Entraction - rapportkommentarer

2008-05-15 00:14, Edited at: 2010-06-11 11:27

Måste säga att jag är klart besviken på rapporten i sin helhet. Jag hade mycket högre förväntningar på denna rapport.
Entractions målsättning – 10% rörelsemarginal
VDs skrev i Q4an såhär "Vi kan se att antalet aktiva spelare ökar och att intäkterna i januari och februari följer den positiva trenden från Q4 och ligger i linje med vår målsättning för Q1 2008.”

Enligt deras Årsredovisning är målsättning att ha en rörelsemarginal på 10%, och ligger man i linje med sin målsättning tycker jag man borde i vilket fall ligga i närheten av sitt uppsatta mål att ha en rörelsemarginal på 10%.

Resultatet blev 7,4mkr varav 2mkr från förlikningen med HQ därför bör man räkna den faktiska vinsten till 5,4mkr. Detta ger en rörelsemarginal på 6,8% vilket är långt under mina förväntingar och vad företaget har kommunicerat.

I Q4 gjorde man en vinst på 5,3mkr om man bortser från nedskrivningen på betdaq. Detta ger en rörelsemarginal på 7,4%, då omsättningen var 71,7mkr. Alltså har marginalen minskat från föregående kvartal!

Omsättningsökning enligt förväntningarna
Fortsättningsvis skrev man i årsredovisningen 2007 på sidan 31 följande "Under tredje kvartalet genomfördes en omorganisation i syfte att effektivisera koncernen och sänka kostnaderna, vilket fick genomslag fr.o.m. slutet av fjärde kvartalet. Stort fokus har även lagts på lönsamheten i de olika spelvertikalerna där förändringar har genomförts bl.a. i rake-beräkning, turneringsscheman och beräkningar av VIP-poäng."

En omsättningsökningen pga av det nya cashback-systemet var alltså väntat. Jag tycker omsättningen är okej men ligger i nedre kanten mot vad jag tippat eftersom förändringar skulle ge full effekt detta kvartalet.

Tveksam på företaget strategi – kostnadskontroll? I inledningen till VD-ord i Q4-rapporten skriver Peter Åström såhär:"Med stor tillfredsställelse kan vi konstatera att den strategi vi följt sedan sommaren 2007 varit rätt väg. Våra fyra grundpelare, renodling, intäktsfokus, kostnadskontroll och produktutveckling, genomsyrar hela bolaget och Entraction är idag ett bolag med en lönsam operativ verksamhet och en välgrundad framtidstro."
Vad har hänt med marginalerna, lönsamheten, kostnadskontrollen, är det något jag har missat? Man har sedan omorganiseringen pratat om de 4 hörnstenar som beskrivs ovan i verksamheten, jag tycker inte man har lyckats med sin strategi. Jag har idag på förmiddagen mailat Peter mina frågor om verksamheten, men har fram till nu ännu inte fått något svar.

Framförallt är det de direkta kostnaderna spelverksamhet som har ökat. Spelföretaget är ju generellt skalbara och man har nyss ändras till en bättre(?) prismodell. En bidragande orsak till kostnadsökningen är att man köper in Casino-verksamhet från två leverantörer vilket har ökat kostnaderna, Peter förklarar detta själv Q1 2008 VD-ord: ”Dock är det skillnad i bruttomarginal mellan våra egenutvecklade produkter, poker och sports betting, relativt de produkter vi licensierar från andra leverantörer. Vi ser därför kontinuerligt över möjligheterna att addera egna produkter och att förbättra marginalen i licensierade produkter. Vi har påbörjat ett arbete med att uppgradera vår spelplattform. Vårt syfte är att kunna erbjuda fler spelmoduler och kringtjänster för att kunna ge våra partners skräddarsydda lösningar och bli en fullserviceleverantör.” Men jag ändå svårt att förstå denna stora kostnadsökning då Entraction jobbat med just kontnadskontroll och prisändringar i fokus. Jag skulle vilja veta hur direkta kostnader spelverksam är fördelade. Något man jobbat med har öppenbarlig inte blivet som man tänkt sig.

Varför sjunker bruttovinstmarginalen och vad ökar direkta kostnader spelverksamhet

2008 - Q1
Omsättning - 79,5mkr
Direkta kostnader spelverksamhet- 42,2mkr
Bruttovinst - 37,4mkr
Bruttovinstmarginal - 47%

2008 - Q4
Omsättning - 71,7mkr
Direkta kostnader spelverksamhet - 34,8mkr
Bruttovinst - 37mkr
Bruttovinstmarginal - 52%

2007 - Q1
Omsättning - 53,7mkr
Direkta kostnader spelverksamhet - 24,3mkr
Bruttovinst - 29,4mkr
Bruttovinstmarginal - 55%

Direkta kostnader spelverksamhet definieras enligt följande
Kostnader för spelverksamheten direkt hänförbara till motsvarande intäkter.

Möjligheter – nya kunder börjar leverera
Jag har varit i kontakt med både Pinnacle och Goldbet. Pinnacle planerar att öppna sin pokerverksamhet i slutet av Augusti eller i början av September, men ännu är inget datum bestämt. Goldbet ska däremot öppna redan i slutet av Maj, det ska bli väldigt intressant att följa deras introduktion i pokernätverket. Det är just Pinnacle, Goldbet och Devilfish mfl samarbeten som är den största möjligheten för Entraction att lyckas riktigt väl.

Peter Åström - VD
Känslan jag fick av VD i VDs-ord är inte lika övertygande som förut. Han skriver i VD-ord "I onlinespelbranschen är det tydliga säsongsvariationer och vi är förberedda på en viss nedgång i omsättning under det andra och tredje kvartalet. Vi tror dock att våra nya kunder kommer att bidra till att säsongseffekten begränsas.
Våra partners är grunden för vår framgång och vi strävar efter att ge dem bästa möjliga service.". Enligt www.pokerscout.com så har Entraction nätverket gått från att ha ett medeltal av spelare på 650-700st i januari och februari till nu strax under 600st i medeltal. Dock har Entraction flera intressanta samarbetet pågång och säsongvariationer är normala.

Risker - triggers
Politiska risker finns med Norge, Tyskland och Malta i toppen. Bland de positiva aspekterna så är Entraction just nu en god uppköpskandidat och kan gå upp till över kronan om man skulle få ett bud på sig. En annan trigger är om tex Goldbet som kan öka spelarlikviditet på nätverket avsevärt, svårbedömt att veta hur många av Goldbets användare som spelar poker men de är riktigt stora och ska vara huvudsponsorer till ett poker event i sommar. Om man lyckas knuta till sig fler etablerade samarbetspartners vore det också väldigt bra för den fortsatta utvecklingen.

Ny målkurs 2008
Q1 80mkr
Q2 80mkr
Q3 90mkr
Q4 100mkrTotalt omsättning 2008 = 350mkr
Vintmarginal = 8%
360*0,08 = 28mkr

Antal aktier = 624miljoner aktier, inklusive utestående optioner
Vinst helår 2008 = 28mkr
Börsvärde vid P/E-tal 14 = 50,4*12=392mkr
Börskurs vid P/E-tal 14 = 392/624 = 0,63kr

En målkurs på 0,63kr på 2008års förväntade vinst. Jag höjde P/E-talet något då spelmjukvaruföretag har något höre P/E-tal generellt.

Slutord
Entraction är fortfarande en intressant aktie att följa. Jag blev dock väldigt besviken på dagens rapport och har sålt av allt utom ett par poster som ligger kvar i annan depå. Jag väntar tills den politiska osäkerheten har minskat något och till då Entraction kan övertyga mig att de är duktiga nog att överleva på denna tuffa marknad. Där är vi inte ännu.

Jag har varit väldigt engagerad i att analysera Entraction och det kändes verkligen som att den hade stor chans att överaska positivt i denna rapport. Vad har ni andra för synpunkter om rapporten och om det jag skrivet? Vad kan denna kostnadsökning bero på? Allt detta prat om kostnadskontroll och sedan så lyckas man inte öka marginalerna. Jag är besviken. Det känns tungt. Men det gäller bara att göra mer rätt än fel så blir det bra, som en klok man sa :)