popgruppen Icona Pop lanserat sin nya låt "Emergency" med musikvideo i samarbete med WYA osv.
Det står att Bea Åkerlund gjort musikvideon och kläderna i den som kommer från brittiska klädmärket KTZ vars kläder kan köpas i WYA:s webbshop osv.
Ska man tolka det som att Bea gjort videon gratis (eller med kostnader finansierade av WYA) för att använda den i WYA:s marknadsföring osv?
Musikvideon till Icona Pop-låten Emergency: https://www.youtube.com/watch?v=9EnSqnccMyY
Även pressmeddelande från WYA om att Bea Åkerlund ska prata i Sveriges Radios radioprogramserie "Sommar" 1 aug 2015 kl 13.
Negativt med WYA-aktien:
Handeln i aktien verkar vara liten och spreaden (skillnaden mellan köp- och säljkurs) är stor.
Det är sådant som gör att WYA-aktien bör värderas ännu lägre än annars, eftersom det verkar vara svårt att handla i WYA-aktien för större belopp utan att börskursen rör sig kraftigt i ogynnsam riktning osv.
Tex tors 18 jun 2015 hade det kl 9-17.20 bara handlats 43 st WYA-aktier under dagen.
Och kursspreaden i aktien låg då i 11,10 kr som köpkurs och 12 kr som säljkurs.
Dvs bara genom att köpa aktier för 12 kr och direkt sälja dem till bästa möjliga kurs (då 11,10 kr) skulle man fått en värdeminskning på 7,5%.
WYA skulle ev behöva anlita någon bank/aktiemäklarfirma som "likviditetsgarant" i aktien med löfte om en spread på max 2-3% för att öka intresset i aktien.
Och enl orderboken fanns det bara 590 st WYA-aktier till salu för 12 kr.
Dvs det är ju bara aktier för drygt 7 000 kr.
Vill man köpa fler var man tvungen att gå upp i pris till 12,40 kr där det fanns ytterligare 20 WYA-aktier till salu!
//Tillägg 19 jun 2015
Tex kalkyl:
1)
Antag att aktieinvesterare kräver ett p/e-tal på max 10 för att köpa WYA-aktien.
WYA:s börsvärde nu 70-80 miljoner kr (börskurs 11,10 kr gånger 6-7 miljoner st utestående WYA-aktier).
.=> Bolaget måste tjäna ett nettoresultat på 7-8 miljoner kr för att aktiens p/e-tal ska vara 10 vid börskurs ca 11 kr.
2)
Antag att WYA normalt betalar en skattesats på 30% globalt.
=> WYA måste tjäna ett resultat före skatt på 10-11 miljoner kr för att nettoresultatet ska bli 7-8 miljoner kr.
3)
Antag att WYA har fasta kostnader på 24 miljoner kr per år.
=> WYA måste tjäna ett bruttoresultat på 34-35 miljoner kr så att resultatet före skatt blir 10-11 miljoner kr efter avdrag för fasta kostnader på 24 miljoner kr.
4)
Som nämnt kan WYA ta ut en ersättning på 6-35% i ersättning av försäljningspriset på de kläder WYA säljer.
Ett intervall på 6-35% blir i snitt drygt 20%.
=> För att nå ett bruttoresultat på 34-35 miljoner kr krävs intäkter på ca 170 miljoner vid en bruttomarginal på 20-21%.
5)
Antag tex att WYA kan nå denna intäktsnivå (170 miljoner kr per år) inom 3 år.
Dvs då kanske börskursen 11 kr är motiverad eftersom den innebär
...ett börsvärde på 75 miljoner kr
...och bolaget antas nå ett nettoresultat på 7-8 miljoner kr inom 3 år,
...vilket innebär att aktien handlas till p/e 10 räknat på förväntat nettoresultat inom 3 år.
1)
Men antag (i ett något nedjusterat scenario) att det tar 5 år att nå intäkter på 170 miljoner kr i årstakt.
2)
Och antag att WYA behöver be aktieägarna om ytterligare kapitaltillskott (på tex 30-40 miljoner kr) för att nå dit.
...Antag förenklat att WYA kan sälja ut nya aktier för nuvarande börskurs 11,10 kr per st.
...För att få in 35 miljoner kr i kapitaltillskott måste WYA då sälja ut ca 3 miljoner st nya aktier.
=> I tillägg till befintliga 6-7 miljoner st aktier blir det därefter totalt 9-10 miljoner st utestående WYA-aktier.
Och om intäkter på 170 miljoner kr per år nås om 5 år blir det även en tidsaspekt eftersom det ligger så långt fram i tiden.
Antag att WYA kommer att ha följande intäktsutveckling:
År 0: 0 kr (föregående 12 mån)
År 1: 15 miljoner kr
År 2: 30 miljoner kr
År 3: 60 miljoner kr
År 4: 100 miljoner kr
År 5: 170 miljoner kr
Därefter +3% per år.
Med
...en bruttomarginal på 20,5%
...fasta kostnader på 24 miljoner kr per år
...en skattesats på 30%
blir nettoresultatet därmed följande per år:
År 1: -21 miljoner kr
År 2: -18 miljoner kr
År 3: -12 miljoner kr
År 4: -4 miljoner kr
År 5: 11 miljoner kr
År 6: 12 miljoner kr
År 7: 13 miljoner kr
År 8: 14 miljoner kr
År 9: 11 miljoner kr
År 10: 11,5 miljoner kr
Osv.
(År 9 är då första året som WYA (förenklat beräknat) börjar betala normal skatt 30% efter att förlustavdragen är avbetade.)
...Drar man sedan ut utvecklingen i 120 år
...och beräknar nuvärdet av de 120 årens nettoresultat
...givet att man antar att aktieinvesterarna har ett avkastningskrav på 10% per år,
=> får man ett motiverat värde på WYA som uppgår till 80-90 miljoner kr.
=> Och med ca 10 miljoner st utestående aktier då, blir WYA-aktiens motiverade värde därmed 8-9 kr.
Det är alltså lägre än nuvarande börskurs på ca 11 kr.
Ändå är väl tex ovannämnda intäktsprognoser att betrakta som ett optimistiskt scenario.
//Edit: Att räkna med mer än 120 år gör inte så stor skillnad eftersom det ligger så långt framme i tiden och därmed blir så liten effekt på nuvärdet (det motiverade värdet på WYA idag).
Tex
...att ta med 130 år ökar det motiverade nuvärdet idag med bara 0,055 miljoner kr (från ett nuvärde på ca 86,2 miljoner kr för de första 120 åren).
...och att ta med 140 år ökar det med ytterligare bara 0,029 miljoner kr.
Och det trots att WYA med ovannämnda antaganden
...år 130 väntas ha intäkter på nästan 7 miljarder kr och ett nettoresultat på nästan 1 miljard kr
...år 140 väntas ha intäkter på över 9 miljarder kr och ett nettoresultat på ca 1,3 miljarder kr
//
Dvs
...att aktieinvesterare i dagsläget är villiga att köpa WYA-aktien för ca 11 kr
...innebär att de aktieinvesterarna antar mera optimistiska (bättre) förutsättningar för WYA än enl ovannämnda antaganden.
Mer om hur man kan beräkna
...det motiverade värdet idag för en tillgång (tex ett bolag som WYA)
...som väntas generera vissa årliga kapitalflöden framöver:
https://sv.wikipedia.org/wiki/Nuvärdesmetoden
//
//Tillägg 19 jun 2015
Bea Åkerlunds egen hemsida: http://www.bakerlund.com/
Där finns bla länk om WYA: http://www.bakerlund.com/works/category/whoyouare
Och där bla kort videoklipp och bildspel om WYA.
Som det framkommer där är det inte bara modedesigners som kan marknadsföra sig via WYA utan även tex (mode?)illustratörer och stylister.
För övrigt är ett intryck att de kläder som säljs via WYA mest är väldigt avancerade och dyra festkläder, dvs att det är en alldeles för smal nisch för att någonsin bli särskilt stort.
//
Eolus Vind
Ett bolag baserat i Hässleholm i Skåne (södra Sverige).
35 pers anställda.
Inriktning: Vindkraft.
Mer specifikt:
1)
Dels äger Eolus egna vindkraftverk.
2)
Dels uppför bolaget vindkraftverk åt andra.
3)
Åtar sig även uppdrag att åt andra sköta driften av befintliga vindkraftverk.
Huvudinriktningen är att Eolus åtar sig kompletta "nyckelfärdiga" vindkraftprojekt åt utomstående kunder, inkl att fixa följande:
...avtal med markägare om att uppföra vindkraftverk på en viss plats
...myndighetstillstånd för att uppföra verket där
...inköp av själva verket (propellern och stången som propellern sitter på) från vindkraftverks-tillverkare som danska bolaget Vestas
...att gjuta betonggrund för verket
...att hissa upp verket på sin plats med lyftkran etc
...elanslutningar till verket
Även om inga specifika kunder är på gång, kan Eolus förbereda genom att bygga upp en "projektportfölj" (inkl markavtal och myndighetstillstånd etc) av framtida ev färdiga vindkraftverk, innan "spaden satts i marken" så att säga.
Eolus senaste resultatrapport (daterad i apr 2015): http://www.eolusvind.com/LinkClick.aspx?fileticket=UOIdZxACfeg%3d&tabid=4636
...Enl rapporten har Eolus sedan starten (på 1990-talet) hittills uppfört nästan 500 st vindkraftverk.
...Och i bolagets projektportfölj finns förberedda projekt för ev ytterligare framtida över 2 000 vindkraftverk.
Projektportföljen bestod då av följande antal projekt:
...landbaserade vindkraftprojekt: 1 687 st
...havsbaserade vindkraftverk: upp till 700 st
Summa upp till 2 387 st vindkraftverk
Eolus ekonomiska utveckling de senaste kvartalen:
Intäkter:
q1: sep-nov 2012: 377 miljoner kr
q2: dec 2012-feb 2013: 91 miljoner kr
q3: mars-maj 2013: 43 miljoner kr
q4: jun-aug 2013: 694 miljoner kr
q1: sep-nov 2013: 217 miljoner kr
q2: dec 2013-feb 2014: 86 miljoner kr
q3: mars-maj 2014: 111 miljoner kr
q4: jun-aug 2014: 52 miljoner kr
q1: sep-nov 2014: 364 miljoner kr
q2: dec 2014-feb 2015: 746 miljoner kr
Nettoresultat (resultat efter skatt):
q1: sep-nov 2012: 66 miljoner kr
q2: dec 2012-feb 2013: 43 miljoner kr
q3: mars-maj 2013: 7 miljoner kr
q4: jun-aug 2013: 25 miljoner kr
q1: sep-nov 2013: 15 miljoner kr
q2: dec 2013-feb 2014: 9 miljoner kr
q3: mars-maj 2014: -3 miljoner kr
q4: jun-aug 2014: -12 miljoner kr
q1: sep-nov 2014: 16 miljoner kr
q2: dec 2014-feb 2015: 76 miljoner kr
Nettoresultat per aktie:
q1: sep-nov 2012: 2,75 kr
q2: dec 2012-feb 2013: 1,75 kr
q3: mars-maj 2013: 0,29 kr
q4: jun-aug 2013: 0,95 kr
q1: sep-nov 2013: 0,63 kr
q2: dec 2013-feb 2014: 0,37 kr
q3: mars-maj 2014: -0,10 kr
q4: jun-aug 2014: -0,46 kr
q1: sep-nov 2014: 0,63 kr
q2: dec 2014-feb 2015: 3,04 kr
Dvs:
...Eolus har brutet bokföringsår som varar från 1 sep ena året tom 31 aug året därpå.
...Som synes kommer Eolus intäkter klumpvis i takt med att nya projekt blir klara och säljs av till kunderna.
Kvartalssiffrorna ovan blir följande i årstakt för senast rapporterade 12 mån:
Intäkter:
mars 2013-feb 2014: 1 040 miljoner kr
mars 2014-feb 2015: 1 272 miljoner kr (+22%)
Nettoresultat:
mars 2013-feb 2014: 57 miljoner kr
mars 2014-feb 2015: 77 miljoner kr (+35%)
Nettoresultat per aktie:
mars 2013-feb 2014: 2,24 kr
mars 2014-feb 2015: 3,11 kr (+39%)
...Det finns ca 25 miljoner st utestående Eolus-aktier.
...Börskursen slutade tors 18 jun 2015 i 29,40 kr.
=> Eolus är värt drygt 700 miljoner kr på börsen (25 miljoner st aktier gånger börskurs 29,40 kr.
Nyckelfråga:
Är det värt att köpa ett bolag för drygt 700 miljoner kr om bolaget under senast rapporterade 12 mån genererat
...intäkter på 1,3 miljarder kr
...ett nettoresultat på nästan 80 miljoner kr
?
Alternativt uttryckt:
Är det värt att köpa Eolus-aktien för 29,40 kr när bolaget genererat ett nettoresultat per aktie på 3,11 kr under senast rapporterade 12 mån?
Nuvarande kursnivå för Eolus-aktien innebär ju därmed att den handlas till ett p/e-tal på bara 9-10 (börskurs delat med nettoresultat per aktie för senast rapporterade 12 mån).
Det är ju en låg värderingsnivå för aktien både jämfört med de flesta andra aktier, och om man beaktar nuvarande generellt låga ränteläge.
I dagsläget får man bara en "riskfri" ränta på knappt 1% per år om man köper svenska statsobligationer med en löptid på 10 år: https://www.avanza.se/index/om-indexet.html/18995/10-ars-ranta
Men om Eolus åtminstone lyckas bibehålla intjäningen på ca 3 kr per aktie i årstakt, får man ju (vid ett p/e-tal på bara 9-10) en "ränta" på 10-11% per år om man köper Eolus-aktien.
Dock kan den räntan betraktas som riskabel, dvs att det ej alls är säkert att Eolus kommer att kunna bibehålla ett nettoresultat i den takten framöver.
Ett krux är att elpriset för närvarande är lågt vilket knappt gör det lönsamt att investera i vindkraftverk.
Det positiva i kråksången är dock att så har det varit ganska länge nu, och ändå har Eolus lyckats tjäna ganska bra med pengar enl ovan.
Eolus har självt fått ut följande elpris per kilowatt-timme i sina egna vindkraftverk:
q1: sep-nov 2012: 50 öre per kWh
q2: dec 2012-feb 2013: 58 öre per kWh
q3: mars-maj 2013: 55 öre per kWh
q4: jun-aug 2013: 50 öre per kWh
q1: sep-nov 2013: 56 öre per kWh
q2: dec 2013-feb 2014: 50 öre per kWh
q3: mars-maj 2014: 46 öre per kWh
q4: jun-aug 2014: 49 öre per kWh
q1: sep-nov 2014: 48 öre per kWh
q2: dec 2014-feb 2015: 48 öre per kWh
Det elpris man får ut av ett vindkraftverk består ju av
...dels det vanliga elpriset
...dels ett prispåslag för miljövänlig el ("elcertifikats-priset")
Prispåslaget är ingen statlig subvention utan betalas av elkunderna som led i det så kallade elcertifikats-systemet.
Dvs lönsamheten för vindkraft skulle bli ännu sämre exkl prispåslaget.
Men positivt att prispåslaget inte är någon statlig subvention som plötsligt riskerar tas bort pga att staten måste spara pengar etc.
Som det ser ut finns en bred politisk uppslutning bakom elcertifikats-systemet som verkar förlängas och utökas.
Men tyvärr verkar elpriset för vindkraft (inkl prispåslaget) enl ovan ha en fallande trend, och det vete tusan om det över huvud taget är lönsamt att bygga vindkraftverk med en nivå på under 50 öre per kWh enl ovan.
Att Eolus-aktien ser ut att vara så lågt värderad, beror alltså ev på att investerare är skeptiska till att Eolus kommer att kunna fortsätta upprätthålla resultatnivån.
Historiskt har ju elpriset alltid varierat med både bra och dåliga år.
På sista tiden verkar elpriset ha pressats av:
...milda vintrar vilket minskar elbehovet för uppvärmning
...mycket regn vilket ökar mängden vatten i vattenkraftverkens vattenmagasin och ökar utbudet av vattenkraft-producerad el
...inget jättedrag i konjunkturen vilket dämpar industrins elbehov
...fler vindkraftverk i Sverige vilket ökar elutbudet
...bristande möjligheter att exportera svensk el till tex Tyskland
...inga produktionsstörningar i kärnkraftverken
Men det kan ju snabbt slå om till prishöjande effekter såsom:
...smällkalla vintrar
...produktionsstörningar i kärnkraften
...regnbrist
...högkonjunktur
Dessutom tal om att fler kärnkraftverks ska läggas ned.
Det senaste är väl att två kärnkraftsreaktorer i Ringhals-kärnkraftverket, under de närmaste åren ska stängas ned flera år tidigare än ursprunglig plan.
Dvs chans att det kan bli klart högre elpriser framöver.
Dessutom positivt för Eolus:
- Nya politiska beslut som kan ge högre elcertifikats-pris.
//Edit: Tex enl Eolus senaste resultatrapport från apr 2015:
I mars (2015) tecknade Sverige och Norge ett avtal som innebär att Sverige höjer sitt nationella mål för förnybar elproduktion till 30 TWh till 2020 jämfört med 2002.
Ambitionshöjningen ska hanteras inom elcertifikatsystemet.
Avtalet innebär att målet för den gemensamma marknaden med Norge höjs
...från 26,4 TWh
...till 28,4 TWh.
Avtalet kommer att leda till en högre utbyggnadstakt och kommer enligt vår uppfattning att tillsammans med genomförandet av kontrollstationen 2016 även ge stöd för högre priser på elcertifikat.
http://www.eolusvind.com/LinkClick.aspx?fileticket=UOIdZxACfeg%3d&tabid=4636
//
- Kontinuerlig utveckling pågår hela tiden för att göra vindkraftverken mera effektiva både i sin elproduktion och vid tillverkningen av vindkraftverken. Det gör att vindkraftverkens "break even-nivå" (dvs det elpris från vilket vindkraft blir lönsamt) hela tiden sänks.
Balansräkningen
Eolus är finansiellt starkt och hade en nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) på bara 14 miljoner kr enl senaste resultatrapporten per slutet av feb 2015.
//Edit: Därefter har dock bolaget delat ut ca 250 miljoner kr (10 kr per aktie) i extrautdelning till aktieägarna.
Det blir därmed en nettoskuld på drygt 260 miljoner kr.
Och det kan ju då tyckas vara mycket och motsvarar 36% av börsvärdet på drygt 700 miljoner kr.
...Bloggen anser att det hade varit bättre att behålla pengarna i bolaget som buffert mot sämre tider.
...Men bolaget ansåg sig tydligen ha råd att dela ut dessa ca 250 miljoner kr i extrautdelning till aktieägarna.
Bla hade bolaget en orderstock (beställningsvärde på vindkraftprojekt som ännu ej är klara) på 600-700 miljoner kr per slutet av feb 2015.
Så här skriver Eolus om extrautdelningen i resultatrapporten från apr 2015 (i avsnittet "Finansiell ställning"):
Balansomslutningen påverkas kraftigt av storleken på pågående vindkraftsprojekt och i vilket stadium dessa befinner sig.
När det gäller projekt som kommer att avyttras nyckelfärdiga till kunder, strävar bolaget efter kundfinansiering i takt med projektets färdigställande.
...Koncernens soliditet uppgick till 62,6 procent vid kvartalets utgång
...att jämföra med 64,9 procent vid motsvarande tidpunkt föregående räkenskapsår.
1)
Under uppbyggnadsskedet av Eolus har det varit viktigt att kunna agera från en solid finansiell bas och därför har uppbyggnaden av det egna kapitalet varit central för att expandera verksamheten.
...I takt med en allt mer mogen marknad
...med bättre tillgång till alternativa finansieringskällor
har behovet av eget kapital-finansiering av verksamheten minskat.
2)
Avyttring av idrifttagna vindkraftverk samt Google-parkerna har frigjort mycket kapital som varit bundet i varulager och pågående projekt.
Mot denna bakgrund har styrelsen därför initierat ett arbete för att optimera koncernens framtida kapitalstruktur.
Styrelsen föreslår ett automatiskt inlösenförfarande där varje aktie delas upp i en inlösenaktie och en ordinarie aktie.
Inlösenaktien kommer sedan automatiskt att lösas in för 10 SEK per aktie, motsvarande en överföring till aktieägarna på totalt 249,1 MSEK.
Förslaget kommer att behandlas på en extra bolagsstämma den 2 juni 2015.
Förutsatt att bolagsstämman beslutar enligt förslaget beräknas betalning
för inlösenaktien ske omkring den 3 juli 2015.
http://www.eolusvind.com/LinkClick.aspx?fileticket=UOIdZxACfeg%3d&tabid=4636
Dvs tydligen är det först i början av juli 2015 som Eolus de facto kommer att betala ut extrautdelningen på ca 250 miljoner kr (10 kr per aktie) till aktieägarna.
Extrautdelningen har dock redan avskiljts från Eolus-aktien så att aktiens nuvarande börskurs på 29,40 kr (per slutet av tors 18 jun 2015) är exkl extrautdelningen.
//
Eolus hade ett eget kapital (bokfört värde på tillgångar minus skulder) på ca 1 miljard kr per slutet av mars 2015.
Bland tillgångarna fanns bla
...bokfört värde på vindkraft i lager samt pågående vindkraftprojekt etc: över 700 miljoner kr
...materiella anläggningstillgångar (tex Eolus befintliga, egna vindkraftverk?): drygt 300 miljoner kr
Under senaste kvartalet (dec 2014-feb 2015) tvingades Eolus dock göra en nedskrivning (nedjustering) på 40 miljoner kr av tillgångarnas bokförda värde.
Enl resultatrapporten (från apr 2015) om det kvartalet:
De låga samlade ersättningsnivåerna (dvs det totala elpris man får för vindkraftsel i dagsläget) fortsätter utgöra en utmaning såväl för vindkraften som för andra elproducenter.
Samtidigt ger den tekniska utvecklingen möjlighet att realisera de allra bästa projekten till betydligt lägre kostnad per producerad MWh än för några år sedan.
Den tekniska och kommersiella utvecklingen kräver ständig översyn av vilka projekt som ska prioriteras och vilka anläggningar som är lönsamma.
Vid kvartalets genomgång av projektportföljen och anläggningar i drift har visst nedskrivningsbehov konstaterats.
Kvartalets rörelseresultat har därför belastats med nedskrivningar på ca 40 MSEK.
...Av summan avser ca 20 MSEK projekt i olika utvecklingsfaser som inte bedöms möjliga att realisera i nuvarande marknad.
...Resterande 20 MSEK avser nedskrivning av befintliga anläggningar, främst äldre vindkraftverk som etablerats i ett högre kostnadsläge.
http://www.eolusvind.com/LinkClick.aspx?fileticket=UOIdZxACfeg%3d&tabid=4636
Per slutet av feb 2015 ägde Eolus drygt 80 st vindkraftverk varav
...40-50 st var "varulager" som ska säljas
...knappt 40 st var egna vindkraftverk som Eolus avser behålla för egen räkning
Summa drygt 80 st
Enl Eolus hemsida har bolaget 35-40 egna vindkraftverk uppförda alltifrån 1996 till 2014.
De största har en effekt på 2 megawatt (MW) och producerar nästan 6 000 megawatt-timmar (MWh) el per år.
Totalt har de 35-40 verken en samlad effekt på nästan 60 MW vilket ger en årsproduktion på 140-150 GWh (gigawatt-timmar) per år.
1 GWh = 1 000 MWh.
Verken finns mest i södra Sverige men även något i norra Sverige och ett par i Baltikum (Estland).
Fördelning av Eolus intäkter under senast rapporterade 12 mån (dvs mars 2014-feb 2015):
vindkraftprojekt 91%
elproduktion i egna vindkraftverk 9%
att sköta andras befintliga vindkraftverk 0,3%
Summa 100%
Sammantagen reflektion om Eolus
Utifrån vad som framkommit ovan är intrycket att det är värt risken att köpa Eolus-aktien vid nuvarande börskurs på knappt 30 kr.
Aktien får därför rekommendationen "spekulativt köp" vid nuvarande börskurs på 29,40 kr (slutkursen tors 18 jun 2015).
Nästa hållpunkt är 7 juli 2015 då Eolus ska presentera sin resultatrapport för kvartalet mars-maj 2015 (dvs q3 i det nuvarande bokföringsåret).
Uppdragsanalyser
Eolus betalar aktiemäklarfirmorna Remium och Penser för att göra prognoser för Eolus ekonomiska utveckling framöver.
Remium räknade 29 apr 2015 med följande nettoresultat per aktie för Eolus de kommande åren:
sep 2013-aug 2014 (faktiskt utfall): 0,44 kr
sep 2014-aug 2015: 3,72 kr
sep 2015-aug 2016: 2,26 kr
sep 2016-aug 2017: 3,62 kr
http://www.introduce.se/Global/Bolag/Eolus%20Vind/PDF/EOLU_2.015.pdf
Penser räknade 29 apr 2015 med följande nettoresultat per aktie för Eolus de kommande åren:
sep 2013-aug 2014 (faktiskt utfall): 0,40 kr
sep 2014-aug 2015: 4,27 kr
sep 2015-aug 2016: 2,84 kr
sep 2016-aug 2017: 3,62 kr
http://www.bequoted.com/epaccess/download.ashx?file=3875
...Dvs de verkar räkna med ett nettoresultat per aktie kring 4 kr under innevarande bokföringsår (dvs sep 2014-aug 2015).
...För nästa år ligger prognoserna kring 2-3 kr.
...Och för året därpå i 3-4 kr.
Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:
• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).
• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.
Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella
Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.
"Käpphästar" i denna blogg bla:
1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys
På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.
Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.
Det har även visat sig i vetenskapliga studier.
Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.
Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.
Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.
2) Aktieutdelningar
Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.
Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).
Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.
Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.
Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.
Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.
Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.
Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.
Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.
3) Immateriella tillgångar
Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.
Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.
Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.
Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).
Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.
Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.
I detta blogginlägg blev alltså rekommendationerna följande:
..."Sälj" för Who You Are-aktien vid börskurs 11,10 kr.
..."Spekulativt köp" för Eolus Vind-aktien vid börskurs 29,40 kr.
Det var aktiernas slutkurser tors 18 jun 2015.