Långsiktigt köp: Enea, IAR Systems

2013-11-04 03:20, Edited at: 2013-11-21 15:45

Två favoritbolag; Enea och IAR Systems. Är aktierna fortfarande köpvärda?

Sammanfattning

Enea och IAR Systems är båda IT-bolag som utvecklar avancerade datorprogram som säljs över hela världen.

Båda bolagen har starka marknadspositioner inom sina respektive nischer.

De räknar båda med god tillväxt (även om det även kan inkludera mindre, kompletterande företagsköp):

• Enea räknar med att öka intäkterna väsentligt under femårsperioden från 2011 (dvs tom 2016).

• IAR Systems har som långsiktigt mål att ha en intäktstillväxt på 10-15% per år.

På sistone har båda bolagen dock en ganska skral intäktsutveckling.

• Enea skyller på svaghet i telekombranschen.

• IAR Systems skyller på stark krona vilket ger negativa valutaeffekter.

Men båda bolagen har ändå god lönsamhet idag med höga vinstmarginaler.

• Enea-aktiens värderingsnivå:

Vid nuvarande börskurs 55 kr och resultat per aktie på 3-4 kr för senast rapporterade 12 mån, värderas Enea-aktien till ett p/e-tal på 15-16.

Man kan skissa på att bolaget kommer att kunna tjäna ett resultat per aktie på 8 kr i årstakt inom 3-4 år.

Det innebär ett p/e-tal på 7 vid börskurs 55 kr.

Enea har dessutom en stark finansiell ställning med en nettokassa (kassa minus räntebärande skulder) på 16-17% av börsvärdet (20% om man inkluderar Enea-aktier som Enea äger).

Börskursen exkl nettokassan blir då ca 44 kr.

Och med den justerade börskursen blir p/e-talet bara 5-6 om Enea når ett resultat per aktie på 8 kr i årstakt under de närmaste åren.

Det lär väl ske förr eller senare, men i det korta loppet har Eneas intäkter fallit sedan femårsplanens avstamps-år 2011.

Då låg de i 440-450 miljoner kr i årstakt medan de nu ligger i 420-430 miljoner kr.

Positivt att Enea ändå lyckats höja resultatet under samma period, tack vare sänkta fasta kostnader (utom för produktutveckling).

//Edit: För att nå lyftet till ett resultat per aktie på 8 kr i årstakt lär det tex krävas att Eneas satsning på det nya produktområdet Linux lyckas.

Det är ej säker och innebär därför en särskild risknivå i dagsläget.

Men samtidigt är Eneas vd Anders Lidbeck övertygad om att bolaget har goda förutsättningar att lyckas med Linux-satsningen.

(Mer om den nedan.)

//

//Tillägg 21 nov 2013

Linux-marknaden "mycket tuffare än väntat" enl Eneas vd Anders Lidbeck.

www.avanza.se/placera/telegram/2013/11/21/enea-marknaden-for-linux-mycket-tuffare-an-vantat-vd.html

//

• IAR Systems-aktiens värderingsnivå:

IAR Systems kan beräknas ha genererat ett resultat per aktie på 2-3 kr i årstakt under senast rapporterade 12 mån.

Med nuvarande börskurs på 45,20 kr innebär det ett p/e-tal kring 18.

Men även IAR Systems har en stark finansiell ställning med en nettokassa.

Bolagets nettokassauppgår till 10% av börsvärdet motsvarande 4-5 kr per aktie.

Börskursen exkl nettokassan uppgår därmed till 40-41 kr, och då blir p/e-talet 14.

Lyckas bolaget fortsätta öka intäkter och resultat med 10-15% per år är det för billigt.

På sistone ligger intäktstillväxten på 5-7% i årstakt under de senaste kvartalen (exkl negativa valutaeffekter av stärkt krona).

Uppköp?

Både Enea och IAR Systems lär vara attraktiva uppköpskandidater (dvs sannolikheten för att de kommer att bli uppköpta framöver är ganska hög) tack vare bolagens starka positioner inom avancerade datorprogram-nischer som väntas ha god, långsiktig tillväxttakt.

Samtidigt har båda bolagen svackor för närvarande, vilket kan göra att uppköpare tycker att bolagen är långsiktigt billiga att köpa nu.

Och enl praxis när bolag blir uppköpta från börsen brukar det innebära att det bolag som vill genomföra det måste erbjuda aktieägarna en budkurs som ligger en bra bit över nuvarande börskurs.

Luft i balansräkningarna?

Vad gäller ev "luft" i balansräkningarna i form av så kallade immateriella anläggningstillgångar har Enea sådana motsvarande 28% av totala tillgångar och 34% av eget kapital.

IAR Systems ligger högre med 47% av tillgångarna och 60% av eget kapital.

Det innebär en viss förhöjd risknivå i båda aktierna eftersom om bolagen av någon anledning börjar gå dåligt kan de immateriella anläggningstillgångarna då behöva skrivas ned till noll kr vilket ger en stor negativ resultateffekt.

Samtidigt dämpas denna negativa effekt av att varken Enea eller IAR Systems är skuldsatt.

Och åtminstone i dagsläget ligger båda bolagens börsvärden långt över bokfört eget kapital, vilket indikerar att aktieinvesterare bedömer att det nu snarare finns stora övervärden i bolagens bokförda tillgångsvärden.

Stigande börskurser

En annan risk är att både Eneas och IAR Systems börskurser stigit en del på sistone.

Tidigare blogginlägg om Enea och IAR Systems (från 4 sep 2013): http://www.redeye.se/aktiebloggen/enea/trekamp-enea-iar-systems-opera

Där blev rekommendationerna följande:

• Enea: "Långsiktigt köp" vid börskurs 47,40 kr.

• IAR Systems: "Långsiktigt köp" vid börskurs 35,60 kr.

Och nu är börskurserna följande (slutkurser fre 1 nov 2013):

• Enea: 55 kr (+16% sedan det tidigare blogginlägget)

• IAR Systems: 45,20 kr (+27% sedan det tidigare blogginlägget)

Under samma period är börsen som helhet +3%.

Om bolagen fortsätter ha en skral intäktsutveckling lär det även leda till skral resultatutveckling och negativ reaktion på börskurserna.

Ju mer börskurserna stiger innan intäkterna tar fart, desto större blir fallhöjden och därmed risknivån.

Har man tålamod kan man alltså istället avvakta med att köpa aktierna idag och invänta framtida dippar.

Det gäller även av den orsaken att börsen som helhet nu ligger högt trots ganska dåliga resultatrapporter från börsbolagen, vilket riskerar att leda till en generell börsnedgång framöver (åtminstone under en tid).

Och då lär ju även Eneas och IAR Systems aktier falla.

Bakgrund

Tidigare blogginlägg från 4 sep 2013: http://www.redeye.se/aktiebloggen/enea/trekamp-enea-iar-systems-opera

Där blev rekommendationerna följande:

• Enea: "Långsiktigt köp" vid börskurs 47,40 kr.

• IAR Systems: "Långsiktigt köp" vid börskurs 35,60 kr.

Och nu är börskurserna följande (slutkurser igår fre 1 nov 2013):

• Enea: 55 kr (+16% sedan det tidigare blogginlägget)

• IAR Systems: 45,20 kr (+27% sedan det tidigare blogginlägget)

Under samma period är börsen som helhet +3%.

Dvs de båda aktierna har haft en mycket god kursutveckling de knappt två senaste månaderna.

Rekommendationerna här i bloggen avser ju utvecklingen på lång sikt (dvs om flera år), men det är ju alltid intressant att även följa hur kursutvecklingen blir på kort sikt.

Tex aktieexperten Björn Davegårdh (tidigare på bla Börsveckan) brukar ju säga att en bra långsiktig aktieaffär ska börja som en bra kortsiktig affär.

Men risk för att Enea- och IAR Systems-aktierna stigit för mycket i det korta loppet?

Inriktningar

Gemensamt för Enea och IAR Systems är att de utvecklar datorprogram relaterade till så kallade "inbyggda system", dvs ej vanliga datorprogram för pc-datorer (som tex Microsoft gör) utan istället datorprogram som sitter i apparater såsom mobiltelefoner, dammsugare och bilar etc som numera i allt högre utsträckning också innehåller elektronik som behöver datorprogram.

Enea är väl främst inriktat på så kallade realtids-operativsystem.

Operativsystem är ju det grundläggande program som en dator behöver för att fungera, och som sköter kommunikationen med övriga datorprogram.

Ett exempel är Microsoft Windows som sitter i pc-datorer.

Eneas realtids-operativsystem fyller en särskild funktion i tex mobiltelefoner.

Medan Microsoft Windows ej nödvändigtvis behöver svara direkt när olika saker ska göras, så måste Eneas realtids-operativsystem svara direkt ("i realtid") när tex någon ringer till en mobiltelefon och mobiltelefonen ska ta emot det inkommande telefonsamtalet.

Dvs vad gäller tex responstiden vid vissa händelser så ställs det alltså klart högre krav på Eneas realtids-operativsystem i en mobiltelefon än i Microsoft Windows i en pc-dator, fast båda alltså är operativsystem.

Om inte Eneas realtids-operativsystem svarar direkt kommer inte mobiltelefonen att fungera som avsett.

Och när man börjar tänka på att Eneas realtids-operativsystem även sitter i flygplan som tex stridsflygplanet JAS, är det bara att fundera över vad konsekvenserna kan bli om Enea-systemet ej svarar direkt såsom avsett.

Förutom i mobiltelefoner sitter Enea-systemet även i de bas-stationer som bygger upp mobiltelefoni-näten, och också är väldigt viktiga för att man ska kunna ringa med mobiltelefonen.

Totalt sett (inklusive Enea-systemet i både mobiltelefoner och bas-stationer) är väl telekom-branschen därmed den bransch där Enea-systemet används mest (och Enea har störst intäkter ifrån).

Det kan även tolkas som en risk; att en så stor del av Eneas intäkter kommer från telekom-branschen och mer specifikt särskilt från telekomnät-utrustningstillverkaren Ericsson med sina bas-stationer etc.

Dvs börjar det gå dåligt för telekom-branschen (och tex Ericsson) finns det även risk för negativ effekt på Enea.

Men även tvärtom lär Enea gå bra om telekom-branschen (och Ericsson) går bra.

Ev negativt i det perspektivet att Ericsson nu tex verkar tappa marknadsandel i USA till Nokia enl vad som framkom 31 okt 2013:

www.avanza.se/placera/telegram/2013/10/31/ericsson-nokias-intag-hos-sprint-skakar-om-analytiker.html

www.avanza.se/placera/telegram/2013/10/31/ericsson-forlorar-antagligen-marknadsandelar-i-usa-bofaml.html

//Edit: Dock är även Nokia kund till Enea vad gäller Eneas realtids-operativsystem i Nokias mobiltelefoni-nätutrustning, så att Ericsson tappar marknadsandel till Nokia i USA behöver inte vara (bara) dåligt för Enea.

//

IAR Systems har väl en lite annan inriktning och utvecklar datorprogram som man i sin tur använder för att programmera elektronik som sitter i olika apparater.

Mer specifikt används tydligen IAR Systems datorprogram för att programmera datorchips som finns i elektroniken i dessa apparater.

IAR Systems har med sin verksamhet en mycket större spridning av sina kunder än vad Enea har, och är inte lika beroende av telekom-branschen eller en enskild kund som Ericsson.

Tex under 2012 hade Enea 74% av sina intäkter från telekom-branschen varav 68% avseende nät-utrustning och 6% avseende mobiltelefoner etc.

Ericssons och Nokias verksamheter för mobiltelefoni-nätutrustning etc var Eneas största kunder och svarade för över hälften av Eneas totala intäkter 2012 (enl Eneas årsredovisning för 2012).

Samtidigt står det i årsredovisningen att Ericsson är Eneas enskilt största kund.

IAR Systems har för sin del över 45 000 kunder enl q3/2013-resultatrapporten:

_"IAR Systems programvara används av många av världens största bolag, men också av tusentals små och medelstora företag som utvecklar digitala produkter.

De över 45 000 kunderna finns i alla industrier och i alla världens regioner."_

Och:

"Över 120 000 utvecklare använder IAR Systems programvara i över 45 000 organisationer."

http://www.iar.com/Documents/pdf/rpt/sv/IAR%20Systems%20Group%20AB%20Delårsrapport%20Q3%202013.pdf

I det perspektivet kan väl IAR Systems-aktien ha en lägre risknivå än Enea-aktien (allt annat lika).

I tex årsredovisningen för 2011 listar IAR Systems en del av kunderna och det är imponerande namn:

ABB
Abbott Diabetes Care
Agfa Gevaert Health Care
Autoliv Electronics
Black & Decker
Bosch
Daimler Chrysler AG
Danfoss Randall
Delphi Automotive Systems
Dräger
Ember
Emerson
Endress + Hauser
Ericsson Mobile Platforms
GE Sensing
Hewlett-Packard
Honeywell Inc.
Invensys Aplliance Controls
Johnson Controls, Inc.
Kampstrup A/S
Kongsberg
Laerdal Medical
Landis + Gyr AG
Lear Corporation
Leica Geosystems
Lockheed Martin
Mettler-Toledo
Mitsubishi Electric Corp.
Motorola, Inc.
Northrop Grumman
Novo Nordisk A/S
Osram GmbH
Panasonic Communications
Philips Medical Systems
Roche Diagnostics
Rockwell Automation
Sagem
Schneider Electric
Siemens
Smiths Medical
Sony-Ericsson
Visteon
Whirlpool Corp.

http://www.iar.com/Documents/pdf/rpt/sv/647834.pdf

Sedan dess har vissa förändringar skett så att en del av bolagen ej längre finns i nuvarande form, tex har ju Ericsson sålt av sin ägarandel i mobiltelefon-tillverkaren Sony-Ericsson.

Daimler och Chrysler har väl dessutom gått skilda vägar.

Mer om vad Enea gör

Så här beskriver sig Enea i sin q3/2013-resultatrapport:

"Enea är en global leverantör av mjukvarulösningar som innefattar Linux- och realtidsoperativsystem, middleware, verktyg och protokoll, samt konsulttjänster.

Vi är världsledande på att ta fram mjukvaruplattformar för kommunikationsdrivna produkter med extrema krav på hög tillgänglighet och prestanda.

Vår expertis inom operativsystem och middleware hjälper företag att förkorta utvecklingscyklerna och minska kostnaderna, samtidigt som tillförlitligheten ökar.

Våra lösningar passar flera vertikaler, från mobiltelefoner och mobil infrastruktur till medicinteknik, bilindustrin och militära ändamål."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/22/0E/E1/wkr0010.pdf

Dvs Enea är tydligen inte bara inriktat på realtids-operativsystem utan även så kallade Linux-operativsystem.

Det sistnämnda är tydligen särskilda operativsystem som Enea utvecklat för att sitta i tex mobiltelefoni-nätutrustning, men avseende funktioner där operativsystemet inte har samma höga krav på realtids-respons etc som realtids-operativsystem.

Eneas Linux-operativsystem heter tydligen helt enkelt Enea Linux.

Linux är väl ett generellt operativsystem i form av så kallad "öppen programvara" som vem som helst får använda och anpassa efter tycke och smak, och tex som Enea lansera ett eget datorprogram baserat på Linux.

Enl Eneas årsredovisning för 2012:

"Enea Linux, en komplett distribution för inbyggda system, speciellt
framtagen för telekom.

Linux har blivit det mest använda och utbredda operativsystemet inom telekominfrastruktur i de delar som inte har de mest stringenta kraven på realtidsprestanda och determinism.

Linux har fördelen av att vara standardiserad och att den snabba tillväxten av funktionalitet bygger på aktivt deltagande från branschaktörer som tillsammans investerar i en gemensam nytta."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

Även beskrivning ur Eneas årsredovisning för 2012:

"Eneas produktportfölj kan delas in i de tre
huvudsakliga områdena Linux, RTOS och
Middleware.

Produkter ur de tre kategorierna
fungerar bra var för sig såväl som tillsammans,
beroende på användningsområde.

Många av nästa generations systemarkitekturer
bygger helt eller delvis på
öppen källkod som Linux, vilket ger Eneas
Linuxlösning en given plats.

Det är dock inte
alltid Linux täcker in hela bilden av stringenta
prestandakrav, vilket skapar utrymme för
Eneas realtidsoperativsystem OSE."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

Eneas vd Anders Lidbeck i q4/2012-resultatrapporten:

"Linux i kombination med realtidsoperativsystem är i stor utsträckning
standard när telekomutrustning för infrastruktur utvecklas och har därför
blivit en förutsättning för att fortsätta att ha en ledande ställning hos de
stora företagen i världen.

2012 blev året då vi lanserade vår första kommersiella Linuxdistribution.

Den är helt fokuserad på realtid och utnyttjar därmed vår långa erfarenhet inom området.

Vi vill bli störst i världen på Linux för realtid.

Det är vi inte idag.

Men vi har bra kunddialoger och får bra resultat när kunder utvärderar potentiella leverantörer.

2013 ska bli året då vi stänger våra första Linuxaffärer och på allvar tar marknadsandelar på denna marknad.

Marknaden för Linux, liksom all open source, utvecklas mycket snabbt.

Vi kommer att väsentligt behöva öka insatserna under de kommande åren för att bli den ledande aktören inom Linux för realtidsapplikationer.

Vår ambition är att bygga upp det absolut starkaste laget inom detta område inom loppet av ett antal år.

Baserat på den marknadsposition vi skapat som världsledande inom wireless broadband, med vår teknologi inbyggd i över en miljard kommunicerande produkter i världen och den kompetens vi ackumulerat under mer än två decennium, är jag säker på att vi kommer att lyckas.

Ingen annan har bättre förutsättningar än vi."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1D/7E/0D/wkr0006.pdf

Dvs Enea lanserade sina Linux-datorprogram under 2012 och har som mål att få ordrar inom det produktsegmentet under 2013 och på allvar börja ta marknadsandelar.

Vad gäller Eneas Linux-datorprogram låter det på Lidbeck som att det är särskilt realtids-relaterade Linux-program för inbyggda system som Enea fokuserar på.

Enl q1/2013-resultatrapporten ser Lidbeck fortsatt stor potential inom Linux-segmentet på sikt, men tonade ner förväntningarna på kort sikt:

"Det kommer dock ta tid innan vår Linuxförsäljning kommer att nå en
sådan nivå att det blir en av våra större produkter, räknat i omsättning.

Vi kommer behöva fortsätta våra investeringar för att lyckas."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/EF/DE/wkr0006.pdf

Lidbeck i q2/2013-resultatrapporten:

"Under andra kvartalet tog Enea dessutom den första affären med Enea
Linux med en för oss helt ny kund.

Electrolux valde Eneas lösning för en högteknologisk hemelektronikprodukt."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/20/6B/45/wkr0006.pdf

Även i q3/2013-resultatrapporten tonar Lidbeck återigen ner förväntningarna på Eneas Linux-datorprogram:

"Det kommer dock ta tid innan Linuxförsäljningen på egen hand kommer
att nå en sådan nivå att det blir en av de större produkterna, räknat i omsättning, och det kommer krävas fortsatta investeringar
för att nå dit."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/22/0E/E0/wkr0006.pdf

//Edit: I själva verket erbjuder Enea hela "datorprogram-plattformar" specifikt avsedda för tex bas-stationer för mobiltelefoni-nät.

Sådana datorprogram-plattformar innehåller då en rad olika datorprogram från Enea, bla:

• Eneas realtids-operativsystem OSEck

• Linux-operativsystemet Enea Linux

• övriga datorprogram såsom Linx som sköter kommunikationen mellan olika delar av bas-stationen (tex bas-stationens "datorchips"; så kallade processor-kärnor).

I plattformen ingår även datorprogram som:

• Optima för att programmera bas-stationen

• och så kallade middleware-datorprogram som dSpeed.

Middleware-program definieras enl Eneas årsredovisning enl följande:

"Middleware kan definieras som
mjukvara som tillhandahåller tjänster
mellan ett operativsystem och en
applikation.

Middleware överbryggar
gapet där operativsystemet tar
slut och applikationen börjar och gör
det lättare för mjukvaruutvecklare att
sköta kommunikation och datahantering
däremellan."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

Ur Eneas q2/2013-resultatrapport:

"Middleware är ett område där vi ser framtida tvåsiffrig tillväxt, förhoppningsvis redan under 2014."

I Eneas middleware-sortiment finns bla datorprogrammet Enea Element där en ny version lanserades under q2/2013.

"Under de senaste kvartalen (dvs tom q2/2013) har ett antal affärer med Element vunnits som därmed säkrat framtida licens- och royaltyintäkter.

Element stod endast för 7 procent av den totala omsättningen under förra året (dvs 2012) men om vi lyckas med våra ambitioner inom detta område kommer Element att kunna bli en viktig pusselbit för att ytterligare stärka Eneas marknadsposition i framtiden."

Beskrivning av Enea Element enl Eneas årsredovisning för 2012:

"Enea Element – programvara för middleware, det vill säga den programvara som binder samman operativsystemet med applikationerna.

Middleware körs i bakgrunden och ser bland annat till att systemet är avbrottsfritt, förutsägbart och skalbart."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

Så här beskriver Enea några av övriga ovannämnda datorprogram i årsredovisningen för 2012:

Enea OSEck – realtidsoperativsystem
som är speciellt optimerat för användning
i digitala signalprocessorer det vill
säga den del av hårdvaran som hanterar
kommunikationen.

Enea Linux – open source-baserat operativsystem.
Enea Linux är en distribution
speciellt framtagen för telekomändamål,
som bygger på paket från the Yocto
ProjectTM. Enea erbjuder tjänster och
hårdvarustöd utöver det normala och
kvalitetssäkrar lösningen.

Enea Optima – utvecklingsmiljö för att
utveckla programvara som körs på Eneas
operativsystem.

Enea Linx – en programvara för att
hantera kommunikationen mellan olika
kärnor på hårdvaruchipen. Dessa kärnor
kan även köra olika operativsystem.

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

Så här fördelade sig Eneas intäkter på olika kategorier av datorprogram etc under 2012:

operativsystem 56%
middleware 7%
verktyg 2%

tjänster 31%

övrigt 4%
- - -
Summa 100%

("Verktyg" avser väl då datorprogram som Optima som används för att programmera andra datorprogram.)

Operativsystem och tjänster är alltså de två enskilt största intäktskategorierna.

Mätt per kvartal under 2011 och 2012 låg Eneas intäkter från operativsystem på ca 60 miljoner kr för att öka uppåt 75 miljoner kr i q4/2011, och sedan ner igen till 60 miljoner kr för att öka uppåt 80-90 miljoner kr i q4/2012.

Den största delen av operativsystems-intäkterna erhålls alltså tydligen i slutet av respektive år.

Och positivt att det var en ganska stor ökning från q4/2011 till q4/2012.

Tjänsteintäkterna verkar för sin del ha legat ganska stabilt kring 30-35 miljoner kr per kvartal under 2011 och 2012.

//Edit: Så här såg fördelningen av Eneas intäkter ut under senast rapporterade 12 mån (dvs okt 2012-sep 2013):

operativsystem 61%
middleware 8%
verktyg 4%

tjänster 27%

övrigt 1%
- - -
Summa 100%

Dvs fördelning under helåret 2012:

• datorprogram-intäkter: 65%

• tjänsteintäkter: 31%

• övrigt 4%

Men fördelning under okt 2012-sep 2013:

• datorprogram-intäkter 72%

• tjänsteintäkter 27%

• övrigt 1%

//

Mer om vad IAR Systems gör

IAR Systems beskrivning av sig självt i q3/2013-resultatrapporten:

_"IAR Systems är marknadsledande leverantör av programvara för utveckling av inbyggda system.

IAR Systems befinner sig i en unik marknadsposition med ledande teknologi, global räckvidd och stor och lojal kundbas.

2013 har IAR Systems varit verksamt i 30 år."_

Och:

_"IAR Systems samarbetar med de ledande processortillverkarna i världen.

Det nära samarbetet ger IAR Systems resurser, kunskap och försäljningsmöjligheter.

Men framför allt säkerställer det att IAR Systems programvara stödjer flest processorer i flest arkitekturer av alla verktyg på marknaden.

Med IAR Systems programvara kan kunden arbeta i samma miljö för alla processorer för deras nuvarande och framtida projekt."_

http://www.iar.com/Documents/pdf/rpt/sv/IAR%20Systems%20Group%20AB%20Delårsrapport%20Q3%202013.pdf

IAR Systems huvudprodukt verkar vara programvaran IAR Embedded Workbench.

Enl bolagets ordlista i q3/2013-resultatrapporten:

IAR Embedded Workbench:

_"IAR Embedded Workbench är en högpresterande verktygskedja för att skapa programvara för små och medelstora (8-, 16- och 32-bit) mikroprocessorer.

IAR Systems samarbetar med alla världsledande processortillverkare för att garantera att våra verktyg kan användas för fler processorarkitekturer än något annat utvecklingsverktyg på marknaden"._

Utvecklingsverktyg:

_"De program som programmeraren använder som verktyg för att skapa sina egna program.

De viktigaste av dessa är:_

• en editor att skriva källkoden i

• en kompilator för att omvandla källkoden till instruktioner som processorn kan använda

• en länkare som bygger ihop olika mindre programbitar till ett applikationsprogram

• _en debugger som används för att hitta problem med programmet

IAR Embedded Workbench är en uppsättning utvecklingsverktyg."_

Mikroprocessor:

_"En mikroprocessor består av en (eller ett mycket litet antal) integrerade kretsar.

Kretsen kombinerar funktionerna hos en dators centralenhet (CPU) med lagring av kod och data."_

Arkitektur:

"En mikroprocessor-arkitektur är en specifik kombination av integreradkrets-design och instruktioner som styr hur processorn fungerar."

8-, 16-, 32-bit:

_"Processorarkitekturer varierar i komplexitet och storlek.

8-, 16-, och 32-bit syftar på hur mycket kod och data processorn kan bearbeta.

I allmänhet är det så att ju större arkitekturen är, desto mer kraftfulla och dyra är processorerna."_

• Inbyggt system:

_"Ett inbyggt (dator)system består av en eller flera mikroprocessorer med tillhörande kretsar samt den programvara som körs i systemet.

Inbyggda system styr funktionerna hos elektronikprodukter som mobiltelefoner, kaffeautomater, kreditkortsläsare, diskmaskiner osv.

IAR Systems kunder utvecklar och marknadsför produkter som drivs av inbyggda system.

Inbyggda system blir allt vanligare i produkter världen över (den så kallade 'digitaliseringstrenden')."_

Jämförelse av Enea och IAR Systems

Var ligger bolagens huvudkontor?

• Enea: Kista (Sveriges "Silicon Valley" dvs där många IT-, telekom- och högteknologibolag finns, drygt 1 mil nordväst om Stockholm.)

• IAR Systems: Uppsala (Sveriges student-tätaste stad efter Stockholm, ligger ca 7 mil norr om Stockholm.)

Antal anställda:

• Enea: 376 pers per slutet av sep 2013

• IAR Systems: 168 pers per slutet av sep 2013

Bolagens börsvärden:

• Enea: 938 miljoner kr vid börskurs 55 kr

• IAR Systems: 530 miljoner kr vid börskurs 45,20 kr

Eneas ekonomiska utveckling de senaste kvartalen

Intäkter:
q1/2012: 117 miljoner kr (+3%)
q2/2012: 121 miljoner kr (+12%)
q3/2012: 107 miljoner kr (+6%)
q4/2012: 123 miljoner kr (-2%)

q1/2013: 99 miljoner kr (-15%)
q2/2013: 106 miljoner kr (-12%)
q3/2013: 97 miljoner kr (-10%)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter:
q1/2012: +2%
q2/2012: +8%
q3/2012: +6%
q4/2012: -1%

q1/2013: -13%
q2/2013: -10%
q3/2013: -8%

Rörelsemarginal:
q1/2012: 13%
q2/2012: 15%
q3/2012: 17%
q4/2012: 17%

q1/2013: 14%
q2/2013: 21%
q3/2013: 22%

Resultat efter skatt:
q1/2012: 11 miljoner kr
q2/2012: 15 miljoner kr
q3/2012: 13 miljoner kr
q4/2012: 15 miljoner kr (-1%)

q1/2013: 12 miljoner kr (+5%)
q2/2013: 17 miljoner kr (+15%)
q3/2013: 15 miljoner kr (+17%)

Resultat per aktie:
q1/2012: 0,65 kr
q2/2012: 0,88 kr
q3/2012: 0,77 kr
q4/2012: 0,88 kr (+2%)

q1/2013: 0,70 kr (+8%)
q2/2013: 1,04 kr (+18%)
q3/2013: 0,92 kr (+19%)

Dvs:

• Negativt att intäkterna har fallit nu under fyra kvartal i rad.

• Positivt att rörelsemarginalen samtidigt har stigit, vilket totalt sett tydligen räckt till för att ge resultatökningar.

• De senaste 2-3 kvartalen har resultatökningarna dessutom blivit ganska goda.

Utvecklingen av Eneas rörelsekostnader de senaste kvartalen

Hur kunde Eneas resultat öka de senaste kvartalen trots fallande intäkter?

Huvudorsaken är väl helt enkelt att kostnaderna sjunkit med mer än intäkterna.

Enea-vd:n Anders Lidbeck förklarar i sin tur de kraftigt fallande kostnaderna med den omstrukturering Enea har genomfört de senaste två åren.

Lidbeck i Eneas q3/2013-resultatrapport:

"Enea har visat att det går att skapa höga vinstmarginaler trots en svag
marknad.

Det beror på organisatoriska och strukturella förändringar som genomförts under de senaste 24 månaderna.

Vi har idag en effektiv organisation med stor flexibilitet och fokus på områden med hög lönsamhet.

Vi har på detta sätt kunnat bibehålla en hög investeringsnivå i forskning och utveckling."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/22/0E/E0/wkr0006.pdf

Lidbeck själv tillträdde som Eneas vd 9 sep 2011 (dvs för drygt två år sedan), så det är väl därmed han som ansvarat för Eneas omstrukturering sedan dess..

Från jan-sep 2012 till jan-sep 2013 var Eneas intäkter ner 12-13%.

Men rörelsekostnaderna var samtidigt ner över 16% med följande förändring per rörelsekostnads-kategori:

• försäljning- och marknadsföringskostnader -28%

• administrativa kostnader -23%

• kostnader för sålda varor -22%

• produktutvecklings-kostnader +15%

Dvs att produktutvecklings-kostnaderna ökar är väl egentligen bara positivt, eftersom det visar att Enea satsar stort på sina produkter vilket förhoppningsvis ska ge ökade intäkter och resultat på sikt.

Under jan-sep 2012 uppgick produktutvecklings-kostnaderna till 17% av intäkterna, och under jan-sep 2013 hade det ökat till 22% av intäkterna.

//Edit: I Eneas q2/2013-resultatrapport sa vd Anders Lidbeck följande:

"Vi återinvesterar kontinuerligt en tredjedel av våra programvaruintäkter i produktutveckling."

Dvs Eneas produktutvecklings-kostnader ligger på en tredjedel av den del av Eneas totala intäkter som utgörs av datorprogram-intäkter.

Enl q3/2013-resultatrapporten satsas produktutvecklings-kostnaderna främst på:

1. Eneas realtids-operativsystem OSE (Eneas mest sålda datorprogram)

2. de Linux-relaterade datorprogrammen

//

Men i längden är det ju negativt att Eneas intäkter faller så kraftigt.

Det kommer ju inte gå att sänka kostnaderna hur mycket som helst, om intäkterna skulle fortsätta falla.

Dvs förr eller senare kommer det även leda till fallande resultat.

Varför faller Eneas intäkter de senaste kvartalen?

Går det att hitta någon förklaring till det i Eneas senaste resultatrapporter?

Ur q4/2012-resultatrapporten:

Under helåret 2012 ökade Eneas intäkter för datorprogram medan intäkterna för tjänster låg oförändrat.

Särskilt bra gick det för Eneas realtids-operativsystem OSE i USA.

Ur q1/2013-resultatrapporten:

Intäkterna påverkades negativt av svag efterfrågan i kombination med stärkt krona.

Många kunder i form av bla stora telekom-företag har "svag investeringsvilja".

I och för sig positivt att mobiltelefoni-operatörerna (som har mobiltelefoni-abonnenter och mobiltelefoni-nät) märker av att abonnenternas datatrafik ökar runt om i världen.

Det gör att operatörerna behöver investera i utbyggda nät.

Men det knepiga för operatörerna är att samtidigt kunna ta ut endast oförändrade abonnemangs-avgifter från abonnenterna.

Konsekvensen blir att operatörerna är snåla med att betala för nätutrustning från nätutrustnings-leverantörer som Ericsson (som Enea med sina datorprogram är en underleverantör till).

Det leder till priskonkurrens mellan nätutrustnings-leverantörerna.

På sikt väntas dock den ökade datatrafiken leda till positiva effekter även för Enea.

Ur q2/2013-resultatrapporten:

Den svaga marknadsutvecklingen har fortsatt.

I och för sig använder mobiltelefoni-abonnenterna allt fler mobiltelefoner etc samtidigt som datatrafiken i mobiltelefoni-näten ökar.

Men när mobiltelefoni-operatörerna bygger ut sina mobiltelefoni-nät sker det endast genom köp av ny nätutrustning till kraftigt pressade priser.

Det gör att operatörernas investeringstakt blir lägre än vad den annars skulle vara.

Även konjunkturen inverkar negativt.

Både Eneas datorprogram-intäkter och tjänsteintäkter minskade från q2/2012 till q2/2013, men särskilt tjänsteintäkterna.

Tjänsteintäkterna påverkades även negativt bla av svagare efterfrågan från försvarsindustrin i USA.

Ur q3/2013-resultatrapporten:

Datorprogram-intäkterna ökade något medan tjänsteintäkterna föll under kvartalet.

Marknaden är spännande.

Mobiltelefoni-näten har ett ökat antal kommunicerande enheter och ökad datatrafik.

Men priskonkurrensen på nätutrustning för mobiltelefoni-nät är hård.

Mobiltelefoni-operatörerna vill öka kapaciteten i sina mobiltelefoni-nät, men operatörerna har samtidigt svårt att ta ut höga avgifter från sina kunder i näten (mobiltelefoni-abonnenterna).

• Eneas kunder (näutrustnings-leverantörer som Ericsson) startar färre projekt för att utveckla nya utrustningsprodukter, vilket inverkar negativt på tex de tjänsteintäkter som Enea kan få i samband med det.

• Men samtidigt ökar nätutrustnings-leverantörernas försäljningen av befintlig nätutrustning till operatörerna, vilket är positivt eftersom Eneas datorprogram-intäkter delvis beror på hur mycket nätutrustnings-leverantörerna säljer av sina produkter som innehåller Enea-datorprogram.

Tjänsteintäkterna har dessutom drabbats negativt av minskad efterfrågan från försvarsindustrin i USA som i sin tur drabbas negativt av nedskärningar i USA:s statsbudget.

Ca en tredjedel av Eneas tjänsteintäkter kommer från statsfinansierade projekt hos försvarsindustrin i USA.

Enea har även lite knepigt att sälja sina datorprogram i USA, men det har inte inneburit lika stora negativa effekter som för tjänsteintäkterna från USA.

Siffror för Enea senast rapporterade 12 mån

Eneas ovannämnda kvartalssiffror innebär följande för senast rapporterade 12 mån (okt 2012-sep 2013):

• intäkter 425 miljoner kr (-10% från okt 2011-sep 2012)

• rörelsemarginal 18% (upp från 15% under okt 2011-sep 2012)

• resultat efter skatt 58 miljoner kr (+9% från okt 2011-sep 2012)

• resultat per aktie 3,54 kr (+12% från okt 2011-sep 2012)

Fördelning av Eneas intäkter senast rapporterade 12 mån

Intäkterna på 425 miljoner kr fördelade sig enl följande:

datorprogram-intäkter 72%
tjänsteintäkter 27%
övriga intäkter 1%
- - -
Summa 100% (425 miljoner kr)

I kronor innebar respektive intäktskategori följande siffror (med förändring från föregående 12 mån, dvs okt 2011-sep 2012):

datorprogram-intäkter 306 miljoner kr (+6%)
tjänsteintäkter 114 miljoner kr (-28%)
övriga intäkter 5 miljoner kr (-80%)
- - -
Summa 425 miljoner kr (-10%)

Stor nedgång för tjänsteintäkterna alltså medan datorprogram-intäkterna faktiskt ökade något.

Mer specifikt fördelade sig intäkterna på 425 miljoner kr enl följande (även på olika typer av datorprogram-intäkter):

operativsystem 61%
middleware 8%
verktyg 4%

tjänsteintäkter 27%

övriga intäkter 1%
- - -
Summa 100% (425 miljoner kr)

I kronor (och förändringar från föregående 12 mån):

operativsystem 258 miljoner kr (+5%)
middleware 33 miljoner kr (+9%)
verktyg 15 miljoner kr (+24%)

tjänsteintäkter 114 miljoner kr (-28%)

övriga intäkter 5 miljoner kr (-80%)
- - -
Summa 425 miljoner kr (-10%)

Dvs av datorprogram-intäkterna hade verktyg och middleware bättre ökningar än operativsystemen.

Man skulle även vilja veta fördelningen av operativsystemen i realtids-operativsystem respektive Linux-operativsystem.

Men Enea har ju sagt att realtids-operativsystemet OSE är bolagets klart mest sålda produkt, samtidigt som Linux-intäkterna ännu är små.

Enea-aktiens värderingsnivå

Enl ovan genererade alltså Enea ett resultat per aktie på 3-4 kr under senast rapporterade 12 mån (okt 2012-sep 2013).

Utifrån det värderas Enea-aktien därmed till ett p/e-tal på 15-16 (nuvarande börskurs 55 kr delat med resultat per aktie 3,54 kr).

Dvs det är ingen jättelåg värderingsnivå.

Om man ser det som att intäkterna är tillfälligt låga och på sikt kommer att stiga till klart högre nivåer, finns det förstås fortfarande potential i aktien.

Tex Eneas vd Anders Lidbeck i Eneas årsredovisning för 2012 (som är daterad i mars 2013):

"Vår ambition under en femårsperiod, med start 2012, är att skapa ett globalt programvarubolag med betydligt högre omsättning, hög lönsamhet, goda kassaflöden och med en stor andel återkommande
intäkter.

Fokus kommer att vara på organisk tillväxt, men både strategiska och kompletterande förvärv kommer kontinuerligt att utvärderas.

Tillväxten kommer att variera under åren och mellan kvartalen, beroende
på när enskilda affärer inträffar och royaltyströmmarnas utveckling, som är
beroende av kundernas försäljningsvolymer.

Rörelsemarginalen kommer under de olika kvartalen i perioden att variera i takt med tillväxten.

Vi har som målsättning att under denna femårsperiod nå en rörelsemarginal på 20 procent."

http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

• Dvs Lidbecks ambition är att Enea år 2016 ska ha "betydligt högre" intäkter än under 2011, vilket främst ska uppnås exkl företagsköp.

• Och det samtidigt som lönsamheten mätt som rörelsemarginal (rörelseresultat delat med intäkter) ska uppgå till minst 20%.

Frågan är då vad betydligt högre intäkter innebär, men säg att det innebär intäkter som ligger 2-3 gånger högre än 2011 för att det ska kunna kallas för en "betydligt högre" nivå.

Och 2011 hade Enea intäkter på 447 miljoner kr.

Säg att Enea kan uppnå en dubbling av det tom 2016, och att ev ytterligare intäkter uppnås genom företagsköp som betalas med Enea-aktier utgivna till rådande börskurs.

I så fall kan man vid bedömning av Enea-aktiens värderingsnivå idag endast utgå ifrån Eneas utveckling exkl företagsköp eftersom ev tillkommande företagsköp med antagandet ovan i så fall smakar lika mycket som det kostar (dvs tillför inget extravärde) vilket i och för sig lär vara en alltför försiktig bedömning.

Men om Enea ska dubbla intäkterna från 2011 till 2016 innebär det alltså intäkter på 893 miljoner kr år 2016.

Lidbeck siktar säkert i praktiken på en lagom rund totalsiffra som att Enea ska nå intäkter på 1 miljard kr år 2016, vilket det ev kan bli inkl ev tillkommande företagsköp.

Antar man sedan följande:

...en rörelsemarginal på 20%

...ingen nettoskuld (dvs inga räntekostnader)

...en skattesats på 22%

Då blir det ett resultat efter skatt på ca 140 miljoner kr vilket med Eneas nuvarande drygt 17 miljoner utestående aktier blir ett resultat per aktie på 8 kr.

Dvs är Enea-aktien köpvärd vid nuvarande börskurs 55 kr om bolaget kan uppnå ett resultat per aktie kring 8 kr år 2016?

Det blir ett p/e-tal på 6-7.

Problemet är väl dock att sedan 2011 har Eneas intäkter hittils minskat från 447 miljoner kr i årstakt till ovannämnda 425 miljoner kr.

Hur ska då intäkterna kunna öka till nästan 900 miljoner kr år 2016, dvs om bara 2-3 år?

Det är väl fortfarande inte uteslutet, men ju längre tiden går blir det desto mer osannolikt och kräver en slags ketchupeffekt i utvecklingen - särskilt vad gäller efterfrågan från den nu svaga telekom-branschen.

Om det är som Lidbeck säger att abonnenternas kraftigt ökande datatrafik på sikt bör leda till goda intäktsökningar för nätutrustnings-leverantörerna och därmed även för Enea, så är det väl inte osannolikt att det kommer en sådan ketchupeffekt så småningom.

Men just nu känns det väl åtminstone inte nära förestående.

//Edit: Under jan-sep 2013 uppgick Eneas skattesats till 25% trots att den generella skattesatsen för aktiebolag i Sverige sänkts till 22% from 2013.

Dvs ev måste man istället beräkna med en skattesats på 25% för Enea (beroende på tex vilka skattesatser bolaget belastas av utomlands etc?).

Skillnaden blir dock inte särskilt stor.

Det potentiella resultatet per aktie blir drygt 0,30 kr lägre (dvs istället för 8,17 kr hamnar det på 7,86 kr).

P/e-talet stiger därmed något från 6,7 till 7,0 men det ligger fortfarande kring 7.

//

Eneas balansräkning

Skuldsättning

Positivt att Enea har en mycket stark finansiell ställning med en kassa på 150-160 miljoner kr och inga räntebärande skulder per slutet av sep 2013.

Även nettokassan (kassa minus räntebärande skulder) uppgick därmed till 150-160 miljoner kr i slutet av sep 2013.

Det motsvarar 16-17% av Eneas börsvärde på drygt 900 miljoner kr.

Nettokassan utgör därmed ca 9 kr av Eneas börskurs på 55 kr.

Dessutom äger Enea drygt 600 000 egna aktier, motsvarande en ägarandel på hela 3-4% av Enea.

Vid nuvarande börskurs 55 kr är de egna aktierna värda över 30 miljoner kr.

Nettokassan plus egna aktier uppgår därmed till över 190 miljoner kr motsvarande 20% av börsvärdet (ca 11 kr av börskursen på 55 kr).

Dvs börskursen blir därmed ca 44 kr exkl nettokassa (inkl de egna aktierna).

Ett resultat per aktie kring 8 kr år 2016 (eller 2017, 2018?) innebär då ett justerat p/e-tal på drygt 5.

Då börjar aktien se långsiktigt billig ut vid nuvarande börskurs 55 kr.

//Edit: Med en skattesats på 22% blir det potentiella resultatet per aktie 8,17 kr och p/e-talet ca 5,4.

Men om man höjer skattesatsen till 25% blir resultatet per aktie 7,86 kr och p/e-talet ca 5,6.

Det är alltså ingen jätteskillnad utan ligger fortfarande kring ett p/e-tal på 5-6.

//

Men frågan är om man ska betrakta nettokassan (inkl de egen-ägda aktierna) som en extratillgång på det sättet.

Riskerna kan vara stora i högteknologi-bolag som Enea med snabba kast i den teknologiska utvecklingen, vilket snabbt kan kräva stora företagsköp eller nya teknologi-satsningar för att man ska kunna överleva.

Nu har väl Enea historiskt haft en långsiktigt stabil utveckling utan tecken på sådan dramatik i den teknologiska utvecklingen, men enl en försiktig bedömning bör man ev beräkna p/e-talet på den ordinarie börskursen 55 kr utan att dra ifrån nettokassan som en "extratillgång" som ej kommer att behövas i den ordinarie verksamheten.

Oavsett vilket är det givetvis så att Eneas stora nettokassa minskar risknivån i Enea-aktien.

Immateriella anläggningstillgångar

Negativt att Enea har ev "luft" i balansräkningen i form av abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar bokförda till 120 miljoner kr per slutet av sep 2013.

Det motsvarade samtidigt 28% av Eneas totala tillgångar och 34% av det egna kapitalet.

Dvs om Enea skulle börja gå dåligt och behöva skriva ned det bokförda värdet på de immateriella anläggningstillgångarna till noll kr skulle det ge en negativ resultateffekt på 120 miljoner kr vilket i så fall skulle vara ett ganska stort avbräck i de totala tillgångarna och det egna kapitalet.

Men det finns ju många börsbolag med ännu större immateriella anläggningstillgångar i förhållande till totala tillgångar och eget kapital, och dessutom när dessa bolag har en hög skuldsättning vilket innebär en dubbel risk.

För Enea innebär de immateriella anläggningstillgångarna i alla fall en viss förhöjd risknivå i Enea-aktien.

Och betryggande att aktieinvesterare (för närvarande i alla fall) har satt Enea-aktiens börskurs i 55 kr motsvarande ett börsvärde på 938 miljoner kr, jämfört med att Eneas bokförda egna kapital (tillgångar minus skulder) uppgick till bara 352 miljoner kr per slutet av sep 2013.

Det kan tolkas som att aktieinvesterarna anser att Eneas totala tillgångar (bokförda till 430 miljoner kr per slutet av sep 2013, inkl de immateriella anläggningstillgångarna) istället i själva verket faktiskt är värda 1 016 miljonr kr (dvs 586 miljoner kr mer än det bokförda värdet på 430 miljoner kr).

Det "övervärdet" på 586 miljoner kr i tillgångarna är alltså beräknat som börsvärdet 938 miljoner kr på börsen minus bokfört eget kapital 352 miljoner kr.

Men att börsvärdet är så högt just nu vilket kan tolkas som ett övervärde i tillgångarna (bla de immateriella anläggningstillgångarna) innebär ju inte någon garanti för att det kommer att förbli så i all framtid, utan det kan i värsta fall försämras snabbt beroende på utvecklingen för Enea.

Uppköp?

Utöver en traditionell bedömning av om Enea-aktien är köpvärd utifrån vad bolaget tjänar/kan tjäna och aktiens p/e-tal utifrån det, kan man enl ett resonemang tycka att Enea med sina avancerade datorprogram och starka marknadsposition globalt inom särskilt realtids-operativsystem för telekombranschen skulle kunna vara en strategiskt viktig pusselbit som uppköpsobjekt för andra bolag (tex konkurrenter i branschen eller andra bolag eller tom finansiella aktörer såsom riskkapitalbolag).

Och som vanligt om någon vill köpa ett börsnoterat bolag brukar man behöva lägga ett uppköpsbud med en budkurs som ligger en bra bit ovanför rådande börskurs (säg 20-60% över börskursen beroende på situation och hur attraktivt uppköpsobjektet är?).

Det innebär en ytterligare potential i Enea-aktien utöver potentialen i vad bolaget kan tjäna i resultat per aktie de kommande åren, vilket därmed kan tyckas motivera en högre börskurs än vad som är motiverat bara utifrån den egna intjäningen osv.

Enl Eneas årsredovisning för 2012 har bolaget bla följande direkta konkurrenter som erbjuder liknande datorprogram:

Windriver (ägt av Intel)
Green Hills
Mentor Graphics
Montavista (ägt av Cavium Networks)

Det verkar alla vara USA-baserade bolag.

Dvs de skulle kunna ha intresse av att få in en fot i Europa via Enea.

Enl Eneas årsredovisning för 2012 har Enea en marknadsandel på 10% globalt för realtids-operativsystem, vilket innebär att Enea är nummer tre storleksmässigt bland konkurrenterna.

Dock är Enea nummer 1 vad gäller realtids-operativsystem för produkter inom telekombranschen.

Dvs konkurrenter skulle även kunna tänkas vilja köpa Enea för att därigenom få en starkare position i telekombranschen.

Särskilt när telekombranschen och därmed Eneas intäkter har en svacka skulle det kunna innebära en chans att komma över Enea billigt.

Och tex Montavista har Linux-relaterade datorprogram som liknar Eneas motsvarande Linux-datorprogram, samtidigt som Montavista ej har realtids-operativsystem i sitt sortiment varför Enea skulle innebära en komplettering av Montavista (och även för Enea eftersom Enea nu försöker etablera sig på Linux-området vilket är nytt för Enea).

Eneas vd Anders Lidbeck var ju tidigare vd för ett annat börsnoterat IT-bolag med inriktning på avancerade datorprogram, nämligen Telelogic som under Lidbecks vd-tid där blev uppköpt av amerikanska datorjätten IBM.

Dvs siktar han på att göra om samma nummer med Enea?

Dock var väl Telelogic ändå något av en besvikelse där IBM:s uppköp kom som en räddning efter att Telelogics utveckling inte blivit så bra som många hoppats?

Även IAR Systems skulle med samma resonemang kunna betraktas som en uppköpskandidat vilket höjer aktiens motiverade värde jämfört med en traditionell p/e-talsvärdering utifrån bolagets framtida bedömda resultat per aktie.

Tex hade Enea på 1990-talet en vd som hette Åke Dovärn som redan då nämnde IAR Systems som ett bolag som Enea skulle vilja köpa och komplettera sin produktportfölj med.

IAR Systems anger tex i sin årsredovisning för 2012 att bolagets huvudprodukt (datorprogrammet IAR Embedded Workbench som används för att programmera datorchips som sitter i olika apparater), är klart effektivare i så måtto att den datorprogramkod som IAR Embedded Workbench genererar är 30% kortare än den kod som konkurrenternas motsvarande programmeringsprogram genererar.

Och kort programkod är väl en stor fördel för de apparater som datorchipsen sitter i eftersom ju kortare kod, desto mer strömsnåla och snabbare etc blir apparaterna.

I sin årsredovisning för 2012 nämner inte IAR Systems några konkurrenter vid namn, men i årsredovisningen för 2011 nämnde IAR Systems bla Green Hills (som enl ovan även är konkurrent till Enea): http://www.iar.com/Documents/pdf/rpt/sv/647834.pdf

IAR Systems nämnde även övriga konkurrenter såsom brittiska bolaget ARM vars huvudsakliga inriktning är en datorchips-teknologi som IAR Systems datorprogram också kan användas för att programmera.

Bland övriga konkurrent-kategorier nämndes även datorchips-tillverkare och bolag som av olika skäl erbjuder liknande gratis datorprogram (så kallad "freeware").

Som exempel på sådana datorchips-tillverkare nämndes Texas
Instruments, Freescale, Atmel och Renesas.

Freeware-leverantörerna erbjuder inte helt gratis datorprogram, utan det finns gratis datorprogram med samma använingsområde som IAR Embedded Workbench, men freeware-leverantörerna tjänar pengar på att lägga till extra funktioner och service till gratisprogrammen.

IAR Systems anser sig dock (enl årsredovisningen för 2011) ha konkurrensfördelar jämfört med alla konkurrenter, enl en utvärdering utifrån 10 jämförelse-parametrar:

oberoende leverantör
brett stöd för alla viktiga arkitekturer
stöd för alla större processorleverantörer (dvs datorchips-tillverkare)
god support och kundstöd
användarvänligt
dokumentation
egen programvaruutveckling
effektiv och liten kod
brett stöd för realtids-operativsystem och middleware
brett hårdvarustöd

Stöd för arkitekturer, processorleverantörer, realtids-operativsystem, middleware och hårdvaror, innebär ju att IAR Systems datorprogram kan användas för många datorchips och ihop med många andra relaterade datorprogram och datorer.

Dvs ju bredare användning som är möjlig i de avseendena, desto bättre.

"Brett stöd för realtids-operativsystem" innebär säkert bla att IAR Embedded Workbench bla kan användas för att programmera datorchips som sitter i mobiltelefoni-nätutrustning (bas-stationer) som har Eneas realtids-operativsystem OSE i sig osv.

Ägarbilder

Per slutet av sep 2013 har Enea den schweiziska värdepapperscentralen SIX SIS AG som enskilt största aktieägare med en ägarandel på 24-25% (24,6% för att vara exakt): http://www.enea.com/sv/Corporate/investors/Aktien-och-aktieagarna/Aktieagare/

Frågan är om det är någon enskild aktör som döljer sig bakom den ägarposten.

I Eneas styrelse på sex ledamöter verkar det inte finnas någon officiell företrädare för en storägare med en ägarandel på 24-25%.

Dvs har SIX SIS-aktören medvetet valt att ligga lågt?

Enl Eneas årsredovisning för 2012 hade SIX SIS en ägarandel på 23,8% av Enea: http://feed.ne.cision.com/wpyfs/00/00/00/00/00/1E/34/7B/wkr0010.pdf

Dvs det innebär en ökning från 23,8% i slutet av 2012 till 24,6% i slutet av sep 2013.

Vem/vilka är det som ligger bakom?

Aktieanalytikern Per Lindberg är en annan storägare i Enea.

Han hade en ägarandel på 18% per slutet av 2012 men verkar ha minskat till 5-6% nu per slutet av sep 2013.

Ev har han lagt över en stor del av sitt Enea-innehav i en kapi… [content has been truncated]