Eniro på väg mot "omvänd målkurs"

2008-05-20 13:10, Edited at: 2010-06-11 11:28

Eniro, som tillsammans med SAS och Stora Enso toppar listan på OMX Large Caps minst älskade aktier, fortsätter sin väg neråt. Jag skrev efter Q1-rapporten att

"Eniro är fortsatt rejält köpvärt på 2-3 års sikt, och faktiskt en bra hedge mot konjunkturen i rimliga mängder. Långsiktiga köper den närmaste veckan, medan den som vill ha bäst utväxling på kapitalet kan försöka vänta till efter utdelningen skiljts av, då jag räknat med att man kan fiska upp Eniro neråt 30kr."

Som väntat steg aktien inför utdelningen, och har sedan dess tappat rejält. I dag handlas Eniro strax under 33 kr och närmar sig min "omvända målkurs" på 30 kr, dvs. den nivå jag befarade att den skulle falla till.

Det finns i stort tre förklaringar till Eniros underperformance

1. Bolaget självt: Eniro har fortfarande ingen VD utan CFO Jaginder får hoppa in som tf VD. Q1-rapporten bidrog ju inte hller, som jag nämnt, då vinstvarningen lyckades skrämma upp marknaden.
2. Sektorns utveckling: Yell, med verksamhet i USA, Storbritannien och Spanien, rapporterade idag om ett allt hårdare klimat, och väljer att halvera sin utdelning för kvartalet. SEAT, huvudsakligen i Italien, antydde också för en vecka sedan i sin rapport att man kände av ett sämre klimat.
3. Blankning: Nära 10% av aktierna i Eniro är utlånade, upp mer än en 1% senaste veckan.

Idag handlas Eniro till ca 7,4x på EV/EBITDA, jämfört med 6,5 för Seat, 6,8 för Yell, och 10,2 för Pages Jaunes.

Jag tycker premien över Seat och Yell är rimlig, men på kort sikt finns det tyvärr få triggers som kan ändra rabatten jämfört med Pages Jaunes. Pages Jaunes har en betydligt starkare finansiell position tack vare lägre skuldsättning och en mycket stark hemmamarknad.

Däremot fortsätter jag att tycka att sektorn är rejält undervärderad, och särskilt Eniro med sin starka position online. Nyligen annonserade Eniro ut ytterligare en affär med Allers-gruppen, där man lägger samman sina sajter Passagen, Spray och Suomi24 i hälftenägda bolag. Det har tidigare gjorts med SOL i Norge, och jag tycker det ser ut som förnuftiga affärer. Prislappen är svår att värdera, men Eniro behåller hälften och det finns möjligheter till kostnadsminskningar och vissa annonssynergier i de gemensamma bolagen.

Kortsiktiga triggers finns det få, men jag tror det drar ihop sig till strukturaffärer i Europa. Troligtvis blir det väl Pages Jaunes som står på köpsidan, och strategiskt mest rimligt vore väl att de köpte Yell. En svensk-fransk affär är väl inte helt omöjlig, men jag vill inte sätta för stort hopp till den ännu.

Jag står fortfarande för min köprekommendation, och tror att långsiktiga / värde-orienterade investerare kan få bra ingångsområden runt 30 kr.